Vào ngày 09 tháng 07 năm 2026, công ty mô hình AI lớn MINIMAX (mã 00100.HK) niêm yết tại Hồng Kông đã đối mặt với đợt mở khóa cổ phiếu quy mô lớn đầu tiên kể từ sau IPO. Giá cổ phiếu mở cửa ở mức 359,8 HKD, tăng vọt lên 397,4 HKD trong phiên, sau đó đảo chiều giảm mạnh và đóng cửa tại 297,4 HKD, ghi nhận mức giảm 17,98% trong cả ngày. Sang ngày 10 tháng 07, giá tiếp tục lao dốc, chạm ngưỡng khoảng 268 HKD. Trong hai phiên giao dịch, cổ phiếu đã rơi từ đỉnh trong phiên 397 HKD xuống vùng 268 HKD—biên độ dao động hơn 30%. Sự kiện mở khóa này đã gây ra sự thay đổi cấu trúc như thế nào? Nhà đầu tư đang lo ngại điều gì? Làm thế nào để đánh giá triển vọng của cổ phiếu này trong tương lai?
Quy mô mở khóa và cú sốc nguồn cung đang tái định hình diện mạo cổ phiếu tự do chuyển nhượng ra sao
Quy mô cổ phiếu mở khóa của MINIMAX thuộc loại hiếm gặp trong nhóm cổ phiếu công nghệ Hồng Kông. Khoảng 44,85% tổng số cổ phiếu (gần 146 triệu cổ phiếu) đã được mở khóa đồng loạt vào ngày 09 tháng 07, khiến tỷ lệ free-float tăng vọt từ dưới 6% lên xấp xỉ 50%. Nguồn cung cổ phiếu tự do chuyển nhượng tăng gần gấp 10 lần chỉ trong một ngày. Trước khi mở khóa, lượng cổ phiếu thực sự tự do lưu hành của MINIMAX cực kỳ hạn chế, phần lớn tập trung trong tay các cổ đông bị hạn chế chuyển nhượng. Điều này đồng nghĩa chỉ cần một phần nhỏ cổ phiếu mở khóa được bán ra cũng có thể tác động mạnh đến giá cổ phiếu. Trong ngày mở khóa, MINIMAX ghi nhận khối lượng giao dịch 20,944 triệu cổ phiếu—gấp gần sáu lần so với phiên trước đó. Thanh khoản tăng đột biến này phản ánh quá trình tái cấu trúc sâu sắc trong cơ cấu sở hữu cổ đông.
Khoảng cách giữa cam kết nắm giữ và áp lực bán thực tế đến từ đâu?
Trước thời điểm mở khóa, hơn 80% cổ đông trước IPO và cổ đông chiến lược đã công khai thể hiện niềm tin dài hạn và cam kết tiếp tục nắm giữ, bao gồm Alibaba, miHoYo, IDG, Aspex, Boyu, China Life cùng nhiều tổ chức khác. Tuy nhiên, có sự lệch pha về cấu trúc giữa lượng cổ phiếu cam kết nắm giữ và lượng cổ phiếu thực sự có thể bán ra. Đội ngũ sáng lập và nhân sự chủ chốt đang chịu hạn chế chuyển nhượng tự nguyện trong 12 tháng, không thuộc diện mở khóa lần này; phần lớn cổ phiếu của miHoYo cũng bị khóa lâu hơn. Đối tượng bán thực sự trong đợt này chủ yếu là các cổ đông trước IPO và cổ đông chiến lược hết hạn khóa 6 tháng. Đặc biệt, cơ cấu cổ đông của MINIMAX có tỷ trọng lớn là các quỹ đầu tư tài chính PE/VC, với giá vốn rất thấp và phần lợi nhuận chưa thực hiện lớn, tạo động lực mạnh mẽ để chốt lời khi mở khóa. Do đó, nhóm cổ đông cam kết đa dạng không thể bù đắp hoàn toàn áp lực bán từ lượng cổ phiếu thực sự được phép giao dịch.
Sự phân hóa giá so với Zhipu AI phản ánh logic thị trường như thế nào?
MINIMAX và Zhipu AI cùng lên sàn Hồng Kông trong thời điểm gần nhau, nhưng diễn biến giá trong ngày mở khóa lại trái ngược hoàn toàn. Zhipu tăng 13,35% trong ngày mở khóa đầu tiên (08 tháng 07) và tiếp tục tăng thêm 11,34% vào ngày hôm sau. Ngược lại, MINIMAX giảm gần 18% ngay trong ngày mở khóa. Nguyên nhân không chỉ nằm ở tỷ lệ mở khóa—Zhipu chỉ mở khóa khoảng 5,76%, còn MINIMAX là 44,85%. Lý do sâu xa hơn là sự định giá lại của thị trường đối với các mô hình kinh doanh AI khác nhau. Zhipu gắn liền với các mô hình nền tảng, năng lực tính toán trong nước và nền tảng dành cho nhà phát triển, nên dễ dàng nhận được mức định giá cao trong bối cảnh hiện tại. MINIMAX có thế mạnh về mô hình đa phương thức, sản phẩm tiêu dùng và tăng trưởng ở nước ngoài, nhưng nhà đầu tư vẫn chờ xem liệu các lợi thế này có chuyển hóa thành hệ sinh thái agent, cộng đồng nhà phát triển và doanh thu thương mại ổn định hay không. Vốn hóa thị trường cũng đã chuyển từ vị thế dẫn đầu của MINIMAX khi IPO sang chỉ còn khoảng 1/10 so với Zhipu ở thời điểm hiện tại, phản ánh sự dịch chuyển ưu tiên của dòng vốn giữa hai hướng đi công nghệ.
