أفادت وسائل إعلام أمريكية أن آلان غرينسبان، رئيس مجلس الاحتياطي الاتحادي الأمريكي السابق، توفي في 22 يونيو في منزله جراء مضاعفات مرض باركنسون. وكان عمره 100 عام. تولّى غرينسبان منصب رئيس «الاحتياطي الفيدرالي» من 1987 إلى 2006، وهي ولاية امتدت 19 عامًا شملت أربع إدارات رئاسية، وخلالها أشرف على أطول وأأكثر توسع اقتصادي أمريكي في مرحلة ما بعد الحرب استقرارًا، مع وضع الأساس في الوقت ذاته لأزمة 2008 المالية عبر معدلات فائدة شديدة الانخفاض وتنظيم مالي مُخفّف.
أعاد غرينسبان تعريف سياسة «الاحتياطي الفيدرالي» عبر ثلاث استراتيجيات محورية
استند إطار سياسة غرينسبان إلى ثلاثة أعمدة أعادت تشكيل عمليات مجلس الاحتياطي الفيدرالي. أولاً، تخلّى عن السياسة النقدية القائمة على قواعد ثابتة لصالح تعديلات مرنة تقديرية—فخفض الفائدة أثناء فترات التراجع، ورفعها تدريجيًا عند السخونة المفرطة، وشدّها مسبقًا قبل أن تتجسد ضغوط التضخم. كان يراقب أسعار الأصول، وأثر ثروة الأسر، والرافعة المالية للشركات إلى جانب مقاييس الناتج المحلي الإجمالي والتضخم التقليدية، إدراكًا منه أن تحركات الأسواق المالية تؤثر في سلوك المستهلكين والنشاط الاقتصادي الحقيقي. أصبحت منطق «أثر الثروة» هذا مفهومًا تأسيسيًا في تحليل المصارف المركزية لروابط التمويل بالاقتصاد الحقيقي.
ثانيًا، أسس ما يُعرف بـ«وضع غرينسبان»—وهو تعهد ضمني من «الاحتياطي الفيدرالي» بضخ السيولة واستقرار الأسواق أثناء التقلبات الشديدة أو الضغوط النظامية. خلص إلى أن المخاطر المالية تنتقل، وأن انهيارًا واحدًا في بيئة عالية الرافعة قد يفضي إلى انهيار شامل. منع هذا النهج كوارث على نمط حقبة الكساد في الأجل القصير، لكنه أضعف تدريجيًا انضباط المخاطر في وول ستريت.
ثالثًا، انتهج تفكيكًا واسعًا للتنظيمات المالية، مع قناعته بأن انضباط السوق الذاتي أفضل من الإشراف الحكومي، وأن الابتكار المالي يحسن المخاطر بطبيعته. في ظل ولايته، رُفعت القيود على تكوّن التكتلات المالية، وعمل تداول المشتقات إلى حد كبير دون تنظيم، وتوسعت أعمال مصرفية ظلّية بسرعة، وتزايد الإقراض عالي المخاطر (subprime). ودفع البنوك إلى تحديد احتياطيات رأس المال بنفسها، بما يعادل نقل سلطة ضبط المخاطر إلى الكيانات الخاضعة للتنظيم نفسها.
ولايته في «الاحتياطي الفيدرالي» أَنتجت عقدًا من انخفاض التضخم ونمو مستمر
من 1991 إلى 2001، حققت اقتصادات الولايات المتحدة عشر سنوات متتالية من توسع مستقر، متجاوزة ركود التضخم في سبعينيات القرن الماضي. تراوح نمو الناتج المحلي الإجمالي السنوي بمتوسط يقارب 3%، وظل التضخم الأساسي تحت 2%، وانخفضت البطالة بشكل مستمر—وهو إنجاز متزامن يجمع بين نمو مرتفع وتضخم منخفض وبطالة منخفضة تحدّى «الثالوث المستحيل» الكلي التقليدي. انخفضت حدة التقلبات الاقتصادية بأكثر من النصف مقارنة بمتوسطات ما بعد الحرب، وهي فترة وصفها الباحثون بـ«الاعتدال العظيم» (Great Moderation).
أدار غرينسبان أربع أزمات كبرى خلال ولايته الممتدة 19 عامًا، شهدت خلالها الولايات المتحدة ركودين طفيفين فقط. ففي «الاثنين الأسود» عام 1987، هوت أسهم الولايات المتحدة 22.6% خلال يوم واحد؛ فأطلق سيولة طارئة طوال الليل، ما ثبّت ثقة السوق وتجنب سلسلة تفاعلات على نطاق الكساد. وفي 1994، وبعد رصده مبكرًا لعلامات ضغط تضخمي، رفع الفائدة مسبقًا على زيادات تدريجية، متبادلًا ألمًا قصير الأمد مقابل هبوط اقتصادي «ناعم». وخلال الأزمة المالية الآسيوية عام 1998، المتفاقمة بسبب تعثر روسيا عن السداد وانهيار صندوق التحوط LTCM، خفض الفائدة بدقة وقام بتنسيق عملية إنقاذ تقودها وول ستريت، بما حال دون انتقال العدوى عبر الحدود.
