Báo cáo của Ngân hàng Trung ương Châu Âu cảnh báo việc chấp nhận stablecoin có thể gây rủi ro cho chính sách tiền tệ và ổn định tài chính

Một bài báo cáo nghiên cứu do các nhà kinh tế của Ngân hàng Trung ương Châu Âu công bố vào ngày 3 tháng 3 năm 2026 cảnh báo rằng việc phổ biến rộng rãi của stablecoin sẽ đặt ra những rủi ro lớn đối với các ngân hàng khu vực đồng euro và chủ quyền tiền tệ của ECB, đặc biệt nếu liên kết với các đồng tiền nước ngoài như đô la Mỹ.

Các tác giả—Carlo Altavilla, Miguel Boucinha, Lorenzo Burlon, Ramon Adalid, Roberta Fortes và Franziska Maruhn—lập luận rằng sự mở rộng nhanh chóng của stablecoin có thể kích hoạt rút tiền gửi từ các ngân hàng bán lẻ, hạn chế khả năng cho vay và làm tăng sự không chắc chắn trong việc truyền tải lãi suất chính sách đến khối lượng cho vay. Những rủi ro này sẽ được nhân lên đáng kể nếu thị trường stablecoin phát triển mạnh và bị chi phối bởi các công cụ không denominated bằng euro, có thể nhập khẩu các điều kiện tiền tệ nước ngoài vào khu vực euro.

Rút tiền gửi và Rủi ro trung gian ngân hàng

Phân tích của ECB xác định việc phân bổ lại tiền gửi là một mối quan tâm chính đối với các nhà cho vay truyền thống. Việc sử dụng stablecoin ngày càng tăng có thể khiến khách hàng chuyển tiền ra khỏi các khoản tiền gửi ngân hàng, buộc các nhà cho vay phải huy động vốn đắt đỏ hơn trên thị trường bán lẻ. “Stablecoin có thể làm giảm lượng tín dụng mà các ngân hàng cung cấp cho nền kinh tế thực,” báo cáo nêu rõ, liên kết trực tiếp việc chấp nhận tài sản kỹ thuật số với khả năng co lại hoạt động cho vay.

Hiện tại, tổng tiền gửi của các ngân hàng khu vực euro khoảng 17 nghìn tỷ euro, so với thị trường stablecoin toàn cầu khoảng 300 tỷ USD, cho thấy các ngân hàng chưa phải đối mặt với cạnh tranh về tiền gửi đáng kể. Tuy nhiên, báo cáo xem xét các kịch bản trong tương lai khi việc chấp nhận stablecoin tăng tốc, có thể hạn chế khả năng trung gian của các nhà cho vay và giảm cung cấp tín dụng cho hộ gia đình và doanh nghiệp.

Các tác giả lưu ý rằng nền kinh tế khu vực euro dựa vào các ngân hàng để truyền tải các thay đổi lãi suất đến nền kinh tế thực, khiến bất kỳ gián đoạn nào đối với sự ổn định của ngành ngân hàng đặc biệt có hậu quả lớn đối với hiệu quả chính sách của ECB.

Truyền tải chính sách tiền tệ và Rủi ro tiền tệ nước ngoài

Đối với ECB, một mối quan tâm cấu trúc chính liên quan đến denominational stablecoin. Hầu hết stablecoin được phát hành bằng đô la Mỹ, một đồng tiền ngoài sự kiểm soát của ECB. Nếu các tài sản dựa trên đô la được sử dụng rộng rãi hơn ở châu Âu, các động thái chính sách ngoài khối có thể ảnh hưởng đến thanh khoản và điều kiện chi tiêu, làm giảm ảnh hưởng của ECB đối với các điều kiện tài chính trong nước.

“Điều kiện tiền tệ nước ngoài có thể được nhập khẩu vào khu vực euro thông qua stablecoin,” báo cáo cảnh báo, đồng thời cho biết điều này sẽ làm yếu đi khả năng kiểm soát các điều kiện tài chính của ngân hàng trung ương, đặc biệt trong các giai đoạn căng thẳng. Sự lan truyền của stablecoin gắn với tiền tệ nước ngoài có thể làm tăng sự phụ thuộc của các ngân hàng vào nguồn vốn bán lẻ ngoại tệ, khiến hệ thống dễ bị tổn thương trước các cú sốc bên ngoài.

Biến động trong nhu cầu đối với stablecoin gắn với tiền tệ nước ngoài có thể truyền trực tiếp các cú sốc tiền tệ và tài chính nước ngoài vào khu vực euro, về cơ bản nhập khẩu các điều kiện thanh khoản bên ngoài có thể không phù hợp với chính sách nội bộ.

