SK Hynix bắt đầu giao dịch chứng chỉ lưu ký Mỹ (American Depositary Receipts, ADR) trên Nasdaq vào ngày 13, khiến sự chú ý của thị trường chuyển từ việc huy động vốn quy mô lớn sang khả năng định giá lại cổ phiếu trong nước. Các nhà phân tích kỳ vọng mức chiết khấu định giá mà SK Hynix đang phải chịu có thể thu hẹp khi khả năng tiếp cận nhà đầu tư Mỹ được cải thiện và cơ sở cổ đông toàn cầu mở rộng, qua đó có thể giảm khoảng cách định giá với đối thủ bộ nhớ của Mỹ là Micron. Theo phân tích của DS Investment & Securities, khi áp dụng kịch bản TSMC, cổ phiếu SK Hynix trong nước cho thấy tiềm năng tăng giá 8,4% hoặc 18% nếu loại trừ các điều kiện của ngành bán dẫn hoặc cải thiện kết quả kinh doanh. Thị trường chứng khoán Hàn Quốc trong lịch sử đã áp dụng mức chiết khấu đối với các công ty bán dẫn trong nước so với các công ty cùng ngành tại Mỹ, dù vị thế thị trường của họ mạnh.
Các nhà phân tích kỳ vọng hệ số định giá mở rộng nhờ rào cản giao dịch được giảm bớt
Theo thông tin từ ngành đầu tư tài chính ngày 13, việc niêm yết ADR được kỳ vọng sẽ tác động trực tiếp đến các hệ số định giá như hệ số giá trên thu nhập (PER) và hệ số giá trên giá trị sổ sách (PBR), thay vì tác động đến lợi nhuận doanh nghiệp. Nhà đầu tư Mỹ có thể giảm các thủ tục giao dịch, thanh toán, chuyển đổi tiền tệ và lưu ký phát sinh khi mua trực tiếp cổ phiếu Hàn Quốc qua ADR. Việc niêm yết mở ra các kênh đầu tư mới cho các nhà đầu tư tổ chức toàn cầu trước đây không thể nắm giữ cổ phiếu Hàn Quốc hoặc gặp giới hạn về tỷ lệ nắm giữ.
Kim Min-gyu, nhà nghiên cứu tại KB Securities, cho biết khi xét đến vị thế thống trị và lợi thế về khả năng sinh lời của các công ty bán dẫn trong nước, các mức chiết khấu hệ số hiện tại không chỉ có thể thu hẹp mà còn có khả năng bước vào vùng “premium” so với các đối thủ toàn cầu trong dài hạn. Khi cơ sở nhà đầu tư mở rộng, rủi ro riêng của doanh nghiệp được phân bổ cho nhiều cổ đông hơn và chi phí vốn chủ sở hữu mà nhà đầu tư yêu cầu có thể giảm. Khi tỷ suất lợi nhuận yêu cầu trong mẫu số của công thức định giá giảm, hệ số áp dụng lên giá cổ phiếu sẽ tăng.
ADR của TSMC tăng trước, cổ phiếu trong nước đi sau
ADR của SK Hynix tương tự TSMC ở cấu trúc quy đổi so với cổ phiếu gốc ban đầu. Hiện tại, việc chuyển đổi từ ADR sang cổ phiếu gốc trong nước là có thể, nhưng việc chuyển đổi từ cổ phiếu gốc trong nước sang ADR lại bị ràng buộc, bao gồm giới hạn phát hành và phê duyệt theo quy định. Có thể thực hiện giao dịch arbitrage bằng cách chuyển sang cổ phiếu gốc và bán ra khi ADR rẻ hơn cổ phiếu gốc, nhưng giao dịch arbitrage ngược lại khi ADR đắt hơn lại bị hạn chế. Cấu trúc quy đổi bất đối xứng này là bối cảnh khiến ADR giao dịch ở mức giá cao hơn so với cổ phiếu trong nước.
Theo DS Investment & Securities, ADR của TSMC đã giao dịch với mức “premium” trung bình 16% so với cổ phiếu trong nước Đài Loan kể từ khi niêm yết. “Premium” từng mở rộng lên 24-26%, và gần đây thu hẹp về khoảng 14% khi các cổ phiếu trong nước tương đối rẻ hơn tăng giá. Khi kỳ vọng về chất bán dẫn cho trí tuệ nhân tạo (AI) tăng lên sau khi ChatGPT 3.5 ra mắt, ADR của Mỹ tăng trước và cổ phiếu trong nước Đài Loan theo sau với độ trễ thời gian. Phân tích cho thấy khoảng ba phần tư mức tăng của ADR đã được phản ánh sang cổ phiếu trong nước dựa trên lợi suất tích lũy.
SK Hynix cho thấy tiềm năng tăng 8,4% hoặc 18% so với khoảng cách định giá với Micron
SK Hynix dẫn đầu thị trường bộ nhớ băng thông cao (HBM) nhưng vẫn duy trì mức định giá thấp hơn Micron. PER dự phóng 12 tháng do DS Investment & Securities tổng hợp cho thấy SK Hynix ở mức 5,52x và Micron ở mức 6,77x. DS Investment & Securities phân tích rằng Micron giao dịch với “premium” khoảng 24% so với SK Hynix dựa trên chỉ báo này.
