Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch đã mở "cánh cửa chính" cho RWA ra nước ngoài, tại sao VATP Hong Kong lại trở thành trung tâm lựa chọn không thể bỏ qua?

Viết bài: Liang Yu

Biên tập: Zhao Yidan

Ngày 6 tháng 2 năm 2026, Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc (CSRC) đã ban hành “Hướng dẫn về quản lý phát hành token chứng khoán hỗ trợ tài sản trong nước ra nước ngoài” (Thông báo số 1 của CSRC năm 2026), lần đầu tiên cung cấp lộ trình rõ ràng chính thức cho việc phát hành token tài sản thực thế giới (RWA) ra thị trường quốc tế từ trong nước. Tài liệu này, còn gọi là “mở cổng chính thức”, không chỉ xác định rõ RWA là gì, mà còn dựa trên nguyên tắc “cùng hoạt động, cùng rủi ro, cùng quy tắc” để đưa vào hệ thống quản lý hiện hành. Thị trường nhìn nhận đây như một dấu hiệu chính thức bắt đầu làn sóng số hóa tài sản quy mô nghìn tỷ đô la ra quốc tế.

Đối diện với “cánh cổng” đang từ từ mở ra này, việc tìm kiếm một điểm “hạ cánh” an toàn, hợp pháp, hiệu quả ở nước ngoài trở thành nhiệm vụ chung của các tổ chức trong nước có ý định phát hành RWA. Thời điểm này, thị trường đồng loạt hướng sự chú ý về Hong Kong. Là một trong những khu vực pháp lý đầu tiên rõ ràng cho phép các nền tảng giao dịch tài sản ảo có phép (VATP) tham gia vào các hoạt động “chứng khoán hóa token”, vai trò của Hong Kong đã không còn chỉ là “kênh trung gian” hay “cửa sổ”, mà còn nâng cấp thành trung tâm tổng hợp không thể thiếu trong chuỗi “tài sản trong nước, phát hành ra nước ngoài, giao dịch hợp pháp” hoàn toàn mới.

一、Từ “kênh lựa chọn” đến “trung tâm bắt buộc”: Vai trò của VATP Hong Kong được nâng cấp

Trước đây, con đường ra quốc tế của tài sản trong nước chủ yếu dựa vào các trung tâm tài chính truyền thống. Tuy nhiên, bản chất của token hóa RWA là sự kết hợp sâu sắc giữa tài chính và công nghệ blockchain, việc phát hành, lưu ký, giao dịch, thanh toán đều cần hạ tầng mới hoàn toàn. Hong Kong chính là nơi lấp đầy khoảng trống này.

Khung quản lý của Ủy ban Chứng khoán Hong Kong (SFC) đã rõ ràng đưa “chứng khoán hóa token” vào phạm vi các tài sản có thể giao dịch của VATP có phép. Điều này có nghĩa là, một VATP hợp pháp tại Hong Kong không chỉ có thể cung cấp dịch vụ môi giới giao dịch như sàn giao dịch truyền thống, mà còn có khả năng xử lý toàn bộ quy trình tài sản trên chuỗi. Các nền tảng Hong Kong sẽ đóng vai trò “trung tâm tổng hợp toàn bộ chuỗi”, có khả năng từ “lên sàn, lưu ký, giao dịch đến giao dịch cấp hai và ghép nối thanh khoản”.

Phán đoán này cũng được xác nhận trong thực tiễn pháp lý. Luật sư Mao Jiehao, đối tác của công ty luật Mankun, phân tích rằng từ góc độ phát hành tài sản trong nước ra nước ngoài, Hong Kong nên là “lựa chọn hàng đầu cho token hóa tài sản trong nước”, bao gồm việc đóng gói tài sản theo cấu trúc phù hợp vào Hong Kong, tiến hành token hóa tại Hong Kong, rồi sau đó niêm yết và giao dịch trên sàn giao dịch hợp pháp tại Hong Kong. Nhờ kinh nghiệm phong phú trong quản lý tài sản ảo, Hong Kong vừa có thể làm điểm kết thúc giao dịch cho token hỗ trợ tài sản, vừa có thể trở thành trung tâm cho nhiều ứng dụng Web 3.0 trong tương lai.

