Всесвітня федерація бірж закликала Європейське управління з цінних паперів та ринків вивчити зростання двосторонньої торгівлі європейськими акціями. WFE попередила, що надмірна активність поза прозорими публічними ринками може послабити ціноутворення, знизити довіру до оцінок і зробити публічні ринки менш привабливими для компаній, які шукають капітал. Організація зробила це попередження у своїй відповіді на запит ESMA щодо доказів щодо структури європейського ринку акцій. Двостороння торгівля продовжує розширюватися в Європі, Великій Британії та Сполучених Штатах, тоді як прозорі багатосторонні ринки залишаються основним джерелом формування цін. Головне занепокоєння WFE полягає в тому, що двостороння торгівля покладається на ціни, створені в іншому місці, зазвичай на освітлених публічних ринках — якщо більше активності мігрує з цих майданчиків, пул торгівлі, яка фактично формує ціни, стає меншим. Ця регуляторна консультація порушує ширше питання структури ринку: скільки торгівлі може піти з бірж, перш ніж ринок зашкодить ціноутворенню, від якого він залежить.
Двостороння торгівля зросла з 25% до 35%, тоді як біржова торгівля скоротилася
WFE заявила, що погоджується з ESMA в тому, що торгівля на центральних лімітних книгах замовлень загалом зменшилася, темна торгівля залишилася відносно стабільною, а двостороння торгівля зросла. Організація зазначила, що ця тенденція помітна не лише в ЄС, а й у США та Великій Британії. Група послалася на дані звіту FESE та Oliver Wyman, які показують, як змінилася європейська торгівля акціями між 2020 та 2025 роками. Дані показують зростання двосторонньої торгівлі з 25% до 35%, тоді як торгівля на первинних біржах скоротилася з 38% до 30%. Темна торгівля зросла з 5% до 6%, освітлена торгівля MTF збільшилася з 11% до 15%, а неадресна торгівля скоротилася з 21% до 14%.
| Категорія торгівлі | Частка 2020 | Частка 2025 | Зміна |
|---|---|---|---|
| Первинна біржа | 38% | 30% | -8 відсоткових пунктів |
| Освітлений MTF | 11% | 15% | +4 відсоткові пункти |
| Двостороння | 25% | 35% | +10 відсоткових пунктів |
| Темна | 5% | 6% | +1 відсотковий пункт |
| Неадресна | 21% | 14% | -7 відсоткових пунктів |
На думку WFE, двостороння торгівля не робить значущого внеску у формування цін, оскільки вона покладається на ціни, встановлені на освітленому ринку, а не створює прозорі ринкові ціни сама. WFE визнає, що різні торговельні механізми мають законне застосування — великі інституційні замовлення можуть потребувати виконання поза освітленими книгами замовлень для зменшення впливу на ринок, роздрібний потік може інтерналізуватися систематичними інтерналізаторами, а механізми закриття можуть допомогти керуючим активами ребалансувати портфелі. Організація заявила, що проблема не в існуванні альтернативного виконання, а в масштабах зростання двосторонньої торгівлі.
WFE розрізняє ліквідність, що формує ціну, та адресну ліквідність
WFE розкритикувала використання ESMA терміну «адресна ліквідність». ESMA, схоже, розглядає адресну ліквідність як торгівлю, доступну інвесторам. WFE заявила, що це вводить в оману, оскільки ліквідність може бути адресною для деяких інвесторів, не будучи справді доступною всім учасникам ринку. Лише багатосторонні торговельні майданчики, як стверджує WFE, працюють за правилами справедливого та недискримінаційного доступу. Це робить біржову ліквідність більш відкрито доступною на ринку, ніж ліквідність, контрольовану двосторонніми угодами чи інтерналізаторами.
| Поняття | Значення | Занепокоєння WFE |
|---|---|---|
| Адресна ліквідність | Ліквідність, до якої теоретично можна дістатися | Може бути доступна лише окремим учасникам |
| Доступна ліквідність | Ліквідність, доступна на справедливих та недискримінаційних умовах | Найкраще представлена багатосторонніми майданчиками |
| Ліквідність, що формує ціну | Ліквідність, яка створює прозорі ринкові ціни | Зосереджена на освітлених книгах замовлень та аукціонах |
WFE також стверджувала, що аналіз ESMA є неповним, оскільки він не включає повною мірою торгівлю акціями ЄЕЗ у Великій Британії. Лондон залишається головним центром торгівлі акціями. WFE зазначила, що очікує, що значна частка акцій ЄЕЗ торгуватиметься через систематичних інтерналізаторів Великої Британії, позабіржові канали або позакнижкову біржову активність. Без цієї інформації ESMA не може бачити повний масштаб позакнижкової та СІ-торгівлі європейськими акціями. WFE запропонувала ESMA укласти угоду про обмін даними з органами влади Великої Британії, особливо в контексті ширшої реформи ринкової інфраструктури та можливого нагляду ESMA за регульованими ринками.
