Benjamin Cowen nói rằng các đợt tăng giá của tiền điện tử hiện nay mang tính chiến thuật khi thanh khoản vĩ mô vẫn còn hạn chế

Cowen nhận định Bitcoin đang ở giai đoạn sau chu kỳ, nơi thanh khoản thắt chặt và nhu cầu yếu ớt khiến các đợt tăng giá ngắn hạn trở nên phổ biến hơn là sự tăng trưởng bền vững.

Thị trường tiền điện tử có thể đang bước vào giai đoạn các đợt tăng giá ngắn hơn và mang tính chọn lọc hơn, theo nhà phân tích Benjamin Cowen. Trong Bản ghi nhớ Rủi ro Macro Crypto mới nhất—Q1 2026, Cowen lập luận rằng Bitcoin và thị trường rộng lớn đã vượt qua giai đoạn tăng trưởng chính của chu kỳ gần đây.

Với thanh khoản vĩ mô vẫn còn thắt chặt, các mức tăng giá khả năng cao là các động thái chiến thuật hơn là bắt đầu một đợt tăng giá bò dài hạn mới.

Bitcoin Có Khả Năng Đã Qua Đỉnh Chu Kỳ 2023–2025, Theo Cowen

Báo cáo của Cowen xem xét crypto qua góc độ thanh khoản vĩ mô, cấu trúc thị trường, dữ liệu on-chain và xu hướng tham gia. Thay vì đưa ra các dự đoán giá ngắn hạn, trọng tâm vẫn là rủi ro và liệu điều kiện có hỗ trợ việc mở rộng vị thế hay không.

Nhà phân tích tin rằng đồng coin gốc Bitcoin đã có khả năng hoàn thành chu kỳ 2023–2025 của mình. Theo ông, đồng coin sinh ra đầu tiên đã bước vào giai đoạn tiêu hóa tương tự như giữa năm 2019.

Bitcoin đạt đỉnh vào quý IV của năm ngoái, một xu hướng phổ biến với các chu kỳ sau halving khác. Tuy nhiên, đặc điểm của đỉnh này khác với những gì thấy trong 2017 và 2021. Các đỉnh của chu kỳ trước thường hình thành trong các giai đoạn phấn khích lớn, dòng tiền bán lẻ đổ vào nhanh chóng và sự đầu cơ rộng rãi.

_Hình ảnh nguồn: Crypto Macro Risk Memo

Ngược lại, đỉnh mới nhất hình thành trong bối cảnh thờ ơ lan rộng. Sự tham gia xã hội, hoạt động đầu cơ và quan tâm của nhà bán lẻ vẫn ở mức thấp ngay cả khi Bitcoin đạt các mức cao mới.

Theo Cowen, các đỉnh do thờ ơ dẫn đến các đợt giảm giá choppier hơn là các đợt giảm sâu. Và các xu hướng như vậy thường kéo dài thị trường gấu. Khoảng giảm giá năm 2019 kéo dài ít hơn so với các đợt giảm dài sau các đỉnh phấn khích của 2017 và 2021.

Dù vậy, hành động giá trong các giai đoạn đó không đều. Hơn nữa, nó đi kèm với các đợt phục hồi chống xu hướng thường xuyên nhưng không làm thay đổi xu hướng chung.

Điều kiện vĩ mô thêm một lớp cảnh báo khác. Tăng trưởng kinh tế có dấu hiệu chậm lại nhưng vẫn đủ vững để hạn chế hỗ trợ thanh khoản mạnh mẽ. Lịch sử cho thấy Bitcoin thường đạt đỉnh trước khi chính sách tiền tệ ổn định.

Trong các chu kỳ trước, giá vẫn tiếp tục yếu đi ngay cả khi việc thắt chặt chính sách chậm lại hoặc dừng lại. Vì lý do đó, Cowen nhận định hồ sơ rủi ro hiện tại nghiêng về bảo vệ vốn hơn là tăng trưởng tích cực.

Cowen Cảnh Báo Các Đợt Tăng Giá Sau Đỉnh Gặp Áp Lực Bán Cấu Trúc

Cowen cũng trích dẫn dữ liệu liên quan đến chu kỳ trong phân tích của mình. Lợi nhuận theo lịch trong đầu năm có thể tạo cảm giác sai về sức mạnh. Khi Bitcoin bước vào giai đoạn sau đỉnh, lợi nhuận thường yếu đi theo thời gian. Các nhà nắm giữ dài hạn thường bán ra trong các đợt tăng, tạo ra nguồn cung dư thừa. Nếu không có nhu cầu mới ổn định, khả năng tăng giá bị hạn chế trong khi rủi ro giảm vẫn còn mở.

_Hình ảnh nguồn: Crypto Macro Risk Memo

Một phần cốt lõi của bản ghi nhớ phác thảo cách hành vi thị trường hiện tại phù hợp với môi trường sau chu kỳ:

• Các đỉnh thị trường hình thành mà không có sự phấn khích rộng rãi của nhà bán lẻ hoặc quá mức đầu cơ
• Các đợt tăng giá gặp áp lực bán từ các nhà nắm giữ dài hạn phân phối trong đà tăng.
• Thanh khoản tăng trưởng thiếu vốn mạo hiểm như trong các thị trường bò trước đây.
• Mối tương quan với cổ phiếu vẫn yếu và không ổn định.
• Hành động giá ưu tiên các giao dịch ngắn hạn hơn là các xu hướng dài hạn.

Thị trường crypto không chỉ dựa vào lượng thanh khoản hiện có, mà còn dựa vào việc liệu lượng thanh khoản đó có sẵn sàng chấp nhận rủi ro hay không. Mặc dù bảng cân đối của Cục Dự trữ Liên bang đã bắt đầu tăng trở lại, Cowen gợi ý rằng sự mở rộng này chủ yếu liên quan đến quản lý dự trữ và hỗ trợ hệ thống tài chính. Do đó, nó thiếu loại kích thích thường thúc đẩy các hoạt động đầu cơ rủi ro.

Các đợt tăng giá crypto trước đó được thúc đẩy bởi các phản ứng chính sách khẩn cấp đối với căng thẳng kinh tế nghiêm trọng. Bối cảnh đó chưa trở lại.

Bitcoin Cho Thấy Mối Tương Quan Yếu Với Cổ Phiếu Khi Thanh Khoản Ở Mức Chọn Lọc

Trong các giai đoạn tăng giá mạnh của crypto, Bitcoin thường di chuyển gần như đồng bộ với các tài sản rủi ro khác khi dòng vốn chảy tự do qua các thị trường. Các mối tương quan hiện tại cho thấy sự phân chia.

Cổ phiếu và kim loại vẫn liên kết với dòng vốn dựa trên góc độ vĩ mô, trong khi crypto giao dịch ít nhất quán hơn. Điều này cho thấy lượng thanh khoản hỗ trợ cổ phiếu và tài sản thực không chảy vào các tài sản kỹ thuật số cùng quy mô.

Trước tất cả những điều này, Cowen nhận thấy thị trường đang trong giai đoạn tiêu hóa tương tự như năm 2019. Các đợt tăng giá có khả năng xảy ra, và một số tài sản có thể hoạt động tốt trong ngắn hạn. Tuy nhiên, giới hạn cấu trúc vẫn còn cho đến khi điều kiện thanh khoản, mức độ tham gia và các tín hiệu on-chain được thiết lập lại. Hiện tại, crypto có vẻ phù hợp hơn với vị thế chiến thuật hơn là mở rộng dài hạn toàn diện.