Vai trò “trung tâm” này xuất phát từ “ưu thế kép” độc đáo của Hong Kong: vừa dựa vào kho tài sản chất lượng cao khổng lồ của Trung Quốc đại lục, có chính sách rõ ràng; vừa sở hữu giấy phép hợp pháp được công nhận rộng rãi trên thị trường vốn quốc tế, đồng thời xây dựng môi trường pháp lý tài chính theo hệ thống common law chín chắn. Người phát ngôn của Tập đoàn EX.IO mô tả vai trò này như “siêu liên lạc viên” và “siêu gia tăng giá trị”, là cầu nối hai chiều giúp ngành công nghiệp trong nước “xuất khẩu ra ngoài” và vốn nước ngoài “đầu tư vào trong”. Vai trò này khó có thể sao chép tại các trung tâm tài chính khác như Singapore, Dubai.

二、Hình mẫu “người đi đầu ra nước ngoài” đầu tiên: Tiên phong trong chứng khoán hóa tài sản và số hóa

Quy định mới phân loại RWA thành các loại như cổ phần, chứng khoán hóa tài sản và trái phiếu ngoại tệ, đồng thời xác định rõ phạm vi quản lý tương ứng. Vậy, loại tài sản nào sẽ là “đầu tàu” ra nước ngoài qua Hong Kong VATP với quy mô lớn nhất?

Các tài sản số đã có thành công trước đó cũng được đánh giá cao. Luật sư Mao Jiehao cho biết, “tài sản số trong lĩnh vực năng lượng mới” sẽ ưu tiên, vì đã có cấu trúc đầy đủ, và đã lọt vào tầm nhìn quản lý của Hong Kong. Điều này hướng tới các dự án như trái phiếu xanh token hóa do chính phủ Hong Kong phát hành liên tiếp vào năm 2023, 2024 – những dự án thành công không chỉ xác nhận con đường công nghệ mà còn hoàn thiện quá trình điều chỉnh quy định, mở đường cho các tài sản tương tự như quyền lợi thu nhập hạ tầng, tài sản liên quan ESG số hóa ra quốc tế.

Các nhà thực hành thị trường nhận định, các tài sản có mức độ chuẩn hóa cao, quy trình quản lý rõ ràng sẽ là ưu tiên. Người phát ngôn của Tập đoàn EX.IO cho biết, các dự án RWA họ tiếp xúc chủ yếu là “tài sản chứng khoán”. Loại tài sản này có cơ chế phát hành và giao dịch đã trưởng thành, và chính sách trong nước đã rõ ràng, hoạt động chứng khoán hóa dựa trên quyền sở hữu và quyền lợi thu nhập trong nước do Ủy ban Chứng khoán quản lý, giúp rõ ràng khung quản lý RWA, tạo kỳ vọng hợp pháp rõ ràng cho phát hành xuyên biên giới. Do đó, các tài sản chứng khoán có khả năng sẽ là loại đầu tiên, quy mô lớn nhất, ra nước ngoài qua Hong Kong VATP.

Dù là tài sản chứng khoán truyền thống hay tài sản số mới nổi, điểm chung là: tài sản nền tảng rõ ràng, dòng tiền dự đoán được, yêu cầu hợp pháp tương đối rõ ràng. Chúng sẽ cung cấp nền tảng vững chắc cho dòng sản phẩm ban đầu của VATP Hong Kong, thu hút các nhà đầu tư quốc tế chuyên nghiệp tìm kiếm lợi nhuận ổn định.

