Được viết bởi: Noveleader
Biên soạn bởi: Ken, Chaincatcher
Trở lại năm 2021, bạn mới bắt đầu đầu tư vào tiền điện tử và trở thành một fan hâm mộ của ngành, bị ám ảnh bởi cách thức hoạt động của nó và niềm tin rằng bất kỳ ai cũng có thể kiếm được nhiều tiền nếu làm đúng. Bạn đã chứng kiến nhiều câu chuyện làm giàu, chứng kiến nhiều triệu phú sống lại và thậm chí nghĩ rằng đầu tư trực tiếp vào Bitcoin là một chiến lược tốt. Dữ liệu bạn thấy cho thấy Bitcoin là một trong những tài sản phát triển nhanh nhất, với vốn hóa thị trường nhanh hơn nhiều so với bất kỳ công ty nào khác trong việc đạt được cột mốc 1 nghìn tỷ đô la.
Trở lại hôm nay, bạn đang ngồi trong một bữa tối gia đình, nơi mọi người đang nói về danh mục đầu tư của họ, về hiệu suất tốt trong dài hạn của S&P 500 và về mức độ tốt của các khoản đầu tư của họ. Bạn lấy điện thoại ra và thấy danh mục đầu tư của mình đã giảm 60% so với mức cao nhất mọi thời đại, và bạn thở dài và lặng lẽ cắn thêm một miếng nữa.
Anh họ của bạn mỉm cười và hỏi, "Này, bạn đã đầu tư vào tiền điện tử, phải không?" Danh mục đầu tư của bạn đang hoạt động như thế nào? Anh ấy cũng nói thêm: "Tôi rất vui vì tôi đã ở xa nó và không ném tiền vào." ”
Bạn không nói nên lời vì bạn không thể tìm ra lý do để bác bỏ. Bạn có thể nói rằng Sở giao dịch chứng khoán New York đang có kế hoạch on-chain để giới thiệu giao dịch 24/7, BlackRock đang mã hóa trái phiếu kho bạc ngắn hạn, Robinhood vừa ra mắt mạng thử nghiệm L2 và nhiều tổ chức khác đang áp dụng tiền điện tử. Nhưng bạn do dự khi nói điều đó vì bạn biết mình đang mất rất nhiều tiền, và không có yếu tố nào trong số này dường như giúp ích được gì.
Bạn bối rối vì giá Bitcoin đã thoái lui về mức mà bạn đã đầu tư ban đầu. Hơn nữa, bạn không chỉ đầu tư vào Bitcoin, đó chỉ là một phần nhỏ trong danh mục đầu tư của bạn. Bạn cũng đã phát hiện ra nhiều loại tiền điện tử khác trên đường đi mà bạn nghĩ có lợi nhuận rất lớn – có thể là một trong hơn 17.000 mã thông báo được niêm yết trên CoinGecko hoặc có thể là một trong hàng triệu mã thông báo được phát hành trên các nền tảng như Pumpfun trong một hoặc hai năm qua.
Trong những năm qua, quá nhiều token đã được tạo ra và 99% trong số chúng cần được loại bỏ để phát triển lành mạnh của ngành.
Điều này thể hiện rõ trong thực tế là năm token hàng đầu chiếm 84,4% tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử, điều này khiến bạn tự hỏi phải làm gì với các token còn lại và liệu chúng có còn giá trị hay không. Phần còn lại của thị trường (15,6% hoặc 330 tỷ USD) chứa hàng nghìn token khác.
Để minh họa điều này một cách trực quan hơn, thị trường tiền điện tử tập trung hơn nhiều so với tài chính truyền thống. Trên thị trường chứng khoán Mỹ, các công ty công nghệ Big Seven chiếm 31% vốn hóa thị trường, trong khi 500 công ty hàng đầu (S&P 500) chiếm 84,7%. Tài chính truyền thống có nhiều công ty gấp 100 lần so với tiền điện tử, nhưng chỉ đạt cùng vốn hóa thị trường với năm loại tiền điện tử hàng đầu.
