Джерела доходу від криптовалют

Написано: Prathik Desai

Переклад: Block unicorn

Мені дуже подобаються сезонні традиції у світі криптовалют. Наприклад, Uptober і Recktober. У спільноті часто обговорюють різні дані саме в ці періоди. А людська природа любить цікаві факти, чи не так?

Більш захоплюючими стають репортажі та статті про тренди у криптовалютній сфері, наприклад: «Цього разу потоки капіталу в ETF відрізнялися», «Фінансування криптовалют у цьому році нарешті дозріло», «Біткоїн цього року готується до чергового зростання» тощо. Нещодавно, читаючи доповідь під назвою «Стан DeFi у 2025 році», я звернув увагу на деякі графіки, що показують, як крипто-протоколи створюють «значний дохід».

Ці графіки демонструють основні протоколи у криптовалютній сфері, які за минулий рік заробили найбільше доходу. Вони підтверджують один із фактів, який обговорювали в індустрії протягом останнього року: криптовалюти нарешті почали звертати увагу на доходи. Але що саме сприяло цьому зростанню?

За цими графіками приховано ще одну маловідому історію: куди в кінцевому підсумку спрямовуються ці збори?

Минулого тижня я глибоко досліджував дані про збори та доходи у DefiLlama (дохід — це сума, що залишається після виплат провайдерам ліквідності та постачальникам послуг), намагаючись знайти відповідь.

У сьогоднішньому аналізі я прагну додати цим цифрам деякі нюанси та показати, як рухаються та куди спрямовуються кошти у криптовалютній сфері.

Переходимо до суті.

Минулого року загальний дохід протоколів у криптовалютній сфері перевищив 16 мільярдів доларів, що більш ніж у два рази перевищує приблизно 8 мільярдів доларів у 2024 році.

За останні 12 місяців вартісна модель у криптоіндустрії розширилася, з’явилося багато нових категорій у децентралізованих фінансах (DeFi), таких як децентралізовані біржі (DEX), платформи для випуску токенів і перпетуальні (безстрокові) контракти DEX.

Однак, найбільші доходи все ще зосереджені у старих категоріях — найпомітніше серед них — емітенти стабільних монет.

Перші два за обсягом емітенти стабільних монет — Tether і Circle — за весь рік займали понад 60% від загального доходу криптовалютної сфери. У 2025 році їхня частка трохи зменшилася до 60%, тоді як у попередньому році становила близько 65%.

Але перпетуальні децентралізовані біржі (DEX) — які майже не існували у 2024 році, але вже розвинуті у 2025 — займають значну частку. Hyperliquid, EdgeX, Lighter і Axiom разом становлять 7-8% від загального доходу галузі, що значно перевищує сумарний відсоток традиційних протоколів DeFi, таких як кредитування, стейкінг, міжланцюгові мости та агрегатори DEX.

Які фактори можуть вплинути на зростання доходів у 2026 році? На мою думку, відповідь залишається такою ж, як і минулого року: арбітражні операції, виконання та розподіл.

Арбітраж — це коли ті, хто володіє і переміщує капітал, отримують прибуток, тримаючи і перекидаючи кошти.

Модель доходу емітентів стабільних монет має і структурний, і дуже вразливий характер. Вважається, що вона структурна, оскільки її масштаб залежить від обсягу пропозиції та обігу. Кожен цифровий долар, який вони випускають, підтримується державними облігаціями, що самі приносять відсотки. Вразливість полягає в тому, що ця модель залежить від макроекономічних змінних, які майже не контролює емітент: ставки Федеральної резервної системи. А політика кількісного пом’якшення щойно почалася. Зі зниженням ставок у цьому році, доходи емітентів стабільних монет можуть зменшитися.

Наступний аспект — виконання. Саме тут у 2025 році з’явилася найуспішніша категорія протоколів — перпетуальні децентралізовані біржі (DEX).

Щоб зрозуміти, чому децентралізовані біржі (DEX) так швидко здобули значну частку, найпростіше — подивитися, як вони допомагають користувачам виконувати операції. Вони створюють торгові платформи, що дозволяють користувачам купувати і продавати ризикові активи за потреби і зручно. Навіть за відсутності значних коливань ринку, користувачі можуть хеджувати ризики, використовувати кредитне плече, арбітражити, перерозподіляти капітал або досліджувати і готувати позиції на майбутнє.

На відміну від спотових DEX, вони дозволяють виконувати безперервні високочастотні операції без переміщення активів, що зручно.

Хоча ця частина здається простою і швидкою, за нею стоїть набагато більше. Ці перпетуальні DEX мають побудувати потужний торговий інтерфейс, щоб не зламатися під високим навантаженням; потрібно мати стабільну систему матчінгу і ліквідації у хаосі; і потрібно забезпечити достатню глибину ринку, щоб залучити активних трейдерів. У перпетуальних DEX ключовим є ліквідність. Той, хто може постійно забезпечувати її у достатній кількості, залучатиме найвищу активність торгів.

У 2025 році Hyperliquid завдяки найбільшій кількості маркет-мейкерів, що забезпечують достатню ліквідність на платформі, домінував у сфері реальних децентралізованих бірж (DEX). За минулі 12 місяців у 10 з них Hyperliquid був лідером за доходами від комісій.

Іронія полягає в тому, що навіть ці перпетуальні DEX у сфері DeFi досягли успіху, оскільки вони не очікують, що трейдери розуміють блокчейн і смарт-контракти, а працюють так само, як і звичайні біржі.

