Commerzbank đánh giá rằng “cơn sốt” đầu tư trí tuệ nhân tạo (AI) của Mỹ nhiều khả năng sẽ tiếp tục trong thời gian tới, dù lo ngại về tình trạng quá nhiệt vẫn tồn tại. Mặc dù định giá cổ phiếu cao là một gánh nặng, nhưng chúng vẫn chưa chạm mức bong bóng dotcom, và ngay cả khi xảy ra điều chỉnh, khả năng lan rộng thành một cuộc khủng hoảng tài chính là hạn chế, theo phân tích của Commerzbank. Theo giờ địa phương, nhà kinh tế trưởng Bernd Weidensteiner của Commerzbank cho biết trong một báo cáo rằng hàng trăm tỷ USD đầu tư hạ tầng AI đang được triển khai, tập trung vào Big Tech Mỹ và các hyperscaler, và việc mở rộng đầu tư này tương tự các chu kỳ đầu tư từng được ghi nhận trong các giai đoạn đổi mới công nghệ lịch sử.
Tăng trưởng đầu tư AI vẫn thấp hơn mức bùng nổ công nghệ trong lịch sử
Ngân hàng nhận định rằng việc mở rộng đầu tư AI hiện chưa ở mức quá mức. Theo Commerzbank, đầu tư thực vào thiết bị CNTT và phần mềm được ước tính sẽ tăng khoảng 50% trong năm nay so với năm 2022, thời điểm ChatGPT được ra mắt. Tốc độ tăng trưởng này ở mức vừa phải so với giai đoạn đầu của các đổi mới công nghệ lớn trong quá khứ. Trong bong bóng dotcom thập niên 1990, đầu tư CNTT đã tăng hơn 120% so với mốc (1995) chỉ sau 4 năm khi kỳ vọng bắt đầu hiện hữu rõ ràng. So với tốc độ tăng trưởng đầu tư thực trong “cơn sốt” đường sắt ở thế kỷ 19 của Anh, tốc độ đầu tư liên quan đến AI hiện tại vẫn duy trì ở mức tương đối thấp.
Weidensteiner phân tích rằng “trên cơ sở AI là một trong những đổi mới nền tảng lớn trong lịch sử kinh tế, chu kỳ đầu tư hiện tại vẫn chưa chạm tới đỉnh của tình trạng quá nhiệt”.
Lợi ích về năng suất và các chỉ số định giá củng cố kỳ vọng của thị trường
Các chỉ báo hỗ trợ tâm lý lạc quan nhìn chung là tích cực. Năng suất lao động trong khu vực phi nông nghiệp của Mỹ đã tăng với tốc độ trung bình hàng năm 2,6% kể từ năm 2023, cao hơn xu hướng dài hạn trước đại dịch COVID là 1,4%. Tuy nhiên, ông cho biết do phạm vi điều chỉnh lớn của các số liệu năng suất trong thời gian gần đây, cần có thêm xác nhận liệu xu hướng có thay đổi hay không.
Trong khi giá cổ phiếu đã tăng lên mức đáng kể và là một gánh nặng, chúng vẫn chưa phải là rủi ro lớn. Commerzbank phân tích rằng hệ số giá trên lợi nhuận (PER) kỳ vọng 12 tháng của S&P 500 hiện ở khoảng 20 lần, là mức cao, nhưng thấp hơn khoảng 25 lần tại đỉnh bong bóng dotcom vào đầu năm 2000.
Ngân hàng cũng cho biết Cục Dự trữ Liên bang (Fed) khó có khả năng tiếp tục theo đuổi các đợt tăng lãi suất bổ sung, và khi lạm phát dần chậm lại, các điều kiện để cắt giảm lãi suất sẽ hình thành trong trung hạn.