Nếu ngành công nghiệp tiền điện tử muốn đạt được sự phân phối đại diện tương tự, một trong các kịch bản sau cần được thiết lập:
Các token hàng đầu mất giá, trong khi các token được xếp hạng thấp hơn tăng giá.
Có một sự thúc đẩy thanh khoản bên ngoài rất lớn hoặc áp dụng hàng loạt.
Mã thông báo đuôi mất giá trị và được thay thế bằng mã thông báo đầu.
Kịch bản đầu tiên thuận lợi hơn cho việc phân phối giá trị cho một hệ thống lành mạnh, nhưng nó khó có thể xảy ra vì hầu hết các tài sản đều gắn liền với Bitcoin và điều đó cũng có nghĩa là tài sản chính đang mất niềm tin, điều này không lý tưởng.
Một số token nhất định, chẳng hạn như HYPE, đã giành được thị phần đáng kể theo thời gian do sự chấp nhận mạnh mẽ của thị trường và sự phù hợp của thị trường sản phẩm, phù hợp với kịch bản thứ hai. Hyperliquid rõ ràng là một trong số ít người chiến thắng vào năm ngoái và họ đã có tính nhất quán tuyệt vời giữa các token với sản phẩm khi họ tái sử dụng hầu hết các khoản phí do nền tảng tạo ra để mua lại token.
Tiếp tục với kịch bản thứ hai, đó là thu hút giá trị từ các thực thể (hoặc tổ chức bên ngoài), ngành công nghiệp tiền điện tử đang hoạt động tốt về quỹ tín thác/quỹ tài sản kỹ thuật số, ít nhất là về mặt tích lũy, mặc dù giá của chúng hiện cũng giảm đáng kể. Đối với Bitcoin, Digital Asset Trust đã tích lũy được 997.257 BTC (5% nguồn cung lưu hành); Đối với Ethereum, con số này là 6,16 triệu ETH (5,1% nguồn cung lưu hành). Ngoài ra, có thể giả định rằng họ đã chiếm một phần đáng kể nguồn cung lưu thông của các tài sản chính, vì vậy bất kỳ sự tham gia nào nữa sẽ dẫn đến quá nhiều quyền kiểm soát tập trung vào tay một số thực thể.
Tình huống thứ ba và cuối cùng là điều phải xảy ra nhanh chóng vì những lý do sau.
Mã thông báo được mở khóa hàng tháng và trong những năm tới, sẽ có một nguồn cung lớn được mở khóa. Chỉ riêng trong năm nay, việc mở khóa token sẽ tăng thêm 8,51 tỷ đô la giá trị cho thị trường và trong năm năm tới, con số này sẽ đạt 17,12 tỷ đô la. Nhưng không rõ liệu có đủ nhu cầu để thực hiện các đợt mở khóa nguồn cung này hay không và áp lực bán mà chúng mang lại.
Đối với hầu hết các token, kết hợp với các yếu tố như tokenomics biến dạng, điều này sẽ giữ cho chúng hướng về con số không.
Để tăng nhu cầu, các dự án này cần phải thành công về mặt thương mại. Tuy nhiên, nhiều doanh nghiệp tiền điện tử đã thất bại. Đối với một ngành công nghiệp nghìn tỷ đô la, chỉ có 76 trong số hơn 5.600 giao thức được niêm yết trên DeFiLlama đã tạo ra doanh thu hơn 1 triệu đô la trong 30 ngày qua, chỉ chiếm 1,3%.
Điều thú vị là ngay cả khi ngưỡng này được hạ xuống hơn 100.000 USD doanh thu trong 30 ngày qua, chỉ có 237 thỏa thuận đạt được mục tiêu.
Ngoài ra, khi nhìn vào bộ sưu tập trại vừa phải, bạn sẽ thấy 10 giao thức hàng đầu năm 2025 chiếm 80% doanh thu và 3 giao thức hàng đầu chiếm 64%. Chỉ riêng Tether đã chiếm 44% tổng doanh thu của ngành công nghiệp tiền điện tử. Đáng ngạc nhiên là chỉ có 3 trong số 10 giao thức này đã phát hành token (Hyperliquid, Pumpfun, Jupiter) cho đến nay và nhìn lại hiệu suất tương đối của chúng, chỉ có HYPE hoạt động tốt hơn.
