Оптимізація податкової системи Гонконгу реалізована: коли фонди можуть одночасно інвестувати в цифрові активи та нерухомість, ринок RWA на 30 трильйонів доларів отримує ключовий пазл

Автор: Лян Юй

Редактор: Чжао І丹

На початку березня 2026 року керівник Департаменту фінансових справ і казначейства Гонконгу Ху Чженьюй на засіданні Комітету з фінансових справ Законодавчої ради оголосив ряд заходів щодо оптимізації податкової політики для фондів, інструментів контролю сімейних інвестицій та додаткових прав. За повідомленням Zhihong Finance, ці заходи включають шість конкретних пунктів, найбільше уваги привертає розширення переліку кваліфікованих інвестицій для фондів та інструментів контролю сімей — до них увійшли нерухомість за межами Гонконгу, деривативи на емісії вуглецю, цінні папери, пов’язані з страховими компаніями, приватні боргові інвестиції, цифрові активи, дорогоцінні метали та певні великі товарні ресурси.

Зовні це здається звичайним оновленням податкової політики. Але якщо розглядати цю політику у контексті недавніх дій Гонконгу у сферах системи розрахунку золота, ліцензування стабільних монет, реалізації проектів RWA (реальних світових активів), з’являється більш масштабна картина: Гонконг систематично створює двонапрямний замкнутий цикл від «цифровізації активів» до «активізації цифрових активів», а його головна ціль — найперспективніший сектор у глобальних фінансових інноваціях — токенізація реальних світових активів.

У цій статті з точки зору RWA Research Institute розглянемо глибоку логіку цієї політики та дослідимо, як Гонконг, поєднуючи цифрові активи з традиційними альтернативними інвестиціями, тихо прокладає швидкісну дорогу до легалізації RWA.

1. Що саме змінилося у новій політиці? Глибокий зміст за списком

Щоб зрозуміти значення цих змін, потрібно спершу визначити, що саме було змінено.

За оголошенням Ху Чженьюя, основні пункти оновлення включають шість напрямків: розширення визначення фондів для охоплення пенсійних, благодійних та окремих інвестиційних фондів; розширення переліку кваліфікованих інвестицій для фондів і інструментів контролю сімей; скасування 5% порогу для операцій з додатковими угодами; послаблення податкових пільг для цільових юридичних осіб; послаблення правил уникнення обходу податків у єдиній системі фондів; а також оптимізацію податкових знижок для додаткових прав.

Найбільш помітним є другий пункт — розширення переліку кваліфікованих інвестицій. Новий список чітко включає нерухомість за межами Гонконгу, деривативи на емісії вуглецю/ліміти та кредити на вуглець, цінні папери, пов’язані з страховими компаніями, частки у юридичних особах, що не є корпораціями, кредити (включно з приватним боргом), цифрові активи, дорогоцінні метали та певні великі товарні ресурси.

Зовні це виглядає як додатковий перелік інвестиційних цілей. Але при детальнішому аналізі виникає ключове питання: чому ці, здавалося б, різні активи зібрано разом?

Можливо, відповідь у тому, що цей список охоплює дві основні категорії активів для токенізації RWA. Перша — традиційні «реальні світові активи»: нерухомість, приватний борг, дорогоцінні метали та товарні ресурси — з фізичною формою, прогнозованим грошовим потоком, зрілими моделями оцінки, але з довгостроковими проблемами ліквідності, високими бар’єрами входу та складною передачею прав власності. Друга — цифрові активи, які мають природні характеристики подільності, програмованості та глобальної циркуляції, але довгий час залишалися поза рамками традиційного фінансового регулювання і не мали довіри основних інституцій.

Об’єднання цих двох категорій у рамках однієї податкової пільги посилає чіткий регуляторний сигнал: Гонконг намагається використовувати обережний підхід до управління традиційними активами для розуміння та прийняття цифрових активів, одночасно застосовуючи технологічні переваги цифрових активів для активізації ліквідності традиційних активів. Це двонапрямне «подолання бар’єрів».

За словами Ху Чженьюя, ця ініціатива доповнює політику уряду у сферах, таких як просування торгівлі вуглецем, цифрових активів, а також торгівлі дорогоцінними металами і товарними ресурсами. Іншими словами, це не ізольоване податкове оновлення, а частина стратегії створення багаторівневого фінансового центру.

Важливо також, що оновлення скасувало попередній поріг у 5% для операцій з додатковими угодами, що дає фондам, інструментам контролю сімей та цільовим юридичним особам більшу гнучкість у отриманні прибутку від кваліфікованих інвестицій. За умови відповідності умовам, вони звільняються від податку на прибуток. Це означає, що у майбутньому доходи від інвестицій у RWA, наприклад, відсотки або орендна плата, можуть отримати податкові пільги, що значно підвищить інтерес інституцій до таких активів.

