#Fed 7 月決策 🧐
最新數據與訊號告訴我們什麼 🤔
聯準會 7 月 28-29 日的會議距離現在只剩幾天，而在過去幾週內局勢已出現了顯著轉變。以下是目前的狀況。
基準預期：維持不變
路透在 7 月 17-21 日所調查的 104 位經濟學家都預期，聯準會將把利率維持在 3.50%-3.75% 不變。四分之三的多數認為年末前不會有變化。受 6 月 CPI 與 PPI 報告表現較預期溫和影響，市場隱含的升息機率已降至 15% 以下。
CaixaBank 研究預期將出現「警戒偏向」的暫停——聯準會可以承認近期通膨數據有所改善，但同時堅持在宣布通膨衝擊已受控之前仍需要更多證據。
使升息不再被考慮的數據
6 月 CPI：整體數據較上月下跌 0.4%，使年化水準從 5 月的 4.2% 降至 3.5%。核心 CPI 月內持平，將年化核心利率從 2.9% 降至 2.6%。兩項數據都明顯低於一致預測。住房（shelter）成分是黏性通膨的關鍵驅動因素，上月僅上升 0.1%，顯示新租金放緩終於開始反映到官方指標中。
6 月 PPI：整體數據較上月下跌 0.3%，大幅低於經濟學家預期的持平。核心 PPI 僅上升 0.2%，低於 0.4% 的預測。
6 月就業報告：雇主只新增 57,000 個工作，遠低於預期；失業率因勞動力參與率下降而滑落至 4.2%。目前三個月平均的新增僱用步調為 164,000，較今年早些時候較強的水準下滑。
6 月零售銷售：僅上升 0.2%，顯示消費支出並未以足以迫使聯準會出手的方式重新加速。
鷹派反向砝碼
儘管數據偏溫和，仍有多項因素使升息被保留為可能性，而非必然。
Warsh 的口吻：聯準會主席 Kevin Warsh 長期以來都相當鷹派。7 月 1 日在歐洲央行論壇上，他表示「物價過高」，並重申聯準會對價格穩定的承諾。於 7 月 14 日向國會作證時，他稱高通膨是「不當負擔」與「對美國人民課徵的稅」，並表示聯準會計畫加以消除。他也批評聯準會 2020 年的政策框架，該框架在低物價期間後允許超出目標的通膨。
製造業通膨：費城聯準會製造業指數在 7 月飆升至 41.4，為自 2021 年 11 月以來最高，遠高於 13.0 的一致預估。企業支付價格指數從 53.2 上升至 53.9；企業收到價格指數則從 20.3 跳升至 27.4，顯示製造商正在轉嫁成本上升。這意味著由能源驅動的通膨衝擊仍在一路往供應鏈中傳導。
油價反彈：6 月的改善多半發生在中東停火協議崩潰之前。隨著衝突升溫，Brent 原油大約上漲 25%，恐怕會扭轉由能源驅動的通膨降溫。
FOMC 會議紀要：6 月會議紀要在 7 月 8 日發布，顯示政策制定者的看法正在愈發分歧。提交預測的 18 位官員中有一半支持維持利率不變或下調，另一半則主張在 2026 年底前提高利率。Warsh 本人也拒絕提供預測。
前瞻指引的轉變
Warsh 刻意與 Powell 時期切割，他拒絕提供前瞻指引。在歐洲央行論壇上，他也拒絕回答 7 月是否把升息列入考慮，稱主持人「試圖讓我打破這條規則」，而且「她會失敗」。他將 6 月的 FOMC 聲明描述為「比過去明顯更短」，並暗示這將成為新的常態。
五個工作小組
Warsh 已啟動五個外部工作小組，以檢視聯準會的溝通方式、資產負債表政策、資料使用方式、通膨框架，以及 AI 對生產力的影響。小組領導者包括哈佛的 Greg Mankiw、諾貝爾獎得主 Thomas Sargent，以及 Andreessen Horowitz 的 Marc Andreessen 等知名人士。Warsh 向國會表示，這些工作小組在「六週內已取得很多進展」。溝通工作小組可能在短期內影響聯準會如何傳遞政策訊號。
結論
偏弱的 6 月
#CPI 與
#PPI 報告大幅降低了 7 月升息的急迫性，但聯準會仍未走出困境。油價反彈、製造業通膨持續，以及 Warsh 的鷹派措辭，意味著降息同樣不在考慮範圍內。最可能的結果是維持不變、但偏鷹——Warsh 可以承認近期的通膨降溫，同時釋出訊號表示：若由能源驅動的通膨擴散，聯準會不會猶豫升息。
對投資人而言，關鍵不在於對任何單一會議過度反應。Warsh 已經很明確地表示自己在布局更長遠的策略。政策訊號將在數季中逐步浮現，而不是幾天內。
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