Kể từ ngày 28 tháng 05 năm 2026, tỷ lệ băm của Bitcoin đã giảm khoảng 14%. Tỷ lệ băm của mạng lưới đã giảm từ khoảng 1.030 EH/s xuống còn 885 EH/s, tức là có sự sụt giảm ròng 145 EH/s. Đây là lần thoái lui tỷ lệ băm lớn nhất trên mạng lưới Bitcoin kể từ năm 2020.
Điểm đặc biệt của sự kiện này không nằm ở việc tỷ lệ băm sụt giảm, mà ở sự kết hợp của nhiều yếu tố: sự suy giảm tỷ lệ băm diễn ra sau chu kỳ halving và trùng với sự giảm sút của Hashprice cùng những thay đổi trong bảng cân đối tài chính của các thợ đào. Rapha Zagury, CEO của Elektron Energy, đã gọi đây là "thị trường gấu tỷ lệ băm" đầu tiên của Bitcoin—một đợt co lại kéo dài do các yếu tố thị trường, chứ không phải do yếu tố cấu trúc của mạng lưới.
Liệu sự thoái lui 145 EH/s là do buộc phải ngừng hoạt động hay chuyển đổi chiến lược?
Khi tỷ lệ băm giảm mạnh, thị trường thường cho rằng nguyên nhân là các thợ đào phải ngừng máy do lợi nhuận giảm sút. Tuy nhiên, đợt thoái lui 145 EH/s lần này mang tính chất kép: vừa là ngừng hoạt động thụ động, vừa là chuyển đổi kinh doanh chủ động.
Ngừng hoạt động thụ động xuất phát từ yếu tố lợi nhuận. Tính đến ngày 07 tháng 06 năm 2026, Hashprice—doanh thu khai thác mỗi ngày trên 1 PH/s—đã giảm xuống khoảng 28,26 USD/PH/s, giảm 26,96% so với 30 ngày trước đó. Phí giao dịch trên chuỗi chiếm chưa đến 1% tổng phần thưởng cho thợ đào, và thời gian sản xuất khối đã lệch khỏi mục tiêu 10 phút của giao thức, trung bình khoảng 11 phút 12 giây. Khi doanh thu khai thác trên mỗi đơn vị tiếp tục giảm và phí không đủ bù đắp, việc tắt các thiết bị có chi phí cao trở thành lựa chọn kinh tế hợp lý đối với thợ đào.
Tuy nhiên, chuyển đổi chủ động cũng là yếu tố quan trọng. Theo dữ liệu của Hashrate Index, tỷ lệ băm của mạng lưới Bitcoin đã tăng gần như liên tục trong sáu năm trước khi đảo chiều. Đợt giảm 145 EH/s hiện tại là lần co lại kéo dài đầu tiên trong giai đoạn đó. Nhiều công ty khai thác niêm yết công khai đã tuyên bố rõ trong quý 1 năm 2026 rằng họ giảm hoạt động khai thác và chuyển đổi nguồn điện, hạ tầng sang AI và điện toán hiệu năng cao. Điều này cho thấy một phần tỷ lệ băm sụt giảm không phải do thợ đào không hiệu quả bị loại khỏi thị trường mà do họ chủ động chuyển sang các lĩnh vực sinh lời hơn.
Luke Gromen, nhà sáng lập kiêm CEO của Forest For The Trees, đã tổng kết ngắn gọn: "AI đang hút hết oxy trong phòng, và Bitcoin trở thành nạn nhân."
Hashprice chạm đáy đã bóp nghẹt biên lợi nhuận của thợ đào đến mức nào?
Hashprice là chỉ số cốt lõi phản ánh áp lực kinh tế lên thợ đào. Sau khi đạt đỉnh khoảng 63 USD/PH/s/ngày vào tháng 07 năm 2025, chỉ số này tiếp tục giảm trong quý 1 năm 2026 xuống mức 28–30 USD/PH/s/ngày. Tính đến ngày 07 tháng 06 năm 2026, Hashprice khoảng 28,26 USD/PH/s nằm dưới ngưỡng mà đa số thợ đào cần để duy trì dòng tiền dương.
CoinShares ước tính trong báo cáo khai thác quý 1 năm 2026 rằng tại mức Hashprice khoảng 30 USD/PH/s/ngày, những thợ đào vận hành máy dưới hiệu suất S19 XP và trả tiền điện từ 0,06 USD/kWh trở lên đều đang thua lỗ. Báo cáo cho rằng trong điều kiện này, khoảng 15–20% công suất khai thác toàn cầu đang hoạt động không có lợi nhuận.
