9 tháng 6 năm 2026 — Giao thức cho vay DeFi Morpho đã công bố vòng gọi vốn chiến lược trị giá 175 triệu USD, nâng mức định giá sau đầu tư lên 2 tỷ USD. Đây không chỉ là một trong những thương vụ huy động vốn lớn nhất trong lịch sử DeFi, mà danh sách các nhà đầu tư—đồng dẫn đầu bởi Paradigm, a16z Crypto và Ribbit Capital, cùng Apollo Funds, VanEck, Circle Ventures và hơn một chục tổ chức khác tham gia—đã gửi đi một tín hiệu rõ ràng: cả nguồn vốn gốc tiền mã hóa lẫn các ông lớn tài chính truyền thống đều đang đặt cược thực sự vào một câu chuyện chung—tín dụng on-chain sẽ trở thành lớp hạ tầng cốt lõi của thế hệ tài chính tiếp theo.
Tính đến thời điểm công bố gọi vốn, TVL của Morpho đạt khoảng 6,445 tỷ USD, từng đạt đỉnh 8,518 tỷ USD vào tháng 10 năm 2025. Đến tháng 5 năm 2026, TVL tiếp tục tăng lên khoảng 11,78 tỷ USD, với khối lượng cho vay đang hoạt động gần 4 tỷ USD. Số lượng người dùng đã tăng từ khoảng 67.000 lên hơn 1,4 triệu. Token MORPHO hiện được định giá ở mức 2,05 USD, vốn hóa thị trường khoảng 1,325 tỷ USD, tăng 13,39% trong 7 ngày qua.
Kỷ lục gọi vốn của Morpho: Quy mô, cấu trúc và thông điệp chiến lược
Khoản huy động 175 triệu USD này ngang bằng với Series B của 1inch trong thị trường tăng giá năm 2021, trở thành thương vụ lớn nhất lịch sử DeFi, vượt qua vòng gọi vốn 165 triệu USD của Uniswap năm 2022. Tuy nhiên, điều đáng chú ý hơn số tiền là thành phần nhà đầu tư và cấu trúc thương vụ.
Vòng này được đồng dẫn đầu bởi Paradigm, a16z Crypto và Ribbit Capital, cùng Apollo Funds, Circle Ventures, VanEck, Ledger Cathay và hơn một chục tổ chức khác tham gia với tư cách nhà đầu tư chiến lược. Danh sách này kết hợp các quỹ đầu tư gốc tiền mã hóa hàng đầu, các ông lớn quản lý tài sản truyền thống, nhà sản xuất ví cứng và vốn chủ quyền quốc gia. Apollo Funds quản lý 938 tỷ USD tài sản tính đến quý IV năm 2025, trong khi VanEck là một trong những tổ chức phát hành ETF toàn cầu đầu tiên tiếp cận tài sản số. Việc các ông lớn tài chính truyền thống và nguồn vốn gốc tiền mã hóa cùng xuất hiện trong một vòng gọi vốn chính là tín hiệu mạnh mẽ: hạ tầng tín dụng on-chain đang vượt khỏi phạm vi "công cụ gốc tiền mã hóa" để tiến vào lĩnh vực tài chính chính thống.
Cấu trúc gọi vốn cũng rất đáng chú ý. Theo chia sẻ của đồng sáng lập Paul Frambot trên Fortune, vòng này tập trung vào token gốc MORPHO, với các nhà đầu tư tham gia ở mức giá trung bình hàng tháng của token. Do các bên tham gia ở các thời điểm khác nhau, định giá pha loãng hoàn toàn có thể lên tới 2 tỷ USD. Điều này cho thấy các tổ chức đầu tư không chỉ đơn thuần rót vốn tài chính mà còn thiết lập sự đồng thuận dài hạn bằng việc nắm giữ tài sản gốc của giao thức.
Dòng thời gian gọi vốn thể hiện niềm tin bền vững từ các quỹ hàng đầu. Morpho ra mắt tháng 10 năm 2021 với vòng seed 1,35 triệu USD. Tháng 7 năm 2022, a16z và Variant đồng dẫn đầu vòng 18 triệu USD—khi đó, các nhà sáng lập chỉ mới 21 tuổi và mainnet vừa hoạt động vài tháng. Tháng 8 năm 2024, Ribbit Capital dẫn đầu vòng chiến lược 50 triệu USD, cùng a16z, Coinbase Ventures, Pantera và hơn 40 tổ chức khác tham gia. Vòng 175 triệu USD này là lần gọi vốn thứ tư, nâng tổng số vốn lên hơn 244 triệu USD. Đội ngũ Morpho giữ được sự ổn định đáng kinh ngạc từ khi thành lập năm 2021, không có thành viên nào rời đi công khai—điều hiếm thấy trong ngành tiền mã hóa.
