為什麼 Pump.fun 用 3.5 億美元買回代幣 PUMP 的價格仍然持續暴跌？

Pump.fun 已在 2025 年 7 月以來花費 3.5 億美元收購代幣 PUMP。然而，儘管這種規模的介入相當顯著，PUMP 的價格仍較 9 月創下的歷史高點下跌 81%，甚至最近還跌至創新低。

以 Solana 上的 meme coin 發行平台為背景，目前正面臨來自社群日益猛烈的批評浪潮，因為許多觀點認為，該專案的 tokenomics 結構更像是在「挖掘價值」，而不是為永續成長奠定基礎。

為何 3.5 億美元的回購仍不足以推動上漲

根據官方儀表板的數據，Pump.fun 已動用 3.5 億美元回購 PUMP，從而從流通供給中移除約 1160 億枚代幣——相當於 32.9%。

自推出以來，Pump.fun 來源的 PUMP 代幣回購收入與購買數量 | 資料來源：Pump.fun 值得注意的是，分配機制幾乎將全部每日收入用於回購，平均約為每天 100 萬美元。然而，這項策略尚未對價格產生正面影響。PUMP 目前的交易價格約為 0.00165 美元，較 ICO 時的 0.004 美元顯著更低，並且距離 0.0088 美元的高點也仍相去甚遠。

PUMP 價格走勢 | 資料來源：TradingView 其中最大的批評之一來自這樣的假設：內部人士大約持有 50% 的供給，並利用回購本身帶來的流動性，來脫手其部位。這使得 buyback 機制被懷疑並非真正支持價格，而是反而成為「承接流動性」的基礎，用以承受賣壓。

供給壓力與 7 月解鎖的「衝擊」

目前，只有約 59% 的總計 1 兆 PUMP 供給正在流通。其餘部分——占 41%——預計將於 2026 年 7 月 12 日解鎖，形成一堵潛在的「供給懸崖」。

值得注意的是，這批代幣大多屬於創辦團隊與早期投資者，後者參與的成本幾乎接近於零。這也引發了對於當代幣能自由交易後，可能出現規模龐大的拋售壓力的擔憂。

先前的鏈上數據也記錄到一個與團隊相關聯的錢包，已將 17.5 億枚 PUMP 轉移到 Bitget 上，進一步鞏固了對於大量出貨的疑慮。

另一方面，依據 DefiLlama，該協議的累積總收入已超過 10 億美元——這是一個令人印象深刻的數字。然而，這筆資金流入至今仍未以可持續的方式反映在代幣價值上。

在這種情況下，關鍵問題是：Pump.fun 的回購計畫是否真的為投資者創造價值，還是僅作為一種向內部人士提供資金出路的流動性機制？答案很可能會在今年夏天即將到來的大規模解鎖事件發生時被更明確地揭曉。