Một xu hướng quan trọng khác là cấu trúc chi phí thay đổi. Quý 4 năm 2025, chi phí tiền mặt bình quân để khai thác một Bitcoin của các thợ đào niêm yết công khai đã tăng lên khoảng 79.995 USD. Trong khi đó, giá Bitcoin cùng kỳ đã lùi xa mức đỉnh lịch sử 124.500 USD, và sự phân kỳ này thể hiện trực tiếp trên bảng cân đối tài chính của các thợ đào: tổng số Bitcoin họ nắm giữ đã giảm hơn 15.000 BTC so với mức đỉnh.
Ngoài ra, cấu trúc vốn của thợ đào cũng đang thay đổi. IREN nắm giữ khoảng 3,7 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi, TeraWulf có tổng nợ khoảng 5,7 tỷ USD, còn Cipher Digital phát hành 1,7 tỷ USD trái phiếu đảm bảo cao cấp. Đòn bẩy nợ làm gia tăng áp lực trong giai đoạn suy thoái, thúc đẩy quyết định rút lui nhanh hơn đối với các thợ đào có tỷ lệ vay nợ cao.
Liệu đợt điều chỉnh độ khó dự kiến 11% có giúp thợ đào bớt áp lực lợi nhuận?
Điều chỉnh độ khó của Bitcoin là cơ chế cân bằng tự động của mạng lưới: khi thời gian tạo khối vượt quá mục tiêu 10 phút do tỷ lệ băm giảm, độ khó sẽ tự động giảm ở chu kỳ tiếp theo. Tính đến ngày 08 tháng 06 năm 2026, thời gian trung bình giữa các khối là khoảng 11,2 phút, cao hơn mục tiêu. Dựa trên thời gian khối hiện tại, đợt điều chỉnh độ khó tiếp theo dự kiến diễn ra vào giữa tháng 06 năm 2026, với độ khó giảm từ 138,96 T khoảng 11% xuống còn 123,88 T.
Độ khó giảm đồng nghĩa với việc thợ đào còn lại sẽ nhận được phần thưởng trên mỗi đơn vị băm cao hơn: cùng một tỷ lệ băm sẽ nhận phần lớn hơn trong phần thưởng khối sau khi điều chỉnh. Với các thợ đào vẫn hoạt động trên mạng lưới, đây là cơ hội tăng lợi nhuận tạm thời. Tuy nhiên, vẫn còn hai hạn chế chính:
Thứ nhất, dù mức giảm độ khó 11% là đáng kể, tỷ lệ băm đã giảm trước đó 145 EH/s. Từ mức đỉnh gần 1.160 EH/s vào tháng 10 năm 2025, hiện tại 885 EH/s đã giảm khoảng 25%. Điều chỉnh độ khó không thể bù đắp hoàn toàn phần doanh thu bị mất do lượng tỷ lệ băm rút khỏi mạng lưới quá lớn.
Thứ hai, mức độ phục hồi lợi nhuận phụ thuộc chủ yếu vào giá Bitcoin. Với Hashprice hiện tại khoảng 28 USD/PH/s/ngày, việc giảm độ khó 11% có thể nâng doanh thu trên mỗi đơn vị lên khoảng 31 USD/PH/s/ngày. Dù điều này giúp một số thợ đào giảm áp lực lợi nhuận, vẫn thấp hơn nhiều so với mức 63 USD/PH/s/ngày hồi tháng 07 năm 2025. Lịch sử cho thấy khi Hashprice và độ khó mạng lưới lệch khỏi mức trung bình dài hạn, một lần điều chỉnh độ khó hiếm khi đủ để thay đổi căn bản kinh tế khai thác.
Vì sao xu hướng chuyển đổi sang trung tâm dữ liệu AI đang đẩy mạnh sự mất tỷ lệ băm mang tính cấu trúc?
Việc các thợ đào niêm yết công khai chuyển sang trung tâm dữ liệu AI là xu hướng lớn trong ngành khai thác từ 2025 đến 2026. Lý do kinh tế cốt lõi là tài sản chủ lực của thợ đào—quyền tiếp cận điện giá rẻ, trạm biến áp, khu công nghiệp và hợp đồng mua điện dài hạn—chính là nguồn lực khan hiếm mà các trung tâm dữ liệu AI cần để mở rộng.
