Cấu trúc của Công ty Quỹ Bitcoin Linh Hoạt (RBTC) là như thế nào

Tác giả: Andrej Antonijevic, nguồn: Bitcoin Treasury, biên dịch: Shaw Jinse Caijing

Tóm tắt

Bài viết này giới thiệu về “Công ty Quỹ Bitcoin Linh Hoạt” (RBTC), một mô hình doanh nghiệp nhằm tích lũy Bitcoin và tối đa hóa việc giảm thiểu rủi ro mất vốn vĩnh viễn. RBTC dựa trên bậc hiệu quả rủi ro của các công cụ tài chính và phổ hoàn vốn rủi ro của chiến lược doanh nghiệp, với cổ phần là chủ đạo, có tính linh hoạt và có thể lựa chọn cung cấp thu nhập định kỳ. So với các sản phẩm cùng loại, nó đại diện cho một điểm neo rủi ro thấp: một công cụ tích lũy Bitcoin và tạo ra lợi nhuận dài hạn ổn định và đổi mới.

Giới thiệu

Hầu hết các công ty dự trữ Bitcoin hiện nay đều đặt mục tiêu tích lũy càng nhiều Bitcoin càng tốt và tạo ra lợi nhuận Bitcoin thông qua các công cụ tài chính có khả năng tạo ra giá trị gia tăng. Mô hình này cần được kết hợp với sự linh hoạt của doanh nghiệp. Một công ty dự trữ Bitcoin phải có khả năng tồn tại trong môi trường giá Bitcoin giảm, quản lý danh mục tài chính của mình một cách có trách nhiệm, và nếu muốn mở rộng kinh doanh, phải cung cấp nguồn thu nhập đáng tin cậy trong toàn bộ quá trình.

Bài viết này giới thiệu về thang độ rủi ro hiệu quả của các công cụ tài chính dùng để tạo ra lợi nhuận từ Bitcoin, phổ rủi ro - lợi nhuận của chiến lược doanh nghiệp công ty kho bạc Bitcoin, và đề xuất khái niệm về công ty kho bạc Bitcoin linh hoạt (RBTC): một cấu trúc nhằm tích lũy Bitcoin theo cách gia tăng giá trị, đồng thời tối thiểu hóa rủi ro mất vốn vĩnh viễn và mở rộng cơ hội tham gia cho một nhóm nhà đầu tư rộng rãi hơn.

Thang hiệu quả rủi ro của công cụ tài chính

Chúng tôi trước tiên giới thiệu thang hiệu quả rủi ro của bốn công cụ tài chính chính được công ty dự trữ tài sản Bitcoin sử dụng để mua Bitcoin: cổ phiếu phổ thông, trái phiếu chuyển đổi, nợ có kỳ hạn và cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn.

Trục x thể hiện hiệu suất phát hành, từ đó đánh giá tiềm năng lợi nhuận và tạo ra lợi nhuận từ Bitcoin. Hiệu suất được định nghĩa là phần trăm Bitcoin mới kiếm được thuộc về các cổ đông hiện tại sau khi bị pha loãng bởi nguồn vốn mới.

Trong một bài viết trước đây, chúng tôi đã giới thiệu công thức hiệu suất:

Hiệu suất = Tỷ lệ lợi nhuận BTC (%) ÷ Tăng trưởng khối lượng mua BTC (%)

Hiệu suất đo lường mức tăng trưởng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu Bitcoin khi công ty huy động vốn để mua thêm Bitcoin là bao nhiêu.

Chúng tôi cũng đã liệt kê hiệu suất được ước tính theo loại công cụ, tóm tắt như sau:

Trục y hiển thị rủi ro độc lập của mỗi công cụ. Rủi ro được định nghĩa là nguy cơ mất vốn vĩnh viễn trong điều kiện bất lợi kéo dài. Nói cách khác, nếu giá Bitcoin duy trì ở mức thấp trong thời gian dài, hoặc cổ phiếu giao dịch với mức chiết khấu trong thời gian dài (lớn hơn ngưỡng chấp nhận được được định nghĩa trong bài viết trước), công ty cần bao lâu để phá sản hoặc cạn kiệt thanh khoản. Thời gian công ty sống sót trong những điều kiện này càng lâu, rủi ro càng thấp, và ngược lại.

Ví dụ:

• Trong chế độ chỉ liên quan đến cổ phần, thời gian cần thiết để phá sản tương đối dài. Do không cần phải trả lãi suất hoặc vốn gốc, công ty có thể gặp khó khăn khi giá Bitcoin yếu, nhưng sẽ không bị buộc phải phá sản. Tất nhiên, chi phí hoạt động vẫn rất quan trọng, vì nó quyết định công ty có thể hoạt động bao lâu.
• So với trước đây, nợ định kỳ phải trả lãi suất tương đối cao, cuối cùng cũng cần phải hoàn trả gốc. Nếu giá Bitcoin giảm vào thời điểm đáo hạn, nợ phải được hoàn trả bằng cách phát hành cổ phiếu, trong khi giá cổ phiếu lại thấp hơn ngưỡng chấp nhận của công cụ này (định nghĩa được nêu ở trên), điều này sẽ dẫn đến tổn thất vốn vĩnh viễn.

