Michael Saylor giải thích: Chênh lệch giữa BPS và CEBE BPS là hiệu ứng khuếch đại

Chủ tịch điều hành Michael Saylor đã đăng bài trên X vào ngày 14 tháng 6, trình bày định nghĩa, sự khác biệt và logic ứng dụng của hai chỉ số theo dõi cho công ty Bitcoin kho bạc Two lớn tính theo từng cổ phiếu — BPS (Bitcoin trên mỗi cổ phiếu, sau khi trừ các khoản nợ ưu tiên) và CEBE BPS (phơi bày rủi ro Bitcoin bảo thủ trên mỗi cổ phiếu sau khi trừ các khoản nợ ưu tiên) — đồng thời lấy việc liệu lợi suất năm hóa trên Bitcoin (BTC ARR) có vượt chi phí vốn hay không làm chuẩn.

Định nghĩa xác nhận của BPS và CEBE BPS: Saylor trích nguyên văn

Trong bài đăng trên X, Saylor phân biệt rõ ràng định nghĩa của hai chỉ số:

BPS (Bitcoin trên mỗi cổ phiếu): Theo nguyên văn Saylor: “BPS đo lường lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu phổ thông trước các quyền ưu tiên.” Khi tính toán không trừ bất kỳ khoản nợ ưu tiên nào (nợ, trái phiếu chuyển đổi, cổ phiếu ưu tiên…). Saylor định vị nó là “chỉ số tăng trưởng cho cổ phiếu phổ thông”, và BTC Yield (lợi suất Bitcoin) chính là được theo dõi dựa trên BPS.

CEBE BPS: Theo nguyên văn Saylor: “CEBE BPS đo lường lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu phổ thông sau các quyền ưu tiên. CEBE là chỉ số rủi ro bảo thủ.” Khi tính toán, trừ tất cả các khoản nợ ưu tiên, phản ánh số lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu mà cổ đông phổ thông thực sự có thể nhận được nếu công ty phải lập tức dùng toàn bộ lượng nắm giữ Bitcoin để thanh toán toàn bộ các khoản nợ.

Hiệu ứng khuếch đại (Amplification Effect): cơ chế xác nhận cho sự khác biệt của hai chỉ số

Theo nguyên văn Saylor: “Sự khác biệt giữa BPS và CEBE BPS là hiệu ứng khuếch đại. Trong trường hợp không có nợ hoặc cổ phiếu ưu tiên, BPS = CEBE BPS, và một công ty dự trữ Bitcoin cần theo dõi BTC giống như cách ETF theo dõi. Khi nợ tăng lên, BPS và CEBE bắt đầu phân kỳ, từ đó tạo ra tiềm năng vượt trội hơn BTC.”

Saylor cũng chỉ ra tính hai chiều của hiệu ứng khuếch đại:

Nợ dài hạn, chi phí thấp: có thể chuyển hiệu ứng khuếch đại thành không gian tăng của cổ phiếu phổ thông (Alpha)

Nợ ngắn hạn, chi phí cao: có thể chuyển hiệu ứng khuếch đại thành rủi ro và kết quả hoạt động kém

Theo nguyên văn Saylor: “Không phải mọi khoản nợ đều như nhau. Nợ ngắn hạn, chi phí cao có thể chuyển hiệu ứng khuếch đại thành rủi ro và hiệu suất kém. Nợ dài hạn, chi phí thấp thì có thể chuyển hiệu ứng khuếch đại thành không gian tăng của quyền sở hữu phổ thông.”

Kiểm thử một dòng và cấu trúc kỳ hạn nợ

Chuẩn kiểm thử cốt lõi của Saylor: “Nếu lợi suất năm hóa của Bitcoin (BTC ARR) vượt chi phí vốn, thì một công ty Bitcoin kho bạc có đủ vốn phải có khả năng vượt trội so với hiệu suất của BTC.”

Logic ứng dụng của kỳ hạn nợ:

Kỳ hạn nợ càng ngắn: CEBE BPS càng quan trọng — nếu quyền đòi bồi thường đáo hạn ngay hôm nay, CEBE BPS phản ánh tốt nhất phần quyền lợi còn lại thực sự của cổ đông phổ thông

Kỳ hạn nợ càng dài: BPS càng quan trọng — mức tăng dài hạn của Bitcoin có thể kỳ vọng bù đắp cho lãi phải trả và cổ tức cộng dồn

Saylor cho biết khung này cũng có thể áp dụng để đánh giá sản phẩm cổ phiếu ưu tiên STRC của chính Strategy (cung cấp lợi suất cổ tức cao): STRC thuộc nhóm nợ có thể tạo ra hiệu ứng khuếch đại, và kết quả phụ thuộc vào việc liệu các tiêu chuẩn kiểm thử nói trên có được thỏa hay không.

Câu hỏi thường gặp

Khi nào BPS và CEBE BPS có giá trị bằng nhau?

Theo phần giải thích của Saylor, khi công ty không có bất kỳ khoản nợ nào hoặc cổ phiếu ưu tiên nào, BPS = CEBE BPS; khi đó, biến động giá cổ phiếu của công ty sẽ nhìn chung đồng bộ với Bitcoin, tương tự như Bitcoin ETF. Khi công ty bắt đầu gánh nợ hoặc phát hành cổ phiếu ưu tiên, hai chỉ số sẽ bắt đầu phân kỳ, tạo ra hiệu ứng khuếch đại.

“Hiệu ứng khuếch đại” có chắc chắn có lợi cho cổ đông phổ thông không?

Theo khung của Saylor, bản thân hiệu ứng khuếch đại là trung tính; hướng đi phụ thuộc vào bản chất của khoản nợ: nợ dài hạn, chi phí thấp có thể chuyển hiệu ứng khuếch đại thành tiềm năng vượt trội hơn Bitcoin; còn nợ ngắn hạn, chi phí cao có thể khiến hiệu ứng khuếch đại ngược lại dẫn đến hiệu suất kém và rủi ro tăng lên. Kiểm thử cốt lõi là việc BTC năm hóa có vượt chi phí vốn của công ty hay không.

Làm thế nào để áp dụng khung của Saylor để đánh giá sản phẩm cổ phiếu ưu tiên STRC của Strategy?

Theo khung của Saylor, STRC (cổ phiếu ưu tiên với lợi suất cổ tức cao) thuộc nhóm nợ có thể tạo ra hiệu ứng khuếch đại. Với cổ đông phổ thông, STRC rốt cuộc là mang lại lợi ích hay gây hại, phụ thuộc vào kiểm thử cốt lõi: tức là lợi suất năm hóa của Bitcoin (BTC ARR) có vượt chi phí vốn của STRC hay không (tức lợi suất cổ tức).