韩国金融监督院截至上月 26 日已完成对证券公司交易所交易基金（ETF）流动性提供者（LP）业务运营的现场检查。检查对象瞄准了产生 77 倍利率上调的股票再借贷（re-lending）做法。此次检查自 4 月中旬启动，先后涵盖 BNK Investment & Securities，并延伸至 Mirae Asset Securities 和 Meritz Securities。检查聚焦于证券公司以平均每年 0.028% 的利率从资产管理机构借入股票，并以 2.15% 的利率将其再借贷出去。FSS 正在推进面向机构的改革，以应对监管方认为在韩国资本市场中可能存在不公平交易行为的情形：证券公司通过利率点差套利赚取近乎无风险的套利利润，却未投入资本。由于监管漏洞，海外股票成为 LP 运营的重要利润来源——国内股票通过韩国证券存管机构进行标准化费用与抵押品安排，而海外股票再借贷的借贷利率则仅通过托管机构单独确定，波动幅度很大。
FSS 在 LP 检查中瞄准 BNK Investment & Securities、Mirae Asset Securities、Meritz Securities
据 20 日的金融业消息人士称，FSS 于 4 月中旬开始对 BNK Investment & Securities 进行检查，并最近已完成对 Mirae Asset Securities 和 Meritz Securities 的 LP 部门的审查。检查结果尚未公开，但 FSS 计划根据检查发现改革证券公司对 ETF 借入股票再借贷的做法。监管机构正在审查 LP 贡献水平与借贷利率之间的相关性，重点关注是否存在与资产管理机构关系良好的特定 LP 以显著低于市场利率的水平获得股票，这可能构成不公平竞争行为。
证券公司通过股票再借贷实现 77 倍利率上调
股票再借贷做法是指证券公司以平均每年 0.028% 的利率向资产管理机构借入股票，再以平均每年 2.15% 的利率将股票出借给对冲基金及其他实体。该 77 倍的利率差异使证券公司在不投入资本的情况下获取点差利润，从而实现无风险套利盈利。随着证券公司充当资产管理机构供给股票与寻求库存的借款方之间的中介，这一做法逐渐形成并被固化。
由于监管漏洞，海外股票成为主要利润来源
海外股票是证券公司 LP 运营的主要收入来源。国内股票借贷通过韩国证券存管机构进行，并伴随标准化的费用与抵押品要求；但海外股票借贷仅通过托管机构运作，价格差异较大。正是这一监管盲区使得海外股票的再借贷利差得以成为证券公司的核心利润来源。
证券公司对潜在不公平交易认定感到担忧
BNK Investment & Securities 及其他被检查的公司正在感受到更高的担忧。BNK Investment & Securities 在行业内的借贷业务中占据较高的市场份额，这引发了对检查可能带来后果的担忧。Mirae Asset Securities 和 Meritz Securities 两家规模较大的证券公司同样面临对借贷业务可信度造成潜在损害的风险。某证券公司高管表示，在证券公司与资产管理机构的合同约定范围内自主开展的借贷交易预计不会成为改革对象；他补充称，如果当局施加诸如追回利润或暂停业务等处罚，将会对未来 LP 业务收缩以及公司声誉造成严重影响。
资产管理机构在监管审视下调股票借贷规模
资产管理机构同样在担忧中作出反应。原因在于出现了怀疑：证券公司可能在交换条件下提供超低利率的股票借贷，以换取增加资产管理机构在其管理下的 ETF 资产。若当局在调查时不仅审查证券公司 LP 部门的偏差，还要追查与资产管理机构之间的串通结构，那么资产管理机构也必须将重点放在风险管理上。今年包括 Samsung Asset Management 和 Mirae Asset Management 在内的主要资产管理机构已提前下调股票借贷规模，以规避监管审查。整体市场借贷流动性的减少引发了对业绩影响加速的担忧，尤其是对那些依赖借贷利差的证券公司。一位金融业高管表示，资本市场借贷领域的灰色地带正在围绕当局强化监管以及取消不公平做法而被重组；他还称，为了避免被视为不公平的经营行为，公司必须从单纯的利率点差获取模式转向，并建立严格的内部控制体系，同时证明利率计算方法是公平的。
常见问题
韩国 FSS 针对证券公司的 ETF 业务检查了什么？
FSS 于上月 26 日完成了对证券公司 ETF 流动性提供者股票再借贷做法的现场检查，检查从 4 月中旬开始，先覆盖 BNK Investment & Securities，并延伸至 Mirae Asset Securities 和 Meritz Securities。检查聚焦于证券公司以年利率 0.028% 借入股票并以 2.15% 再借贷出去，产生了 77 倍的利率上调。
为什么海外股票成为证券公司 LP 运营的重要利润来源？
海外股票成为主要收入来源，因为国内股票借贷通过韩国证券存管机构进行并配套标准化费用与抵押品，而海外股票借贷仅通过托管机构运作，价格差异很大。这一监管差口使得海外股票的再借贷利差得以确立为证券公司的核心利润。
资产管理机构如何回应 FSS 的检查？
包括 Samsung Asset Management 和 Mirae Asset Management 在内的主要资产管理机构为避免监管审查，已于今年提前下调股票借贷规模。此举发生在出现对证券公司与资产管理机构之间可能存在串通结构的担忧之际：超低利率的贷款可能被用来交换以增加其管理下的 ETF 资产。
