Bối cảnh DEX của Solana năm 2026: Sự phân nhánh gia tăng – Các mô hình chủ động và thụ động xác định người chiến thắng & người thua cuộc

Hệ sinh thái DEX của Solana vào đầu năm 2026 đã trải qua một sự phân nhánh rõ ràng và ngày càng tăng tốc, chia thành hai thế giới cơ bản khác nhau với các con đường đối lập để tồn tại và chiếm ưu thế:

(Nguồn:Blockwork)

• Các AMM tạo thị trường hoạt động hiện chiếm đa số khối lượng thanh khoản ngắn hạn, cao (SOL–USDC, SOL–USDT, các cặp stable chính, RWAs token hóa, tài sản blue-chip).
• Các AMM thụ động gần như hoàn toàn bị đẩy xuống các tài sản dài hạn, token mới phát hành, và dòng chảy phụ thuộc vào phát hành.

Chiến lược chiến thắng của mỗi phe đã trở thành đối lập cực đoan, và cả hai ngày càng được định hình bởi tích hợp dọc—nhưng theo các hướng hoàn toàn khác nhau. Phân tích này phân tích trạng thái hiện tại của thị trường Solana DEX, các lực lượng cấu trúc thúc đẩy sự phân chia, các giao thức hàng đầu trong từng danh mục, các yếu tố định giá, và triển vọng cho năm tới.

Chuyên nghiệp hóa & Định hướng cực đoan: Chiếm ưu thế ngắn hạn vs dài hạn

Các AMM hoạt động đã chiếm hơn 50% tổng khối lượng giao dịch spot của Solana, hầu như tập trung hoàn toàn vào các cặp sâu, được oracle cung cấp, nơi chất lượng thực thi là tối quan trọng. Các AMM thụ động (classic Raydium, Orca, Meteora pools) vẫn cung cấp phần lớn thanh khoản ngày đầu cho token mới và tài sản dài hạn, nhưng phần của họ trong dòng chảy thanh khoản cao đã giảm mạnh.

Thống kê đáng chú ý nhất: không có AMM thụ động thế hệ mới (PumpSwap, Futarchy AMM, Jupiter DTF pools) thậm chí cố gắng tạo pool cho SOL–USDC hoặc SOL–USDT. Họ nhận thức rằng họ không thể cạnh tranh về giá, độ trễ hoặc độ tin cậy trong phân khúc ngắn hạn.

• Thị phần AMM hoạt động: >50% khối lượng spot, tập trung cao vào các cặp chính.
• Vai trò AMM thụ động: Thanh khoản ngày đầu, cung cấp dài hạn, kiếm tiền từ phát hành.
• Chuyển đổi cấu trúc: Phân khúc ngắn hạn đã trở thành trò chơi thực thi tần suất cao; phân khúc dài hạn vẫn là trò chơi xã hội/phát hành.

Thu thập dòng lệnh: Thực thi vs Phát hành – Hai con đường đến vùng đệm

Các AMM hoạt động gần như không có lưu lượng truy cập front-end gốc. Hơn 95% khối lượng HumidiFi đến qua các trình tổng hợp (Jupiter, DFlow, v.v.). Toàn bộ hoạt động của họ phụ thuộc vào việc chiến thắng quyết định định tuyến của trình tổng hợp bằng cách cung cấp thực thi chặt chẽ, nhanh nhất, đáng tin cậy nhất.

(Nguồn:Blockwork)

Điều này tạo ra cuộc cạnh tranh không ngừng về:

• Giá (markout, trượt giá)
• Độ trễ (độ mới của oracle, thứ tự giao dịch)
• Độ tin cậy (thời gian hoạt động, tỷ lệ giao dịch thất bại)

Do đó, các AMM hoạt động đang mở rộng xuống phía dưới—chiếm lĩnh việc đóng gói, xếp thứ tự, mempool riêng, và dịch vụ thực thi (Nozomi là ví dụ rõ ràng).

