Trong hai năm qua, câu chuyện về việc mã hóa tài sản thực (RWA) gần như đồng nghĩa với "trái phiếu chính phủ Mỹ on-chain". Các nhà đầu tư tổ chức đã đưa những tài sản an toàn nhất từ tài chính truyền thống lên mạng lưới blockchain, biến các sản phẩm như quỹ BUIDL của BlackRock và USDY của Ondo trở thành những cái tên chủ lực trong lĩnh vực này. Tuy nhiên, kể từ quý II năm 2026, bức tranh này đã bắt đầu thay đổi đáng kể.
Theo dữ liệu từ RWA.xyz tính đến ngày 09 tháng 07 năm 2026, tổng giá trị trái phiếu chính phủ Mỹ được mã hóa đạt khoảng 15,16 tỷ USD, chỉ tăng 0,74% trong 30 ngày qua. Ngược lại, cổ phiếu được mã hóa đã đạt mức vốn hóa thị trường khoảng 1,85 tỷ USD, tăng vọt 28,6% trong cùng kỳ—gấp gần 40 lần tốc độ tăng trưởng của trái phiếu. Khối lượng chuyển nhượng hàng tháng của token cổ phiếu tăng 87% lên 8,76 tỷ USD, trong khi số lượng nhà đầu tư tăng 24,5% lên hơn 443.000 người.
Điều bất ngờ hơn, tài sản mã hóa lớn nhất không phải là sản phẩm quỹ, mà là token Home Equity Line of Credit (HELOC) của Figure Technologies. Tính đến ngày 07 tháng 07, quy mô của token này đã đạt khoảng 20,1 tỷ USD, tăng 730 triệu USD chỉ trong ba tuần. Con số này hiện đã vượt tổng giá trị của tất cả trái phiếu chính phủ Mỹ được mã hóa.
Trong khi đó, thị trường stablecoin duy trì quanh mức 321 tỷ USD kể từ ngày 07 tháng 06, có vẻ ổn định về mặt tổng thể nhưng lại diễn ra những chuyển động nội bộ mạnh mẽ. Stablecoin USDGO được quản lý tăng 54% trong ba tuần lên 6,12 tỷ USD, trong khi đồng đô la tổng hợp USDe của Ethena giảm khoảng 16% trong cùng kỳ.
Ba tập dữ liệu này đều chỉ về một hướng: động lực tăng trưởng của mã hóa RWA đang chuyển từ "quản lý tiền mặt on-chain" sang "đầu tư tài sản on-chain". Bài viết này phân tích các yếu tố cấu trúc và tác động ngành của sự chuyển dịch này, tập trung vào cổ phiếu mã hóa, tài sản tín dụng và stablecoin.
Từ tiền mặt sang tài sản: Vì sao thị trường RWA chuyển hướng sang cổ phiếu và tín dụng?
Để hiểu sự chuyển hướng này, cần nhìn lại lý do vì sao trái phiếu chính phủ Mỹ chiếm ưu thế trong giai đoạn trước.
Từ năm 2023 đến 2025, trái phiếu chính phủ Mỹ được mã hóa gần như đồng nghĩa với lĩnh vực RWA. Nguyên nhân rõ ràng: trái phiếu mang lại lợi suất ổn định, rủi ro cực thấp và nhu cầu mạnh từ các tổ chức. Các quỹ như BlackRock BUIDL và Franklin Templeton BENJI đã đưa trái phiếu chính phủ ngắn hạn lên blockchain, cung cấp cho các tổ chức một "mỏ neo lãi suất phi rủi ro on-chain". Đến cuối tháng 03 năm 2026, tổng giá trị trái phiếu được mã hóa đã vượt mốc 10 tỷ USD.
Tuy nhiên, bản chất của trái phiếu mã hóa là "công cụ quản lý tiền mặt"—chúng chuyển vốn nhàn rỗi on-chain vào trái phiếu chính phủ ngắn hạn để sinh lợi, chứ không tạo ra cơ hội đầu tư mới. Khi nhu cầu này bão hòa, tăng trưởng tự nhiên chậm lại.
Cổ phiếu mã hóa mang một logic hoàn toàn khác. Chúng không cung cấp lợi suất cố định—mà mang lại quyền tiếp cận. Người dùng on-chain có thể tiếp cận cổ phiếu và ETF truyền thống mà không cần qua các môi giới cũ. Đây là thị trường có nhu cầu tăng đều.
