Người sáng lập DefiLlama 0xngmi cho biết TVL của Aave không bị “bơm” nhờ vay mượn vòng tròn, đồng thời lập luận rằng các chỉ số của nền tảng này đã loại trừ tài sản đi vay và các vòng lặp.
Tóm tắt

• 0xngmi của DefiLlama cho biết TVL của Aave đã loại trừ tài sản đi vay và các vòng lặp.
• Người sáng lập cho rằng hoạt động cho vay tuần hoàn và chiến lược “looping” kiểu Ethena không “cường điệu” một cách “nhân tạo” TVL.
• Các chiến lược DeFi tập trung vào Aave vẫn đối mặt với sự giám sát khi việc looping và tái thế chấp (rehypothecation) làm tăng lên.

Người sáng lập DefiLlama 0xngmi đã phản biện lại các tuyên bố rằng tổng giá trị bị khóa (TVL) của Aave bị thổi phồng do các chiến lược vay mượn vòng tròn, nhấn mạnh rằng phương pháp của nền tảng dữ liệu này đã loại trừ tài sản đi vay khỏi chỉ số chính. Trả lời trên X trước những lo ngại rằng các vòng lặp tài sản thế chấp kiểu Ethena đang làm phồng kích thước “trông thấy” của Aave (AAVE), 0xngmi cho biết DefiLlama “không tính tài sản đi vay trong TVL,” nghĩa là “cho vay tuần hoàn không làm phồng” con số trên các bảng điều khiển của mình.

Ông cũng cho biết các phép tính trùng lặp liên quan đến vòng lặp tài sản thế chấp của Ethena trên Aave trước đây đã được loại bỏ khỏi quá trình theo dõi của DefiLlama, sau khi người dùng phát hiện rằng một số vị thế được loop đã được phản ánh nhiều hơn một lần trong các bản phân tách bổ sung. Trên các trang phương pháp Aave và Aave v3, DefiLlama nêu rằng TVL “đếm các token được khóa trong các hợp đồng để được dùng làm tài sản thế chấp khi đi vay hoặc để kiếm lợi suất” và rằng “các đồng tiền đi vay không được tính vào TVL,” cụ thể là để “tránh làm phồng TVL thông qua cho vay tuần hoàn.”

Tranh luận về phương pháp TVL của Aave và looping Ethena {#aave-tvl-methodology-and-ethena-looping-debate}

Sự làm rõ này xuất hiện khi các chiến lược DeFi sử dụng đòn bẩy được xây dựng xung quanh Aave, tài sản thế chấp gắn với restaking và USDe của Ethena ngày càng trở nên phức tạp hơn, khiến một số nhà giao dịch đặt câu hỏi liệu TVL thô còn phản ánh thanh khoản thực sự, không bị ràng buộc hay không. Trong một bài giải thích gần đây, Aave đã mô tả cách mô hình của Ethena và các chiến lược “looping” liên quan có thể biến “một nền tảng vốn thành lợi suất cố định được đòn bẩy với hiệu quả sử dụng vốn cực cao,” bằng cách liên tục vay mượn dựa trên và triển khai lại cùng một chồng tài sản thế chấp.

Dữ liệu do DefiLlama tổng hợp và được dẫn trong các bài đưa tin trước đó của crypto.news cho thấy TVL của Aave đã tăng hơn 45% trong một số giai đoạn, tăng từ khoảng $24 tỷ lên khoảng $34.9 tỷ khi phí mạng tăng từ khoảng $48 triệu vào tháng 6 lên $65 triệu vào tháng 7, qua đó báo hiệu nhu cầu vay mượn cao hơn. Tính đến giữa năm 2025, TVL của riêng Ethena đã nhảy từ $1 tỷ lên gần $11 tỷ, trong khi doanh thu của giao thức tăng hơn gấp đôi theo tháng, nhấn mạnh rằng các chiến lược tạo lợi suất nhờ enable looping hiện đang thúc đẩy một phần lớn hoạt động DeFi.

Trong khi đó, token bản địa của Aave là AAVE đã được giao dịch với mức vốn hóa thị trường khoảng $1.45 tỷ và khối lượng 24 giờ gần $666 triệu, với giá dao động trong khoảng $89 và $94 ở các phiên gần đây. Theo trang giá Aave trên crypto.news, mức đỉnh mọi thời đại của token vẫn là $661.69, được thiết lập vào ngày 18 tháng 5 năm 2021, cao xa so với phạm vi hiện tại khi các nhà đầu tư DeFiinvestors đánh giá lại rủi ro trong các giao dịch looping phức tạp.

Trong một câu chuyện trước đó của crypto.news, dữ liệu on-chain cho thấy các khoản tiền gửi ròng vào Aave đã vượt $60 tỷ, ngay cả khi giá AAVE đang củng cố quanh mức $265, gợi ý rằng mức sử dụng sâu hơn không phải lúc nào cũng chuyển hóa thành sự tăng giá tức thời của token. 0xngmi của DefiLlama cho rằng, mặc dù có đòn bẩy mang tính cấu trúc này và sự tăng trưởng của các vòng lặp tài sản thế chấp, phương pháp của nền tảng có nghĩa là “TVL không bị thổi phồng một cách nhân tạo” bởi việc vay mượn được tái sử dụng, dù ông thừa nhận rằng người dùng vẫn cần hiểu rõ bao nhiêu phần của tài sản thế chấp đó cuối cùng đang chống đỡ cho các chiến lược được dùng đòn bẩy.