Cách MARA, Core Scientific và IREN chuyển hướng từ khai thác Bitcoin sang cạnh tranh trong hạ tầng tính toán AI

Năm 2026, ngành khai thác Bitcoin đang trải qua cuộc chuyển mình căn bản nhất về bản sắc kể từ khi hình thành.

Một mặt, giá Bitcoin liên tục dao động quanh mức 70.000 USD trong thời gian dài, trong khi chi phí khai thác đã tăng vọt lên gần 80.000 USD, khiến mỗi đồng bị lỗ gần 20.000 USD. Mặt khác, nhu cầu tính toán cho AI tăng trưởng bùng nổ đã mở ra một cơ hội hoàn toàn mới cho ngành—dịch vụ lưu trữ trung tâm dữ liệu và cho thuê năng lực tính toán—với doanh thu trên mỗi đơn vị điện có thể cao gấp 25 lần so với khai thác truyền thống.

Đứng trước hai hướng đi trái ngược này, các công ty khai thác niêm yết đã đồng loạt lựa chọn: bán Bitcoin, mua nhà máy điện và chuyển mình thành nhà cung cấp hạ tầng AI.

Đến cuối quý I năm 2026, các doanh nghiệp khai thác niêm yết đã ký hợp đồng AI và HPC trị giá hơn 70 tỷ USD. Một số công ty dự kiến đến cuối năm 2026, tới 70% doanh thu sẽ đến từ mảng AI, làm thay đổi cơ bản cấu trúc vốn và rủi ro của ngành.

Trong số đó, MARA Holdings, Core Scientific và IREN là những đơn vị có lộ trình chuyển đổi tiêu biểu nhất, mỗi bên lựa chọn một chiến lược hoàn toàn khác biệt—một bên mua nhà máy điện và tự xây dựng cơ sở hạ tầng, một bên hợp tác với ông lớn lưu trữ, một bên liên minh trực tiếp với NVIDIA. Khi toàn ngành đồng loạt chuyển từ "khai thác" sang "đại gia năng lực tính toán", ai sẽ là người hưởng lợi tiếp theo trong hệ sinh thái NVIDIA?

Ba Báo Cáo Tài Chính, Một Hướng Đi

Tháng 5 năm 2026, ba công ty khai thác niêm yết trên Nasdaq đã đồng loạt công bố báo cáo tài chính quý mới nhất, gửi đi thông điệp rõ ràng: khai thác Bitcoin đang dần rút khỏi vị trí kinh doanh cốt lõi, nhường chỗ cho hạ tầng AI trở thành nguồn thu chính.

MARA Holdings công bố kết quả quý I năm 2026 vào ngày 12 tháng 5: doanh thu đạt 174,6 triệu USD, giảm 18% so với cùng kỳ năm trước; lỗ ròng tăng lên 1,26 tỷ USD, gấp đôi mức lỗ 533 triệu USD cùng kỳ năm ngoái. Tuy nhiên, điểm nhấn thị trường không nằm ở khoản lỗ này—chủ yếu do biến động giá trị hợp lý bởi giá Bitcoin giảm—mà ở việc công ty đồng thời bán ra 20.880 Bitcoin thu về khoảng 1,5 tỷ USD và thông báo mua lại nhà máy khí tự nhiên Long Ridge Energy & Power công suất 505 megawatt tại Ohio với giá khoảng 1,5 tỷ USD, chính thức khởi động chiến lược chuyển sang vận hành hạ tầng trung tâm dữ liệu AI.

Core Scientific báo cáo lỗ ròng 347,2 triệu USD trong báo cáo ngày 7 tháng 5, nhưng doanh thu từ dịch vụ lưu trữ tăng vọt từ 8,6 triệu USD năm trước lên 77,5 triệu USD. Lần đầu tiên, doanh thu lưu trữ AI vượt khai thác Bitcoin, trở thành nguồn thu lớn nhất của công ty. Đơn vị này cũng bán ra 2.385 Bitcoin, thu về 208,3 triệu USD để mở rộng trung tâm dữ liệu AI.