Sự chuyển dịch sâu hơn nằm ở việc mở rộng loại hình tài sản. RWA không còn giới hạn ở cổ phiếu và trái phiếu. Figure Technologies, sử dụng blockchain Provenance, ghi nhận, tài trợ và giao dịch các khoản vay HELOC, đưa quy trình chứng khoán hóa khoản vay truyền thống lên blockchain. Từ năm 2018, Provenance đã xử lý hơn 70 tỷ USD giao dịch tích lũy. Mô hình này cho thấy tương lai của RWA có thể mở rộng sang bất động sản, tín dụng tư nhân, khoản vay doanh nghiệp và sản phẩm tài chính cấu trúc.
Vì sao cổ phiếu mã hóa tăng trưởng vượt trái phiếu?
Tốc độ tăng trưởng của cổ phiếu mã hóa vượt xa trái phiếu, nhờ ba yếu tố cấu trúc.
Thứ nhất, phá vỡ giới hạn về thời gian và không gian của đầu tư cổ phiếu truyền thống. Thị trường cổ phiếu truyền thống chỉ giao dịch trong khung giờ nhất định và chu kỳ thanh toán kéo dài. Cổ phiếu mã hóa cung cấp giao dịch 24/7, tiếp cận toàn cầu, thanh toán on-chain và tích hợp với các giao thức DeFi—người dùng có thể gửi token cổ phiếu vào pool cho vay, dùng làm tài sản thế chấp hoặc đưa vào chiến lược sinh lợi. Ngày 01 tháng 07 năm 2026, Robinhood ra mắt mạng chính Robinhood Chain với sản phẩm cổ phiếu mã hóa, cho phép người dùng ngoài Mỹ giao dịch cổ phiếu và ETF Mỹ on-chain bất cứ lúc nào và triển khai tài sản vào pool cho vay DeFi. Động thái này đánh dấu các nền tảng fintech lớn chính thức tích hợp cổ phiếu mã hóa vào dịch vụ cốt lõi.
Thứ hai, token cổ phiếu phù hợp hơn với nhu cầu người dùng. Trái phiếu mã hóa chủ yếu thu hút vốn tổ chức, còn cổ phiếu—đặc biệt là cổ phiếu công nghệ, chủ đề AI và các doanh nghiệp dẫn đầu thị trường Mỹ—có độ nhận diện và lượng người dùng rộng hơn. RWA.xyz cho biết số lượng nhà đầu tư cổ phiếu mã hóa tăng 24,5% lên hơn 443.000, vượt tốc độ tăng tài sản, cho thấy sự tham gia bán lẻ ngày càng mở rộng. Xu hướng này phản ánh diễn biến niêm yết trên các sàn giao dịch tập trung nửa đầu năm 2026—tỷ trọng tài sản mã hóa trong các niêm yết mới tăng từ 6,6% năm 2025 lên 18,8%, trong khi meme coin giảm xuống 9,9%.
Thứ ba, làn sóng cổ phiếu công nghệ và AI thúc đẩy nhu cầu. Nửa đầu năm 2026, đầu tư vào ngành AI liên tục và định giá doanh nghiệp công nghệ tăng mạnh, khiến nhà đầu tư tìm kiếm quyền tiếp cận tài sản công nghệ truyền thống on-chain. Báo cáo Binance Research tháng 06 năm 2026 nhấn mạnh mã hóa cổ phiếu công khai là phân khúc RWA tăng trưởng nhanh nhất (+422%). Solana dẫn đầu về khối lượng giao dịch cổ phiếu mã hóa suốt 50 tuần liên tiếp, và nền tảng xStocks của Backed chiếm hơn 95% thị phần.
HELOC 20 tỷ USD: "Gã khổng lồ" tài sản tín dụng bị bỏ sót
Bên cạnh cổ phiếu và trái phiếu mã hóa, phát hiện gây ngạc nhiên nhất trong dữ liệu RWA là token HELOC của Figure Technologies.
HELOC là khoản vay thế chấp dựa trên giá trị nhà ở. Figure ghi nhận các khoản vay này trên blockchain Provenance, sau đó tài trợ và giao dịch chúng on-chain. Tính đến ngày 07 tháng 07 năm 2026, quy mô token này đạt khoảng 20,1 tỷ USD—vượt toàn bộ trái phiếu chính phủ Mỹ mã hóa (15,16 tỷ USD) và gấp hơn mười lần thị trường cổ phiếu mã hóa.