Rủi ro từ tập trung đầu tư và yêu cầu tăng trưởng lợi nhuận
Vẫn tồn tại các yếu tố rủi ro. Đầu tư doanh nghiệp của Mỹ hiện đang bị tập trung quá mức vào AI, và đầu tư doanh nghiệp thực vào các lĩnh vực không bao gồm CNTT đã cho thấy xu hướng thu hẹp trong một thời gian. Điều này được chỉ ra là một điểm yếu làm giảm mức độ đa dạng của tăng trưởng kinh tế Mỹ.
Ngoài ra, tỷ lệ tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp mà thị trường cần để biện minh cho mức giá cổ phiếu cao hiện tại là quá cao. Theo các tính toán của Commerzbank, dựa trên các công ty niêm yết trong S&P 500, lợi nhuận hoạt động phải tăng 24% trong năm nay và xấp xỉ 16% vào năm 2027.
Rủi ro khủng hoảng ngân hàng có tính hệ thống vẫn hạn chế dù có thể điều chỉnh
Báo cáo nêu rằng ngay cả khi chu kỳ đầu tư AI suy yếu trong tương lai, khả năng lan sang một cuộc khủng hoảng ngân hàng có tính hệ thống như cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 là nhỏ.
Weidensteiner giải thích rằng “trong giai đoạn sụp đổ bong bóng dotcom, chỉ số Nasdaq lao dốc gần 80% so với đỉnh, thị trường việc làm nguội lạnh và tỷ lệ thất nghiệp tăng từ dưới 4% lên trên 6%. Khi đó, cú sốc được hấp thụ chủ yếu thông qua các đợt điều chỉnh giá cổ phiếu thay vì nợ, nên đã không dẫn đến vỡ nợ vay vốn trên diện rộng hay sự sụp đổ của hệ thống tài chính”.
Hỏi đáp (FAQ)
Commerzbank cho biết gì về tính bền vững của hoạt động đầu tư AI ở Mỹ?
Nhà kinh tế trưởng của Commerzbank, Bernd Weidensteiner, cho biết cơn sốt đầu tư AI ở Mỹ nhiều khả năng sẽ tiếp tục trong thời gian tới, dù lo ngại về tình trạng quá nhiệt vẫn tồn tại. Đầu tư thực vào thiết bị và phần mềm CNTT được ước tính sẽ tăng khoảng 50% trong năm nay so với năm 2022 khi ChatGPT được ra mắt, mức này ở mức vừa phải so với các làn sóng bùng nổ công nghệ trong lịch sử như bong bóng dotcom thập niên 1990, khi đầu tư CNTT tăng hơn 120% so với mốc chỉ trong 4 năm.
Định giá cổ phiếu hiện tại đang so sánh như thế nào với giai đoạn bong bóng dotcom?
Theo Commerzbank, hệ số giá trên lợi nhuận (PER) kỳ vọng 12 tháng của S&P 500 hiện ở khoảng 20 lần, tức cao nhưng thấp hơn khoảng 25 lần tại đỉnh bong bóng dotcom vào đầu năm 2000. Dù định giá cao là một gánh nặng, nhưng chúng chưa đạt mức bong bóng dotcom, và ngân hàng đánh giá rằng ngay cả nếu có điều chỉnh, khả năng lan rộng thành khủng hoảng tài chính là hạn chế.
Vì sao Commerzbank cho rằng khủng hoảng ngân hàng có tính hệ thống khó xảy ra?
Commerzbank cho biết trong giai đoạn sụp đổ bong bóng dotcom, chỉ số Nasdaq lao dốc gần 80% so với đỉnh và thất nghiệp tăng vọt từ dưới 4% lên trên 6%, nhưng cú sốc đã được hấp thụ thông qua các đợt điều chỉnh giá cổ phiếu thay vì nợ, nên đã không dẫn đến vỡ nợ vay vốn trên diện rộng hay sự sụp đổ của hệ thống tài chính. Ngân hàng đánh giá rằng ngay cả khi chu kỳ đầu tư AI suy yếu, khả năng lan sang một cuộc khủng hoảng ngân hàng có tính hệ thống như năm 2008 là nhỏ.