三、Nền tảng trung tâm: Hoàn thiện hạ tầng và các điểm còn thiếu

Lượng lớn tài sản dự kiến đổ vào đặt ra thử thách thực tế cho hệ thống VATP và hạ tầng tài chính của Hong Kong. Hiện tại, Hong Kong đã có nền tảng tốt. Đến tháng 7 năm 2025, Ủy ban Chứng khoán Hong Kong đã cấp phép chính thức cho 11 nền tảng giao dịch tài sản số, đồng thời xử lý thêm 9 hồ sơ khác. SFC cũng liên tục tối ưu hệ thống, trong thông báo ngày 11 tháng 11 năm 2025 đã nới lỏng yêu cầu 12 tháng hoạt động đối với token của nhà đầu tư chuyên nghiệp, đồng thời làm rõ các quy định liên quan đến chứng khoán hóa token để thúc đẩy đổi mới sản phẩm.

Luật sư Mao Jiehao chỉ ra một bước quản lý cần thiết hơn nữa: “Hiện tại, cần bổ sung hoặc tăng cường khả năng của Ủy ban Chứng khoán Hong Kong trong việc rõ ràng mở cửa cho các loại token này có thể giao dịch trên sàn hợp pháp.” Mặc dù định hướng chính sách đã rõ, nhưng các quy trình vận hành cụ thể, tiêu chuẩn niêm yết của các loại tài sản (đặc biệt là cổ phần) vẫn cần sớm được cơ quan quản lý xác định rõ, để thị trường có thể có kỳ vọng rõ ràng, không tranh cãi.

Tuy nhiên, để mở rộng quy mô, tiếp nhận hàng loạt tài sản RWA của Trung Quốc đại lục, hạ tầng hiện tại vẫn cần được nâng cấp. Người phát ngôn của Tập đoàn EX.IO nêu ra một số điểm then chốt: trước tiên là khả năng kiểm tra phù hợp xuyên biên giới, cần xây dựng quy trình xác thực quyền sở hữu, định giá, công bố thông tin, KYC/AML của tài sản nền tảng trong nước một cách chi tiết, tiêu chuẩn hơn; thứ hai là xây dựng hệ thống lưu ký tài sản ảo, phát hành RWA, đảm bảo các chứng token trên chuỗi và tài sản ngoài chuỗi phù hợp về mặt pháp lý và vận hành, tránh mọi rủi ro “thoát khỏi mối liên hệ”; cuối cùng là kết nối thanh khoản toàn cầu, cần hoàn thiện cơ chế tạo lập thị trường, thu hút vốn toàn cầu, để Hong Kong thực sự hình thành thị trường thứ cấp RWA có chiều sâu và năng động.

四、「Đòn bẩy hợp pháp」 gặp “tài sản thực”: Thúc đẩy cuộc cách mạng thanh khoản

Giao dịch ký quỹ (Margin) sắp được phép của VATP Hong Kong được xem như “chất xúc tác” then chốt kích hoạt giá trị trung tâm. Trong bối cảnh dòng chảy tài sản hợp pháp RWA gia tăng, sự kết hợp giữa “tài sản hợp pháp” và “đòn bẩy hợp pháp” sẽ tạo ra phản ứng hóa học sâu sắc.

Với các loại RWA khác nhau, ý nghĩa của đòn bẩy cũng khác biệt rõ rệt. Luật sư Mao Jiehao phân tích rõ: nếu là trái phiếu, token dựa trên dòng tiền tương lai của tài sản, giá trị ổn định, việc đưa vào đòn bẩy có thể thúc đẩy thị trường cho vay thế chấp sôi động, tập trung vào hiệu quả sử dụng vốn. Nếu là token cổ phần, kết hợp với đòn bẩy hợp pháp giao dịch liên tục 24/7, có thể thực sự phát huy tiềm năng định giá và gia tăng vốn, thu hút các quỹ phòng hộ, nhà giao dịch cao tần và các tổ chức chuyên nghiệp khác.

