Báo cáo nghiên cứu của JPMorgan Chase: Chỉ số cổ phiếu KOSPI giảm mạnh 28%, các ETF đòn bẩy đã giảm 75%

JPMorgan trong một báo cáo nghiên cứu ngày 21/7 ước tính rằng chỉ số cổ phiếu KOSPI của Hàn Quốc đã giảm khoảng 28% so với đỉnh đóng cửa ngày 22/6 là 9.114,55 điểm; vào khoảng ngày 21/7 thì quanh mức 6.516 điểm. Báo cáo định danh đợt sụt giảm mạnh này là “lực bán do giẫm đạp đòn bẩy” và “điều chỉnh tập trung nắm giữ”. Dữ liệu chính về việc giải phóng đòn bẩy: quy mô các ETF đòn bẩy gắn với các tài sản của Hàn Quốc giảm từ khoảng 50 tỷ USD cuối tháng 6 xuống còn 26 tỷ USD.

KOSPI từ đỉnh tháng 6 rơi xuống khoảng 6516 điểm

KOSPI ghi nhận đỉnh cao đóng cửa kỷ lục ngày 22/6 ở 9.114,55 điểm. Sau đó, chỉ số tiếp tục giảm; trong đầu tháng 7 đã giảm hơn 20% so với đỉnh, và quanh mức 6.516 điểm vào khoảng ngày 21/7, tương ứng mức giảm khoảng 28,5% so với đỉnh. Tỷ lệ VKOSPI so với VIX gần 5 lần, cao xa so với mức thông thường khoảng 1 lần, cho thấy biến động của thị trường nội địa Hàn Quốc cao hơn đáng kể so với thị trường Mỹ.

JPMorgan giải thích đợt sụt giảm mạnh này là do việc “bị xả” khi giao dịch quá tập trung, thay vì nền tảng thị trường đột ngột xấu đi; yếu tố động lượng giá trong 4 tuần ghi nhận mức rút lui gần -26%, cũng cho thấy các mã có đà tăng trước đó càng mạnh và càng bị vốn chen chúc thì áp lực chịu đựng càng rõ rệt.

Tiến độ giải phóng đòn bẩy của ETF: từ 50 tỷ xuống 26 tỷ USD

Theo báo cáo nghiên cứu của JPMorgan, quy mô tài sản được quản lý của các ETF đòn bẩy gắn với các tài sản của Hàn Quốc giảm từ khoảng 50 tỷ USD cuối tháng 6 xuống khoảng 26 tỷ USD hiện tại, tương ứng tiến độ giải phóng khoảng 75%. Con số này gần với quy mô khoảng 18 tỷ USD mà JPMorgan cho là “có thể chấp nhận” hơn; đáng chú ý, trong cùng thời kỳ, dòng tiền vào tích lũy vẫn dương, quy mô bị thu hẹp chủ yếu đến từ giá của thị trường cơ sở giảm, dẫn tới sự co rút thụ động.

Sổ cái Prime của JPMorgan cho thấy tiến độ giảm đòn bẩy của các quỹ phòng hộ rủi ro cổ phiếu đã vượt 50%; tỷ lệ long/short từ mức đỉnh hơn 5,5 lần đã giảm xuống dưới 4 lần. So sánh ngang: số dư ký quỹ của Hàn Quốc khoảng 21 tỷ USD (chiếm 0,5% vốn hóa), ETF đòn bẩy khoảng 26 tỷ USD (chiếm 0,7% vốn hóa); trong khi đó, số dư ký quỹ ở Mỹ chiếm khoảng 1,9% vốn hóa, ETF đòn bẩy của Mỹ khoảng 0,3%; tỷ trọng ký quỹ ở Trung Quốc (A Shares) khoảng 2,8%.

Cấu trúc dòng vốn rút ra của khối ngoại: trong năm đã hơn 1100 tỷ USD, khoảng 90% tập trung vào Samsung Electronics và SK Hynix

Theo cách nhìn của JPMorgan trong báo cáo nghiên cứu ngày 21/7, khối ngoại trong năm đến nay đã rút ròng khỏi thị trường chứng khoán Hàn Quốc hơn 1100 tỷ USD, khoảng 90% đến từ hai cổ phiếu bộ nhớ là Samsung Electronics và SK Hynix. Tỷ trọng của hai cổ phiếu này trong chỉ số MSCI EM cũng giảm rõ rệt so với cùng kỳ: Samsung Electronics từ 9,5% cuối tháng 6 xuống 7,5%, và SK Hynix từ 8,3% xuống 5,7%.

