Michael Saylor 解釋：BPS 與 CEBE BPS 之差是放大效應

Strategy 執行主席 Michael Saylor 於 6 月 14 日在 X 發文，闡述衡量比特幣金庫公司兩大每股指標——BPS（每股比特幣，扣除優先債權前）與 CEBE BPS（扣除優先債權後的每股保守比特幣風險敞口）——的定義、差異及應用邏輯，並以比特幣年化收益率（BTC ARR）是否超過資本成本作為標準。

BPS 與 CEBE BPS 的確認定義：Saylor 原文引用

Saylor 在 X 發文中明確區分了兩個指標的定義：

BPS（每股比特幣）：Saylor 原文：「BPS 衡量在優先權利之前每普通股的比特幣。」計算時不扣除任何優先債權（債務、可轉債、優先股等）。Saylor 將其定位為「普通股成長指標」，BTC Yield（比特幣收益率）正是基於 BPS 來追蹤執行情況。

CEBE BPS：Saylor 原文：「CEBE BPS 衡量在優先權利之後每普通股的比特幣。CEBE 是保守風險指標。」計算時扣除所有優先債權，反映若公司須立即用比特幣持有量清償所有債務後，普通股股東實際可獲得的每股比特幣數量。

放大效應（Amplification Effect）：兩指標差異的確認機制

Saylor 原文：「BPS 與 CEBE BPS 之間的差異是放大效應。在沒有債務或優先股的情況下，BPS = CEBE BPS，而一家比特幣儲備公司應像 ETF 一樣追蹤 BTC。隨著負債增加，BPS 與 CEBE 開始分歧，從而創造出超越 BTC 的潛力。」

Saylor 同時指出放大效應的雙向性：

長期、低成本負債：可將放大效應轉化為普通股的上升空間（Alpha）

短期、高成本負債：可能將放大效應轉化為風險和業績不佳

Saylor 原文：「並非所有負債都平等。短期、高成本的負債可能將放大效應轉化為風險和表現不佳。長期、低成本的負債則能將放大效應轉化為普通股權的上升空間。」

一行測試與負債期限結構

Saylor 的核心測試標準：「如果比特幣的年化收益率（BTC ARR）超過資本成本，一家資本充足的比特幣金庫公司應能超越 BTC 的表現。」

負債期限的應用邏輯：

負債期限越短：CEBE BPS 越關鍵——若索賠今日到期，CEBE BPS 最能反映普通股東的實際剩餘權益

負債期限越長：BPS 越重要——比特幣的長期漲幅有望覆蓋應計利息與股息

Saylor 指出，此框架也適用於評估 Strategy 自身的 STRC 優先股產品（提供高股息殖利率）：STRC 屬於可能產生放大效應的負債類型，其結果取決於上述測試標準是否成立。

常見問題

BPS 和 CEBE BPS 在什麼情況下數值相同？

根據 Saylor 的說明，當公司沒有任何債務或優先股時，BPS = CEBE BPS；此時公司的股價走勢應該與比特幣大致同步，類似比特幣 ETF。一旦公司開始承擔債務或發行優先股，兩個指標就會開始分歧，產生放大效應。

「放大效應」是否必然對普通股股東有利？

根據 Saylor 的框架，放大效應本身是中性的，方向取決於負債的性質：長期、低成本負債可將放大效應轉化為超越比特幣的潛力；短期、高成本負債則可能讓放大效應反而造成業績不佳和風險增加。核心測試是 BTC 年化收益率是否超過公司的資本成本。

如何應用 Saylor 的框架評估 Strategy 的 STRC 優先股產品？

根據 Saylor 的框架，STRC（高股息殖利率優先股）屬於會產生放大效應的負債類型。對普通股股東而言，STRC 究竟是惠及還是損害，取決於核心測試：即比特幣的年化收益率（BTC ARR）是否超過 STRC 的資本成本（股息殖利率）。