IREN cũng công bố báo cáo tài chính ngày 7 tháng 5: doanh thu quý đạt 144,8 triệu USD, giảm 22% so với quý trước, lỗ ròng 247,8 triệu USD. Tuy nhiên, doanh thu dịch vụ AI cloud tăng 94,2% so với quý trước, từ 17,3 triệu USD lên 33,6 triệu USD. Công ty cũng công bố hợp đồng dịch vụ AI cloud 5 năm trị giá 3,4 tỷ USD với NVIDIA.

Ba công ty, ba báo cáo tài chính, một hướng đi: bán Bitcoin, tận dụng đòn bẩy tài chính để mở rộng và đặt cược vào AI.

Những Bước Ngoặt Trong Quá Trình Chuyển Đổi Của Các Công Ty Khai Thác

Tháng 4 năm 2024, Bitcoin trải qua lần halving thứ tư, giảm phần thưởng khối từ 6,25 BTC xuống 3,125 BTC. Đồng thời, độ khó mạng lưới tăng lên mức kỷ lục 156 nghìn tỷ, trong khi phí giao dịch trung bình giảm xuống mức thấp 0,58 USD—nguồn thu khai thác bị co hẹp ở cả ba phương diện.

Dưới đây là dòng thời gian:

• Nửa cuối năm 2024 đến nửa đầu năm 2025: Core Scientific tiên phong ký loạt hợp đồng lưu trữ 12 năm với công ty AI cloud CoreWeave, tổng trị giá hơn 10 tỷ USD. Quan hệ hợp tác này trở thành hình mẫu cho các công ty khai thác chuyển sang trung tâm dữ liệu AI.
• Nửa cuối năm 2025: IREN mua 4.200 GPU NVIDIA Blackwell B200, đầu tư khoảng 193 triệu USD, nâng đội GPU lên khoảng 8.500 chiếc, chính thức ra mắt mảng AI cloud và nhanh chóng trở thành "đối tác ưu tiên" của NVIDIA.
• Quý IV năm 2025: Chi phí khai thác tiền mặt bình quân của các đơn vị niêm yết tăng lên khoảng 88.000 USD, trong khi giá Bitcoin giao dịch quanh 68.000–70.000 USD, đưa ngành bước vào giai đoạn mỗi đồng khai thác bị lỗ gần 19.000 USD.
• Quý I năm 2026: MARA bán ra 20.880 Bitcoin theo từng đợt, thu về khoảng 1,5 tỷ USD; Core Scientific bán 2.385 BTC, Bitdeer thanh lý dự trữ Bitcoin, toàn ngành bắt đầu làn sóng "bán coin để chuyển hướng".
• Tháng 4–5 năm 2026: MARA công bố mua lại nhà máy điện khí Long Ridge; IREN hoàn tất huy động 3 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi (bao gồm vượt mức đăng ký) và ký hợp đồng 3,4 tỷ USD với NVIDIA; Hut 8 ký hợp đồng cho thuê trung tâm dữ liệu AI trị giá 9,8 tỷ USD, thời hạn 15 năm.

Phân Tích Lộ Trình Chuyển Đổi Của Ba Công Ty Khai Thác

Động Lực Kinh Tế Cho Quá Trình Chuyển Đổi

Nguyên nhân chính khiến các công ty khai thác đồng loạt chuyển sang trung tâm dữ liệu AI nằm ở những con số kinh tế đơn giản: Theo báo cáo của CoinShares, trung tâm dữ liệu AI tạo ra doanh thu trên mỗi kilowatt-giờ cao gấp 25 lần so với khai thác Bitcoin. Chi phí xây dựng hạ tầng AI vào khoảng 8–15 triệu USD mỗi megawatt—cao hơn nhiều so với 700.000–1 triệu USD mỗi megawatt cho khai thác Bitcoin—nhưng AI mang lại lợi nhuận cấu trúc cao hơn, ổn định hơn, thường được bảo đảm bởi hợp đồng nhiều năm.