Hình dưới đây hiển thị bậc độ rủi ro và hiệu quả của bốn công cụ:

Phân tích trên được thực hiện từ góc độ của một công cụ độc lập. Do các công ty dự trữ Bitcoin thường sử dụng nhiều công cụ tài chính khác nhau, chúng tôi mở rộng khung này thành một phổ rủi ro lợi nhuận chiến lược doanh nghiệp ở cấp công ty. Trước đó, chúng tôi giới thiệu một thiết kế công ty nhằm duy trì tính linh hoạt trong các điều kiện thị trường: Công ty Dự trữ Bitcoin Linh hoạt (RBTC).

Công ty quỹ Bitcoin linh hoạt (RBTC)

Bitcoin bản thân nó là một tài sản có tính biến động, việc giảm giá mạnh không phải là hiếm. Hầu hết các công ty dự trữ Bitcoin đều thừa nhận thực tế này và đã xây dựng một cấu trúc hoạt động đủ dài để hưởng lợi từ hiệu suất kỳ vọng dài hạn của Bitcoin. Nhưng cách họ đạt được mục tiêu này thì khác nhau.

Công ty Quỹ Bitcoin Linh Hoạt (RBTC) nhằm mục đích giảm thiểu tối đa rủi ro mất mát vốn vĩnh viễn. Các đặc điểm chính của nó như sau:

• Tài chính thuần cổ phần. RBTC không sử dụng nợ định kỳ, trái phiếu chuyển đổi hoặc cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn. Do không có lãi suất hoặc nghĩa vụ trả nợ đến hạn, nên không có nợ bên ngoài có thể dẫn đến phá sản. Chi phí hoạt động vẫn tồn tại, nhưng những chi phí này nằm trong tầm kiểm soát và áp dụng cho bất kỳ cấu trúc nào. Điều này khiến RBTC trở thành hình thức công ty có rủi ro nắm giữ Bitcoin thấp nhất.
• Chiến lược vốn hai chiều: Sẵn sàng bán Bitcoin để bù đắp sự giảm giá. Như đã đề cập trước đó, những phát ngôn cứng nhắc như “không bao giờ bán Bitcoin” tự nó đã mang lại rủi ro. RBTC tuân theo nguyên tắc hai chiều: khi giá giao dịch cổ phiếu cao hơn giá trị tài sản ròng, nó sẽ phát hành cổ phiếu để mua Bitcoin; khi giá giao dịch cổ phiếu thấp hơn giá trị tài sản ròng, nó sẵn sàng bán Bitcoin và sử dụng số tiền thu được để mua lại cổ phiếu. Cả hai trường hợp này đều dẫn đến giá Bitcoin trên mỗi cổ phiếu tăng lên, lợi suất Bitcoin là hai chiều. Điều quan trọng là cơ chế này không liên quan đến giá Bitcoin. Dù giá Bitcoin có giảm sút (bán Bitcoin ở mức đáy để tài trợ cho việc mua lại) hay tăng vọt (phát hành với mức giá cao để mua thêm Bitcoin), mối quan hệ chênh lệch/gia giảm sẽ tự nó thúc đẩy giá trị gia tăng.
• Rủi ro mất mát vĩnh viễn thấp nhất. Không cần nghĩa vụ tài trợ bên ngoài, RBTC có thể chịu đựng thử thách của thị trường gấu dài hạn. Ưu và nhược điểm của nó rất rõ ràng: so với các chiến lược có nợ, hiệu quả và tiềm năng sinh lời của nó thấp hơn, nhưng rủi ro mất mát vốn vĩnh viễn hoặc phá sản hoàn toàn lại giảm đáng kể.
• Tập trung vào việc tích lũy bền vững. RBTC nhận ra rằng lợi thế thực sự nằm ở việc nắm giữ tài sản Bitcoin tích lũy lâu dài. Chiến lược đòn bẩy cao và lợi nhuận cao có vẻ hấp dẫn, nhưng kết quả thường là hai chiều: hoặc lợi nhuận được khuếch đại, hoặc trong thời điểm không thuận lợi, buộc nhà đầu tư phải hoàn trả với mức giá giảm mạnh hoặc pha loãng tài sản, dẫn đến tổn thất vốn vĩnh viễn. RBTC sẽ hy sinh một số hiệu quả lợi nhuận để tối đa hóa xác suất thành công, từ đó tối đa hóa việc tham gia vào sự tăng giá lâu dài của Bitcoin.