Năng lực mô hình và khả năng thương mại hóa có đủ sức nâng đỡ định giá hiện tại?
Nền tảng cơ bản của MINIMAX cũng đang bị thị trường đặt dấu hỏi trong bối cảnh giá cổ phiếu lao dốc. Năm 2025, công ty ghi nhận doanh thu khoảng 79,04 triệu USD, tăng trưởng 159% so với cùng kỳ, nhưng lỗ ròng điều chỉnh lên tới 250 triệu USD, chi phí R&D vượt 70% doanh thu. Biên lợi nhuận gộp chung của sản phẩm tiêu dùng chỉ đạt 4,7%; nền tảng mở B2B có biên lợi nhuận gộp khoảng 70% nhưng quy mô còn nhỏ. Về mặt sản phẩm, mô hình M3 ra mắt tháng 06 chỉ đạt thứ hạng khiêm tốn trong các đánh giá độc lập, và công ty đã công bố giảm giá API vĩnh viễn 50% chỉ một tuần sau khi ra mắt. JPMorgan đã hạ đánh giá từ "Tăng tỷ trọng" xuống "Trung lập" sau khi M3 ra mắt, giảm giá mục tiêu từ 1.100 HKD xuống 400 HKD, và tiếp tục hạ xuống 300 HKD vào ngày 08 tháng 07, với lý do "chưa ra mắt mô hình SOTA nội địa mới, năng lực mô hình thuần túy vẫn đang đuổi kịp". Trong khi đó, đối thủ Zhipu liên tục tăng giá API—tổng mức tăng hơn 80%—nhưng lượng sử dụng vẫn tăng gấp bốn lần. Sự khác biệt về mức độ thị trường công nhận năng lực mô hình đã tác động trực tiếp đến niềm tin của nhà đầu tư đối với định giá.
Động thái huy động vốn sau mở khóa phát đi tín hiệu gì?
Ngay sau phiên giao dịch ngày mở khóa, MINIMAX đã nhanh chóng triển khai một vòng huy động vốn mới—dự kiến phát hành riêng lẻ 30 triệu cổ phiếu mới với giá cố định 268 HKD/cổ phiếu, chiết khấu 9,9% so với giá đóng cửa ngày 09 tháng 07 là 297,4 HKD. Đồng thời, công ty phát hành trái phiếu chuyển đổi không lãi suất trị giá 6,5 tỷ HKD, đáo hạn năm 2027, với mức premium chuyển đổi 25%. Morgan Stanley và UBS là đơn vị sắp xếp giao dịch. Việc huy động vốn khi áp lực bán từ mở khóa chưa được hấp thụ hết cho thấy nhu cầu vốn cấp bách—đào tạo và vận hành mô hình AI lớn đòi hỏi đầu tư hạ tầng khổng lồ. Phát hành riêng lẻ cổ phiếu với giá chiết khấu tiếp tục tạo áp lực lên thị trường thứ cấp. Trái phiếu chuyển đổi là kênh huy động vốn chi phí thấp, nhưng áp lực chuyển đổi sau khi đáo hạn năm 2027 là biến số cần theo dõi. Gói huy động này là biện pháp phòng thủ nhằm bổ sung "đạn dược" trong bối cảnh biến động do mở khóa, nhưng đồng thời cũng phát đi tín hiệu về áp lực dòng tiền tới thị trường.
Sự phân hóa đánh giá của các tổ chức và những yếu tố có thể tạo đột phá đang diễn ra thế nào?