Logic định giá trên thị trường vốn cũng đã thay đổi căn bản: các công ty khai thác có mảng AI được định giá khoảng 12,3 lần doanh thu tương lai, trong khi đơn vị khai thác thuần chỉ đạt 5,9 lần, chênh lệch hơn 100%.

So Sánh Lộ Trình Của Ba Công Ty

MARA: Canh Bạc Năng Lượng 1,5 Tỷ USD

MARA chọn lộ trình nặng nhất cho quá trình chuyển đổi—kiểm soát trực tiếp tài sản điện. Công ty mua lại Long Ridge Energy & Power tại Ohio với giá khoảng 1,5 tỷ USD, sở hữu nhà máy khí tự nhiên công suất 505 megawatt và hơn 1.600 mẫu đất, dự kiến xây dựng khu trung tâm dữ liệu AI có thể mở rộng vượt 1 gigawatt. Tài sản này dự kiến đóng góp khoảng 144 triệu USD EBITDA mỗi năm.

MARA cũng xác nhận sẽ dừng mua máy đào ASIC quy mô lớn và công bố giảm 15% nhân sự, tiết kiệm khoảng 12 triệu USD mỗi năm. Công ty cho biết tới 90% năng lực khai thác không lưu trữ có thể chuyển đổi phục vụ AI và các tác vụ CNTT.

Đáng chú ý, sau khi bán ra 20.880 Bitcoin, MARA vẫn nắm giữ 35.303 BTC, trị giá khoảng 2,9 tỷ USD tại thời điểm đó, trở thành đơn vị nắm giữ Bitcoin lớn thứ tư thế giới trong nhóm doanh nghiệp. Điều này cho thấy công ty chưa hoàn toàn từ bỏ tiếp xúc với Bitcoin, mà đang dùng dự trữ Bitcoin như "nguồn linh hoạt tài chính chiến lược" khi mô hình lợi nhuận khai thác thất bại.

Core Scientific: Người Tiên Phong Chuyển Hướng

Trong ba doanh nghiệp khai thác hàng đầu, Core Scientific là đơn vị chuyển hướng sang AI sớm nhất và tiến triển nhanh nhất.

Công ty ký hợp đồng lưu trữ nhiều giai đoạn, thời hạn 12 năm với ông lớn AI cloud CoreWeave, trị giá hơn 10 tỷ USD, bao phủ công suất lưu trữ 590 megawatt. Theo thỏa thuận, CoreWeave chịu toàn bộ chi phí đầu tư nâng cấp hạ tầng khai thác hiện tại của Core Scientific lên chuẩn HPC—giúp Core Scientific chuyển sang vai trò nhà cung cấp hạ tầng AI với chi phí vốn thấp.

Báo cáo tài chính gần đây cho thấy doanh thu lưu trữ của Core Scientific đạt 77,5 triệu USD quý I năm 2026, tăng mạnh từ 8,6 triệu USD cùng kỳ năm trước—tăng hơn 800%. Doanh thu lưu trữ AI đã chính thức vượt khai thác Bitcoin, trở thành trụ cột thu nhập chính của công ty.

Core Scientific hiện vận hành 10 trung tâm dữ liệu với tổng công suất khoảng 1,9 gigawatt và dự kiến mở rộng khu Muskogee tại Oklahoma lên khoảng 1,5 gigawatt.

IREN: Loài Mới Gắn Chặt Với NVIDIA

Chiến lược chuyển đổi của IREN hoàn toàn khác biệt so với MARA và Core Scientific—không lưu trữ, không mua nhà máy điện, mà mua GPU, xây cluster và tự vận hành dịch vụ AI cloud. Điều này đòi hỏi đầu tư vốn lớn hơn nhưng cũng mang lại giá trị thu về cao hơn.

Tháng 8 năm 2025, IREN mua 4.200 GPU NVIDIA Blackwell B200 trị giá khoảng 193 triệu USD, gần gấp đôi đội GPU lên khoảng 8.500 chiếc. Công ty nhanh chóng trở thành "đối tác ưu tiên" của NVIDIA, tiếp cận trực tiếp kênh cung ứng chip.