Các nhà đầu tư tổ chức Mỹ trước đây gặp khó khăn khi nắm giữ trực tiếp cổ phiếu Hàn Quốc hoặc bị giới hạn về tỷ lệ đầu tư đã có những hạn chế trong việc nắm giữ SK Hynix. Việc niêm yết ADR đã mở ra kênh đầu tư cho nhóm nhà đầu tư này, và việc được đưa vào các chỉ số lớn của Mỹ trong tương lai có thể mang lại dòng tiền từ các quỹ thụ động. Kim Soo-hyun, nhà nghiên cứu tại DS Investment & Securities, ước tính tiềm năng tăng giá lý thuyết khoảng 24% nếu ADR của SK Hynix nhận được cùng mức PER như Micron.
Trừ đi mức “premium” gần đây của ADR TSMC so với cổ phiếu gốc trong phép tính này, hiệu ứng tăng giá đối với cổ phiếu trong nước được tính ở mức tối thiểu 8,4%. Trong một ước tính riêng, giả định khoảng ba phần tư mức tăng của ADR chuyển sang cổ phiếu trong nước như trường hợp TSMC, tiềm năng tăng giá được ước tính ở mức 18%. Kim Soo-hyun cho biết cổ phiếu trong nước dự kiến sẽ ghi nhận hiệu ứng tăng tối thiểu 8-18% chỉ từ sự kiện niêm yết ADR, không liên quan đến điều kiện ngành. Phần này loại trừ các hiệu ứng cải thiện kết quả kinh doanh như tăng doanh số HBM hoặc tăng giá bộ nhớ.
Chỉ số SOX và khả năng quy đổi cổ phiếu mở rộng vẫn là các yếu tố then chốt
Các điểm trọng tâm trong tương lai bao gồm việc được đưa vào các chỉ số chứng khoán lớn của Mỹ và khả năng quy đổi qua lại giữa ADR và cổ phiếu gốc. KB Securities dự báo khả năng cao ADR của SK Hynix được đưa vào Chỉ số Bán dẫn Philadelphia (SOX) nhờ quy mô đợt chào bán ra công chúng. Tuy nhiên, thời điểm dự kiến đưa vào là tháng 9/2027 do việc đáp ứng yêu cầu tối thiểu về lịch sử giao dịch và thanh khoản trong năm nay là khó khăn.
Việc đưa vào SOX có thể mở rộng thanh khoản ADR và cơ sở nhà đầu tư nhờ nhu cầu mua từ các quỹ giao dịch hoán đổi (ETF) và quỹ chỉ số theo chỉ số. Việc được đưa vào Nasdaq 100 có các rào cản tương đối cao hơn. Phân tích cho rằng quy mô phát hành ADR cần tăng lên hoặc giá cổ phiếu SK Hynix cần thể hiện sự vượt trội bền vững so với thị trường, khi xếp hạng vốn hóa thị trường hiện tại ở mức 75-100, tương ứng 46-70 tỷ USD.
Theo hồ sơ đăng ký F-6 nộp tại Mỹ, hạn mức ký gửi ADR của SK Hynix là 25% tổng số cổ phiếu đã phát hành. Loại trừ 2,5% của đợt chào bán này, vẫn còn 22,5% “room” cho tổ chức. Tuy nhiên, đây chỉ là hạn mức ký gửi, không phải là khối lượng có thể chuyển đổi ngay lập tức. Việc phát hành thêm hoặc quy đổi cổ phiếu gốc sang ADR cần quyết định của công ty và các phê duyệt, thủ tục liên quan.
TSMC đã tăng tỷ lệ ADR từ 2,9% tại thời điểm niêm yết lên mức hiện tại 20,5%. Các công ty chứng khoán giải thích rằng TSMC đã tạo ra cấu trúc để việc “re-rating” ADR của Mỹ và cổ phiếu trong nước Đài Loan xảy ra cùng lúc bằng cách mở rộng nguồn cung ADR nhằm kiểm soát “premium” quá mức. Kim Min-gyu, nhà nghiên cứu tại KB Securities, cho biết SK Hynix cũng có tiềm năng tạo ra chu kỳ “tốt” cho việc re-rating giữa cổ phiếu trong nước và ADR, đồng thời kiểm soát mức “premium” của ADR.
Tuy nhiên, chỉ riêng việc niêm yết ADR không thể giải quyết toàn bộ khoảng trống so với Micron. Để nhà đầu tư Mỹ có thể đánh giá SK Hynix như một công ty nền tảng AI cốt lõi thay vì một công ty bộ nhớ có mức biến động theo chu kỳ kinh doanh cao, công ty cần đồng thời chứng minh vị thế thống trị thị trường HBM, lợi thế về khả năng sinh lời và tính bền vững của lợi nhuận.
Câu hỏi thường gặp (FAQ)
Điều gì đã xảy ra với cổ phiếu SK Hynix vào ngày 13?
SK Hynix bắt đầu giao dịch chứng chỉ lưu ký Mỹ (ADR) trên Nasdaq vào ngày 13, khiến các nhà phân tích tập trung vào khả năng định giá lại cổ phiếu trong nước thay vì chỉ nhìn vào việc huy động vốn.
Các nhà phân tích thấy tiềm năng tăng bao nhiêu đối với cổ phiếu trong nước của SK Hynix từ việc niêm yết ADR?
DS Investment & Securities ước tính tiềm năng tăng 8,4% đến 18% cho cổ phiếu trong nước dựa trên nghiên cứu tình huống TSMC và phân tích khoảng cách định giá với Micron, loại trừ các điều kiện ngành bán dẫn hoặc cải thiện lợi nhuận.
Khi nào ADR của SK Hynix có thể được đưa vào chỉ số SOX?
KB Securities dự báo khả năng cao ADR của SK Hynix được đưa vào Chỉ số Bán dẫn Philadelphia (SOX), nhưng dự kiến là tháng 9/2027 do yêu cầu tối thiểu về lịch sử giao dịch và thanh khoản.
