Culper Research dự đoán giảm giá ETH, BitMine: Ethereum đã rơi vào vòng xoáy tử thần, phí nâng cấp của Fusaka giảm 90%

Culper Research, một tổ chức nghiên cứu bán khống, đã công khai tiết lộ các vị thế bán khống đối với Ethereum (ETH) và cổ phiếu của BitMine (BMNR), cáo buộc rằng việc nâng cấp Fusaka của Ethereum đã khiến phí giao dịch giảm hơn 90%, gây tổn hại nghiêm trọng đến mô hình kinh tế của token này. Tổ chức này thẳng thắn tuyên bố: “Vitalik đang bán, trong khi những người lạc quan như Tom Lee lại hoàn toàn không nhận thức được điều đó,” cảnh báo nguy cơ vòng xoắn tử thần đang gia tăng.
(Tiền đề: BitMine lại bỏ ra 199 triệu USD để mua vào ETH đáy! Nhưng tiền thông minh đều đang bán khống ETH)
(Bổ sung bối cảnh: Ethereum quyết định thực hiện “Nâng cấp Fusaka”: gồm 13 đề xuất, trong đó có EIP-7594, và giới hạn dung lượng khối tăng lên 16MB)

Áp lực mà Ethereum phải đối mặt sau khi nâng cấp Fusaka không chỉ còn là vấn đề giá token, mà còn mở rộng đến những câu hỏi căn bản về mô hình kinh tế dài hạn của nó. Vào ngày 5 tháng 3, tổ chức nghiên cứu bán khống Culper Research đã công bố các vị thế bán khống của họ đối với ETH và cổ phiếu của BitMine (mã BMNR), kết luận trong báo cáo một cách thẳng thắn: “Chúng tôi đang nhìn xuống, và có dữ liệu hỗ trợ cho điều đó.”

Lập luận chính của Culper tập trung vào việc nâng cấp Fusaka được đưa lên mainnet vào tháng 12 năm ngoái. Mặc dù mục đích của nâng cấp này là mở rộng khả năng xử lý của Ethereum, nhưng lại vô tình gây ra tình trạng phí giao dịch dư thừa, dẫn đến giảm khoảng 90%. Đối với hệ sinh thái xác thực dựa vào phí để duy trì hoạt động, tác động này là trực tiếp và sâu sắc.

Cơ chế hoạt động của “Vòng xoắn tử thần”: Vấn đề nằm ở cấu trúc khuyến khích

Hiểu rõ vòng xoắn tử thần của Ethereum nằm ở cơ chế khuyến khích staking. Thu nhập của các validator gồm hai phần — phần thưởng cố định từ các khối, và phần chia sẻ phí giao dịch biến đổi. Khi phí giao dịch giảm mạnh, tổng phần thưởng trở nên quá thấp để thu hút người mới staking, thậm chí khiến các validator hiện tại rút lui.

Culper lo ngại chính là hiệu ứng dây chuyền này khi đã bắt đầu: tỷ lệ staking giảm → số lượng nút mạng giảm → biên an toàn thu hẹp. Nói cách khác, nâng cấp Fusaka mang lại “khả năng mở rộng”, nhưng đổi lại có thể là “khuyến khích không đủ”.

Đáng chú ý, Culper trích dẫn dữ liệu từ nền tảng theo dõi on-chain Lookonchain cho biết, đồng sáng lập Ethereum Vitalik Buterin gần đây đã bán khoảng 20.000 ETH, tương đương với giá trị thị trường khoảng 40 triệu USD. Culper chọn cách diễn giải giao dịch này như một lá phiếu im lặng của nhà sáng lập đối với thực trạng hiện tại: “Vitalik đang bán, trong khi những người lạc quan như Tom Lee lại hoàn toàn không nhận thức được thực tế mới của ETH. Chúng tôi đứng về phía Vitalik.”

Cuộc tranh luận về dữ liệu: Thật sự địa chỉ hoạt động phản ánh gì?

Chủ tịch của BitMine, Tom Lee, luôn rõ ràng về quan điểm lạc quan đối với Ethereum, gần đây còn dẫn chứng sự tăng trưởng về khối lượng giao dịch và số lượng địa chỉ hoạt động như bằng chứng cho nhu cầu đang phục hồi. Culper đã phản bác lại quan điểm này.

Báo cáo cho rằng, sự gia tăng đột biến gần đây về số địa chỉ hoạt động của Ethereum phần lớn bắt nguồn từ “tấn công nhiễm độc địa chỉ” (address poisoning attack) — một phương pháp tấn công giả mạo hàng loạt địa chỉ ví tương tự để lừa đảo, gây rối loạn người dùng, và để lại trên chuỗi hàng loạt các tương tác vô nghĩa. Nếu loại bỏ các “nhiễu” này, thì việc phục hồi hoạt động người dùng thực sự còn nhiều nghi vấn.

Hiện tại, BitMine sở hữu khoảng 4,4 triệu ETH, nhưng chưa thực hiện lỗ lũy kế, ước tính khoảng 7,4 tỷ USD, với tỷ lệ lỗ khoảng gần 45%.

Culper kết luận dựa trên logic của Tom Lee:

Nếu sự gia tăng hoạt động trên chuỗi không phản ánh nhu cầu thực sự của ứng dụng, thì theo tiêu chuẩn của bạn, ETH đang rơi vào vòng xoắn tử thần — và đó chính là nhận định của chúng tôi.