摩根大通：比特币正取代黄金地位，成为“貶值交易”新寵

據 The Block 於 5 月 7 日报導，摩根大通董事總经理 Nikolaos Panigirtzoglou 及其分析師團队在最新报告中指出，自伊朗衝突爆发以来，投资者「貶值交易」標的资产正从黄金转向比特币。比特币 ETF 在 5 月已连续第三个月实现资金淨流入，而黄金 ETF 仍在努力恢復 3 月资金外流局面。

ETF 资金流向的結構性转變：黄金失血，比特币三连月淨流入

摩根大通分析師早在 3 月初便注意到比特币与黄金 ETF 之间的资金流动出现明顯分化，而最新报告进一步確认了这一趨勢的持续性。自伊朗衝突 3 月爆发以来，黄金 ETF 承受持续的资金外流壓力，至今仍未完全收復失地；比特币 ETF 則呈现截然相反的走勢，连续三个月錄得淨流入。

分析師直接將此定性为投资者偏好的結構性转變：「貶值交易的標的资产已从黄金转向比特币。」所謂貶值交易，是指投资者購买比特币或黄金等资产，以对沖法定货币購买力下降的风险，在地緣政治不確定性或通膨擔憂升溫时期尤为活躍。比特币和黄金的动量訊號（被商品交易顾问等 CTA 用作倉位參考）在衝突爆发后均已反彈，但资金流向的分化顯示比特币的相对吸引力正在持续上升。

机構投资者同步入场：CME 期货持倉屢創新高

摩根大通分析師強调，本輪比特币增配行为並不局限於散戶的 ETF 交易。基於 CME 比特币期货和离岸永续合约的机構持倉指標屢創新高，顯示机構投资者正透过衍生品市场同步加大比特币敞口。

此外，分析師指出机構和散戶的另一條间接配置渠道，是透过持有 Strategy（原 MicroStrategy）股票实现。目前 Strategy 的所有權幾乎平均分配給散戶和机構投资者，使其大規模囤币行为成为两類投资者共同间接增加比特币敞口的傳導机制。

Strategy 加速囤币，摩根大通估年購或达 300 亿美元

Strategy 目前仍是全球最大的比特币企业持有者，且今年以来一直在加速累積。根據摩根大通预測，若 Strategy 当前增持速度持续，今年全年比特币購买規模可能达到约 300 亿美元，这將对比特币市场的供需結構产生持续且顯著的結構性影響。

常见问題

什麼是「貶值交易」，为何比特币正在取代黄金成为主要標的？

貶值交易是指購买抗通膨或抗货币貶值的资产以对沖法定货币購买力下降，傳统上以黄金为代表。摩根大通分析師认为，自伊朗衝突后，比特币的投资者偏好在 ETF 资金流向上呈现出明顯的相对優勢，比特币正逐漸承擔起黄金傳统角色的部分功能，尤其在地緣政治不確定性升溫的市场環境中。

机構投资者目前通过哪些渠道參与比特币的配置？

主要有三條渠道：直接透过现货比特币 ETF 进行配置；透过 CME 比特币期货和离岸永续合约建立槓桿敞口（摩根大通持倉指標屢創新高）；以及透过持有 Strategy 股票间接獲得比特币敞口，后者的持股結構幾乎平均分配給机構和散戶投资者。

摩根大通预測 Strategy 年購 300 亿美元比特币，对市场有何含義？

300 亿美元的年化購买規模，若成真將構成对比特币市场需求側的顯著結構性支撐，壓縮公开市场的流通供应量，並可能进一步強化比特币的稀缺性敘事。然而，这一预測的前提是 Strategy 保持当前的增持節奏，且市场環境允許持续进行規模化融资。