Các tổ chức tài chính đang có quan điểm trái chiều rõ rệt về MINIMAX. Goldman Sachs duy trì đánh giá "Mua" trong tuần đầu tháng 07 với giá mục tiêu 860 HKD, nhấn mạnh M3 có năng lực tính toán tự xây dựng tối ưu và kiến trúc hiệu quả, biên lợi nhuận gộp vượt trội so với các đối thủ. BofA Securities cũng duy trì "Mua", giá mục tiêu 500 HKD, lưu ý MINIMAX có thể được đưa vào danh mục giao dịch liên kết (Stock Connect) vào ngày 06 tháng 08, giúp tăng thanh khoản. Ngược lại, Citi đã hạ giá mục tiêu xuống 533 HKD vào ngày 06 tháng 07, với lý do phản ứng thị trường với M3 còn nhạt nhòa, tâm lý ngắn hạn tiêu cực và chiến lược thương mại hóa còn nhiều bất định gây áp lực lên cổ phiếu. Về các yếu tố có thể tạo đột phá, ban lãnh đạo MINIMAX vẫn tự tin đạt mục tiêu doanh thu định kỳ hàng năm (ARR) 1 tỷ USD vào cuối năm 2026; việc ra mắt mô hình video thế hệ mới có thể là chất xúc tác quan trọng giúp thay đổi tâm lý thị trường; ngoài ra, công ty đã ký thỏa thuận tư vấn IPO trên sàn STAR với CITIC Securities, khởi động kế hoạch "A+H" hai nền tảng vốn. Tuy nhiên, thời điểm và tác động thực tế của các yếu tố này vẫn còn nhiều bất định.
Tóm tắt
Biến động mạnh của MINIMAX trong hai ngày 09–10 tháng 07 là hệ quả của đợt mở khóa quy mô lớn, sự khác biệt về cấu trúc cổ đông, nghi ngại về năng lực mô hình và nhu cầu huy động vốn cấp bách. Thị trường đã nhanh chóng định giá lại cổ phiếu AI này từ 397 HKD xuống 268 HKD chỉ trong hai phiên giao dịch. Ngắn hạn, cú sốc nguồn cung từ mở khóa vẫn chưa được hấp thụ hoàn toàn, cộng thêm áp lực từ phát hành riêng lẻ cổ phiếu giá chiết khấu và trái phiếu chuyển đổi. Trung hạn, khả năng phục hồi định giá của MINIMAX sẽ phụ thuộc vào ba biến số cốt lõi: liệu năng lực mô hình có được cải thiện thực chất để lấy lại niềm tin thị trường, liệu thương mại hóa B2B có tăng tốc đạt mục tiêu ARR 1 tỷ USD, và liệu việc gia nhập Stock Connect có thu hút thêm dòng vốn mới. Sự phân hóa trong đánh giá của các tổ chức cho thấy thị trường vẫn chưa đạt được đồng thuận về định giá MINIMAX—và đây chính là điểm bất định then chốt cần theo dõi trong thời gian tới.
Câu hỏi thường gặp
Q1: MINIMAX đã mở khóa bao nhiêu cổ phiếu vào ngày 09 tháng 07?
Ngày 09 tháng 07, MINIMAX hoàn tất đợt mở khóa lớn đầu tiên sau IPO, giải phóng khoảng 44,85% tổng số cổ phiếu (gần 146 triệu cổ phiếu), tỷ lệ free-float tăng từ dưới 6% lên khoảng 50%.
Q2: Vì sao hiệu suất cổ phiếu MINIMAX và Zhipu AI trong ngày mở khóa lại khác biệt lớn như vậy?
Tỷ lệ mở khóa rất khác nhau—MINIMAX khoảng 44,85%, Zhipu khoảng 5,76%. Ngoài ra, cơ cấu cổ đông cũng khác biệt: cổ phiếu mở khóa của Zhipu chủ yếu do các nhà đầu tư chiến lược nhà nước nắm giữ, ít động lực bán ra, trong khi MINIMAX có tỷ trọng lớn cổ đông PE/VC tài chính với động lực chốt lời mạnh. Thị hiếu của thị trường đối với từng hướng đi kinh doanh AI cũng là yếu tố then chốt.
Q3: Sau mở khóa, MINIMAX đã thực hiện những động thái huy động vốn nào?
Sau phiên giao dịch ngày 09 tháng 07, MINIMAX dự kiến phát hành riêng lẻ 30 triệu cổ phiếu mới giá 268 HKD/cổ phiếu, chiết khấu 9,9% so với giá đóng cửa, đồng thời phát hành trái phiếu chuyển đổi không lãi suất trị giá 6,5 tỷ HKD, đáo hạn năm 2027 với premium chuyển đổi 25%.
Q4: Các tổ chức đang đánh giá MINIMAX ra sao?
Quan điểm các tổ chức đang phân hóa rõ rệt. Goldman Sachs duy trì đánh giá "Mua", giá mục tiêu 860 HKD; BofA Securities giữ "Mua", giá mục tiêu 500 HKD; JPMorgan hạ giá mục tiêu từ 400 HKD xuống 300 HKD, đánh giá "Trung lập"; Citi giảm giá mục tiêu xuống 533 HKD.
Q5: Những yếu tố nào cần theo dõi đối với MINIMAX trong thời gian tới?
Các yếu tố then chốt gồm: ra mắt mô hình video thế hệ mới, khả năng được đưa vào Stock Connect trong tháng 08 giúp tăng thanh khoản, tiến độ đạt mục tiêu ARR 1 tỷ USD vào cuối năm 2026, và triển khai kế hoạch "A+H" hai nền tảng vốn.