Đối với nền tảng giao dịch, điều này đồng nghĩa với sự thay đổi về chất trong khả năng phục vụ. Nếu VATP có thể mở rộng giao dịch ký quỹ, sẽ có cơ hội cung cấp dịch vụ môi giới hàng đầu (Prime Broker, PB). Trong thế giới tiền mã hóa trước đây, dịch vụ PB khó phát triển do thiếu lộ trình quản lý ổn định. Nay, trong khung hợp pháp, các tổ chức tài chính truyền thống có thể tham gia vào hệ sinh thái này qua VATP, mang lại dòng vốn và thanh khoản lớn từ truyền thống, nâng cao quy mô và hiệu quả của việc đưa tài sản lên chuỗi.

Việc giới thiệu các công cụ tài chính phân tầng, tinh vi này chính là biểu hiện của độ trưởng thành của tài chính truyền thống. Nó sẽ giúp thị trường RWA của Hong Kong thoát khỏi mô hình “giữ đến đáo hạn”, hình thành một thị trường vốn đa tầng gồm hàng hóa, đòn bẩy, phái sinh (tương lai có thể), từ đó thu hút các tổ chức quản lý tài sản toàn cầu.

五、Vượt qua hành lang quản lý: Các điểm vận hành phức tạp nhất

Chính sách mới xây dựng khung “quản lý trong nước, phát hành ra nước ngoài”, nhưng làm thế nào để dòng vốn hợp pháp xuyên biên giới, sản phẩm kết nối hai nơi, trở thành những điểm vận hành thử thách nhất.

Thách thức cốt lõi là dòng vốn chảy trở lại. Quy định mới rõ ràng việc huy động vốn từ nước ngoài về trong nước do Ngân hàng Ngoại hối quản lý. Luật sư Mao Jiehao chỉ ra, trong thực tế, các phương thức rút vốn chủ yếu dựa vào các kênh như QFLP (đối tác hạn chế nước ngoài đủ tiêu chuẩn), FDI (đầu tư trực tiếp của nước ngoài), QFII (đầu tư của tổ chức nước ngoài đủ tiêu chuẩn). Điều quan trọng là, các phương thức rút vốn này cần phù hợp với các cấu trúc pháp lý của tài sản khác nhau, và có thể có sự khác biệt về chính sách giữa các tỉnh thành, đòi hỏi phải “tìm nơi phù hợp để thiết kế”. Điều này yêu cầu các tổ chức phát hành phải có kinh nghiệm thực tiễn sâu rộng về tài chính xuyên biên giới.

Đối với tổ chức phát hành, một khó khăn lớn khác là làm thế nào để kết nối hiệu quả các yêu cầu trong nước và quốc tế. Hợp tác với các VATP có phép, quen thuộc với quy định của Hong Kong và có nhóm dự án RWA chuyên biệt, là lựa chọn thực tiễn để nhanh chóng đưa sản phẩm ra thị trường. Ví dụ, xây dựng danh sách kiểm tra tiêu chuẩn và lịch trình rõ ràng cho từng bước, xác định rõ các giấy tờ, thời hạn, trách nhiệm của từng bên, đồng thời thiết lập cơ chế liên lạc thường xuyên, có thể giúp phối hợp hiệu quả giữa nhà phát hành, nền tảng giao dịch và các cơ quan quản lý hai bên, thúc đẩy dự án thành công.

Điều cần chú ý là, việc phát hành token không nhất thiết phải trực tiếp trên VATP, có thể thông qua các cấu trúc hợp pháp khác. Do đó, vai trò của VATP Hong Kong không chỉ là cung cấp nơi giao dịch, mà còn thể hiện ở việc cung cấp chứng nhận hợp pháp quốc tế phù hợp và hồ sơ giao dịch hợp lệ để kết nối niềm tin giữa hai cơ quan quản lý.