Bức tranh mới cho cho vay on-chain: Thống trị và định nghĩa lại vị trí thứ hai
Đầu năm 2026, tổng TVL của các giao thức cho vay on-chain đạt khoảng 64,3 tỷ USD, chiếm 53,54% tổng TVL DeFi—là phân khúc lớn nhất trong hệ sinh thái DeFi. Aave chiếm ưu thế với khoảng 32,9 tỷ USD TVL, nắm giữ khoảng 50% thị phần và tạo nên cấu trúc "một ông lớn, nhiều đối thủ mạnh".
Tuy nhiên, nếu chỉ đánh giá vị thế của Morpho dựa trên TVL thì sẽ bỏ sót giá trị chiến lược của giao thức này. Morpho có vị trí khác biệt ở chỗ không cạnh tranh trực tiếp để giành thị phần hiện tại của Aave. Thay vào đó, Morpho đóng vai trò hạ tầng nền tảng, cho phép các tổ chức, sàn giao dịch, nhà quản lý tài sản và ứng dụng fintech xây dựng sản phẩm cho vay tùy chỉnh trên kiến trúc mô-đun của mình.
Tính đến tháng 5 năm 2026, TVL của Morpho trên 37 chain đạt khoảng 11,78 tỷ USD, với khối lượng cho vay đang hoạt động gần 4 tỷ USD và phí giao thức hàng năm khoảng 175 triệu USD. Các tổ chức sử dụng đã xác nhận gồm Coinbase, Kraken, Binance, Anchorage Digital, Galaxy Digital và nhiều đơn vị khác. Mô hình tăng trưởng "nhúng hạ tầng" này khác biệt hoàn toàn với cách tiếp cận "pool thanh khoản hợp nhất và quản trị tập trung" của Aave.
Khác biệt kiến trúc: Thị trường mô-đun biệt lập vs. pool thanh khoản hợp nhất
Kiến trúc cốt lõi của Morpho—Morpho Blue—khác biệt hoàn toàn so với các giao thức cho vay truyền thống như Aave.
Các giao thức cho vay truyền thống (ví dụ Aave V3) sử dụng mô hình pool thanh khoản hợp nhất, trong đó tất cả tài sản thế chấp đều chia sẻ cùng một rủi ro. Nếu một tài sản thế chấp gặp sự cố (như rsETH trong vụ KelpDAO), rủi ro có thể lan ra toàn bộ pool, gây hiệu ứng dây chuyền.
Morpho Blue chọn hướng tiếp cận hoàn toàn khác: bất kỳ ai cũng có thể tạo thị trường cho vay biệt lập, mỗi thị trường được xác định bởi bốn tham số bất biến—tài sản thế chấp, tài sản cho vay, oracle và ngưỡng thanh lý. Khi thị trường đã được tạo, các tham số này không thể thay đổi và quản trị không thể can thiệp vào thị trường đang hoạt động. Quản lý rủi ro chuyển từ "cấp giao thức" sang "cấp thị trường", nên nếu thanh lý thất bại ở một thị trường rủi ro cao thì không ảnh hưởng đến các thị trường khác.
Kiến trúc này mang lại hai lợi thế cốt lõi cho các tổ chức. Thứ nhất, biệt lập rủi ro—các tổ chức có thể kiểm toán từng thị trường một cách riêng biệt mà không lo rủi ro lây lan từ bên ngoài. Thứ hai, thân thiện với tuân thủ—các tổ chức có thể triển khai tài sản tuân thủ vào các thị trường biệt lập, tách biệt hoàn toàn với tài sản trong pool truyền thống.
Sau sự cố KelpDAO của Aave vào tháng 4 năm 2026, lợi thế cạnh tranh của sự khác biệt kiến trúc này càng trở nên rõ nét.
