比特幣價格回升，但礦工仍在「走鋼絲」，因為哈希價格接近盈虧平衡

邁入2026年初，比特幣挖礦者再次陷入一個熟悉但愈發嚴峻的情境：網路的hashrate（算力）較2025年底的高峰有所下降，難度調整具有固有的延遲，而電力成本仍是決定誰能堅持下去、誰必須關機的硬性障礙。

表面上，市場似乎相當穩健，尤其當比特幣價格回升時。然而，在經濟效益的脆弱邊界上，只要一次難度上調或局部電價震盪，就足以讓“運行中”的狀態在短時間內轉變為“負載減少”。

Hashrate在2025年底高峰後降溫

比特幣網路的hashrate在2025年底達到高峰後逐漸降溫，甚至在價格回升的階段也未能穩定維持在高位。

根據摩根大通的估算，2025年10月比特幣的月平均hashrate上升5%，達到1.082 EH/s，創下該銀行資料庫中月平均的最高紀錄。11月，這一數值略微下降至1.074 EH/s，反映出一個溫和的調整，而非持續上升的趨勢。

*比特幣的哈希率(下降)來源：BitcoinIsaiah(*自12月底以來，日度估算顯示波動較大，hashrate在約1,000 EH/s附近波動，顯示挖礦者正輪流運作，而非持續擴展產能。

來自YCharts )及Blockchain.com(的資料也記錄了數次跌破1,000 EH/s的情況，並伴隨著在1月中旬的價格反彈而出現的回升。

Hashprice，非比特幣價格，才是決定開機或關機的關鍵因素

挖礦行為較少受到比特幣現貨價格的影響，更依賴於hashprice——即每日每單位hashrate的預期收入。這是判斷哪些設備能持續運作而不虧損的關鍵指標。

Luxor在1月12日的週報中指出，以美元計算的hashprice已從40.23美元下降至39.53美元/PH/s/天。此數值被描述為“接近或已達多數礦工的盈虧平衡點”。

換句話說，即使比特幣價格回升，網路仍可能劇烈波動，因為礦工的利潤仍受到壓縮。

Luxor也記錄到比特幣在上週下跌2.9%，至約91,132美元，正值hashprice收縮之際，增加了成本結構較差的礦工的壓力。

同一份報告中，Luxor的7天平均hashrate下降2.8%，從1.054 EH/s降至1.024 EH/s。

2025年底的情境扮演著關鍵角色。此前，Luxor的研究部門曾指出，10月29日經過6.31%的調整後，網路難度達到歷史新高，升至155.97T。

![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-31b29ab29c1aa0b14cd13babfa67197a.webp(*Hashprice圖表)來源：Luxor(*然而，11月時，隨著交易費用和比特幣價格未能彌補較高的難度，hashprice開始走弱。Hashrate Index的資料顯示，hashprice跌至約36美元/PH/天的歷史低點。

市場在2026年初已從底部反彈，但反彈幅度非常有限。這也是為何自10月以來hashrate的復甦並不平衡：許多運營者正處於邊緣，只要電費成本稍有變動，就可能決定是否開機或關機。

實地檢查：挖礦設備層級的實務

這種敏感度在將hashprice轉換為每台設備的收入並與電費成本比較時更為明顯。

根據Bitmain的規格，Antminer S19j Pro的hashrate為92 TH/s，功耗為2,714 W；S21則達到200 TH/s，功耗3,500 W。

以下表格假設hashprice為38.2美元/PH/s/天，為Luxor公布的6個月平均值。參考電價為2025年9月美國工業平均電價9.02美分/千瓦時（EIA資料）。

這並不代表所有礦工都虧損。許多擁有較低電價或能透過調度負載、運營效率較高的單位，仍能獲利。

問題在於“邊緣礦工”——決定hashrate波動的那一群。在目前的hashprice水平下，邊緣設備越來越像是彈性負載，而非持續運轉的“連續運行”基礎設施。

難度是可能讓礦工被動的延遲變數

難度每調整一次約在2,016個區塊（約兩週）左右，因此不會立即反映比特幣價格或hashrate的變動。

這個延遲迫使礦工必須承受不利的hashprice條件，直到網路自我調整，這會在下降階段壓縮利潤，並延緩許多人期待的復甦。

1月初，難度下降1.20%，至146.4T，為2026年首個調整值。然而，預測顯示1月22日的調整可能會回升至約148.20T。

期貨市場目前只反映有限的改善空間。Luxor指出，未來6個月的平均hashprice約在38.19美元，低於現貨的39.53美元，暗示短期內的反彈空間有限，除非出現重大變化：比特幣價格大幅上漲、交易費用提高、難度下降或電價降低。

目前的模型呈現一種“鞭打”式的網路狀況：hashprice下降導致hashrate削弱，難度反應遲緩，礦工被迫承擔經濟條件不利的周期，直到協議層面出現調整。

電力成本——壓力的交匯點

如果hashprice代表網路的支付水平，電力成本則決定礦工實際能保留多少利潤。

Luxor根據不同設備效率，計算每兆瓦時的預期收入如下：

這點尤為重要，因為電價在不同區域和合約類型間差異很大。IEA指出，2025年前半年，美國批發電價約為48美元/兆瓦時，歐盟約為90美元/兆瓦時，2026年期貨合約約80美元/兆瓦時。

對於效率在25–38 J/TH的礦工來說，約51美元/兆瓦時的收入，若電費成本上升或基差擴大，將面臨快速減載的風險。

歐洲日益普遍的負電價，更凸顯彈性設備的優勢——能快速開關，受益於負載調節或自發電。

德州——關鍵區域與政策變數

德州仍是比特幣挖礦的重要區域，電網政策與連接能力直接影響經濟效益。

SB 6法案允許ERCOT要求新建大負載（75 MW以上）)自2025年12月31日後(必須停止運作或在緊急情況下使用備用電源，現有設施則獲得豁免。

同時，ERCOT的連接申請排隊已超過230 GW，超過70%來自資料中心。IEA也警告，資料中心將成為推動全球電力需求的最大動力，直到2026年。

對比特幣礦工而言，這將提升現有連接和穩定合約的價值，也使得擴展變得更困難，除非提前談妥減載條款與電網接入。

待續觀察的因素

• 近期一到兩個難度調整週期：延遲可能有助於緩解壓力（若難度下降），反之則可能使局勢更緊張（若難度上升而hashprice持平）
• hashprice的穩定性：39–40美元/PH/s/天為多數礦工的盈虧平衡點，期貨曲線約在38美元，誤差很小
• 電價波動：效率在25–38 J/TH的礦工，若電費超過預估收入，風險最大
• ERCOT的減載風險：SB 6的緊急權限可能導致hashrate突然下降，與比特幣價格無關
• 資料中心的競爭：電力需求持續上升，可能限制礦工取得低價電源的能力

目前，參考點為現貨hashprice39.53美元/PH/s/天，比特幣約91,132美元，7日平均hashrate約為1,024 EH/s。

所有這些因素共同奠定下一次難度調整的基礎——屆時，礦工將再次面臨決策：繼續運行、減載或等待協議機制的再平衡。

而JPMorgan所記錄的2025年10月的1,082 EH/s仍是近期的最高紀錄，剩下的關鍵問題是：網路是否具備條件重返並超越這一水平？或是成本壓力將持續使hashrate陷入拉鋸？