Kể từ năm 2025, thay đổi mang tính cấu trúc quan trọng nhất trong ngành công nghiệp tiền mã hóa không xuất phát từ đột phá về hiệu suất của bất kỳ blockchain nào hay đổi mới kỹ thuật của một giao thức DeFi mới. Thay vào đó, động lực chính lại đến từ làn sóng vốn lớn đổ vào từ thế giới tài chính truyền thống—cụ thể là quá trình mã hóa tài sản thực (RWA). Tính đến tháng 05 năm 2026, tổng giá trị các tài sản đã được mã hóa, bao gồm cả tài sản đại diện, đã vượt mốc 38,18 tỷ USD. Ethereum giữ vị trí dẫn đầu với khoảng 55% thị phần. Phân khúc trái phiếu kho bạc Mỹ được mã hóa, với quy mô gần 15 tỷ USD, đã trở thành động lực tăng trưởng chính cho lĩnh vực RWA. Những con số này cho thấy một xu hướng rõ ràng: mã hóa tài sản đang chuyển mình từ một "thí nghiệm mang tính bản địa của crypto" thành kênh chiến lược để dòng vốn quy mô lớn từ tài chính truyền thống dịch chuyển lên blockchain.
Ai Định Nghĩa Mẫu Số 38,18 Tỷ USD?
Hiện có hai cách tiếp cận chính để đo lường quy mô thị trường RWA. Tổng giá trị bị khóa (TVL) của các tài sản mã hóa thuần on-chain (không tính stablecoin) dao động trong khoảng 3,1 tỷ đến 3,4 tỷ USD—gấp nhiều lần so với mức 540 triệu USD đầu năm 2025. Nếu tính cả các tài sản đại diện được xác thực bằng token on-chain—như các khoản vay thế chấp nhà được xác minh trên blockchain nhưng không được phát hành trực tiếp dưới dạng token—thì tổng quy mô đạt tới 38,18 tỷ USD. Khoảng cách lớn giữa hai chỉ số này phản ánh thực trạng cốt lõi của RWA: các tài sản có tính chuẩn hóa cao đang nhanh chóng được đưa lên blockchain, trong khi nhiều tài sản truyền thống vẫn ở giai đoạn trung gian "đã xác thực on-chain nhưng chưa mã hóa để lưu thông".
Xét về phân loại tài sản, trái phiếu kho bạc Mỹ được mã hóa hiện là phân khúc lớn nhất với quy mô khoảng 15 tỷ USD. Hàng hóa được mã hóa xấp xỉ 6 tỷ USD, và tín dụng tư nhân được mã hóa vượt 4,5 tỷ USD. Trái phiếu kho bạc, hàng hóa và tín dụng chiếm phần lớn thị trường RWA hiện nay. Cấu trúc này cho thấy tăng trưởng của lĩnh vực chủ yếu đến từ các nhóm tài sản có mức độ chuẩn hóa cao, mô hình định giá rõ ràng và kỳ vọng thanh khoản minh bạch.
Số lượng địa chỉ ví on-chain nắm giữ tài sản RWA đã tăng từ khoảng 637.000 lên hơn 796.000—tăng khoảng 25%. Phần lớn sự tăng trưởng này đến từ các tổ chức đầu tư tập trung, thay vì làn sóng nhà đầu tư cá nhân. Cấu trúc thành phần này tạo nên sự khác biệt căn bản trong logic thị trường của RWA so với tài sản crypto truyền thống.
Logic Nào Đằng Sau Thị Phần 55% Của Ethereum?
Trong các blockchain công khai, Ethereum dẫn đầu phân khúc RWA với giá trị khoảng 18,7 tỷ USD, chiếm khoảng 55% tổng thị trường. BNB Chain nắm giữ khoảng 3,6 tỷ USD (11%), còn Solana khoảng 2,5 tỷ USD (8%). Sự thống trị của Ethereum không chỉ xuất phát từ lợi thế tiên phong, mà còn dựa trên niềm tin được xây dựng qua nhiều năm từ các tổ chức.
Geoff Kendrick, Giám đốc Toàn cầu Bộ phận Nghiên cứu Tài sản Số của Standard Chartered, đã tóm lược lý do các tổ chức lựa chọn Ethereum: đối với các nhà đầu tư chịu trách nhiệm trước hội đồng quản trị và bộ phận tuân thủ, Ethereum là "lựa chọn mặc định có thể bảo vệ được". Hồ sơ bảo mật lâu dài, hệ sinh thái tổ chức rộng lớn, bộ công cụ tuân thủ trưởng thành và thanh khoản DeFi sâu rộng đã tạo nên một "hào lũy" cấu trúc khó bị thách thức.