Quy mô này đáng chú ý vì đây không phải sản phẩm bán lẻ, mà là hạ tầng chứng khoán hóa cấp tổ chức. Nó đưa quy trình đóng gói khoản vay truyền thống lên blockchain, tạo cho nhà đầu tư kênh phân bổ tài sản tín dụng mới. Tính cả các loại mã hóa khác, tín dụng tư nhân on-chain hiện vượt 31 tỷ USD, trở thành phân khúc lớn nhất ngoài stablecoin.
Trường hợp này cho thấy tiềm năng thực sự của mã hóa RWA không nằm ở "sao chép sản phẩm tài chính lên blockchain", mà ở việc sử dụng blockchain để tái cấu trúc quy trình chứng khoán hóa nền tảng—giúp tài trợ nhanh hơn, giảm chi phí và tăng minh bạch. Figure thông qua Provenance đã tăng tốc độ giải ngân khoản vay lên gấp 3–8 lần so với tổ chức truyền thống và giảm chi phí 117 điểm cơ bản.
Stablecoin: Bề ngoài bình lặng, bên trong biến động
Diễn biến thị trường stablecoin cung cấp thêm manh mối về dòng vốn RWA.
Đến giữa tháng 07 năm 2026, tổng vốn hóa stablecoin vẫn quanh mức 321 tỷ USD. Tuy nhiên, con số ổn định này che giấu những biến động cấu trúc lớn. Từ đỉnh tháng 05 năm 2026, thị trường stablecoin đã giảm khoảng 10 tỷ USD, riêng tháng 06 giảm 7,7 tỷ USD—mức giảm lớn nhất theo tháng kể từ sự sụp đổ của Terra-Luna năm 2022. USDT giảm từ khoảng 190 tỷ USD xuống 184 tỷ USD, USDC giảm từ gần 80 tỷ USD tháng 03 xuống khoảng 73 tỷ USD.
Dòng vốn đang rời khỏi các stablecoin tổng hợp lợi suất cao để chuyển sang stablecoin USD được quản lý. USDe của Ethena giảm khoảng 16%. Lợi suất của USDe đến từ funding rate hợp đồng tương lai perpetual, vốn kém hấp dẫn khi thị trường trầm lắng và lãi suất co lại. Trong khi đó, stablecoin USDGO được quản lý (phát hành bởi Anchorage Digital Bank) tăng 54% trong ba tuần lên 6,12 tỷ USD; Global Dollar (USDG, phát hành bởi Paxos) vượt 3,2 tỷ USD lưu hành.
Nhà đầu tư chuyển trọng tâm từ lợi suất sang minh bạch dự trữ, tuân thủ quy định và an toàn đồng USD. Xu hướng này đồng điệu với sự chuyển dịch mã hóa RWA từ "tiền mặt" sang "tài sản"—cả hai đều chỉ về một hướng: tài chính on-chain đang chuyển từ động lực đầu cơ sang động lực tài sản.
RWA có trở thành câu chuyện chủ đạo tiếp theo của thị trường crypto?
Xét về mở rộng loại hình tài sản, RWA có tiềm năng trở thành câu chuyện chủ đạo tiếp theo của thị trường crypto.
Chu kỳ trước, điểm nóng thị trường xoay quanh meme coin, GameFi và NFT—những lĩnh vực này về cơ bản tạo ra loại hình tài sản mới trong hệ sinh thái crypto-native. RWA, stablecoin và chứng khoán mã hóa kết nối quy mô tài chính truyền thống với hiệu quả thanh toán blockchain. Đến ngày 10 tháng 07 năm 2026, RWA.xyz ghi nhận 33,9 tỷ USD tài sản mã hóa on-chain, tăng 3,51% trong 30 ngày qua. Các chuyên gia Bernstein gọi năm 2026 là năm mở đầu của "siêu chu kỳ" mã hóa tài sản.
Quan trọng hơn, các tổ chức tài chính truyền thống đang tăng tốc gia nhập. Ngày 10 tháng 07 năm 2026, Circle nhận giấy phép ngân hàng tín thác từ Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ Mỹ (OCC), cho phép quản lý trực tiếp dự trữ USDC. Swift cùng 17 ngân hàng thử nghiệm thanh toán xuyên biên giới bằng token hóa. Lãnh đạo DTCC dự đoán sẽ có thêm trái phiếu, tài sản thị trường tư nhân và hạ tầng 24/7 chuyển lên blockchain trong năm 2026. Những tín hiệu này cho thấy mã hóa tài sản đang chuyển từ thử nghiệm trong thế giới crypto sang nâng cấp hạ tầng tài chính truyền thống.
Tác động đến thị trường crypto và các sàn giao dịch
Đối với các sàn giao dịch như Gate, sự chuyển dịch cấu trúc của lĩnh vực RWA mở ra cơ hội và thách thức ở ba cấp độ.
