來源：Grayscale Research；編譯：金色財經
2026 年第一季以波動為特徵： 地緣政治風險和宏觀經濟重新定價驅動了劇烈的市場波動。
全行業普跌： 六大加密板塊的回報率連續第二個季度為負，避險情緒和去槓桿化進程加劇。
金融應用與代幣化項目領跑： 受機構採用和監管清晰度改善的支持，相關項目表現優於大盤。
AI相關代幣表現突出： 隨著對人工智能關注的加速，以及智能體（Agent）對鏈上金融結算需求的明確，AI 板塊脫穎而出。
2026 年第一季度對加密市場而言是又一個充滿挑戰的季度。在地緣政治和宏觀經濟不確定性升溫的背景下，六大加密板塊均錄得負回報。然而，深入觀察數據可以發現，底層環境正趨於建設性——代幣化活動持續增長，人工智能（AI）相關項目保持強勁勢頭。
灰度研究與 FTSE/Russell 合作，使用其加密板塊（Crypto Sectors） 框架來組織數字資產市場。截至 2026 年 3 月的再平衡，該框架將 208 個代幣劃分為六個不同的市場板塊（圖表 1），總市值達 2.1 萬億美元。
圖表 1：加密版塊框架有助於組織數字資產市場
從宏觀角度看，2026 年第一季的區塊鏈活動基本面指標參差不齊（圖表 2），但細分數據指向了更積極的趨勢。
區塊鏈雖非企業，但其經濟活動可以通過類似方式衡量。最重要的三項指標是：用戶、交易量和交易費用。由於區塊鏈的偽匿名性，“活躍地址”可作為用戶數的近似指標。費用則反映了用戶為交易驗證支付的意願。
不同加密版塊的活躍趨勢各不相同。無論是加密貨幣版塊還是智能合約平台版塊，日均交易量均環比增長約 14%。所有領域的總手續費下降超過 30%，但其中大部分降幅可歸因於價格下降（以美元計價），而非使用量減少。加密貨幣版塊的活躍地址略有下降，而智能合約平台版塊的活躍地址則增長了近 20%，這表明用戶活動正轉向具有更強大、更多樣化應用場景的網絡。
圖表2：基本面在2026年第一季度持續下滑
在表面之下，第一季度部分版塊的應用持續增長。例如，代幣化活動的增長依然強勁。如圖表 3 所示，代幣化資產創下新高，同比增長 245%。穩定幣增長了 35%。交易活動也加速增長：穩定幣日均交易量同比增超一倍，並在 3 月中旬接近歷史最高水平。
圖表 3：2026 年第一季度代幣化和穩定幣指標有所增長
六大加密板塊的回報率連續第二個季度為負（圖表 4）。人工智能（AI）和金融（Financials） 表現出相對韌性，而實用與服務（Utilities & Services） 以及消費者與文化（Consumer & Culture） 跌幅最深，反映出投資者從動能驅動和投機性板塊轉向了基本面更扎實的領域。
圖表4：2026年第一季度各版塊的回報率均為負值
雖然近90%的資產在第一季度出現下跌，但仍有一部分代幣表現優異。圖表4列出了根據波動率調整後的收益率，2026年第一季度表現最佳的20個符合指數納入標準的代幣。表現優異者主要集中在 AI 和金融基礎設施板塊。
圖表 5：表現排名前20的人工智能和DeFi相關項目
AI創新正在加速發展，對更廣泛的市場和相關加密資產都產生了影響。鑑於區塊鏈相較於傳統金融的優勢，它很可能成為人工智能代理的軌道，正如Citrini Research關於人工智能可能帶來的顛覆性影響的熱門報告中所述。本季度AI領域表現優異的兩個例子包括：
**Kite (KITE)：**一個專為AI智能體構建的 Layer 1 區塊鏈，提供智能體錢包、身份和支付通道的原生基礎設施。Kite 宣布已加入谷歌的 Agent Payments 協議成為合作夥伴，並概述了其主網上線前的發展路線圖。
**Bittensor (TAO)：**一個用於AI開發的去中心化網絡，包含 129 個子網，涵蓋模型訓練、推理和AI智能體。Bittensor 子網 Templar 近期宣布了迄今為止規模最大的去中心化大語言模型 (LLM) 預訓練運行。
區塊鏈技術的金融應用——例如代幣化和DeFi——也持續增長。市場波動暴露了傳統交易時間的局限性。對持續鏈上交易的需求日益增長。投資者似乎更關注那些能夠促進機構採用並實現金融資產鏈上轉移和管理的項目。
**1、Hyperliquid (HYPE)：**一家永續合約交易所，已擴展業務範圍，通過其 HIP-3 協議（見圖表 6）支持傳統資產（例如股票和大宗商品）的交易。HIP-3 可在標準交易時間之外促進這些資產的價格發現，從而在市場波動加劇的情況下為交易者提供更大的彈性。
**2、Morpho (MORPHO)：**一個去中心化借貸協議，擁有超過100億美元的存款和約40億美元的未償貸款。該平台還提供非托管金庫，使用戶能夠通過精心策劃和管理的借貸策略獲得被動收益。機構投資者對該平台的興趣日益濃厚。
**3、Sky Protocol (SKY)：**一款去中心化借貸應用（原名 Maker），允許用戶通過其原生穩定幣 USDS 進行借貸和質押。該協議使用戶能夠以超額抵押頭寸為抵押鑄造 USDS，從而促進 DeFi 領域的鏈上流動性和信用創造。
圖表 6：2026 年第一季度傳統資產的 HIP-3 未平倉合約量實現了顯著增長
除了金融板塊之外，本季度表現優異的還包括兩個與代幣化主題相關的智能合約平台：
**Canton (CC)：**專為傳統金融機構設計，使其能夠在滿足隱私和合規要求的前提下進行交易。Canton 已被 Broadridge、Citadel 和美國銀行等主要金融機構採用，並與 DTCC 合作，支持代幣化資產結算和交易後基礎設施。
**LayerZero (ZRO)：**一種跨鏈訊息傳遞協議，最近宣布計劃構建自己的 Layer 1 智能合約區塊鏈，名為 Zero。包括 DTCC 和洲際交易所（紐約證券交易所的母公司）在內的主要金融機構正在探索 Zero 如何支持股票、ETF 和國債的代幣化，以及如何實現全天候交易。
在利率重新定價和地緣政治緊張局勢下，短期前景仍不明朗。然而，加密貨幣特有的利好因素不斷湧現，為加密貨幣的長期普及和價格上漲帶來了令人鼓舞的跡象。
關鍵的推動因素是監管方面的進展，特別是擬議的《清晰法案》（Clarity Act），該法案旨在為加密貨幣資本市場建立一個類似傳統金融的框架。該法案涉及註冊和資訊披露要求、資產分類以及內幕交易規則。該法案已在眾議院獲得通過，目前正在參議院審議中。根據Polymarket的賠率，該法案在年底前獲得批准的可能性超過50%（見圖表7）。
我們認為，《Clarity Act》的通過對整個行業來說將是一個重大勝利，尤其是對支持代幣化金融資產的行業，例如智能合約平台和金融機構。
圖表7：監管政策的明朗化或將指日可待
