黑石集團（BlackRock），全球最大的資產管理公司，已向美國證券交易委員會（SEC）提交申請，推出一款創新的iShares比特幣溢價收益交易所交易基金（ETF）。該基金旨在結合直接持有現貨比特幣與產生收益的「備兌認購權證」策略，標誌著其現有被動比特幣ETF（IBIT）的一大進步。
此舉顯示出機構投資者對比特幣的成熟態度，將其視為不僅僅是投機資產，更是能夠產生穩定收益的生產性資產。這一發展將加劇加密貨幣收益產品市場的競爭，並可能吸引一波以收益為導向的投資者進入比特幣市場，進一步模糊傳統金融與數字資產之間的界線。
在彰顯加密貨幣快速機構化的趨勢中，黑石超越單純的現貨持有，向SEC提交了其iShares比特幣溢價收益ETF的註冊申請。該申請於星期五提交，顯示該產品旨在兼具兩個目的：通過直接持有比特幣追蹤其市場價格，同時為股東創造收益來源。該基金是黑石極為成功的iShares比特幣信託（IBIT）的策略性演進，該信託擁有近700億美元資產，是一個被動持有實體比特幣的工具。這一新計劃回應了投資者日益增長的需求，即希望從比特幣持有中獲取持續收益，這是像以太坊等股權證明（proof-of-stake）資產固有的特性，但傳統上比特幣投資組合中缺乏此類收益。
根據S-1註冊文件，該基金將由積極管理，這與其被動現貨ETF不同。其主要目標是追蹤比特幣的表現，同時通過「積極管理的寫（賣出）認購權證策略」來產生溢價收入。實務上，基金的投資顧問將系統性地賣出認購權證——主要是針對黑石自己IBIT的股份——給市場參與者。作為出售這些賦予買方未來以預定價格購買IBIT股份權利的合約，基金會收取一筆預付的權利金（premium）。這些權利金在多次交易中累積，形成基金的收益，並分配給ETF的股東，為他們的比特幣投資提供收益。
黑石發言人拒絕透露有關費用比率或推出時間表的詳細資訊，表示這些細節通常會在後續的修正申請中完善。缺少交易代碼（ticker）和具體費用結構是首次提交S-1文件的標準程序。然而，黑石這樣的巨頭提交申請，已向市場傳遞強烈信號：投資者對比特幣產品的需求正在多元化，不僅包括追求成長的投機者，也包括追求風險調整後回報的收益型投資組合。
黑石提議的ETF的核心創新在於其將「備兌認購」策略應用於比特幣敞口。要理解這一點，首先要掌握期權的基本概念。認購權證賦予買方在特定「行使價」和時間範圍內購買資產（如IBIT股份）的權利，但沒有義務。賣出該認購權證的一方則會收到一筆現金權利金作為報酬。所謂「備兌」的意思是，賣方已經持有標的資產——在此情況下，ETF持有IBIT股份或比特幣本身，因此在行使時可以交付。
該基金的策略是持續賣出這些認購權證，對其持有的資產進行套期保值。假設ETF持有1億美元的IBIT股份，其管理人可能會賣出期限為一個月、行使價比當前市價高出5-10%的認購權證。立即收取這些權利金，增加整體收益，尤其在市場持平或適度上漲時效果顯著。然而，這也意味著潛在上漲空間受到限制：如果比特幣價格大幅上漲，超過賣出認購權證的行使價，ETF的股份可能會被「被叫回」（被強制賣出），必須以較低的行使價出售，放棄超出行使價的額外收益。這形成了一種獨特的風險與回報結構：通過收取權利金來提升收益，並獲得一定的下行保護，但限制了在牛市中的參與度。
該ETF收益引擎的關鍵機制
這一策略在股票和商品市場已經相當成熟，但在比特幣投資產品中仍屬新穎。它適合相信比特幣長期價值存儲的投資者，但又希望在持有期間獲得現金流，或希望通過加入收益成分來降低資產波動性。
黑石推出比特幣收益產品，不僅是產品的增量推出，更是對比特幣進入全球金融體系下一階段的策略性押注。現貨比特幣ETF（如IBIT）的成功證明，對受監管、便利的比特幣敞口存在巨大潛在需求。這款收益ETF則針對投資者的下一個問題：「我已經持有了，怎麼讓它為我的投資組合發揮作用？」通過提供收益，黑石解決了比特幣相較於收益型債券或股息股票的「閒置」問題，使其更適合退休帳戶、基金會和其他追求收益的資金池。
此舉也反映出加密生態系統內的金融化趨勢。正如黃金從僅存放於金庫演變為期貨、期權和複雜結構化產品的基礎資產一樣，比特幣也在經歷類似轉型。由像黑石這樣的主流巨頭推出備兌認購ETF，證明該資產的深度和流動性，因為此類策略需要強大且流動性良好的期權市場來高效運作。這也顯示出圍繞比特幣的機構基礎設施已經成熟，包括CME的衍生品市場和主要ETF的支持，能夠支撐更為複雜的投資工具。
此外，這份申請也加劇了整個加密ETF市場的競爭壓力。它不僅與其他資產管理公司競爭，也與利用以太坊質押（staking）產生收益的ETF形成競爭。雖然ETH質押ETF通過網絡參與產生收益，但黑石的比特幣產品則通過金融衍生品創造收益，提供另一條收益路徑。這種競爭格局預計將促使產品創新、降低費用，並推出更多功能，最終惠及投資者。這表明後ETF時代不僅僅是單一產品，而是建立一套多元化工具，以滿足不同投資者的需求，從被動持有到積極收益。