Dữ liệu ngành cho thấy đến đầu năm 2026, các thợ đào công khai đã công bố hơn 70 tỷ USD hợp đồng AI và điện toán hiệu năng cao. Hut 8 ký hợp đồng thuê 15 năm trị giá 9,8 tỷ USD cho trung tâm dữ liệu 352 MW tại Texas. TeraWulf đảm bảo doanh thu hợp đồng AI trị giá 12,8 tỷ USD. Core Scientific huy động 208 triệu USD trong quý 1 năm 2026 bằng cách bán Bitcoin để đẩy nhanh chuyển đổi sang hạ tầng AI và điện toán hiệu năng cao; công ty cũng triển khai kế hoạch tài trợ nợ trị giá 3,3 tỷ USD để chuyển đổi hoàn toàn sang vận hành trung tâm dữ liệu AI. Tháng 05 năm 2026, IREN hoàn tất phát hành 3 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi để tài trợ cho việc chuyển đổi từ khai thác Bitcoin thuần sang vận hành trung tâm dữ liệu AI.
Sự chuyển đổi này ảnh hưởng cấu trúc tỷ lệ băm vì hợp đồng trung tâm dữ liệu AI thường sử dụng các hợp đồng thuê dài hạn 10–15 năm, với khách thuê yêu cầu điện ổn định và cam kết dịch vụ. Điều này khác biệt căn bản với khai thác Bitcoin vốn quản lý tải linh hoạt, có thể ngắt quãng. Khi công suất điện đã bị "khóa" vào dịch vụ AI dài hạn, ngay cả khi giá Bitcoin phục hồi, việc chuyển điện trở lại khai thác không còn hợp lý về mặt kinh tế. Do đó, một phần lớn trong số 145 EH/s có thể đã rời khỏi mạng lưới Bitcoin vĩnh viễn, thay vì chỉ tạm ngừng—điều chỉnh độ khó—khởi động lại.
Cũng cần lưu ý rằng chuyển đổi sang AI không phải không có rủi ro. Xây dựng trung tâm dữ liệu AI tốn kém hơn nhiều so với hạ tầng khai thác (8–15 triệu USD mỗi MW so với 0,7–1 triệu USD mỗi MW cho khai thác). Thợ đào vay nợ để tài trợ cho chuyển đổi này vẫn đối mặt với rủi ro trả nợ—chỉ là chuyển từ khai thác sang dịch vụ lưu trữ AI.
Liệu "thị trường gấu tỷ lệ băm" có chấm dứt giả định rằng tỷ lệ băm chỉ tăng?
Quan niệm "tỷ lệ băm chỉ tăng" lâu nay là giả định cốt lõi trong khai thác Bitcoin. Giả định này dựa trên hai niềm tin: giá Bitcoin sẽ tiếp tục tăng, thu hút thêm tỷ lệ băm, và mỗi chu kỳ halving sẽ đẩy tỷ lệ băm lên mức cao mới.
Đợt thoái lui 145 EH/s đang thách thức giả định này. Zagury chỉ ra rằng tỷ lệ băm hiện tại đã giảm khoảng 25% so với mức đỉnh tháng 09 năm 2025. Ông cũng tin rằng an ninh của Bitcoin vẫn vững chắc, vì vốn cần thiết cho một cuộc tấn công 51% vẫn cực kỳ lớn. Tuy nhiên, rủi ro dài hạn lớn hơn là thị trường phí giao dịch trì trệ—phí giao dịch hiện chiếm chưa đến 1% phần thưởng cho thợ đào, trong khi trợ cấp khối cứ bốn năm lại giảm một nửa.
Ở góc nhìn rộng hơn, việc "thị trường gấu tỷ lệ băm" có chấm dứt giả định "tỷ lệ băm chỉ tăng" hay không phụ thuộc vào hai biến số: thứ nhất, nhu cầu AI có tiếp tục hấp thụ nguồn điện và tỷ lệ băm từng dành cho khai thác hay không; thứ hai, khi tốc độ tăng trưởng vốn hóa thị trường Bitcoin chậm lại, doanh thu trên mỗi đơn vị băm có ổn định hoặc giảm dài hạn hay không. Hiện chưa có câu trả lời chắc chắn từ dữ liệu thị trường, nhưng đợt co lại 145 EH/s đã buộc thị trường phải đánh giá lại tính đúng đắn của các giả định này.