Sự cố KelpDAO: Bước ngoặt trong quản lý rủi ro cho vay DeFi
Ngày 18 tháng 4 năm 2026, cầu nối cross-chain LayerZero của KelpDAO bị tấn công. Kẻ tấn công đã mint khoảng 116.500 rsETH không có tài sản thế chấp (trị giá khoảng 293 triệu USD) chỉ trong 46 phút, dùng làm tài sản thế chấp trên Aave và vay WETH thật. Sự kiện này khiến Aave V3 chịu khoản nợ xấu khoảng 123,7 triệu USD. Aave DAO khẩn cấp phân bổ 25.000 ETH, nhà sáng lập Stani Kulechov bổ sung thêm 5.000 ETH, nâng tổng số cứu trợ lên khoảng 300 triệu USD. Trong vòng 48 giờ, Aave ghi nhận khoảng 8,45 tỷ USD bị rút khỏi pool.
Đây không phải là lỗ hổng trong smart contract cốt lõi của Aave, mà là ví dụ về rủi ro hệ thống do tính kết hợp của các giao thức DeFi. Dù vậy, sự kiện này đã phơi bày điểm yếu cố hữu của pool thanh khoản hợp nhất: khi một tài sản thế chấp thất bại, toàn bộ pool của giao thức đều đối mặt với rủi ro.
Morpho gần như không bị ảnh hưởng bởi sự cố này. Nhờ kiến trúc thị trường biệt lập của Morpho Blue, rủi ro chỉ giới hạn ở thị trường rsETH cụ thể và không lan rộng. Khả năng biệt lập rủi ro này ngày càng trở nên quan trọng trong quy trình thẩm định của các tổ chức.
Thí nghiệm tín dụng on-chain của tài chính truyền thống: Điểm khởi đầu từ Apollo
Trong số các nhà đầu tư chiến lược ở vòng này, hành động của Apollo Funds đặc biệt đáng chú ý.
Ngay từ tháng 2 năm 2026, Apollo đã ký hợp tác chiến lược 48 tháng với Morpho, dự kiến mua tới 90 triệu token MORPHO qua thị trường công khai hoặc OTC—tương đương 9% tổng nguồn cung. Quỹ tín dụng tư nhân token hóa của Apollo, sACRED, ra mắt on-chain tháng 4 năm 2026 và được thêm vào whitelist tài sản thế chấp của Morpho.
Chuỗi động thái này mở ra lộ trình cụ thể để các tổ chức tài chính truyền thống tham gia tín dụng on-chain. Thay vì mơ hồ "đưa hoạt động kinh doanh lên blockchain", họ trực tiếp tham gia thị trường cho vay on-chain bằng cách nắm giữ tài sản gốc của giao thức và token hóa tài sản tín dụng thực làm tài sản thế chấp. Việc Apollo chọn Morpho làm "điểm vào tín dụng on-chain" chính là sự công nhận kiến trúc mô-đun, có thể kiểm toán và biệt lập rủi ro của giao thức này.
Sự tham gia của VanEck thể hiện góc nhìn khác—là đơn vị dẫn đầu toàn cầu về ETF tài sản số, VanEck đang khám phá tín dụng on-chain như một loại tài sản mới từ góc độ quản lý tài sản. Circle Ventures và Ledger lần lượt hỗ trợ thanh khoản stablecoin và hạ tầng lưu trữ/tuân thủ.
Đáng chú ý, Ethereum Foundation đã đầu tư vào Morpho hai lần thông qua chính sách "Defipunk", đóng góp tổng cộng 3.400 ETH và khoảng 6 triệu USD stablecoin. Chính sách này yêu cầu các giao thức phải sử dụng giấy phép mã nguồn mở và hợp đồng bất biến, kiến trúc GPL 2.0 của Morpho hoàn toàn đáp ứng. Quyết định đầu tư của Foundation có thể xem như một hình thức "công nhận" cách tiếp cận kỹ thuật của Morpho—coi hạ tầng tín dụng on-chain là tài sản công đáng được tài trợ dài hạn.
Hạ tầng cho thị trường tín dụng nghìn tỷ USD
Thị trường tín dụng on-chain còn vượt xa lĩnh vực cho vay DeFi hiện tại.