Tháng 5 năm 2026, IREN công bố hợp đồng dịch vụ AI cloud 5 năm trị giá 3,4 tỷ USD với NVIDIA, bên cung cấp GPU Blackwell làm mát bằng không khí. Hợp đồng này cũng cho phép NVIDIA quyền mua tối đa 30 triệu cổ phiếu phổ thông của IREN với giá thực hiện 70 USD/cổ phiếu, tương đương khoản đầu tư cổ phần tiềm năng 2,1 tỷ USD.

IREN đặt mục tiêu đầy tham vọng: đạt 3,7 tỷ USD doanh thu định kỳ hàng năm vào cuối năm 2026, với 3,1 tỷ USD đã được bảo đảm qua hợp đồng đã ký. Mục tiêu năm 2026 là triển khai 150.000 GPU, tổng công suất 480 megawatt.

Tuy nhiên, hơn 90% doanh thu hiện tại của IREN vẫn đến từ khai thác Bitcoin, doanh thu dịch vụ AI cloud chỉ đạt 33,6 triệu USD—còn xa mục tiêu 3,7 tỷ USD. Điều này đồng nghĩa công ty sẽ đối mặt áp lực thực thi lớn trong hai năm tới.

Những Tranh Luận Trên Thị Trường

Việc toàn ngành khai thác chuyển hướng sang trung tâm dữ liệu AI đã tạo ra ba luồng quan điểm chính trên thị trường.

Quan điểm thứ nhất: Chuyển đổi là hợp lý—các công ty khai thác có lợi thế cấu trúc

Những người ủng hộ chỉ ra rào cản thời gian trong hạ tầng điện. Tại Mỹ, xây dựng trung tâm dữ liệu mới từ lập kế hoạch đến kết nối lưới điện thường mất 3–5 năm, trong khi các công ty khai thác đã hoàn tất triển khai hạ tầng điện—trạm biến áp, đường truyền, năng lực lưới đều sẵn sàng. Các nhà phân tích Bernstein ước tính việc tiếp cận lưới điện của các công ty khai thác có thể rút ngắn thời gian triển khai trung tâm dữ liệu tới 75%. Với nhu cầu tính toán AI biến động theo quý, lợi thế tốc độ này là điểm cạnh tranh cốt lõi cho các doanh nghiệp chuyển hướng sang AI.

Ngoài ra, hạ tầng AI hứa hẹn biên lợi nhuận trên 85%, được bảo đảm bởi hợp đồng nhiều năm, hoàn toàn trái ngược với biến động của khai thác Bitcoin.

Quan điểm thứ hai: Áp lực tài chính lớn—lỗ ngắn hạn là cái giá cho chuyển đổi

Những người phản đối lo ngại về mức nợ của các công ty khai thác. IREN phát hành 3 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi; Core Scientific phát hành 3,3 tỷ USD trái phiếu bảo đảm; MARA vay 785 triệu USD khi mua Long Ridge. Các công ty này đặt cược doanh thu AI sẽ tăng nhanh đủ để trả chi phí nợ, nhưng chu kỳ xây dựng trung tâm dữ liệu AI đồng nghĩa doanh thu quy mô lớn có thể chưa xuất hiện trước năm 2027.

Việc triển khai hạ tầng AI đầu tiên của MARA chưa bắt đầu cho đến nửa đầu năm 2027, vận hành toàn diện có thể đến giữa năm 2028. Core Scientific vẫn ghi nhận lỗ ròng 347 triệu USD quý I. IREN lỗ ròng quý lên tới 247,8 triệu USD.

Quan điểm thứ ba: Việc các công ty khai thác bán Bitcoin và rút lui đe dọa an ninh mạng lưới Bitcoin

Quan điểm này đề cập đến mâu thuẫn cấu trúc sâu hơn. Dữ liệu cho thấy các công ty khai thác niêm yết đã giảm tổng lượng Bitcoin nắm giữ hơn 15.000 đồng so với mức đỉnh. Tổng hash rate mạng lưới Bitcoin giảm từ trung bình khoảng 985 EH/s quý IV năm 2025 xuống 873 EH/s quý I năm 2026, có nhiều đợt điều chỉnh độ khó âm.