黑石的新基金並非孤軍作戰。已經建立起來的一個小型但日益成長的比特幣收益ETF細分市場，提供了費用、績效和策略的明確基準。目前該領域的領頭羊是NEOS比特幣高收益ETF（ticker：BTCI），於2024年10月推出。截至黑石申請時，BTCI已累積超過10億美元資產，證明此類策略的需求。其費用比率約為0.99%，遠高於像IBIT這樣的被動現貨比特幣ETF的約0.25%，反映出積極管理和期權交易的成本。
其他值得注意的競爭者包括Roundhill比特幣備兌認購策略ETF（YBTC）和YieldMax比特幣期權收益策略ETF（YBIT），這些基金合計管理資產數億美元。它們採用不同的備兌認購策略，有時會使用較激進的期權策略以追求更高收益。這些基金的存在建立了市場先例，也讓投資者得以參考其績效表現。通常在低波動或橫盤行情時，這些基金能因穩定的期權權利金收入而超越純粹的現貨ETF；而在比特幣大幅上漲時，則可能因收益上限而落後。
比特幣備兌認購ETF市場快照
對黑石來說，進入這一領域具有明顯優勢：其品牌知名度、龐大的金融顧問分銷網絡，以及與行業領先的IBIT基金的協同推廣潛力。然而，也將面臨管理效率、費用合理性以及其規模是否會影響IBIT期權市場動態的審視。
黑石推出比特幣收益ETF，帶來一個經典的投資抉擇：成長與收益。了解哪一款產品符合投資者的目標至關重要。標準的iShares比特幣信託（IBIT）是最直接的選擇，提供純粹的比特幣價格變動敞口，費用低廉。選擇IBIT的投資者，基本上是在押注比特幣的長期價值增長，接受其全部波動性，期待捕捉其100%的上行（和下行）潛力。這適合風險承受能力較高、長期持有的投資者，並相信比特幣作為數字黃金的潛力。
相較之下，提議中的iShares比特幣溢價收益ETF則是一個戰術性工具。它適合希望持有比特幣，但又想降低波動、產生穩定現金流的投資者。這可能吸引退休人士、保守型配置者或希望在區間震盪市場中「榨取」比特幣收益的投資者。其核心在於接受策略的內在權衡：權利金收入在市場下行時提供緩衝，在平盤市場中提升回報，但在牛市中會限制表現。它將比特幣從純粹的投機工具轉變為一個潛在的組合阿爾法和收益多元化來源。
最終，這類高階產品的出現，對整個生態系統是正面推動。它提供更細緻的工具來進行資產配置，使金融顧問能根據客戶需求定制加密資產配置。對市場而言，這也是吸引機構資金的另一渠道，將比特幣視為追求風險調整後回報和收益產生的資產，而非純粹投機。隨著這些產品的發展和績效記錄的累積，將提供有價值的數據，驗證從一個本質上不產生收益的資產中產生可持續收益的可行性，或將比特幣的金融歷史推向新篇章。
1. 什麼是黑石的iShares比特幣溢價收益ETF？
這是一個由黑石向SEC提交的擬議交易所交易基金（ETF），旨在為投資者提供兩個方面：一是直接持有比特幣的現貨敞口（類似普通比特幣ETF），二是通過積極管理的「備兌認購權證」策略產生額外收益。基金將直接持有比特幣（或持有黑石的IBIT股份），並賣出認購權證，收取權利金，並將收益分配給股東。
2. 備兌認購策略如何產生比特幣的收益？
備兌認購策略涉及賣出你已持有資產的認購權證。在此情況下，ETF會賣出認購權證（賦予買方在未來以特定價格購買資產的權利）。每賣出一份權證，ETF都會收到一筆預付的權利金。系統性地賣出這些權證，基金會累積這些權利金，形成收益流，並支付給投資者。這樣就產生了收益，但同時限制了比特幣價格大幅上漲時的潛在收益，因為超過行使價的部分將無法參與。
3. 這與黑石現有的IBIT比特幣ETF有何不同？
黑石的現有IBIT是被動的現貨比特幣ETF，純粹持有比特幣，追蹤其價格，追求資本增值。新推出的溢價收益ETF則是積極管理的產品，除了持有比特幣外，還以產生收益為主要目標，利用備兌認購策略。這使得它的風險回報特性不同，費用也較高。
4. 這類比特幣收益ETF的目標投資者是誰？
此ETF適合追求收益、希望降低波動的投資者。可能吸引保守型投資者、退休人士或希望在平盤市場中獲取現金流、並加入比特幣敞口的機構。對於只想最大化比特幣長期漲幅的投資者來說，因為策略限制了上漲空間，可能不太適合。
5. 市場上已有類似的比特幣收益ETF嗎？
是的，黑石的申請將進入一個已有競爭的市場。現有最大產品是NEOS比特幣高收益ETF（ticker：BTCI），於2024年10月推出，資產超過10億美元。其他競爭者包括Roundhill比特幣備兌認購策略ETF（YBTC）和YieldMax比特幣期權收益策略ETF（YBIT），這些基金管理資產數億美元，採用不同的策略，建立了市場基準。
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