Thị trường tín dụng toàn cầu được đo bằng hàng trăm nghìn tỷ USD, trong khi TVL cho vay on-chain chỉ khoảng 64 tỷ USD—tỷ lệ thâm nhập chưa đến 0,1%. Theo báo cáo năm 2025 của Ngân hàng Thế giới và IFC, khoảng cách tài trợ cho doanh nghiệp nhỏ và vừa tại các nền kinh tế mới nổi và đang phát triển lên tới 5,7 nghìn tỷ USD. Không phải toàn bộ khoảng cách này đều "chuyển lên blockchain", nhưng chỉ cần 1% được đáp ứng qua hạ tầng tín dụng on-chain thì sẽ tạo ra thị trường mới hơn 50 tỷ USD.
Morpho đã phản hồi cơ hội này bằng bộ sản phẩm hướng tới nhu cầu tín dụng của các tổ chức. Tháng 5 năm 2026, Morpho chính thức ra mắt sản phẩm lãi suất cố định "Morpho Midnight", mang đến thị trường kỳ hạn cố định dựa trên ý định để bổ sung cho Morpho Blue lãi suất biến động. Cùng tháng, Morpho Agents Beta đi vào hoạt động, cho phép hơn 30 AI Agent truy cập đầy đủ (đọc, mô phỏng, ghi) vào giao thức Morpho trên Ethereum và Base.
Những lần cải tiến sản phẩm này thể hiện rõ định hướng chiến lược: Morpho đang chuyển mình từ một "giao thức cho vay on-chain" đơn lẻ thành "lớp hạ tầng tín dụng on-chain", cho phép fintech, sàn giao dịch, nhà quản lý tài sản và ngân hàng xây dựng sản phẩm tín dụng có thể lập trình. Như a16z lý giải khi đầu tư vào Morpho, cho vay on-chain được coi là "biên giới mới của tín dụng"—là nút công nghệ cốt lõi giúp giảm chi phí hạ tầng, tạo ra thị trường tín dụng cạnh tranh hơn và mở rộng khả năng tiếp cận vốn cũng như lợi suất.
Kết luận
Thương vụ gọi vốn 175 triệu USD không phải là điểm kết thúc—mà là bước ngoặt.
Tài chính truyền thống và vốn gốc tiền mã hóa cùng xuất hiện trong vòng này. Các ông lớn quản lý tài sản gần nghìn tỷ USD đang triển khai sản phẩm tín dụng token hóa lên blockchain. Kiến trúc cho vay mô-đun đã chứng minh khả năng biệt lập rủi ro trong một sự cố bảo mật lớn. Tất cả những yếu tố này đều chỉ về một xu hướng chung: tín dụng on-chain đang chuyển mình từ một phân khúc DeFi nhỏ lẻ thành bản thiết kế tiềm năng cho hạ tầng thị trường tín dụng toàn cầu.
Nhưng điều này không đồng nghĩa với việc các giao thức cho vay truyền thống sẽ kết thúc. Aave vẫn nắm hơn 50% thị phần, có nền tảng lịch sử sâu rộng và thương hiệu mạnh, bản nâng cấp V4 đang hướng tới mô-đun hóa. Ngành cho vay on-chain khó có kịch bản "một bên thắng tất cả"; thay vào đó, sẽ phát triển thành hệ sinh thái đa giao thức, đa kiến trúc. Các tổ chức và người dùng với khẩu vị rủi ro khác nhau sẽ chọn lớp giao thức phù hợp nhất với nhu cầu của mình.
Đối với Morpho, thách thức thực sự không nằm ở gọi vốn mà ở triển khai. Liệu việc áp dụng bởi các tổ chức có vượt kỳ vọng thị trường? Liệu kiến trúc mô-đun có đạt được độ sâu thanh khoản cạnh tranh với pool truyền thống? Liệu Morpho có giữ được cam kết bất biến và biệt lập rủi ro khi mở rộng quy mô? Câu trả lời sẽ dần hé lộ trong 12–24 tháng tới.
Điều chắc chắn lúc này là câu chuyện về tín dụng on-chain như hạ tầng nghìn tỷ USD đã nhận được sự tín nhiệm thực sự từ thị trường vốn. Và Morpho, với thương vụ gọi vốn 175 triệu USD, TVL 11,7 tỷ USD, triển khai trên 37 chain cùng sự hậu thuẫn từ Apollo, VanEck và Ethereum Foundation, đang đứng ở tuyến đầu của câu chuyện này.