Đáng chú ý, hiệu suất cổ phiếu thợ đào công khai đã phân kỳ so với giá Bitcoin. Theo 10X Research, chỉ số theo dõi cổ phiếu các công ty khai thác tăng khoảng 56% trong năm tháng đầu năm 2026, trong khi Bitcoin giảm khoảng 17% cùng kỳ. Thị trường vốn đang định giá lại thợ đào—không chỉ là "cược đòn bẩy" vào giá Bitcoin mà còn là "nhà vận hành hạ tầng điện và tính toán". Sự chuyển đổi khung định giá này cũng là một thách thức mới đối với quan điểm "tỷ lệ băm chỉ tăng".
Hệ quả của sự co lại 145 EH/s đối với bảo mật mạng lưới và cấu trúc thị trường Bitcoin là gì?
Yếu tố bảo vệ cốt lõi cho an ninh mạng lưới Bitcoin không phải là tổng tỷ lệ băm tuyệt đối mà là chi phí biên để tấn công mạng lưới. Việc giảm từ 1.030 EH/s xuống 885 EH/s khiến tổng tỷ lệ băm cần cho một cuộc tấn công 51% thấp hơn, nhưng ngưỡng chi phí tuyệt đối vẫn cực kỳ cao. Vì vậy, xét về biên an ninh, chưa có rủi ro hệ thống ở thời điểm này. Tuy nhiên, sự thoái lui tỷ lệ băm đang làm thay đổi hai khía cạnh quan trọng trong cấu trúc thị trường Bitcoin.
Đầu tiên là áp lực phía cung. 15.000 BTC được các thợ đào công khai bán ra đã hoặc đang được thị trường hấp thụ. So với tổng nguồn cung Bitcoin, lượng bán này không đủ để tự mình tạo xu hướng giá, nhưng tác động biên lên tâm lý thị trường và thanh khoản là đáng kể—đặc biệt trong giai đoạn giá giảm, khi việc bán ra bắt buộc hoặc tự nguyện của thợ đào có thể củng cố chu kỳ giảm giá tự hoàn thành.
Thứ hai, dựa trên dữ liệu thị trường Gate, tính đến ngày 11 tháng 06 năm 2026, giá Bitcoin đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ tháng 02. Trong bối cảnh này, sự co lại tỷ lệ băm vừa là hệ quả của giá thấp (thợ đào rút lui do thua lỗ), vừa là yếu tố khuếch đại (tỷ lệ băm giảm → độ khó điều chỉnh giảm → chi phí trên mỗi đơn vị giảm → một phần áp lực lợi nhuận được giải tỏa). Tuy nhiên, mức độ giải tỏa còn hạn chế—với Hashprice hiện tại khoảng 28 USD/PH/s/ngày, ngay cả khi giảm độ khó 11%, doanh thu trên mỗi đơn vị vẫn thấp hơn mức trung bình nửa cuối năm 2025. Nếu Hashprice không phục hồi về vùng lợi nhuận bền vững, khả năng tỷ lệ băm tiếp tục co lại không thể loại trừ.
Xét về sức khỏe mạng lưới, cơ chế điều chỉnh độ khó cung cấp "phanh tự động" cho đà giảm tỷ lệ băm, và đã có ba lần điều chỉnh âm liên tiếp từ quý 4 năm 2025 đến quý 1 năm 2026. Đợt giảm 11% hiện tại là điều chỉnh khá lớn—gần như một lần "thiết lập lại chi phí ở cấp độ giao thức". Tuy nhiên, vấn đề dài hạn về phí vẫn còn: nếu phí giao dịch không tăng đáng kể trong những năm tới để bù đắp cho trợ cấp khối tiếp tục giảm, ngân sách bảo mật của Bitcoin sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào chu kỳ giá và phân tầng thợ đào thay vì hiệu ứng mạng lưới.
