随着电力成本和比索贬值的共同作用，菲律宾累计通胀压力不断上升

菲律宾中央银行 (BSP) 正在发出信号，表明多重通胀压力可能会使该国的累计通胀轨迹在今年重新成为关注焦点。尽管菲律宾在2025年享受了异常温和的通胀环境——平均仅为1.7%，为九年来最低——但央行最新的货币政策评估显示，这一缓解可能不会持续。

推动通胀上升的因素

电价上涨、去年食品价格下降带来的有利基数效应以及比索贬值共同构成了复杂的通胀背景。BSP特别指出，电价的升高，加上2025年稻米价格下降带来的基数效应，可能重新引发价格压力。消费者价格指数 (CPI) 预计今年平均为3.2%，较去年温和的1.7%有显著变化。

除了直接的供应冲击外，央行自2024年8月以来的宽松货币政策——累计降息200个基点——的滞后影响也带来了需求端风险。政策利率目前为4.50%，行长 Eli M. Remolona, Jr. 已表示如果经济条件允许，可能会进行最后一次降息。然而，这种宽松立场可能无意中通过增加支出推动价格压力。

比索因素与累计效应

比索的贬值在累计通胀计算中值得特别关注。随着本币贬值，进口成本上升，形成了全球商品价格波动传导到国内价格的额外机制。这一动态，加上工资压力以及外部发展可能带来的关税影响，形成了一个复杂的联系网络，可能推动累计通胀接近BSP的2%-4%目标区间的上限。

央行的基线情景预期，到2026年中，通胀将接近4%，然后在2027年第二季度逐步回落到3%，前提是全球商品价格稳定以及降息的滞后效应完全显现。

增长担忧使局势更为复杂

经济背景仍然脆弱，这在某种程度上可能有助于抑制部分通胀压力。2025年第三季度菲律宾GDP增长率降至4%，受到腐败丑闻的影响，抑制了公共投资和企业信心。2025年全年增长可能平均在4.6%左右，远低于政府5.5%-6.5%的目标。

对于2026年，BSP已下调增长预期，预计在上半年经济信心减弱的情况下，投资活动将保持低迷。产出缺口变得更为负值，显示经济潜在产能未充分利用。增长预计为5.4%，逐步进入修订后的5%-6%政府目标区间，然后在2027年加快至6.3%。

市场预期与利率展望

BSP在11月调查的外部预测机构预计，2026年累计通胀将平均为2.9%，略低于之前的3%预测，2027年将保持在3%。通胀仍在央行目标区间内的概率显著上升——2026年为88.6% (高于10月的75.4%)，2027年为89.6% (高于71.2%)。

大多数分析师预计，2026年将进一步降息25-75个基点，2027年利率可能保持不变。这反映出市场对之前降息累计效应结合持续的增长阻力将防止经济过热的信心增强。

风险与不确定性

BSP指出了几项上行风险：恶劣天气可能加剧食品供应紧张、关税升级、工资调整以及外部经济变化。下行风险则集中在治理问题，特别是2026年预算中拟取消防洪工程项目，这可能对增长和通胀预期产生影响。

尽管存在这些不确定因素，消费可能成为稳定的支撑。实际工资和家庭收入的上升可能维持支出，而预计从2027年开始的投资和基础设施活动的复苏也将支撑需求。已部署的累计货币刺激措施，加上潜在的财政调整，将决定菲律宾是否能实现BSP设想的软着陆。