Разом із цим, у рамках нової системи фондів встановлено вимоги до реальної діяльності: середній штат співробітників має бути не менше двох осіб, а щорічні операційні витрати — не менше 2 мільйонів гонконгських доларів. Це спрямовано на те, щоб гарантувати реальну ділову присутність фондів у Гонконгу, а не просто «поштова скринька». Для компаній, що прагнуть розвивати RWA-бізнес у Гонконгу, це означає необхідність створення локальної команди та операційної бази, що сприятиме здоровому розвитку галузі.

2. Від схвалених проектів до ринку на сотні мільярдів: Гонконг вже запустив RWA

Створення регуляторної бази — лише перший крок. Реальні зміни полягають у досвіді впровадження RWA у Гонконгу за минулий рік та зростаючому попиті на ринку.

Ще перед оголошенням цієї політики у Гонконгу було дозволено перший проект токенізації нерухомості. Компанія Delin Holdings отримала схвалення від Комісії з цінних паперів і ф’ючерсів Гонконгу на два проекти токенізації RWA. Зокрема, йдеться про розповсюдження токенів на цінні папери Delin Securities та токенізацію часток у фонді Delin Digital Family Office. Об’єктами токенізації стали: обмежений партнерський фонд, що володіє будівлею Delin Tower у центральному районі Гонконгу, та фонд, що інвестує у приватний капітал.

Ця будівля розташована за адресою 92-96 Вільінгтон-стріт, центральний район Гонконгу, у пішій доступності до Міжнародного фінансового центру та Landmark. У 2023 році Delin Holdings придбала цю нерухомість за понад 280 мільйонів гонконгських доларів. Токенізація прав на цю комерційну нерухомість не лише підвищує її ліквідність і ефективність торгів, а й створює приклад для легального поєднання традиційної нерухомості з цифровими фінансами.

Зі зростанням глобального інтересу до токенізації реальних активів Гонконг стає важливим мостом між традиційним фінансом і децентралізованими фінансовими технологіями. Завдяки чіткій, стабільній і всеохоплюючій правовій та регуляторній базі, Гонконг перетворюється на світовий центр цифрових активів і потужний вузол зв’язку між високоякісними активами і капіталом у блокчейні.

Дані ринку підтверджують цю тенденцію. За даними CryptoRank.io, токенізовані реальні активи вже мають загальну заблоковану вартість у 21 мільярд доларів США. За оцінками McKinsey, у майбутньому ринок токенізованих активів може досягти 2–4 трильйонів доларів. За кількістю користувачів, власників RWA, за минулий рік їх кількість зросла у десять разів і становить близько 800 тисяч. З них 294 тисячі — власники цінних паперів, пов’язаних із акціями, і 206 тисяч — товарних активів. Це свідчить про важливий тренд: стандартизовані, високоліквідні активи стають основою зростання ринку RWA.

Екосистема сімейних офісів у Гонконгу швидко зростає. За оцінками, один сімейний офіс у Гонконгу наймає близько 10 тисяч працівників і приносить економічний ефект майже 13 мільярдів гонконгських доларів щороку. Уряд Гонконгу планує за три роки створити або розширити щонайменше 220 сімейних офісів. За словами Ху Чженьюя, станом на кінець минулого місяця кількість заявок на програму залучення іноземних інвесторів склала близько 3200, що має принести інвестицій на суму близько 95 мільярдів гонконгських доларів. Ці інвестори — саме цільова аудиторія для продуктів RWA, оскільки вони добре орієнтуються у традиційних активах і відкриті до нових технологій.

3. Двонапрямний рух капіталу і активів: формування замкнутого циклу

Якщо розглядати ці політики і кейси разом, з’являється більш масштабна картина: Гонконг створює «екосистему RWA» з двонапрямним рухом активів і капіталу.

«Активи на блокчейн» — це процес перетворення традиційних реальних активів (офіси у Гонконгу, приватні кредити у Лондоні, золото з африканських шахт) у цифрові токени через легальні процедури токенізації. Головна цінність — зниження бар’єрів входу, підвищення ліквідності, можливість торгів 24/7 і прозорість інформації.

Аналітики відзначають, що великі фінансові інституції активно впроваджують RWA, з високою єдністю у попиті на активи, такі як золото, валюта, акції та високорейтингові облігації. Ці активи мають чітке право власності, зрілі правила торгів і високий рівень обізнаності ринку, що робить їх ідеальними для токенізації. Це дозволяє знизити витрати на підтвердження прав, забезпечити регуляторну відповідність і використати переваги блокчейну для обчислення чистої вартості, підвищення ефективності торгів і глобальної циркуляції.

Паралельно, зростає кількість високоризикових активів, які також прагнуть токенізуватися — промислові активи, нерегульовані інвестиції, навіть неперевірені проекти. Це дозволяє розширити пропозицію активів у блокчейні і вирішити проблеми прозорості, моніторингу грошових потоків і оцінки.