Tuy vậy, không thể bỏ qua sự tăng trưởng của BNB Chain và Solana. BNB Chain đứng thứ hai với khoảng 3,6 tỷ USD tài sản RWA, còn thị phần của Solana đã tăng hơn gấp đôi chỉ trong một năm. Các blockchain cạnh tranh đang nhắm vào điểm yếu của Ethereum—phí giao dịch cao và tốc độ xử lý chậm—nhưng hiện tại, họ vẫn chưa đủ mạnh để thay thế vị trí dẫn đầu của Ethereum trong lĩnh vực mã hóa tài sản dành cho tổ chức.
Vì Sao Trái Phiếu Kho Bạc Mỹ Được Mã Hóa Trở Thành Động Lực Tăng Trưởng Của RWA?
Trái phiếu kho bạc Mỹ được mã hóa là động lực tăng trưởng cốt lõi của lĩnh vực RWA kể từ năm 2025. Đến tháng 05 năm 2026, tài sản trái phiếu kho bạc Mỹ được mã hóa đang quản lý đã tăng vọt từ khoảng 3,9 tỷ USD đầu năm 2025 lên gần 15 tỷ USD, củng cố vị thế là nhóm tài sản chủ đạo. Cụ thể hơn, trái phiếu kho bạc Mỹ được mã hóa trên Ethereum đã vượt mốc 8 tỷ USD vốn hóa, gần như gấp đôi chỉ trong 6 tháng qua.
Ba yếu tố đã thúc đẩy sự bùng nổ này. Thứ nhất, lãi suất duy trì ở mức cao—lãi suất điều hành của Fed dao động từ 3,50% đến 3,75%, còn lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm ở mức 4,25%–4,32%. Điều này giúp các sản phẩm trái phiếu kho bạc on-chain có tỷ suất sinh lời điều chỉnh rủi ro rất cạnh tranh. Thứ hai, nhu cầu tiếp cận trái phiếu kho bạc on-chain từ các tổ chức phát hành stablecoin, giao thức DeFi và bộ phận quản lý ngân quỹ của tổ chức đã tăng lên về mặt cấu trúc. Thứ ba, các tổ chức tài chính truyền thống đã nhanh chóng triển khai sản phẩm trái phiếu kho bạc lên blockchain, chuyển từ thử nghiệm sang triển khai quy mô lớn.
Một sự hội tụ lịch sử đang diễn ra giữa lợi suất trái phiếu kho bạc được mã hóa và lãi suất cho vay DeFi. Lãi suất gửi USDC trên Aave V3 đã giảm xuống dưới mức lãi suất quỹ liên bang Mỹ, thậm chí đôi lúc còn bị đảo ngược, thúc đẩy dòng vốn chuyển từ chu kỳ crypto thuần sang các tài sản RWA mang giá trị thực.
Chiến Lược Nào Đằng Sau Vị Thế Dẫn Đầu Của BlackRock BUIDL?
Quỹ BlackRock BUIDL hiện là sản phẩm đơn lẻ lớn nhất và có ảnh hưởng nhất trong phân khúc trái phiếu kho bạc được mã hóa. Tính đến tháng 05 năm 2026, BUIDL đang quản lý khoảng 2,58 tỷ USD tài sản, chiếm gần 15% thị trường trái phiếu kho bạc được mã hóa. Tháng 05 năm 2026, Moody’s đã trao cho BUIDL xếp hạng Aaa-mf cao nhất, đánh dấu lần đầu tiên một tài sản mã hóa nhận được mức đánh giá tín nhiệm tương đương với các quỹ thị trường tiền tệ truyền thống.
Cấu trúc chuẩn tổ chức của BUIDL—lưu ký bởi BNY Mellon, phát hành và tuân thủ do Securitize quản lý, cùng khả năng xác thực tài sản theo thời gian thực qua blockchain—đã thiết lập mô hình chuẩn ba tầng "phát hành + lưu ký + xác thực" để các tổ chức khác có thể áp dụng. BUIDL có thể giao dịch trên UniswapX và đã được tích hợp làm tài sản thế chấp trong các giao thức cho vay DeFi, mở rộng thêm các kịch bản cho tài sản tổ chức tham gia hệ sinh thái tài chính on-chain.