Tăng cường mức thu nhập định kỳ

Thị trường chứng khoán phân loại cổ phiếu tăng trưởng và cổ phiếu thu nhập. Đến nay, Công ty Dự trữ Bitcoin chỉ đóng vai trò như một cổ phiếu tăng trưởng. Tuy nhiên, việc tăng cường các chính sách thu nhập dựa trên quy tắc có thể giảm thiểu rủi ro cho trải nghiệm của nhà đầu tư và mở rộng nhóm nhà đầu tư.

Các công ty dự trữ Bitcoin truyền thống thường phụ thuộc vào các nhà đầu tư bên ngoài của trái phiếu chuyển đổi, trái phiếu vĩnh viễn hoặc nợ có kỳ hạn, trả lãi suất cho họ để có được vốn. RBTC thì nội hóa logic này: nó không cần phải trả lãi cho các nhà đầu tư bên ngoài, mà trực tiếp hoàn trả một phần lợi nhuận Bitcoin cho cổ đông.

Cấu trúc cổ tức bao gồm ba yếu tố:

• Đầu tiên thực hiện đường băng kết hợp: Không phải trả bất kỳ khoản phí nào trong 4 năm đầu.
• Nhịp phân bổ: Phân bổ một phần lợi nhuận BTC mỗi 2 năm (ví dụ 20%).
• Hình thức chia cổ tức: Cổ tức bằng tiền tệ pháp định (bán BTC, chuyển đổi sang tiền tệ pháp định vào ngày ghi nhận và phân phối bằng tiền mặt) hoặc cổ tức bằng cổ phiếu (phát hành cổ phiếu mới tương đương với giá trị phân phối, làm loãng một phần lợi nhuận BTC, nhưng cung cấp thu nhập mà không cần bán BTC).

Chính sách này liên quan mật thiết đến các nhà đầu tư. Hiện tại, các nhà đầu tư mua cổ phiếu ưu đãi của công ty tài sản Bitcoin có thể nhận được tỷ lệ lãi suất danh nghĩa 7%-8%. Họ có thể nghiêng về một cấu trúc như vậy: vừa có thể nhận được 20% lợi nhuận từ Bitcoin, vừa tham gia vào sự tăng giá dài hạn của Bitcoin, và đạt được điều này thông qua một công cụ đầu tư cổ phần thuần túy với rủi ro thấp.

Có thể một số người nghĩ rằng đối với các công ty kho bạc Bitcoin hiện không trả cổ tức, các nhà đầu tư có thể “tạo ra” lợi nhuận bằng cách bán một phần cổ phiếu. Nhưng thực tế thì điều này không tương đương: làm như vậy luôn khiến các nhà đầu tư phải đối mặt với rủi ro bán với giá cao hơn hoặc thấp hơn giá trị tài sản ròng. Ngược lại, trong mô hình RBTC, cổ tức được thực hiện trực tiếp theo giá trị tài sản ròng vào ngày ghi nhận.

Mở rộng quyền truy cập cho nhà đầu tư

RBTC có thể mở rộng cơ sở nhà đầu tư của các công ty dự trữ Bitcoin. Bằng cách cung cấp cổ tức trên diện tích cổ phiếu, nó có thể thu hút những nhóm người sau:

• Quỹ hưu trí và công ty bảo hiểm đang tìm kiếm các nguồn thu nhập đáng tin cậy.
• Nhà đầu tư chứng khoán tìm kiếm lợi nhuận không thể nhận được Bitcoin từ trái phiếu chính phủ không có lợi nhuận hiện có.
• Nhà đầu tư nợ hiện tại (trái phiếu vô thời hạn, nợ có kỳ hạn hoặc trái phiếu chuyển đổi) có thể thích cấu trúc rủi ro thấp, dựa trên vốn chủ sở hữu và có thu nhập định kỳ.

RBTC là một mô hình đổi mới dựa trên các nguyên tắc quản lý vốn hoàn chỉnh. Nó kết hợp tài chính vốn cổ phần thuần túy, chiến lược vốn hai chiều và các lớp thu nhập tùy chọn, cung cấp cho nhà đầu tư công cụ đầu tư Bitcoin có rủi ro thấp hơn và linh hoạt hơn. Với ý tưởng giảm thiểu rủi ro phá sản và khả năng thực hiện giá trị tài sản ròng thông qua cổ tức, RBTC có thể tạo ra mức giá cao hơn, ngay cả khi không thể mang lại mức giá cao hơn, ít nhất cũng có thể đạt được mức giá tài sản ròng ổn định hơn theo thời gian. Như vậy, nó không chỉ cung cấp một cách an toàn hơn để nắm giữ Bitcoin mà còn tạo ra một nền tảng ổn định hơn để tạo ra lợi nhuận từ Bitcoin.