كان من رواد «التوجيه المستقبلي» (forward guidance)—أي استخدام لغة مُعايرة بعناية لتوجيه توقعات السوق بدلًا من الإعلان الفجّ عن نوايا السياسة. أدّت ملاحظته في 1996 حول «الفرط غير المنطقي في الحماس» إلى تهدئة لطيفة لسوق الأسهم المسعّرة بأكثر من اللازم بعبارة واحدة. تحول نهج «إدارة التوقعات بدلًا من توظيف الأدوات» هذا إلى معيار عالمي في المصارف المركزية.
معدلات فائدة منخفضة للغاية وتفكيك التنظيمات غذّيا فقاعة الإسكان وأزمة subprime
بعد انهيار dot-com عام 2000 وهجمات 11 سبتمبر، بدأ غرينسبان دورة تيسير عدوانية، فخفض سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية من 6.5% إلى 1%—وهو أدنى مستوى منذ 1950—وحافظ عليه لمدة عام كامل. تدفقت كميات كبيرة من رأس المال الرخيص ليس إلى الاقتصاد الحقيقي بل إلى العقارات والأسواق الرأسمالية. من 2000 إلى 2006، قفزت أسعار المنازل في الولايات المتحدة بأكثر من 80%. مكّنت تكاليف التمويل شديدة الانخفاض من نمو سريع وغير مسبوق في قروض الرهن العقاري عالي المخاطر—مقترضون بلا دخل مستقر، وبدرجات ائتمان ضعيفة، وغير قادرين على السداد، حصلوا على قروض عقارية برافعة مالية عالية. تجاوز حجم قروض subprime سريعًا مستويات تساوي تريليون دولار، ليصبح الوقود الأساسي لـ«برميل البارود» الذي فجّر الأزمة اللاحقة.
حدّد اقتصاديون لاحقًا أن بذور المشكلة كانت قد زُرعت مبكرًا: لو شدّد «الاحتياطي الفيدرالي» بوتيرة أكثر حزمًا في أواخر التسعينيات لكبح «هوس» سوق الأسهم، لما كانت خفضت الفائدة لاحقًا إلى 1%، ولما انتفخت فقاعة الإسكان. كانت فقاعة العقارات نتاجًا مباشرًا لفوائد شديدة الانخفاض طُبقت بعد انفجار فقاعة الأسهم.
في ظل فلسفة غرينسبان التنظيمية القائمة على مبدأ عدم التدخل (laissez-faire)، عملت تجارة المشتقات وبنوك الظل تقريبًا خارج نطاق الإشراف بالكامل. قامت وول ستريت بتغليف قروض subprime عالية المخاطر داخل أدوات طبقية مُعززة بالائتمان—CDOs وCDS وغيرها من المشتقات المتداخلة—لتنقل المخاطر وتضخمها عبر حلقة مغلقة من «subprime → مشتقات → رافعة مالية مرتفعة → بنوك ظل». لم تكن الجهات التنظيمية قادرة على اختراق هذا النظام أو ضبطه. كانت أخطأه المحورية تجاهل الغرائز الجوهرية لدى صناعة التمويل المتمثلة في طلب الربح والمضاربة، مع الثقة الساذجة بأن المؤسسات ستنظّم نفسها.
لمدة ثلاثة عقود، رسّخت فكرة «وضع غرينسبان» في وول ستريت قناعة راسخة: سيقدم «الاحتياطي الفيدرالي» دائمًا «دعامة» خلفية—سيتم إنقاذ الخسائر، وسيتم تخفيف حدة التراجع. ألغت هذه التوقعات الانضباط تجاه المخاطر—إذ أضافت بنوك الاستثمار والصناديق والبنوك التجارية رافعة مالية بصورة متهورة، وأضعفت ضوابط المخاطر، وسعت وراء أصول عالية المخاطر، ما خلق بيئة مشوّهة لـ«أرباح مُخصخصة وخسائر مُشتركة». نقل هذا الخطر الأخلاقي (moral hazard) بالجمود إلى منطق الاستجابة للأزمات في عهدي بيرنانكي وبowell، ليتحول إلى حالة «اعتماد مسار السياسة» على مدى عقود.
والأكثر فداحة أن غرينسبان أغلق نافذة اتخاذ إجراء تصحيحي. كان محقًا في تحذيره من «الفرط غير المنطقي في الحماس» في أسهم الولايات المتحدة عام 1996—لكنّه اختار عدم اتخاذ إجراء، خوفًا من إلحاق الضرر بالنمو وبالأسواق الرأسمالية، ورفض تفجير الفقاعة عبر تلافي مسبق لانفجارها. وبحلول 2005، حين كانت فقاعة الإسكان وتجاوزات subprime ومخاطر المشتقات قد ظهرت بالكامل، نفى وجود فقاعة علنًا، ما أدى إلى تضليل حكم السوق.