Tháng 05 năm 2026, BlackRock đã nộp hồ sơ lên SEC cho hai quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa, cho thấy doanh nghiệp này đã nâng cấp hoạt động mã hóa tài sản từ "thử nghiệm thí điểm" thành "dòng sản phẩm thường xuyên". CEO BlackRock, Larry Fink, công khai khẳng định rằng tài sản tài chính cuối cùng sẽ được mã hóa—quy trình này giúp nâng cao hiệu quả thanh toán, giảm chi phí vận hành và tăng tính minh bạch cho thị trường vốn. Khi nhà quản lý tài sản lớn nhất thế giới triển khai hàng tỷ USD lên blockchain, thông điệp thị trường đã rõ ràng: mã hóa tài sản không còn là câu chuyện bên lề của crypto—mà là hướng đi nâng cấp hạ tầng tài chính truyền thống.
Khoảng Cách Nào Còn Tồn Tại Giữa Xác Thực On-Chain Và Thanh Khoản Thứ Cấp?
Song song với tăng trưởng thị trường là những thách thức về cấu trúc. "Mã hóa không đồng nghĩa với thanh khoản" đã trở thành đồng thuận trong ngành. Đại diện Ondo Finance khẳng định: cho rằng tài sản kém thanh khoản sẽ tự động trở nên thanh khoản chỉ nhờ mã hóa là một quan niệm sai lầm. Hiện tại, chỉ có trái phiếu kho bạc được mã hóa là duy trì được thanh khoản dồi dào, trong khi các loại tài sản như bất động sản hay cổ phần tư nhân được mã hóa đều thiếu chiều sâu giao dịch thứ cấp nghiêm trọng. Những tài sản chuẩn hóa hơn như trái phiếu và quỹ thị trường tiền tệ, với mô hình giao dịch trưởng thành, có khả năng đạt được thanh khoản ổn định hơn.
Khung pháp lý cũng đang thay đổi nhanh chóng. Tháng 02 năm 2026, tám cơ quan Trung Quốc đã đồng ban hành Văn bản số 42, lần đầu tiên phân biệt rõ ràng tiền mã hóa với mã hóa tài sản thực ở cấp độ quản lý, đồng thời đưa mã hóa tài sản vào khuôn khổ quản lý hệ thống. Hồng Kông đã công bố "Tuyên bố Chính sách Phát triển Tài sản Số 2.0" vào tháng 06 năm 2025, lấy "mở rộng sản phẩm mã hóa" làm chiến lược trọng tâm. Sự khác biệt và hội tụ trong thái độ quản lý giữa Trung Quốc và Mỹ sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến giai đoạn tiếp theo về lựa chọn loại tài sản và hướng dịch chuyển vốn trong lĩnh vực RWA.
Điều Kiện Nào Cần Thiết Để Bước Sang Giai Đoạn Tiếp Theo Sau Mốc 38,18 Tỷ USD?
Tại mốc 38,18 tỷ USD, giai đoạn tăng trưởng tiếp theo của mã hóa tài sản thực cần ba điều kiện then chốt cùng phối hợp. Thứ nhất, phải xây dựng thanh khoản chiều sâu—nếu không có thị trường thứ cấp hỗ trợ, việc mở rộng quy mô phát hành chỉ khiến giá trị chuyển giao của mã hóa bị bỏ dở. Trọng tâm ngành đã chuyển từ "mở rộng phát hành" sang "liệu chúng ta có thể xây dựng cấu trúc thị trường thực sự hỗ trợ giao dịch hay không". Thứ hai, cần có khả năng tương tác đa chuỗi trưởng thành—một khi tài sản tổ chức đã triển khai lên một blockchain, chi phí chuyển đổi là rất cao. Blockchain nào giành được sự chấp nhận sớm từ tổ chức sẽ có lợi thế tiên phong lớn trong cạnh tranh tương lai. Thứ ba, phải thiết lập các khung chuẩn hóa—từ định giá tài sản, công bố tuân thủ, tiêu chuẩn lưu ký đến quy trình kiểm toán, tài sản mã hóa cần một bộ tiêu chuẩn thực hành tốt tương đương thị trường tài chính truyền thống.