Після вирішення всіх цих питань біржі зможуть отримувати автоматичний прибуток, беручи невеликі комісії за високочастотні і великі операції трейдерів. Це можливо навіть за умов стабільного цінового боковика — все тому, що платформи пропонують трейдерам широкий вибір торгових можливостей.

Саме тому я вважаю, що, незважаючи на те, що минулого року частка доходів у цій сфері була однозначно невеликою, децентралізовані криптовалютні біржі (DEX) — єдина категорія, яка може посміхнутися і майже посперечатися з домінуванням емітентів стабільних монет.

Третій фактор — розподіл (distribution), який може приносити додатковий дохід криптопроектам (наприклад, інфраструктурі для випуску токенів). Згадайте pump.fun і LetsBonk. Це дуже схоже на ситуацію у Web 2.0-компаніях. Хоча Airbnb і Amazon не мають власних запасів, їх масштабна стратегія розподілу допомогла їм перевершити роль агрегаторів і знизити маржинальні витрати на збільшення пропозиції.

Інфраструктура для випуску криптовалют сама по собі не володіє створеними на платформі активами, такими як мем-коіни, токени і мікросоціальні спільноти. Але, спрощуючи користувацький досвід, автоматизуючи процеси запуску, забезпечуючи достатню ліквідність і спрощуючи торгівлю, вона може стати найкращою платформою для тих, хто хоче створювати криптоактиви.

До 2026 року два питання можуть визначити подальший розвиток цих факторів доходу: чи зменшиться частка стабільних монет у доходах галузі з 60% через зниження арбітражних операцій унаслідок зниження ставок? Чи зможе ринок перпетуальних бірж подолати межу у 7-8% завдяки інтеграції у виконанні операцій?

Перетворення доходів у власність

Ці три фактори — комісії, виконання і розподіл — разом відкривають джерела доходу у криптовалютній сфері. Але це лише частина історії. Ще важливіше, і навіть більш суттєво, — зрозуміти, скільки з загальних витрат перед тим, як протоколи зберігають чистий дохід, розподіляється між власниками токенів.

Через викуп токенів, їх знищення і розподіл зборів відбувається передача цінності, що свідчить про те, що токени — це економічне підтвердження власності, а не просто управлінські значки.

У 2025 році користувачі DeFi та інших протоколів заплатили приблизно 30,3 мільярда доларів у вигляді зборів. З них, після виплат провайдерам ліквідності та постачальникам послуг, протоколи залишили собі 17,6 мільярда доларів як дохід. Близько 3,36 мільярда доларів доходу було повернуто власникам токенів через стейкінг, розподіл зборів, викуп і знищення токенів.

Це означає, що 58% зборів перетворюється на дохід протоколу, а близько 19% доходу належить власникам токенів.

Це суттєва зміна у порівнянні з попереднім циклом. Ми бачимо все більше протоколів, які прагнуть зробити токени схожими на підтвердження операційної діяльності. Це створює реальні стимули для інвесторів продовжувати вкладати і довгостроково тримати проєкти, які вони цінують.

Світ криптовалют далеко не ідеальний, більшість протоколів досі не розподіляють жодних доходів власникам токенів. Але з більш широкої перспективи ситуація значно змінилася, і це свідчить про те, що ситуація змінюється.

За минулий рік частка доходів власників у загальному доході протоколів зросла. Цей показник минулого року перевищив попередній рекорд у 9.09% і у серпні 2025 досяг піку — понад 18%.

Цей вплив відчувається і у торгівлі токенами. Якщо я ніколи не отримував прибутку від токенів, які тримаю, мої рішення щодо торгівлі під впливом новин і медіа. Але якщо мої токени приносять мені дохід — через викуп або розподіл зборів — я починаю сприймати їх як актив, що генерує дохід. Хоча цей підхід може бути менш безпечним, він все одно змінює спосіб ціноутворення токенів. Їхня оцінка стає більш близькою до їхніх фундаментальних показників і менш залежною від новин.

Коли інвестори аналізують 2025 рік, щоб зрозуміти, куди спрямовуватимуться крипто-доходи у 2026, вони враховують стимули. Минулого року команди, що орієнтувалися на передачу цінності, виділялися.

Hyperliquid створив культуру, за якою близько 90% доходів повертається користувачам через фонд підтримки Hyperliquid.

Серед численних платформ для випуску токенів pump.fun підкреслює ідею заохочення активності спільноти. Вона через щоденні викупу компенсує 18.6% обігу свого рідного токена $PUMP.

Очікується, що у 2026 році «передача цінності» перестане бути нішевим явищем і стане обов’язковою умовою для будь-якого протоколу, що прагне торгувати своїми токенами на основі фундаментальних показників. Минулого року ринок вже навчився розрізняти доходи протоколів і цінність для власників токенів. Як тільки власники побачать, що токени працюють як підтвердження власності, повернутися до попередніх моделей стане нерозумно.

Я вважаю, що «Звіт про стан DeFi у 2025 році» не відкрив для нас нових ідей щодо моделей прибутку у криптовалютах. Це був популярний запит у останні місяці. Головна роль цього звіту — прояснити деякі дані, і при глибокому аналізі ці дані можуть розкрити секрети, які допоможуть будь-кому, хто прагне створювати доходи у криптоіндустрії, досягти успіху.

Аналізуючи тенденції доходів між протоколами, цей звіт чітко показує, що той, хто контролює канали (трансмісію, виконання і розподіл), отримує найбільший прибуток.

Я очікую, що у 2026 році з’явиться ще більше проектів, які перетворюватимуть збори у довгострокові і дисципліновані винагороди для власників токенів, особливо у часи зниження ставок, коли арбітражні операції стають менш привабливими.

На цьому все, до нових зустрічей у наступній статті.