Các AMM thụ động, ngược lại, đã mất trận chiến thực thi trên các cặp ngắn hạn. Con đường bền vững duy nhất của họ là kiểm soát dòng chảy lệnh phát hành. Mô hình AMM thụ động bền vững nhất vào năm 2026 là mô hình tích hợp dọc như một nền tảng phát hành trước, với AMM đóng vai trò lớp kiếm tiền cho các token đã tốt nghiệp hoặc ICO.

Các người chiến thắng cuối cùng trong phân khúc thụ động hiện nay trông như:

• Các nền tảng phát hành meme tốc độ cao → sở hữu AMM (Pump → PumpSwap)
• Các nền tảng ICO / hình thành token được tuyển chọn → sở hữu AMM (MetaDAO → Futarchy AMM, Jupiter DTF → Meteora pools)

Thống trị HumidiFi: Người dẫn đầu rõ ràng trong tạo thị trường hoạt động

HumidiFi hiện kiểm soát khoảng 65% khối lượng AMM hoạt động trên Solana, với Tessera (~18%) và GoonFi (~7%) là các đối thủ xa cách.

Các lợi thế cấu trúc chính:

• Đội ngũ kỹ thuật của Temporal Labs được xem là một trong những đội mạnh nhất của Solana.
• Tích hợp dọc với Nozomi (dịch vụ thực thi/đưa vào) và Harmonic (nhà xây dựng khối, cạnh tranh với Jito) tạo ra lợi thế về độ trễ và thứ tự đáng kể.
• Đồng sáng lập Kevin Pang mang kinh nghiệm giao dịch tần suất cao từ Jump, Paradigm, Symbolic Capital.
• Hướng dẫn cập nhật oracle tối ưu ~47 đơn vị tính toán (giảm hơn 85% kể từ khi ra mắt); tổng CU giao dịch dưới 500—thấp nhất trong phân khúc.

Khối lượng tập trung cao: ~98% từ SOL–USDC (83%) và SOL–USDT (14%). Cơ hội chênh lệch giá CEX–DEX đã chuyển sang chuỗi; các AMM hoạt động hiện nắm bắt nhiều cơ hội một cách nguyên tử, giảm thiểu rủi ro chéo sàn và thưởng cho người cập nhật nhanh nhất (HumidiFi).

Các AMM thụ động trên các cặp ổn định SOL–USD: Trò chơi thua cuộc

Phân tích markout (chuyển động giá 30 giây sau giao dịch) cho thấy các AMM hoạt động liên tục tạo ra markout tích cực trên SOL–USDC, trong khi các pool thụ động gặp phải markout tiêu cực—bằng chứng rõ ràng của việc chọn lọc bất lợi.

Các nhà cung cấp thanh khoản thụ động trên các cặp ổn định SOL ngày càng bị các bot khai thác các quotes cũ. Kết quả tất yếu: vốn LP rút khỏi các cặp thanh khoản cao trừ khi được trợ cấp mạnh mẽ bởi phát hành (điều này không bền vững về lâu dài).

Các AMM thụ động cổ điển chỉ tồn tại như:

• Thanh khoản dự phòng trong các lần rút khỏi AMM hoạt động
• Thanh khoản ngày đầu cho token mới
• Lớp kiếm tiền cho các nền tảng phát hành

Sự chết của DEX độc lập trên Solana

Điều rút ra quan trọng nhất cho hệ sinh thái Solana DEX vào năm 2026 là mô hình DEX thụ động, đa dụng, độc lập đang chết dần.

Một AMM thuần túy không có:

• Thực thi vượt trội (tạo thị trường hoạt động), hoặc
• Kiểm soát dòng chảy lệnh phát hành (nền tảng launchpad / ICO)

sẽ không có vùng đệm bền vững. Thanh khoản ngày càng trở thành hàng hóa; bất kỳ ai cũng có thể tạo ra pool thanh khoản tập trung trong vài phút.