استجواب برلماني استشهد بسياسات غرينسبان بوصفها السبب الجوهري للأزمة
تلقى غرينسبان ضربة كبيرة بسمعته بعد أزمة 2008 المالية. في 2011، حدد التقرير الرسمي للجنة التحقيق في الأزمات المالية في الولايات المتحدة السياسات المطولة لتيسير المال وفلسفة تفكيك التنظيم المالي باعتبارهما أسبابًا مؤسسية جوهرية للأزمة. وبحكم مواجهة تدقيق واسع، أدلى غرينسبان بشهادته أمام الكونغرس، معترفًا علنًا بـ«عيب قاتل» في حكمه بشأن قدرة الأسواق الحرة على التصحيح الذاتي، ومقرًا بأن الثقة المفرطة في نماذج مخاطر وول ستريت والانضباط المؤسسي الذاتي كان خطأ جسيمًا.
في أواخر حياته، قال: «نحن حقًا لا نعرف كيف تعمل المنظومة النقدية»—وتُفهم هذه العبارة في البداية على أنها مراوغة، لكنها عُرفت في النهاية بوصفها أصدق اعتراف بتعقيد السياسة النقدية الحديثة، بما يؤكد حقيقة بسيطة: لا يمكن لأي نموذج حكم أن يتكيف مع الأسواق المالية المتطورة باستمرار.
ومع ذلك، فإن إرثه الإيجابي شكّل بشكل عميق جزءًا كبيرًا من المصارف المركزية الحديثة. فالتعديلات الدقيقة المتحركة عكس دورات الاقتصاد، وتوفير السيولة أثناء الأزمات، وإدارة التوقعات المستندة إلى السوق—وهي أدوات كان قد ابتكرها—تُعد اليوم معيارًا في إدارة الاقتصاد الكلي عالميًا. وقد وسّع بحثه المبكر حول أسعار الأصول وأثر الثروة ومزاج السوق نطاق الملاحظة لدى المصارف المركزية، مع إدماج الاستقرار المالي رسميًا في أطر الحوكمة الكلية. كما شكّل تركيزه على «البيانات الحقيقية بدلًا من استنتاجات النماذج» موازنة حاسمة ضد انحيازات السياسة الأكاديمية.
أما إرثه السلبي فقد ثبت أنه أعمق رسوخًا. فقد ورثت بالكامل خاصية رد الفعل التي تقول: «تيسير أثناء التقلب، ودعامة أثناء التراجع»، إذ امتدت إلى التيسير الكمي لدى بيرنانكي وإلى عملية إنقاذ ضخمة عام 2020 لإنهاء جائحة لدى باول—وهما تطبيقان موسعان لمنطق إنقاذ غرينسبان. واستمر فائض العرض النقدي وضعف الفائدة بوتيرة طبيعية منخفضة في تضخيم أسعار الأصول العالمية باستمرار، وتكبير الرافعة المالية، وتكديس مخاطر ديون خفية—كآثار لاحقة لا يزال فائض السيولة يتكشف تأثيرها حتى اليوم. وتبقى تحديات تنظيم بنوك الظل والمشتقات المعقدة التي خلّفها وراءه نقاط ألم مزمنة في الحوكمة المالية العالمية.
الأسئلة الشائعة
متى توفي آلان غرينسبان وما سبب وفاته؟
توفي آلان غرينسبان في 22 يونيو في منزله بسبب مضاعفات مرض باركنسون، بحسب تقارير وسائل إعلام أمريكية. وكان عمره 100 عام.
كم مدة خدمة غرينسبان رئيسًا لمجلس الاحتياطي الاتحادي؟
خدم غرينسبان كرئيس للاحتياطي الفيدرالي من 1987 إلى 2006، وهي ولاية استمرت 19 عامًا شملت أربع إدارات رئاسية وأشرفت على أطول فترة توسع اقتصادي أمريكي بعد الحرب.
ما الدور الذي لعبته سياسات غرينسبان في أزمة 2008 المالية؟
حددت لجنة التحقيق في الأزمات المالية في الولايات المتحدة عام 2011 أن معدلات الفائدة شديدة الانخفاض التي استمرت لوقت طويل لدى غرينسبان وتفكيك التنظيم المالي اعتُبرت أسبابًا مؤسسية جوهرية لأزمة 2008. خفّض الفائدة إلى 1% بعد 2000، ما غذّى قفزة في أسعار المساكن بنسبة 80%+ من 2000 إلى 2006 ونموًا متفجرًا في قروض الرهن العقاري عالي المخاطر، بينما ترك نهجه «عدم التدخل» المشتقات وبنوك الظل إلى حد كبير دون تنظيم.