Những công ty bảo vệ an ninh mạng lưới Bitcoin lại chính là những đơn vị bán Bitcoin và chuyển vốn sang xây dựng trung tâm dữ liệu AI. Khi khai thác không còn lợi nhuận và AI trở nên hấp dẫn, vốn tất yếu sẽ chảy về nơi có lợi nhuận cao hơn. Nhưng nếu đủ nhiều công ty khai thác cùng chọn hướng này, ngân sách an ninh hash rate của mạng lưới sẽ tiếp tục co hẹp.

Phân Tích Tác Động Ngành: Từ Công Ty Khai Thác Đến Nhà Vận Hành Hạ Tầng Số

Việc các công ty khai thác đồng loạt chuyển đổi đang tái định hình toàn cảnh ngành ở ba khía cạnh chính.

Thứ nhất, cấu trúc vốn thay đổi căn bản. Trước khi chuyển hướng, bảng cân đối của các công ty khai thác chủ yếu dựa trên Bitcoin; sau đó, tài sản cốt lõi là nhà máy điện, trung tâm dữ liệu và hợp đồng dịch vụ dài hạn. Điều này chuyển nguồn thu từ tài sản crypto biến động mạnh sang dòng tiền hợp đồng ổn định hơn, hoàn toàn viết lại hồ sơ rủi ro–lợi nhuận của cấu trúc vốn.

Thứ hai, logic định giá thay đổi. Như đã đề cập, tiếp xúc với AI mang lại mức định giá cao cho các công ty khai thác—doanh nghiệp có mảng AI được định giá khoảng 12,3 lần doanh thu tương lai, còn khai thác thuần chỉ đạt 5,9 lần. Nhà đầu tư không còn định giá dựa trên "bội số giá Bitcoin", mà chuyển sang "bội số doanh thu hợp đồng trung tâm dữ liệu". Một số công ty khai thác có thể được phân loại lại thành cổ phiếu trung tâm dữ liệu hoặc hạ tầng AI trong 12–18 tháng tới.

Thứ ba, cạnh tranh ngành trở nên phân tầng. Không phải mọi công ty khai thác đều đủ năng lực chuyển đổi. Các doanh nghiệp dẫn đầu tận dụng quy mô tài sản điện, khả năng huy động vốn và quan hệ khách hàng để giữ vị trí, trong khi các đơn vị nhỏ và vừa có thể buộc phải tiếp tục khai thác thuần, đối mặt mô hình lợi nhuận suy giảm và năng lực chuyển đổi hạn chế. Ngành có thể chứng kiến làn sóng sáp nhập và hợp nhất.

Kết Luận

Câu chuyện chuyển đổi của MARA, Core Scientific và IREN thực chất xoay quanh một chủ đề: trong thế giới tài sản crypto biến động mạnh, kiểm soát hạ tầng vật lý—điện, đất, hệ thống làm mát—có thể là "hào rào" bền vững hơn so với chỉ nắm giữ tài sản số.

MARA chọn lộ trình nặng nhất, chi 1,5 tỷ USD mua nhà máy điện, đặt mục tiêu biến "kiểm soát năng lượng" thành lợi thế cạnh tranh dài hạn. Core Scientific chọn hướng nhẹ nhất, dùng mô hình lưu trữ để hấp thụ nhu cầu tính toán dư thừa từ các ông lớn AI, chuyển đổi hạ tầng hiện có lấy dòng tiền hợp đồng ổn định, lâu dài. IREN đi theo lộ trình gắn chặt với NVIDIA, sử dụng GPU thế hệ mới và mục tiêu doanh thu quyết liệt để định hình bản sắc mới.

Ba lộ trình này đại diện cho ba hồ sơ rủi ro–lợi nhuận khác nhau và ba tầm nhìn về tương lai ngành hạ tầng AI. Điều chắc chắn duy nhất là bản sắc của các công ty khai thác đang được viết lại thành "đại gia năng lực tính toán", và trong quá trình chuyển đổi này, ai thực thi tốt sẽ là người hưởng lợi thực sự.