Điều này cũng chỉ ra rằng phát hành token không phải lúc nào cũng là lựa chọn tốt nhất.
Vào năm 2025, khoảng 118 token chính đã được phát hành, với 84,7% giảm xuống dưới mức định giá của chúng tại thời điểm diễn ra sự kiện tạo token của họ. Những con số này trông rất tệ và thường gây thất vọng, khiến chúng ta đặt câu hỏi liệu đầu tư vào một token mới có xứng đáng hay không. Những token này được phát hành ở mức định giá bong bóng và hành động giá của chúng trong suốt cả năm là đáng lo ngại, và thậm chí bây giờ chúng đang suy giảm do môi trường thị trường rộng lớn hơn không hoạt động tốt.
10/10 (Ngày đã thay đổi mọi thứ)
"Sự kiện thanh lý tháng Mười" xảy ra do áp lực vĩ mô tiết lộ các sai sót thiết kế. Nó phơi bày thiết kế yếu kém của nhiều thứ trong không gian tiền điện tử, cho dù đó là một sàn giao dịch tập trung như Binance – nơi thanh lý các vị thế trị giá hàng triệu đô la do lỗi giá trong các tài sản như USDe, BNSOL và wBETH; Hay các giao thức cho vay như Silo và Morpho – đã tích lũy nợ xấu trong cơn bão Stream Finance vài tuần sau đó.
Kể từ đó, giá tài sản vẫn chưa phục hồi và đợt thanh lý 19 tỷ USD vẫn ảnh hưởng đến chúng ta ngày nay. Tổng giá trị bị khóa trong tài chính phi tập trung đã giảm 44% (từ 165 tỷ USD xuống còn 94 tỷ USD) kể từ sự kiện này. Doanh thu của thỏa thuận giảm và thị trường gấu chính thức bắt đầu.
Vấn đề nhất quán
Khi bạn buông vô lăng một lúc khi lái xe, xe có đi chệch hướng không? Nếu vậy, có vấn đề về tính nhất quán của căn chỉnh với vô lăng và lốp xe của bạn. Tương tự, trong không gian tiền điện tử, vấn đề nhất quán này thường phát sinh giữa các giao thức và token mà chúng phát hành. Khi Circle mua lại Interop Labs (nhóm đằng sau ngăn xếp khả năng tương tác của Axelar) vào tháng 12 năm ngoái, token AXL không được đưa vào thỏa thuận và giá token đã giảm mạnh sau thông báo. Đây là sự mâu thuẫn.
Vì vậy, tại sao lại có sự mâu thuẫn này? Một dự án thường bao gồm hai thực thể: phòng thí nghiệm và tổ chức tự trị phi tập trung (DAO)/chủ sở hữu token. Phòng thí nghiệm là "đội" trong tokenomics; Họ là những nhà phát triển ban đầu của dự án, gây quỹ để tăng trưởng bằng cách bán một phần vốn chủ sở hữu của công ty và cung cấp cho các nhà đầu tư token trong giai đoạn đầu. Trong một số trường hợp, VC thậm chí còn nhận được các điều khoản thuận lợi hơn bất kỳ ai mong đợi, chẳng hạn như quyền được hoàn lại tiền.
Token không phải là đại diện hợp pháp của một doanh nghiệp và không cung cấp bất kỳ quyền thực tế nào đối với lợi nhuận của công ty như vốn chủ sở hữu. Các nhà đầu tư sở hữu các quyền này thông qua việc nắm giữ vốn chủ sở hữu của họ khi họ nhận được token. Vì vậy, họ đang ở một vị trí tốt hơn, nhưng còn những người nắm giữ token thì sao? Họ hoàn toàn phụ thuộc vào dự án khi nói đến việc điều chỉnh các sản phẩm với token.