Kết Luận
Giai đoạn 2025–2026 đánh dấu bước nhảy vọt quan trọng của lĩnh vực mã hóa tài sản thực, từ thử nghiệm bên lề sang triển khai quy mô lớn. Quy mô thị trường 38,18 tỷ USD và gần 15 tỷ USD trái phiếu kho bạc được mã hóa là hai trụ cột cho sự chuyển đổi này. Ethereum với khoảng 55% thị phần đã củng cố vai trò trung tâm trong mã hóa tài sản tổ chức, trong khi BNB Chain và Solana đang dần thu hẹp khoảng cách ở một số phân khúc. Xếp hạng Aaa-mf của BlackRock BUIDL cùng quy mô tài sản quản lý liên tục mở rộng cho thấy tài sản mã hóa đã được thị trường công nhận ngang hàng với sản phẩm tài chính truyền thống. Tuy nhiên, vẫn còn nhiều thách thức: chiều sâu thanh khoản chưa đủ, khung pháp lý chưa hoàn thiện và thiếu tiêu chuẩn đa chuỗi thống nhất là những rào cản lớn mà ngành cần vượt qua để tiến xa hơn mốc 38,18 tỷ USD. Câu chuyện dài hạn của mã hóa tài sản thực đã rõ ràng, nhưng độ dốc của đường tăng trưởng sẽ phụ thuộc vào tốc độ phát triển hạ tầng và tiến trình hoàn thiện pháp lý.
Câu Hỏi Thường Gặp
Hỏi: Sự khác biệt giữa hai chỉ số đo lường quy mô thị trường mã hóa tài sản thực là gì?
Đáp: Hiện có hai phương pháp thống kê. Tài sản mã hóa thuần on-chain (không tính stablecoin) có tổng giá trị bị khóa khoảng 3,1–3,4 tỷ USD, bao gồm các tài sản đã phát hành token và có thể giao dịch trên blockchain. Con số 38,18 tỷ USD (bao gồm tài sản đại diện) phản ánh tổng giá trị các tài sản cơ sở được đại diện bởi token on-chain, ví dụ như các khoản vay thế chấp nhà được xác thực qua blockchain nhưng không lưu thông dưới dạng token. Cách tính sau phản ánh tốt hơn mức độ thâm nhập của mã hóa vào tài sản truyền thống.
Hỏi: Liệu vị thế dẫn đầu của Ethereum trong mã hóa tài sản thực có thể bị thay thế bởi các blockchain công khai khác không?
Đáp: Thị phần khoảng 55% của Ethereum được xây dựng trên nhiều năm bảo mật, hệ sinh thái tổ chức rộng lớn và bộ công cụ tuân thủ trưởng thành, nên khó bị thách thức trong ngắn hạn. Tuy nhiên, BNB Chain và Solana đang cạnh tranh ở các điểm yếu của Ethereum như phí giao dịch và tốc độ xử lý, và có thể sẽ tạo ra vị thế khác biệt ở các thị trường ngách trong tương lai.
Hỏi: Xếp hạng Aaa-mf của Moody’s dành cho BlackRock BUIDL có ý nghĩa gì?
Đáp: Việc Moody’s trao cho BUIDL xếp hạng Aaa-mf cao nhất đồng nghĩa quỹ mã hóa này đáp ứng các tiêu chuẩn tổ chức về chất lượng tín dụng, thanh khoản và an toàn vốn ngang với các quỹ thị trường tiền tệ truyền thống. Xếp hạng này giúp hạ thấp rào cản tuân thủ nội bộ cho các tổ chức bảo thủ như quỹ hưu trí và công ty bảo hiểm, từ đó có thể thúc đẩy dòng vốn tổ chức đổ vào nhanh hơn.
Hỏi: Vì sao trái phiếu kho bạc được mã hóa lại tăng trưởng nhanh trong thời gian ngắn như vậy?
Đáp: Ba yếu tố cốt lõi thúc đẩy: lãi suất Fed duy trì ở mức cao giúp lợi suất trái phiếu kho bạc hấp dẫn; lãi suất cho vay DeFi đảo chiều so với lợi suất trái phiếu kho bạc, thúc đẩy dòng vốn đổ vào tài sản on-chain sinh lời; và các tổ chức tài chính truyền thống như BlackRock, Franklin Templeton triển khai mạnh mẽ từ thử nghiệm sang vận hành quy mô lớn trên blockchain.
Hỏi: Thách thức lớn nhất đối với mã hóa tài sản thực hiện nay là gì?
Đáp: "Mã hóa không đồng nghĩa với thanh khoản" là thách thức cốt lõi của ngành. Đưa tài sản lên blockchain chưa đủ để tạo ra thị trường thứ cấp sôi động—hiện chỉ có trái phiếu kho bạc và hàng hóa được mã hóa là duy trì được thanh khoản tương đối dồi dào. Ngoài ra, việc thiếu tiêu chuẩn đa chuỗi thống nhất, khung tuân thủ còn đang hoàn thiện và bất định pháp lý liên quan đến dòng vốn xuyên biên giới cũng là những rào cản lớn mà lĩnh vực này phải vượt qua để phát triển bền vững.