Phổ rủi ro và lợi ích của chiến lược doanh nghiệp

Phân tích các công cụ tài chính và thiết kế RBTC đã tạo thành bản đồ rủi ro-lợi nhuận của công ty tài chính Bitcoin. Danh mục tài chính và kỷ luật vốn quyết định vị trí của công ty trên bản đồ này: Nợ bên ngoài và mức độ ràng buộc càng cao, rủi ro mất vốn vĩnh viễn càng lớn; cơ sở vốn cổ phần càng rõ ràng và linh hoạt, rủi ro càng thấp.

Chúng tôi minh họa điều này bằng cách so sánh bốn mô hình công ty tài sản Bitcoin.

• Công ty Quỹ Bitcoin Linh Hoạt (RBTC) áp dụng mô hình dẫn dắt bởi cổ phần, chống đông cứng, và có các lớp lợi nhuận tùy chọn. Việc tài trợ hoàn toàn phụ thuộc vào việc phát hành cổ phần với mức giá cao hơn, không liên quan đến trái phiếu chuyển đổi, nợ có kỳ hạn hoặc thế chấp. Do không có lãi suất hay ngày đáo hạn, không có nợ bên ngoài nào có thể kích hoạt sự phá sản, chi phí vận hành là khoản nợ cố định duy nhất. Tiềm năng hoàn vốn ở mức trung bình, được điều khiển bởi hiệu quả phát hành và kỷ luật mức giá, trong khi các tùy chọn lợi nhuận mở rộng sức hấp dẫn cho nhà đầu tư. Rủi ro: Thấp, Hoàn vốn: Trung bình.
• Metaplanet xác định mình là “công ty chuyên về kho tài sản Bitcoin” tại Nhật Bản, với mục tiêu tăng trưởng cao. Danh mục tài chính của họ bao gồm việc phát hành cổ phiếu và cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn được cổ đông phê duyệt, và dự định sử dụng Bitcoin làm tài sản thế chấp cho tài chính ngân hàng trong các thương vụ mua lại trong tương lai. Điều này tạo ra rủi ro về quyền đòi nợ của người cho vay và nghĩa vụ phân phối liên tục, nhưng cũng tạo ra nhiều kênh tài chính hơn. Rủi ro: Trung bình, Tỷ suất lợi nhuận: Trung bình cao.
• Chiến lược (tên gốc MicroStrategy) đại diện cho mô hình kỹ thuật tài chính, đạt được quy mô hóa thông qua việc phát hành phức tạp. Nó phụ thuộc vào trái phiếu chuyển đổi không lãi suất, nhiều kế hoạch cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn và phát hành cổ phiếu thường ATM liên tục. Nợ xếp tầng từ trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi vẫn sẽ gia tăng rủi ro tái tài chính và pha loãng cổ phần. Rủi ro: Trung bình cao, Lợi nhuận: Cao.
• MARA (Marathon Digital Holdings) ban đầu là một công ty khai thác, hiện đã phát triển thành một công ty khai thác hỗn hợp - dự trữ tài chính. Sự tăng trưởng và tích lũy Bitcoin của công ty chủ yếu được tài trợ thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi quy mô lớn (bao gồm cả trái phiếu không có lãi suất gần đây) và đòn bẩy chu kỳ của hoạt động khai thác. Mô hình vay nợ này khiến công ty phải đối mặt với rủi ro về lãi suất, áp lực đáo hạn và biến động hoạt động. Rủi ro: Cao, Lợi nhuận: Cao (chu kỳ).

Hình dưới đây cho thấy phổ rủi ro và lợi nhuận chiến lược doanh nghiệp của công ty dự trữ tài sản Bitcoin:

Bản đồ này rõ ràng chỉ ra rằng thiết kế doanh nghiệp không chỉ đơn thuần là theo đuổi lợi nhuận tối đa từ Bitcoin. Sự khác biệt giữa sức bền và sự mong manh nằm ở sự kết hợp tài chính và sự sẵn sàng duy trì tính linh hoạt. RBTC đại diện cho điểm neo có rủi ro thấp trên bản đồ này, là một lựa chọn tốt cho những nhà đầu tư coi trọng sự ổn định hơn là kết quả được thúc đẩy bởi đòn bẩy.

Kết luận

Chúng tôi đã giới thiệu thang đo hiệu suất rủi ro của công cụ tài chính, phổ rủi ro và lợi nhuận của chiến lược doanh nghiệp, cũng như thiết kế của công ty kho Bitcoin linh hoạt (RBTC). Nhìn chung, những góc nhìn này cho thấy cấu trúc của công ty kho dự trữ Bitcoin không chỉ có thể đạt được sự tăng trưởng mà còn có tính linh hoạt. RBTC cung cấp một mô hình ổn định và đổi mới cho việc tích lũy Bitcoin lâu dài và tạo ra lợi nhuận.