ЄЦБ відхиляє пропозицію щодо євро-стейблкоїна через ризики фінансування банків

Європейський центральний банк відкинув у п’ятницю пропозицію, яка могла б послабити вимоги до ліквідності для емітентів євро-стейблкоїнів і надати їм доступ до ліквідності ЄЦБ, повідомляє Reuters з посиланням на трьох людей, обізнаних із закритими обговореннями. Пропозиція з’явилася в межах policy brief брюссельського аналітичного центру Bruegel, яку представили міністрам фінансів ЄС і керівникам центральних банків на двотижневій неформальній зустрічі в Нікосії, Кіпр. Президент ЄЦБ Крістін Лагард та кілька інших керівників центральних банків виступили проти плану, аргументуючи, що дозвіл емітентам стейблкоїнів у масштабі вилучати депозити з європейських банків підвищить витрати кредиторів на фінансування і зменшить їхню спроможність надавати кредити. Декілька посадовців також відкинули ідею перетворити ЄЦБ на підстраховку для стейблкоїн-компаній, роль, яка традиційно відводиться банкам під наглядом. Це втручання відображає позицію Лагард, викладену раніше цього місяця: вона заявляла, що будь-яка потенційна вигода, яку може дати євро-стейблкоїн міжнародному статусу валюти, переважується ризиками для фінансової стабільності та передавання монетарної політики.

Відомі занепокоєння ЄЦБ

Лагард послідовно ставить на перше місце стабільність над розширенням стейблкоїнів. На форумі Banco de España вона стверджувала, що «аргументи на користь просування євро-деномінованих стейблкоїнів значно слабші, ніж здається». Натомість вона вказує на токенізовані комерційні банківські депозити та проєкти оптових розрахунків Pontes і Appia від ЄЦБ як на належну on-chain інфраструктуру для Європи.

Керівники центральних банків на зустрічі в Нікосії також наполягали на обмеженнях викупу стейблкоїнів незалежно від того, де їх випускають, попереджаючи, що без таких лімітів європейське підрозділення може зіткнутися з «забігом» на резерви, якщо іноземні власники у масштабі конвертують активи в готівку.

Пропозиція Bruegel і обґрунтування

Policy brief підготували Лукреція Рейхлін, Бо Санджерс і Єромін Зеттельмайєр. Автори стверджували, що для розвитку ринку євро-стейблкоїна потрібні більш лояльні правила та підстраховка з боку ЄЦБ, щоб ринок не залишався маргінальним у сегменті, домінованому токенами, прив’язаними до долара. Bruegel сформулював проблему як питання конкурентоспроможності, застерігши, що збереження в ЄС правил суворіших за US GENIUS Act, який ухвалили законодавчо в липні 2025 року, підштовхне емісію та торгівлю за межі ЄС і прискорить те, що вони назвали «цифровою доларизацією».

Керівники центральних банків на зустрічі применшили цю проблему, як повідомляє Reuters.

Регуляторна рамка та ринкова динаміка

Осторога з боку ЄЦБ виникає на тлі того, що Єврокомісія переглядає Markets in Crypto-Assets Regulation (MiCA), чинний з 2024 року, який вимагає, щоб емітенти стейблкоїнів тримали значну частку резервів у банківських депозитах та інших ліквідних активах. Водночас американська рамка встановлює м’якші вимоги — такий підхід прихильники описують як спосіб закріпити домінування долара через регульовані токени, зазначив Reuters.

Попри регуляторні дебати, приватні емітенти просуваються незалежно. Консорціум Qivalis, амстердамське joint venture, яке добивається дозволу від De Nederlandsche Bank, виріс до 37 банків у 15 країнах і планує запустити євро-стейблкоїн, сумісний із MiCA, у другій половині цього року. До групи серед засновників належать BNP Paribas, ING, UniCredit, CaixaBank і Danske Bank, а нещодавно вона додала ABN Amro, Rabobank, Nordea та Intesa Sanpaolo. Reuters послався на запуск Qivalis разом із попередніми зусиллями Societe Generale як на доказ того, що європейські банки не чекають, доки регуляторні дебати завершаться.

Масштаб ринку та активність

Світова пропозиція стейблкоїнів зросла приблизно на третину в 2025 році до $300 мільярдів, за даними Artemis, на які посилається стаття Bruegel. Токени, прив’язані до євро, становлять лише 0,3% від цієї суми, причому найбільший — EURC від Circle. Водночас, за даними Reuters, активність стейблкоїнів у Європі забезпечила 38% глобального обсягу транзакцій у останньому кварталі 2025 року.

Альтернативний шлях ЄЦБ

ЄЦБ усе ще планує запустити цифрове євро до 2029 року, і міністри фінансів ЄС підтвердили на зустрічі в Нікосії, що робота над проєктом триватиме, як повідомляє Reuters. Переважний дизайн Лагард зберігає гроші на основі депозитів усередині банків під наглядом, але дозволяє токенізованим представленням цих депозитів працювати на розподілених ledger-рейлах поруч із майбутнім цифровим євро, залишаючи приватних емітентів стейблкоїнів поза захисним периметром центрального банку. Європейські банки окремо опиралися ініціативі роздрібного CBDC, посилаючись на те, що впровадження може «витягнути» депозити з системи — аналогічно до занепокоєнь щодо фінансування, які нині піднімають проти приватних євро-стейблкоїнів.