Mở rộng loại hình tài sản tạo nhu cầu niêm yết và giao dịch mới. Nửa đầu năm 2026, tài sản mã hóa chiếm 18,8% các niêm yết mới trên sàn tập trung. Khi nhiều tài sản truyền thống lên blockchain, nhu cầu người dùng sẽ mở rộng từ "giao dịch tài sản crypto" sang "giao dịch tài sản tài chính số hóa"—bao gồm token cổ phiếu, token tín dụng và token hàng hóa.
Cạnh tranh chuyển từ số lượng token sang khả năng kết nối tài sản. Cạnh tranh trong tương lai không chỉ là ai niêm yết nhiều tài sản crypto hơn, mà là ai kết nối được nhiều loại tài sản tài chính truyền thống và cung cấp môi trường giao dịch tuân thủ, an toàn và thanh khoản.
Nhu cầu về hạ tầng tăng cao. Giao dịch, thanh toán, lưu ký và tuân thủ đối với tài sản mã hóa khác với tài sản crypto truyền thống, đòi hỏi hạ tầng vững chắc hơn. Điều này bao gồm tích hợp với đơn vị lưu ký tuân thủ, hợp tác với nhà phát hành RWA và dịch vụ chuyên biệt cho khách hàng tổ chức.
Lĩnh vực RWA đang chuyển từ câu chuyện đơn lẻ "trái phiếu mã hóa" sang giai đoạn mới đa tài sản cùng tồn tại—cổ phiếu, tín dụng và stablecoin. Với các bên tham gia ngành, đây vừa là cơ hội vừa là thời điểm định hình lại cuộc cạnh tranh.
FAQ
Q1: Mã hóa RWA là gì?
Mã hóa RWA (Real World Assets) là quá trình chuyển đổi tài sản tài chính truyền thống—như trái phiếu chính phủ Mỹ, cổ phiếu, tín dụng, bất động sản, v.v.—thành token số hóa trên blockchain. Các token này đại diện quyền kinh tế đối với tài sản gốc, có thể giao dịch và thanh toán on-chain, đồng thời tích hợp với các giao thức DeFi.
Q2: Khác biệt giữa cổ phiếu mã hóa và cổ phiếu truyền thống là gì?
Cổ phiếu mã hóa cung cấp mức độ tiếp cận giá giống như cổ phiếu truyền thống, nhưng cho phép giao dịch 24/7, tiếp cận toàn cầu và thanh toán on-chain qua blockchain. Người dùng có thể tự lưu ký token cổ phiếu, tiếp cận cho vay DeFi hoặc dùng làm tài sản thế chấp. Tuy nhiên, cổ phiếu mã hóa thường chỉ cung cấp tiếp cận giá, không tương đương với quyền sở hữu trực tiếp cổ phần thực tế.
Q3: Token HELOC của Figure Technologies là gì?
HELOC (Home Equity Line of Credit) là khoản vay thế chấp dựa trên giá trị nhà ở. Figure Technologies ghi nhận các khoản vay này trên blockchain Provenance và hoàn tất tài trợ, giao dịch on-chain. Tính đến ngày 07 tháng 07 năm 2026, quy mô token này đạt khoảng 20,1 tỷ USD, vượt tổng giá trị trái phiếu chính phủ Mỹ mã hóa.
Q4: Xu hướng chính của thị trường stablecoin hiện nay là gì?
Từ đỉnh tháng 05 năm 2026, tổng vốn hóa stablecoin đã giảm khoảng 10 tỷ USD. Dòng vốn đang rút khỏi các stablecoin tổng hợp lợi suất cao như Ethena USDe và chuyển sang stablecoin USD được quản lý như USDGO và Global Dollar. Nhà đầu tư ngày càng chú trọng minh bạch dự trữ, tuân thủ quy định và an toàn đồng USD.
Q5: Mã hóa RWA mang lại ý nghĩa gì cho các sàn giao dịch crypto?
Mã hóa RWA đang mở rộng loại hình tài sản trên nền tảng giao dịch, vượt ra ngoài tài sản crypto thuần túy để bao gồm token cổ phiếu, token tín dụng và các tài sản tài chính số hóa khác. Cạnh tranh trong tương lai sẽ chuyển từ "số lượng token" sang "khả năng kết nối tài sản"—những nền tảng kết nối được nhiều loại tài sản tài chính truyền thống sẽ có lợi thế trong vòng cạnh tranh tiếp theo của thị trường.
