Celsius Network、BlockFi、Genesis Global、Voyager Digital 和 Hodlnaut 在 2022 年冻结了客户提款，并申请了第 11 章破产，导致超过 100 亿美元的客户资产损失。Three Arrows Capital 于 2022 年年中倒闭，引发了覆盖多个平台的连锁失效，因为这些平台对同一家对冲基金存在集中借贷敞口。Celsius Network 的三轮分配合计超过 28.7 亿美元，使累积债权人回收率达到 64.9%，且法院批准的最终目标区间为索赔的 67% 到 85%；而 BlockFi 在其 Plan Administrator 以溢价变现 FTX 破产索赔后，对允许的索赔实现了 100% 的客户回收。上述平台的存款人发现，他们在第 11 章破产程序中处于无担保债权人的法律地位，而没有联邦保险保障，因而与其他争夺剩余资产的索赔人并列竞争。到 2025 年第 3 季度，未偿的加密货币作抵押贷款达到 735.9 亿美元；随着借贷行业围绕超额抵押模型重建，并引入更严格的风险管理参数。
第 11 章破产流程：加密借贷方
《United States Bankruptcy Code》第 11 章允许公司在法院监督下对债务进行重组，同时继续有限运营。对加密借贷方而言，直接后果是冻结所有客户提款。法院任命或批准管理层来监督破产财产、评估索赔，并制定一项在债权人之间分配剩余资产的计划。
在多数情况下，服务条款将已存入资产的所有权转移给平台。Harvard Bankruptcy Roundtable 指出，这五大主要债务人都在评估：在申请破产前不久进行的客户提款，是否可能被以优先转让为由撤销（claw back），正如 Morrison Foerster 所详细说明。
将存款人资产归类为破产财产的组成部分，而非隔离的客户资金，这一法律区分依然是最关键的差异。与受 SIPC 保险保护、最高可达 50 万美元的传统经纪账户不同，加密借贷存款不具备联邦保险后盾。那些将借贷平台视为储蓄账户的用户发现：在破产排队中，他们被认定为无担保债权人。
五大主要平台的回收结果
Celsius Network 于 2022 年 7 月申请第 11 章，并于 2023 年 11 月获得法院批准其重组计划。随后进行了三轮分配。第一轮在 2024 年初向 25.1 万多名债权人支付约 25.3 亿美元，覆盖约 57.65% 的符合条件索赔。第二轮在 2024 年 11 月追加 1.27 亿美元，使总回收率达到 60.4%。第三轮在 2025 年 8 月分配 2.206 亿美元，使累积回收率达到 64.9%，Crypto Briefing 报道。
BlockFi 的结果显著更好。其 Plan Administrator 以溢价将针对 FTX 破产财产的索赔变现，从而使允许索赔实现 100% 回收。Voyager Digital 和 Genesis Global 则被完全清算。Voyager 的计划在原定向 FTX 出售之后才会进行完整清算，但该出售计划因 FTX 崩溃而失败。Genesis 的计划在 2024 年 5 月获确认，依据 Harvard Bankruptcy Roundtable 的说法，为债权人保留了对其母公司 Digital Currency Group 的索赔。
获 98% Celsius 债权人批准的重组计划，目标最终回收率为 67% 到 85%。部分债权人将获得在 Ionic Digital 的股权；Ionic Digital 是一家从 Celsius 挖矿业务中剥离出来的比特币挖矿公司。股权部分带来潜在上行空间，但也使其面临比特币价格波动与挖矿经济性的风险暴露。
Three Arrows Capital 的违约触发平台连锁失败
五大主要失败之间的共同点，是集中交易对手风险与不透明资产负债表叠加。Three Arrows Capital 于 2022 年年中倒闭引发“多米诺效应”，因为 Voyager、Celsius、FTX、BlockFi 和 Genesis 都对同一家对冲基金存在重要借贷敞口。
BlockFi 的破产直接追溯到对 Alameda Research 的 6.8 亿美元贷款敞口，表明集中交易对手风险如何足以摧毁本可正常运作的业务。Celsius 在 2022 年 6 月冻结提款，并承认其资产负债表存在 12 亿美元的缺口。FTX 于 2022 年崩溃后，BlockFi 在 2022 年 11 月暂停了对相关资产的访问，暴露了对 Alameda 贷款敞口。
此后，借贷行业在不同基础上重建。截至 2025 年第 3 季度，未偿的加密货币作抵押贷款达到 735.9 亿美元，但模型转向在更严格参数下进行超额抵押借贷。最新一次备受关注的申报是：加密交易公司 BlockFills 于 2026 年 3 月提交第 11 章，表明机构级加密中介在市场压力下仍然脆弱。
2022 年崩溃后的监管行动
这些崩溃加速了监管行动。前 Celsius CEO Alex Mashinsky 面临陪审团审判，审理自 2025 年 1 月 28 日开始，指控为欺诈。
CLARITY Act 将创建更清晰的分类框架，但它并不直接解决存款人保护或类似 FDIC 覆盖的保险问题。预计 2026 年，加密借贷平台的收入将达到 126.9 亿美元，相当于同比增长 18.8%，因为集中式借贷方将稳定借贷利率并加强其框架。
加密借贷平台的存款人考量
从申报到最终分配的时间跨度可能是数年。Celsius 于 2022 年 7 月提交申请，其第三轮分配于 2025 年 8 月到来，且仍预计有更多轮次。
评估加密借贷平台时，用户应查看储备证明（proof-of-reserves）的审计、抵押率、对交易对手的敞口披露，以及服务条款是否授予平台对已存入资产的所有权。
FAQ
加密借贷存款是否像银行账户一样有保险？
加密借贷存款不包含 FDIC 或 SIPC 保险保障，且在破产程序中，存款人会成为无担保债权人；没有任何联邦保险后盾来保护他们的资金。
Celsius 的债权人从破产中回收了多少？
Celsius 在三轮分配中累计发放超过 28.7 亿美元，覆盖符合条件索赔的 64.9%；最终经法院批准的目标回收率区间为全部债权人索赔的 67% 到 85%。
BlockFi 的客户是否全额拿回了钱？
在其 Plan Administrator 以溢价变现 FTX 破产索赔、且该溢价高于审理期间设定的最初预期后，BlockFi 对允许索赔实现了 100% 回收。