Khoảng trống quy định và phản ứng của các cơ quan châu Âu

Thành viên Ban điều hành Piero Cipollone đã phát biểu vào tháng 1 rằng stablecoin được hỗ trợ bằng đô la Mỹ ngày càng phổ biến tại châu Âu có thể đe dọa sự ổn định tài chính. Giám đốc Ngân hàng Trung ương Hà Lan Olaf Sleijpen nhấn mạnh những lo ngại này vào ngày 3 tháng 3, cho biết stablecoin có thể là mối quan tâm lớn hơn đối với các nhà hoạch định chính sách so với tiền điện tử do các thực hành quản lý dự trữ và mối liên hệ chặt chẽ với hệ sinh thái tiền điện tử rộng lớn hơn.

“Ở Mỹ, quy định vẫn còn phần lớn thiếu hụt—và điều đó làm chúng tôi lo lắng, vì nhiều stablecoin dựa trên đô la có tính toàn cầu,” Sleijpen nói trong một bài phát biểu tại Groningen. Ông nhấn mạnh rằng việc quản lý dự trữ stablecoin có thể gây rủi ro cho cốt lõi của hệ thống tài chính.

Báo cáo của ECB kêu gọi quy định rõ ràng về stablecoin, bao gồm yêu cầu minh bạch mạnh mẽ hơn về dự trữ, đảm bảo khả năng đổi thưởng mạnh mẽ, dự trữ vốn phù hợp để hấp thụ tổn thất và giám sát hiệu quả nhằm giảm thiểu rủi ro tài chính. Các biện pháp này nhằm giảm thiểu các tác động gây mất ổn định tiềm năng đã được xác định trong phân tích.

Phát triển ngành công nghiệp đối lập

Trong khi ECB nêu ra những lo ngại, một số tổ chức tài chính châu Âu đang tích cực phát triển các stablecoin euro có quy định. Chủ tịch Ngân hàng Liên bang Đức Joachim Nagel tháng trước đã bày tỏ sự ủng hộ đối với stablecoin gắn với euro đặc biệt dành cho các ứng dụng thanh toán.

Các nhà cho vay châu Âu bao gồm Citigroup Inc., ING Groep NV, UniCredit SpA và DekaBank hiện đang phát triển một công cụ stablecoin euro có quy định. Sáng kiến ngành này đại diện cho một lựa chọn khu vực thay thế cho các thị trường stablecoin do đô la chi phối, có thể giải quyết một số mối quan ngại về chủ quyền tiền tệ được nêu trong báo cáo của ECB.

Các vị trí trái chiều này làm nổi bật cuộc tranh luận đang diễn ra giữa những người ủng hộ đổi mới mong muốn phát triển hạ tầng tài sản kỹ thuật số châu Âu và các nhà hoạch định chính sách lo ngại về việc duy trì quyền tự chủ tiền tệ và ổn định tài chính.

Câu hỏi thường gặp: Phân tích Rủi ro Stablecoin của ECB

Stablecoin gây ra những rủi ro cụ thể nào đối với các ngân hàng khu vực euro theo ECB?

Báo cáo của ECB cảnh báo rằng việc chấp nhận stablecoin có thể kích hoạt rút tiền gửi từ các ngân hàng bán lẻ, buộc các nhà cho vay phải huy động vốn đắt đỏ hơn từ thị trường bán bu lơ và có thể làm giảm khả năng cung cấp tín dụng cho nền kinh tế thực. Điều này sẽ hạn chế khả năng trung gian của ngân hàng và làm tăng sự không chắc chắn trong việc truyền tải thay đổi lãi suất chính sách đến khối lượng cho vay.

Stablecoin denominated bằng đô la có thể ảnh hưởng như thế nào đến chính sách tiền tệ của ECB?

Nếu stablecoin dựa trên đô la Mỹ được sử dụng rộng rãi ở châu Âu, các điều kiện tiền tệ nước ngoài có thể được nhập khẩu vào khu vực euro, làm yếu đi khả năng kiểm soát các điều kiện tài chính trong nước của ECB. Các biến động trong nhu cầu đối với stablecoin gắn đô la có thể truyền trực tiếp các cú sốc tiền tệ và tài chính của Mỹ vào khu vực, có thể không phù hợp với chính sách của ECB.

ECB đề xuất các biện pháp quy định nào cho stablecoin?

Báo cáo kêu gọi quy định rõ ràng, bao gồm yêu cầu minh bạch mạnh mẽ hơn về dự trữ stablecoin, đảm bảo khả năng đổi thưởng mạnh mẽ, dự trữ vốn phù hợp để hấp thụ tổn thất và giám sát hiệu quả nhằm giảm thiểu rủi ro tài chính. Các biện pháp này nhằm giảm thiểu các tác động gây mất ổn định tiềm năng trong khi vẫn thúc đẩy đổi mới trong thanh toán kỹ thuật số.