JPMorgan cho biết kiểu rút vốn tập trung này khác với việc rút toàn diện khỏi thị trường Hàn Quốc; nếu khối ngoại chủ yếu tập trung bán hai mã bộ nhớ có tỷ trọng quá cao, thì khi tỷ trọng chỉ số quay về và ràng buộc vị thế được nới lỏng, áp lực bán kéo dài ở giai đoạn sau có thể giảm bớt.

Các biện pháp giám sát của Ủy ban Tài chính Hàn Quốc: tăng ký quỹ tối thiểu và hạn chế sản phẩm

Ủy ban Tài chính Hàn Quốc (FSC) ngày 16/7/2026 đã công bố một loạt biện pháp giám sát đối với các sản phẩm đòn bẩy dạng chỉ số/nhắm tới một cổ phiếu đơn lẻ:

Tạm dừng niêm yết mới: tạm dừng nộp hồ sơ niêm yết mới đối với sản phẩm đòn bẩy trên một cổ phiếu đơn lẻ, sản phẩm đảo chiều (inverse) và covered call

Tăng yêu cầu tiền gửi tối thiểu: từ 10 triệu won Hàn Quốc lên 30 triệu won Hàn Quốc, dự kiến thực hiện ngày 5/8/2026

Cách tính ký quỹ ban đầu: từ ngày 19/8/2026, ký quỹ ban đầu chỉ tính tiền mặt

Tăng đơn vị giao dịch tối thiểu: từ tháng 11/2026, đơn vị giao dịch tối thiểu của sản phẩm đòn bẩy niêm yết trên một cổ phiếu đơn lẻ ở Hàn Quốc từ 1 cổ phiếu lên 20 cổ phiếu

Câu hỏi thường gặp

Vì sao JPMorgan dù KOSPI giảm 28% vẫn duy trì trạng thái “thừa cân” đối với thị trường Hàn Quốc?

Trong báo cáo nghiên cứu ngày 21/7, JPMorgan cho rằng đợt sụt giảm mạnh này chủ yếu đến từ “giẫm đạp đòn bẩy” và “điều chỉnh vị thế nắm giữ tập trung”, chứ không phải do nền tảng cơ bản đột ngột xấu đi; hãng duy trì mục tiêu KOSPI 12 tháng ở mức 12.500 điểm trên cơ sở rằng việc giải phóng đòn bẩy tiếp tục được đẩy mạnh (tiến độ ETF đạt 75%), tính bền vững của nhu cầu AI không bị phản chứng, và áp lực bán tập trung của khối ngoại được xoa dịu.

Quy định mới của FSC đối với các sản phẩm đòn bẩy có hiệu lực khi nào, và gồm những biện pháp cụ thể nào?

FSC ngày 16/7/2026 công bố: tạm dừng niêm yết mới đối với sản phẩm đòn bẩy trên một cổ phiếu đơn lẻ, sản phẩm đảo chiều và covered call; yêu cầu tiền gửi tối thiểu dự kiến từ 10 triệu won Hàn Quốc tăng lên 30 triệu won Hàn Quốc vào ngày 5/8; ký quỹ ban đầu từ ngày 19/8 chỉ tính tiền mặt; đơn vị giao dịch tối thiểu từ tháng 11 tăng từ 1 cổ phiếu lên 20 cổ phiếu.

Mức tăng điều chỉnh EPS năm 2026 của thị trường Hàn Quốc là bao nhiêu?

Theo báo cáo nghiên cứu của JPMorgan, EPS của thị trường Hàn Quốc năm 2026 trong 6 tháng qua đã được nâng 143,4%; trong đó nhóm công nghệ tăng 215,5% và nhóm công nghiệp tăng 91,0%. Việc nâng chủ yếu tập trung vào các công nghệ liên quan AI và chuỗi cung ứng công nghiệp; tính bền vững của chi tiêu vốn cho AI vẫn là yếu tố rủi ro cốt lõi quyết định liệu các mức nâng lợi nhuận sau đó có duy trì được hay không.