六、Cục diện cạnh tranh tương lai: Xây dựng niềm tin là thách thức cuối cùng

Trong bối cảnh mới, Hong Kong dựa trên lợi thế “cửa sổ chính sách Trung Quốc” và “giấy phép hợp pháp quốc tế” đã chiếm vị trí độc tôn trong cạnh tranh hệ sinh thái RWA châu Á. Đại lục sở hữu lượng tài sản chất lượng cao lớn của khu vực châu Á - Thái Bình Dương, còn Hong Kong có môi trường tài chính trưởng thành và năng lực quản lý tài sản ảo vượt trội, sự kết hợp này tiềm năng rất lớn.

Tuy nhiên, cơ hội luôn đi kèm thách thức. Thách thức đến từ các trung tâm tài chính khác như Singapore với lợi thế truyền thống trong quản lý quỹ và tài sản cá nhân, hay Dubai với chính sách thu hút vốn mã hóa toàn cầu. Nhưng thách thức lớn hơn có thể đến từ chính nội tại của chính Hong Kong.

Như luật sư Mao Jiehao nói, thách thức then chốt là “làm thế nào để xây dựng một chuỗi tài sản thực, rõ ràng, đáng tin cậy, không gây lo ngại cho các nhà đầu tư quốc tế”. Điều này không chỉ là về công nghệ hay quy định, mà còn là một dự án xây dựng niềm tin hệ thống. Nó đòi hỏi:

Minh bạch tối đa: tiêu chuẩn công bố thông tin về tài sản nền tảng phải đạt hoặc vượt mức các thị trường tài chính truyền thống.

Khép kín pháp lý vững chắc: đảm bảo mọi quyền lợi từ tài sản ngoài chuỗi đến token trên chuỗi đều chính xác, có thể chịu đựng thử thách pháp lý xuyên quốc gia.

Hợp tác hệ sinh thái chuyên nghiệp: cần có sự tham gia của luật sư, kiểm toán viên, định giá tài sản, ngân hàng lưu ký và các trung gian tài chính truyền thống khác để hiểu rõ hệ thống mới này.

Chính sách của Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc mở cổng cho RWA ra nước ngoài là một bước đổi mới quản lý mang tính biểu tượng. Không chọn cách xây dựng mới hoàn toàn, mà tích hợp các yếu tố mới vào khung quản lý hiện có, thể hiện sự “ổn định mà tiến bộ”. Trong quá trình lịch sử này, Hong Kong nổi bật nhờ cân bằng độc đáo giữa hợp pháp và sáng tạo, từ đó nâng vai trò từ “địa điểm trung chuyển” lên “trung tâm tổng hợp” không thể thiếu.

Vai trò của trung tâm này không chỉ là cung cấp nơi giao dịch, mà còn xây dựng một hệ sinh thái hoàn chỉnh bao gồm đóng gói tài sản, phát hành hợp pháp, định giá, giao dịch, đòn bẩy tài chính và thanh toán xuyên biên giới. Khả năng thành công trong việc tiếp nhận làn sóng này phụ thuộc vào khả năng Hong Kong nhanh chóng bổ sung các điểm yếu về hạ tầng tài chính, và quan trọng hơn, là sự hợp tác của các bên thị trường để xây dựng một chuỗi tài sản thực toàn cầu, dễ hiểu, đáng tin cậy và dám tham gia.

Việc xây dựng chuỗi này không chỉ là chiến thắng của thị trường tài sản ảo Hong Kong, mà còn là dấu mốc cho sự hội nhập sâu sắc giữa tài chính truyền thống và công nghệ blockchain dưới sự bảo vệ của quy định, bước vào một giai đoạn phát triển mới đầy tiềm năng. Viện nghiên cứu RWA sẽ tiếp tục theo dõi quá trình này, ghi nhận và thúc đẩy thị trường phát triển ổn định, hợp pháp và sáng tạo.

（Bài viết tổng hợp ý kiến từ phỏng vấn với phát ngôn viên Tập đoàn EX.IO và luật sư Mao Jiehao của công ty luật Mankun, cùng các thông tin công khai chính thống. Thị trường có rủi ro, đầu tư thận trọng.)