Систематичні інтерналізатори захоплюють потік роздрібних замовлень, не роблячи внеску у формування цін
WFE приділила особливу увагу систематичним інтерналізаторам, або СІ. СІ — це інвестиційні фірми, які виконують замовлення клієнтів за рахунок власних книг на організованій, частій та суттєвій основі. WFE стверджувала, що режим СІ, можливо, вийшов за межі своєї початкової політичної мети. Замість того, щоб переважно підтримувати виконання великих інституційних замовлень, СІ все частіше захоплюють потік роздрібних замовлень. WFE заявила, що цей потік замовлень може бути цінним, оскільки він надає інформацію про настрої, торговельні патерни та короткостроковий спрямований попит. Організація порушила питання, чи конкурують СІ з біржами на нерівних умовах. Біржі несуть зобов'язання щодо прозорості, нагляду за ринком, справедливого доступу, операційної стійкості та формування цін. СІ, навпаки, можуть інтерналізувати потік, покладаючись на ціни, встановлені біржами. Дані ESMA, на думку WFE, показують лише напрочуд обмежений ступінь покращення цін з боку СІ. WFE також вказала на проблеми з якістю даних, включаючи угоди, виконані без відповідних післяторговельних позначок, що ускладнює регуляторам та інвесторам оцінку результатів виконання.
WFE рекомендує включення даних Великої Британії та вимоги щодо позначки роздрібних замовлень
WFE запропонувала відновити вимоги якісної та кількісної звітності для двосторонньої ліквідності. Організація також заявила, що може бути доцільно запровадити позначку роздрібного замовлення, щоб показати, куди прямує роздрібний потік і чи справді інвестори отримують вигідну угоду.
| Проблема | Позиція WFE |
|---|---|
| Прогалина в даних Великої Британії | ESMA має отримати повніші дані про торгівлю акціями ЄЕЗ у Великій Британії |
| Зростання двосторонньої торгівлі | Потрібен подальший аналіз впливу на ціноутворення |
| Систематичні інтерналізатори | Слід розглянути більшу прозорість та ідентифіковану інформацію про майданчики |
| Потік роздрібних замовлень | Позначка роздрібного замовлення може допомогти оцінити, чи отримують інвестори хороші результати |
| Адресна ліквідність | ESMA має розрізняти адресну, доступну та ліквідність, що формує ціну |
| Аукціони закриття | Вони мають залишатися центральними для формування цін наприкінці дня |
Аукціони закриття безпосередньо сприяють формуванню цін
WFE рішуче захищала аукціони закриття. Згідно з відповіддю, аукціони закриття часто є більш ефективними для виконання великих угод, оскільки вони концентрують ліквідність в одній точці часу, зменшуючи вплив на ринок та ризик виконання. Вони також важливі для європейських керуючих активами, оскільки ціни закриття використовуються для оцінки, ребалансування портфелів та відстеження індексів. WFE стверджувала, що аукціони закриття відрізняються від інших неосвітлених механізмів, оскільки вони безпосередньо сприяють формуванню цін. Прозоро агрегуючи інтерес покупців і продавців наприкінці дня, вони встановлюють загальновизнану референтну ціну. Альтернативні механізми закриття, пропоновані MTF та СІ, можуть бути корисними, зазначила WFE, але їх слід розглядати як доповнення, а не заміну біржовим аукціонам закриття. WFE також навела аргумент, орієнтований на емітентів. Організація заявила, що ліквідність постійно пов'язана з частотою IPO. Сильний вторинний ринок зменшує премію за ліквідність, яку вимагають інвестори. Якщо інвестори знають, що можуть перепродати акції за справедливими та прозорими цінами, вони вимагають меншої компенсації за ризик ліквідності. Це покращує оцінку акцій та знижує витрати на фінансування.
FAQ
Про що WFE попередила ESMA щодо європейської торгівлі акціями?
Всесвітня федерація бірж закликала ESMA вивчити зростання двосторонньої торгівлі європейськими акціями, попередивши, що надмірна активність поза прозорими публічними ринками може послабити ціноутворення, знизити довіру до оцінок і зробити публічні ринки менш привабливими для компаній, які шукають капітал.
Наскільки зросла двостороння торгівля європейськими акціями між 2020 та 2025 роками?
За даними звіту FESE та Oliver Wyman, на який посилається WFE, двостороння торгівля зросла з 25% до 35% між 2020 та 2025 роками, тоді як торгівля на первинних біржах скоротилася з 38% до 30%.
Яке головне занепокоєння WFE щодо систематичних інтерналізаторів?
WFE стверджувала, що систематичні інтерналізатори можуть інтерналізувати потік роздрібних замовлень, покладаючись на ціни, встановлені біржами, створюючи нерівні умови, де СІ отримують вигоду від формування цін на біржах, не несучи тих самих зобов'язань щодо прозорості, нагляду за ринком, справедливого доступу та операційної стійкості, які повинні виконувати біржі.