Đây là một mối quan tâm đối với rất ít giao thức. Họ thường chứng minh tính nhất quán này thông qua việc mua lại token. Hyperliquid củng cố tính nhất quán này thông qua việc mua lại. Một số người có thể lập luận rằng họ nên sử dụng các khoản phí thu được để thúc đẩy tăng trưởng giao thức nhiều hơn, chẳng hạn như ưu đãi, củng cố quỹ bảo hiểm và họ đã đúng. Những điều này thực sự nên được thực hiện, nhưng xây dựng một con hào xung quanh một mã thông báo tốt là chiến lược tiếp thị tốt nhất. Làm cho người dùng của bạn trở nên giàu có là điều tốt nhất mà một sản phẩm có thể làm và đó chính xác là những gì Hyperliquid đã làm với đợt airdrop đầu tiên của mình.
Aave, giao thức tài chính phi tập trung lớn nhất, sử dụng doanh thu của mình để mua lại và phải đối mặt với những tranh cãi tương tự về việc sử dụng tiền tốt hơn và hướng chúng đến tăng trưởng (tôi hiểu những mâu thuẫn hiện tại và hy vọng rằng các tổ chức tự trị phi tập trung (DAO) và phòng thí nghiệm sẽ giải quyết vấn đề này vì lợi ích của token AAVE). Năm ngoái, Uniswap hoàn toàn phù hợp với lợi ích của token và chủ sở hữu của nó sau hơn 5 năm tồn tại.
Các thỏa thuận này đang bảo vệ hiệu quả lợi ích của chủ sở hữu. Rõ ràng là có những ví dụ khác, tôi sẽ không liệt kê hết, nhưng ngay cả như vậy, con số ít hơn chúng ta cần. Đây là những token đáng được đánh giá cao. Mọi thứ khác sẽ giảm và mọi người nên chuyển sang các giao thức tạo ra doanh thu và phù hợp nhất với token của họ, đó là mua lại, đạt được tăng trưởng nội sinh và thử những cách mới để thu hút nhiều người dùng hơn.
Vì vậy, tôi có nói rằng những token này là lựa chọn đầu tư tốt nhất? Có lẽ là không. Tôi không cung cấp bất kỳ lời khuyên tài chính nào; Tôi chỉ cho bạn biết những gì cần tìm khi đầu tư vào bất kỳ giao thức nào. Cho dù nó tăng hay giảm, tất cả đều phụ thuộc vào việc mở khóa token (tokenomics) trải rộng trong vài năm, các ưu đãi mà họ phân phối (gây ra sự pha loãng token) và các chi phí khác. Do đó, ngay cả khi có chương trình mua lại, áp lực bán vẫn có thể lớn hơn.
Lời kết
Ngành công nghiệp tiền điện tử hiện đang trong giai đoạn cải tổ, nơi các token đầu cơ sẽ ngừng nhận được dòng tiền vào và các token thực với các doanh nghiệp cơ bản hỗ trợ tăng trưởng của họ sẽ nổi bật. Không nhiều người nhận ra điều này và nhìn thấy cơ hội, nhưng các giao thức có doanh thu thực là chìa khóa cuối cùng.
Chúng đã phát triển, đang hình thành xu hướng và sẽ nhanh chóng trở nên phổ biến, nếu không muốn nói là ngày nay.
Kỷ nguyên của các token không tạo ra dòng tiền đã kết thúc, bằng chứng là nhiều lần ra mắt thất bại vào năm ngoái. Đó là lý do tại sao việc phát hành MegaETH dựa trên các chỉ số hiệu suất chính có ý nghĩa: trước tiên nó cố gắng xác định nhu cầu đối với chuỗi và các sản phẩm của nó, chạy một số dữ liệu doanh thu, sau đó phát hành token. Một mô hình thú vị khác mà họ đã áp dụng là ra mắt USDm hợp tác với Ethena để ngăn giá trị do stablecoin tạo ra chảy ra khỏi hệ sinh thái và sử dụng nó để mua lại token. Thời gian sẽ trả lời liệu mô hình của họ có thành công hay không, nhưng đó là một điểm khởi đầu tốt để suy nghĩ lại về cách phát hành token được thực hiện ngày nay.
Vì vậy, hãy tin chắc rằng ngành công nghiệp tiền điện tử đang phát triển và hầu hết các tài sản tiền điện tử sẽ về không, với một số ngoại lệ.