Raydium và Orca—trước đây là các nhà lãnh đạo rõ ràng trong phân khúc—là những ví dụ rõ ràng nhất về các giao thức bị mắc kẹt ở giữa. Họ không phải là những nhà tạo thị trường hoạt động tốt nhất hoặc các nền tảng phát hành tích hợp dọc. Thị phần của họ đã liên tục giảm kể từ giữa 2025, và các lực cản cấu trúc ngày càng tăng.

Khung định giá: Đường đi tăng trưởng + Thu nhập token

Các hệ số P/S thô hiện đang gây hiểu lầm nếu không có bối cảnh. Các câu hỏi liên quan cho các giao thức Solana DEX là:

• Giao thức có con đường đáng tin cậy để duy trì tăng trưởng khối lượng giao dịch không?
• Token có khả năng tạo giá trị đáng tin cậy cho người nắm giữ không?

Các quan sát hiện tại:

• WET (HumidiFi) có vẻ rẻ nhất dựa trên dự báo (ước tính P/S trên chuỗi khoảng 2×), nhưng sự không chắc chắn về tạo giá trị của token tạo ra mức chiết khấu.
• META (MetaDAO) giao dịch ở mức nhân số cao nhất (khoảng 36× P/S) vì đây là một trong số ít token có quản trị đáng tin cậy và quyền dòng tiền.
• RAY và ORCA trông có vẻ đắt đỏ so với triển vọng tăng trưởng (10–14× P/S) do các bất lợi cấu trúc.
• PUMP và MET giao dịch ở mức 4–6× P/S—hợp lý với kiểm soát phát hành, nhưng vẫn bị chiết khấu do không chắc chắn về phân chia giá trị token/cổ phần và áp lực mở khóa.

Thị trường ngày càng thưởng cho các giao thức cung cấp cả đà tăng trưởng kinh doanh và sự phù hợp đáng tin cậy của token. Các token không có cơ chế tạo giá rõ ràng hoặc có các đợt mở khóa lớn trong tương lai thường bị chiết khấu về mặt cấu trúc.

Triển vọng cuối cùng 2026: Sự phân nhánh vĩnh viễn của Solana DEX

Giao dịch spot của Solana sẽ vẫn phân nhánh rõ rệt:

Người chiến thắng:

• Các nhà tạo thị trường hoạt động (HumidiFi, Tessera) sở hữu hạ tầng thực thi.
• Các nền tảng phát hành trước, sở hữu thời điểm sinh ra token (Pump, MetaDAO, Jupiter DTF).

Người thua cuộc:

• Các AMM thụ động độc lập không kiểm soát phát hành hoặc thực thi vượt trội (Raydium, Orca pools cổ điển).

Các doanh nghiệp “AMM” bền vững nhất của năm 2026 sẽ không còn được xem là AMM nữa—chúng sẽ là các nền tảng phát hành tình cờ chạy một AMM như lớp kiếm tiền, hoặc các chuyên gia thực thi thắng quyết định định tuyến của trình tổng hợp.

Các nhà đầu tư nên tập trung vốn vào các giao thức nằm rõ ràng ở một trong hai cực của cấu trúc mới này. Mọi thứ ở giữa sẽ đối mặt với suy thoái cấu trúc.

Suy nghĩ kết luận
Cảnh quan Solana DEX của năm 2026 không còn về ai xây dựng AMM tốt nhất nữa—mà là ai sở hữu hoặc thời điểm tạo ra (phát hành) hoặc thời điểm thực thi (tạo thị trường hoạt động). Phần giữa đang biến mất. Những ai nhận thức sớm về sự phân nhánh này sẽ nắm bắt phần lớn giá trị trong hệ sinh thái giao dịch spot của Solana trong những năm tới. Theo dõi sát share định tuyến của trình tổng hợp, tập trung khối lượng phát hành, và cơ chế tạo giá trị token—những chỉ số này sẽ phân biệt người thắng và người thua trong cuộc đua Solana DEX. Luôn thực hiện thẩm định kỹ lưỡng và sử dụng các nền tảng có quy định khi đánh giá các giao thức và token DeFi.