Ray Dalio, nhà sáng lập Bridgewater Associates, đã phát hành một loạt ghi chú mới vào tháng 6, nêu rõ rằng chính sự tiến bộ của công nghệ không đồng nghĩa với việc các cổ phiếu liên quan cũng có sức hấp dẫn tương đương; trong lịch sử, mỗi chu kỳ công nghệ mới mang tính bước ngoặt đều lặp lại cùng một mô hình: hưng phấn, chen chúc, biến động và bán tháo/thoát hàng. Ông đưa ra luận điểm định lượng cốt lõi của mình: nắm giữ 15 khoản đầu tư chất lượng cao, không tương quan với nhau, có thể nâng tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận từ 0,3 lên 1,29.
Ray Dalio phân tích các đặc điểm thị trường hiện tại
Trong ghi chú, Dalio cho biết đặc điểm cốt lõi của thị trường hiện nay là: được dẫn dắt bởi công nghệ AI, chỉ có rất ít công ty chi phối diễn biến thị trường, và các công ty này chiếm tỷ trọng rất lớn trong tổng giá trị vốn hóa. Ông nêu rằng nhà đầu tư có ba lựa chọn: tăng tỷ trọng các công ty AI, duy trì quyền trọng số theo chỉ số, hoặc chủ động đa dạng hóa—và cho rằng khi mức độ tập trung thị trường càng cao thì nhu cầu đa dạng hóa càng trở nên cấp thiết.
Ông cũng chỉ ra rằng trong mọi chu kỳ công nghệ mới lớn trước đây, ở giai đoạn đầu rất khó để xác định công ty nào cuối cùng sẽ thành công (IBM là ví dụ phản diện ông nêu), và ngay cả những công ty thắng lợi trong dài hạn, thì trong suốt chu kỳ cũng từng khiến nhà đầu tư chịu thiệt nặng. Dalio nói: “Lần này, công nghệ AI đúng là có điểm đặc biệt, nhưng trong lịch sử cũng đã từng xuất hiện nhiều công nghệ mới ‘độc đáo’ tương tự.”
Các yếu tố rủi ro chính của cổ phiếu AI mà Dalio liệt kê
Trong ghi chú, Dalio xác nhận các yếu tố rủi ro sau đây là đáng chú ý:
Bài toán tiến thoái lưỡng nan về đầu tư quá mức hoặc thiếu đầu tư: Các công ty AI phải bỏ ra số tiền lớn để duy trì lợi thế cạnh tranh, nhưng không thể dự báo chính xác đâu là mức đầu tư “đủ”
Rủi ro địa chính trị: Nguồn cung chip ở Đài Loan có thể trở thành công cụ trong xung đột địa chính trị; Trung Quốc đang phân phối công nghệ AI theo cách miễn phí hoặc giá thấp (tương tự chiến lược ở các lĩnh vực như ô tô, tấm pin mặt trời và pin)
Rủi ro bị thay thế do điện toán lượng tử: Dalio nêu đây là một trong các “rủi ro đã biết là rủi ro đã biết”
Thuế tài sản và các loại thuế khác tăng lên: Có thể buộc các nhà đầu tư đang nắm lượng lớn cổ phiếu AI tập trung phải bán ra
Tâm lý phản đối AI gia tăng: Có thể hạn chế không gian để doanh nghiệp thúc đẩy công nghệ
Logic định lượng cho đa dạng hóa và “chén thánh đầu tư” của Dalio
Dalio trong ghi chú đã đưa ra phép suy luận định lượng cụ thể cho quan điểm đa dạng hóa của mình. Lấy một khoản đầu tư đơn lẻ làm chuẩn với tỷ suất lợi nhuận 6%, độ lệch chuẩn 18% (tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận 0,3), nếu nắm giữ 5, 10 hoặc 15 khoản đầu tư tương đương, không tương quan với nhau, thì độ lệch chuẩn lần lượt giảm xuống 8%, 6% và 5%, trong khi vẫn giữ mức lợi nhuận 6%; khi nắm giữ 15 khoản, tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận từ 0,3 được nâng lên 1,29, tức cải thiện khoảng 4,3 lần. Dalio nói: “Đây là sự thật”, và cho rằng đây là cách ông đã kiểm chứng trong hơn 50 năm sự nghiệp đầu tư của mình.
Ông định nghĩa cấu trúc này là “chén thánh đầu tư”: nắm giữ 15 khoản đầu tư chất lượng cao, không tương quan với nhau, cân bằng rủi ro, và thực hiện điều chỉnh theo hướng kỹ thuật dựa trên mức biến động mà bản thân chấp nhận được. Dalio cũng bổ sung rằng ông không khuyến nghị tránh đầu tư, vì xét dài hạn, tiền mặt gần như chắc chắn là tài sản tệ nhất; còn ông đề xuất là “giữ một tổ hợp phân bổ chiến lược cân bằng như một phương án, khi chưa đủ tự tin để hình thành quan điểm chiến thuật”.
Câu hỏi thường gặp
Ray Dalio có khuyến nghị hoàn toàn không đầu tư vào cổ phiếu AI không?
Theo phần giải thích rõ ràng của Dalio trong ghi chú, ông không khuyên hoàn toàn tránh cổ phiếu AI; thay vào đó, ông khuyên không nên nắm giữ các cược tập trung cao, rủi ro cao dựa trên sự hưng phấn với công nghệ mới. Luận điểm cốt lõi của ông là, thông qua đa dạng hóa tốt, có thể đạt lợi nhuận không kém—thậm chí với rủi ro bằng hoặc thấp hơn—so với việc tập trung đặt cược.
Ước tính lợi nhuận cổ phiếu từ -5% đến -10% của Dalio chắc chắn đến mức nào?
Trong ghi chú, Dalio nêu rõ rằng con số này xuất phát từ công việc phân tích định giá và các chỉ báo bong bóng của ông, nhưng đồng thời chỉ ra “các con số này có mức độ không chắc chắn đáng kể”, và đưa ra ước tính bằng cách diễn đạt “theo quan điểm của tôi”, thay vì coi đó là phán đoán chắc chắn.
Ý của Dalio khi nói “đa dạng hóa chạy tốt hơn cược tập trung là sự chắc chắn về mặt toán học” là gì?
Theo phần giải thích của Dalio trong ghi chú, ông muốn nói rằng với các khoản đầu tư có cùng “chất lượng”, về mặt toán học thì một danh mục đa dạng hóa chắc chắn có tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận tốt hơn so với một khoản cược tập trung đơn lẻ. Phần suy luận định lượng của ông cho thấy 15 khoản đầu tư không tương quan có thể, trong khi duy trì cùng mức lợi nhuận, giảm rủi ro xuống khoảng bằng một phần ba so với cược tập trung. Ông nhấn mạnh đây là logic xác suất, không phải quan điểm cá nhân.