Kết luận
Đợt co lại 145 EH/s từ cuối tháng 05 đến đầu tháng 06 năm 2026 được thúc đẩy bởi ba yếu tố chính: Hashprice giảm xuống khoảng 28 USD/PH/s/ngày khiến thợ đào chi phí cao thua lỗ nặng hơn; điều chỉnh độ khó dự kiến 11% có thể giúp thợ đào còn lại giảm chi phí tạm thời; và việc kinh doanh trung tâm dữ liệu AI "khóa" dài hạn nguồn điện và hạ tầng đang thay đổi căn bản tính đàn hồi tỷ lệ băm. "Thị trường gấu tỷ lệ băm" theo Zagury là sự điều chỉnh cho quán tính "tỷ lệ băm chỉ tăng" hơn là mối đe dọa tới an ninh mạng lưới. Rủi ro dài hạn thực sự vẫn là liệu thị trường phí giao dịch có dần trở thành nguồn ngân sách bảo mật chính khi trợ cấp khối tiếp tục giảm một nửa. Sự chuyển đổi sang AI của thợ đào đang thúc đẩy thay đổi cấu trúc này, với tác động dài hạn có thể vượt xa con số tỷ lệ băm co lại trên mặt báo.
Câu hỏi thường gặp
Q: "Thị trường gấu tỷ lệ băm" là gì?
"Thị trường gấu tỷ lệ băm" là thuật ngữ do CEO Rapha Zagury của Elektron Energy đặt ra, chỉ sự co lại tỷ lệ băm kéo dài do tác động của thị trường chứ không phải vấn đề thiết kế mạng lưới. Trong trường hợp này, tỷ lệ băm của mạng lưới Bitcoin đã giảm khoảng 25% so với mức đỉnh tháng 09 năm 2025, đánh dấu sự phá vỡ cấu trúc xu hướng tăng dài hạn.
Q: Tỷ lệ băm thấp hơn có nghĩa là an ninh mạng lưới Bitcoin bị đe dọa không?
Tỷ lệ băm thấp hơn làm giảm chi phí để mua đủ phần cứng tấn công mạng lưới, nhưng vì ngưỡng chi phí tuyệt đối vẫn cực kỳ cao, mức 885 EH/s hiện tại chưa gây rủi ro hệ thống. Zagury cũng lưu ý vốn cần thiết cho một cuộc tấn công 51% vẫn không khả thi về mặt kinh tế trong môi trường hiện nay.
Q: Thợ đào có thể kỳ vọng được giải tỏa lợi nhuận bao nhiêu nhờ điều chỉnh độ khó?
Đợt giảm độ khó khoảng 11% dự kiến vào giữa tháng 06 năm 2026 có thể giúp doanh thu trên mỗi đơn vị băm tăng tương ứng (nếu Hashprice giữ nguyên). Tuy nhiên, Hashprice đã giảm khoảng 55% so với tháng 07 năm 2025, nên một lần điều chỉnh độ khó chỉ mang lại giải tỏa hạn chế và không thể đảo ngược hoàn toàn áp lực lợi nhuận mang tính cấu trúc lên thợ đào.
Q: Xu hướng thợ đào chuyển sang trung tâm dữ liệu AI có thể đảo ngược không?
Hợp đồng trung tâm dữ liệu AI thường là thuê dài hạn 10–15 năm, khách thuê yêu cầu độ ổn định điện cao. Khi công suất điện đã bị "khóa" vào dịch vụ AI, việc chuyển trở lại khai thác không còn hợp lý về mặt kinh tế. Do đó, một phần lớn tỷ lệ băm co lại hiện tại có thể mang tính cấu trúc và không thể đảo ngược.
Q: Thợ đào chuyển sang AI có đối mặt với rủi ro mới không?
Có. Chi phí xây dựng trung tâm dữ liệu AI trên mỗi MW (8–15 triệu USD) cao hơn nhiều so với hạ tầng khai thác (0,7–1 triệu USD mỗi MW). Thợ đào vay nợ để chuyển đổi vẫn đối mặt với rủi ro trả nợ—chỉ là chuyển từ khai thác sang lưu trữ AI. Biên lợi nhuận lưu trữ AI cũng chịu tác động của cung cầu và yếu tố pháp lý.
Q: Theo dõi diễn biến "thị trường gấu tỷ lệ băm" như thế nào?
Theo dõi ba chỉ số chính: Hashprice có phục hồi vượt 35 USD/PH/s/ngày hay không; các lần điều chỉnh độ khó liên tiếp có cho thấy tỷ lệ băm ổn định không; và báo cáo quý của thợ đào cho biết tỷ trọng doanh thu giữa khai thác và lưu trữ AI như thế nào. Tổng hợp các dữ liệu này sẽ cho thấy tỷ lệ băm co lại là kết quả của lựa chọn chiến lược hay buộc phải rút lui.