«Гроші у реальність» — це інша частина циклу. Нові податкові стимули дозволяють фондам інвестувати у цифрові активи, що означає можливість купівлі цифрових токенів, що репрезентують реальні активи. Це особливо важливо для гонконгського ринку золота.

За даними 21st Century Business Herald, у 2026 році у Гонконгу запустять ключову інфраструктуру — центральну систему розрахунків золота, яка почне тестовий режим у цьому році і співпрацює з Шанхайською біржею золота. Це сприятиме перетворенню Гонконгу на міжнародний центр торгівлі золотом і підвищенню його впливу на глобальні ціни. Ху Чженьюй підкреслює: «Створення системи центральних розрахунків золота — це конкретний крок у зміцненні позицій Гонконгу як міжнародного фінансового центру, що відкриє нові можливості для зростання».

Уявімо таку ситуацію: сімейний офіс у Гонконгу через легальну платформу купує токенізоване золото, що походить із золотого родовища у Південній Африці. Токен підтверджує право власності на фізичне золото у сховищі Лондонського товарного ринку, операції миттєво фіксуються у блокчейні, а податкові пільги застосовуються у Гонконгу. Це — реальний приклад «гроші у реальність».

У сфері торгівлі вуглецем аналогічна логіка. Гонконг активно розвиває ринок торгівлі вуглецем, і включення деривативів на вуглець і лімітів у перелік кваліфікованих інвестицій означає, що фонди зможуть купувати токени на вуглець і брати участь у глобальній торгівлі цінними паперами.

Дослідження показують, що з початком видачі перших ліцензій, запуском регуляторних правил і платформ цифрових активів, ці активи поступово стануть важливою частиною фінансової інфраструктури. Уряд Гонконгу у своєму «Бюджеті 2026» визначив графік регуляторних заходів, інфраструктурних проектів і законодавства щодо цифрових активів — це системний прискорений розвиток у рамках «Політики 2.0».

4. Наступний крок Гонконгу: створення глобального зв’язуючого центру активів

Якщо розглядати політику Гонконгу у глобальному контексті, її стратегічне спрямування стає більш очевидним.

Згідно з дослідженням China Galaxy Securities, у світі існує «шестикутна модель регулювання RWA», яка класифікує країни за рівнем регуляторної строгості: США, Великобританія, Японія зберігають традиційний підхід із високими бар’єрами для підтвердження прав і ліцензування, орієнтуючись на безпеку; Сінгапур, ОАЕ, Південна Корея — на регуляторні пісочниці, оптимізацію доступу і податкову дружелюбність, орієнтуючись на інновації.

Гонконг займає проміжну позицію — підтримує інновації у податковій системі, підтвердженні прав і стабільних криптовалювах, але з високими вимогами до ліцензування і обмеженнями циркуляції. Це компромісний режим «відкритості + суворого входу», що має переваги: довіра інституційних інвесторів і привабливість для інноваційного капіталу.

Ще одна унікальна перевага Гонконгу — глибока взаємодія з внутрішнім ринком материкового Китаю.

У лютому 2026 року Пекін і ще сім відомств опублікували «Повідомлення про додатковий захист і управління ризиками у сфері віртуальних валют», а також регуляторні вказівки щодо випуску активів у вигляді цінних паперів за межами Китаю. Вони вперше чітко визначили RWA токенізацію у контексті Китаю — як процес перетворення активів у токени або інші цінні папери з використанням криптографії та розподілених реєстрів.

Що важливо, ці документи дозволяють китайським компаніям легально проводити токенізацію активів за кордоном, зокрема у Гонконгу. Це відкриває шлях для масштабних проектів у великих регіонах, таких як Гуандун, з активами у нерухомості, торгівлі та інфраструктурі, що можуть через легальні канали токенізуватися і залучати глобальні інвестиції.

Щодо цієї політики, Ху Чженьюй зазначив, що вона має залучити більше фондів і сімейних офісів до Гонконгу, зміцнити позиції міста як провідного центру управління активами і багатством, а також сприяти розвитку приватних боргових інвестицій і інших секторів, таких як цифрові активи і торгівля товарними ресурсами.

Це підкреслює головну ідею — не просто змагатися у податкових пільгах, а створити «суперз’єднувач RWA», що з’єднує глобальні ліквідність і реальні активи. У цьому з’єднувачі інвестори з Близького Сходу, Європи, США і материкового Китаю зможуть через легальні канали купувати цифрові частки реальних активів у всьому світі, а нерухомість, інфраструктура і товарні ресурси з усього світу — токенізуватися і виходити на нові ринки.

Якщо ваш сімейний офіс зможе, як з акціями, легко інвестувати у цифрову частку лондонського офісу або золото з африканської шахти, то які зміни стануться у підходах до активів? Гонконг вже натиснув кнопку запуску цього майбутнього. Для фахівців важливо не «чи прийдуть», а «як легально долучитися».