5 червня 2025 року став знаковою датою: емітент стейблкоїнів Circle офіційно дебютував на Нью-Йоркській фондовій біржі під тикером "CRCL". Лише за два торгові дні ціна акцій стрімко зросла з ціни розміщення $31 до $107,70, що становить вражаючий приріст у 247 %, а внутрішньоденні максимуми сягали близько $123,50. Ажіотаж навколо "першої у світі стейблкоїн-акції" знову актуалізував давнє питання для інвесторів: Що вигідніше — входити на етапі Pre-IPO чи IPO?
Аналіз різниці доходності між Pre-IPO та IPO на прикладі Circle
Лістинг Circle став однією з найобговорюваніших подій серед IPO 2025 року. Розміщення залучило $1,1 млрд, а попит перевищив пропозицію більш ніж у 25 разів. Однак інвестиційні банки Волл-стріт суттєво помилилися у визначенні вартості Circle — андеррайтери встановили ціну IPO на рівні $31 за акцію, але вже в перший день торгів вона закрилася на позначці $82,84, що означає приріст у 167 %. За цією ціною емітент залишив на столі близько $1,72 млрд потенційного капіталу. Такий розрив у ціноутворенні став сьомим за величиною недооцінювання серед IPO за майже сорок років, поступаючись лише гігантам на кшталт Visa та Airbnb.
Окрім суперечок щодо ціни, для інвесторів ще більш показовим є нерівномірний розподіл доходів. Інституції, які інвестували в Circle ще у 2018 році, отримали кількаразове або навіть двозначне мультиплікативне збільшення капіталу під час виходу компанії на біржу. Водночас роздрібні інвестори, які поспішили придбати акції у день IPO, щоб скористатися хвилею "першої стейблкоїн-акції", зіткнулися з набагато вищою ціною входу порівняно з ранніми учасниками. Станом на 9 червня ринкова капіталізація Circle зросла до близько $24 млрд, а співвідношення ціни до прибутку наближалося до 150x. Очевидно, найприбутковіше вікно для доходу було саме перед тим, як пролунала дзвінок IPO.
Це не поодинокий випадок: IPO 2025 року підтверджують ту саму тенденцію
Якщо подивитися ширше, інші резонансні IPO 2025 року також підтверджують цю закономірність.
Компанія з розробки програмного забезпечення Figma, після того як її придбання Adobe не відбулося через антимонопольні обмеження, самостійно вийшла на біржу у 2025 році. Ціна IPO склала $33 за акцію, а вже в перший день торгів вона закрилася на рівні $115,50 — одноразовий приріст у 250 %, що підняло ринкову капіталізацію майже до $68 млрд. Криптобіржа Bullish також показала вражаючий приріст у 290 % на дебюті. Ці випадки демонструють стійку "цінову стрибок" у день IPO. Для звичайних інвесторів, які не мають доступу до Pre-IPO раундів, цей стрибок вартості — і надмірні доходи, які він приносить — фактично залишаються недосяжними.
Загальні дані ринку підтверджують цю тенденцію. За даними S&P Global, середній дохід у перший день для IPO у США за перше півріччя 2025 року склав 15,3 %, що значно перевищує показник у 10,5 % за аналогічний період 2024 року. Особливо виділяється технологічний сектор: після IPO ціни акцій у середньому перевищували ціну розміщення більш ніж на 140 %; Circle з моменту IPO зросла на 485 %. Станом на 2025 рік у США проведено 168 IPO, залучено майже $28,9 млрд — це найвищий показник з 2021 року.
Водночас, дослідження IPO компаній, що розвиваються, показує, що інвестори Pre-IPO у середньому отримували 43 % доходу, тоді як учасники IPO — лише у 36 % випадків, а після IPO — ще менше, 32 %. Градієнт доходності між цими трьома етапами очевидний — чим раніше вхід, тим більша ймовірність виграшу. Усі ці дані вказують на однозначний висновок: етап Pre-IPO — це не просто зона переходу вартості, а основне джерело надмірних доходів.
Чому доходність Pre-IPO вища?
Щоб зрозуміти різницю доходності між Pre-IPO та IPO, потрібно повернутися до логіки оцінки вартості.
У традиційному процесі IPO андеррайтери зазвичай застосовують "консервативну стратегію ціноутворення", залишаючи простір для стрибка ціни у перший день торгів. Такий підхід допомагає забезпечити успішне розміщення, але також створює розрив між ціною IPO та справедливою ринковою вартістю — саме це вікно прибутку захоплюють інвестори Pre-IPO. Недооцінка Circle на $1,72 млрд у ході IPO — яскравий приклад цього явища.
Більш широке бачення дає порівняння приватного та публічного ринків за тривалий період. За останні 25 років приватний ринок створив приблизно втричі більше загальної вартості, ніж публічний ринок акцій. Багато провідних компаній залучають мільярди доларів через численні приватні раунди фінансування, відкладаючи або навіть відмовляючись від IPO. Наприклад, OpenAI у жовтні 2024 року залучила $6,6 млрд від Microsoft, SoftBank та інших, а у березні 2025 року — $40 млрд, що стало одним із найбільших приватних залучень в історії. Це означає, що основна премія зростання реалізується та розподіляється ще до моменту IPO.
Традиційне інвестування на етапі Pre-IPO також має три основні бар’єри: мінімальні вкладення часто становлять сотні тисяч або навіть мільйони доларів, що робить їх недоступними для більшості людей; капітал зазвичай заблокований на кілька років із дуже обмеженою ліквідністю; а акції топових компаній, таких як SpaceX, OpenAI та ByteDance, циркулюють майже виключно серед елітних інституцій. Ці бар’єри створюють "ринок із високою доходністю та низьким доступом", залишаючи прибутки Pre-IPO переважно для обраних.
Ризики етапу IPO: це не гарантований виграш
Варто зазначити, що етап IPO зовсім не гарантує перемогу.
Хоча ринок IPO у США показав сильні результати у першому півріччі 2025 року, загальна активність IPO у світі залишалася млявою. За даними Лондонської фондової біржі, станом на середину червня глобальний обсяг залучених коштів через IPO знизився приблизно на 9,3 % у річному вимірі до $44,3 млрд — це найнижчий показник за дев’ять років. Навіть на активному американському ринку інвестиційні банки часто помилялися у визначенні вартості крипто- та технологічних компаній — звіт Bybit підкреслив, як IPO Circle продемонстрував обмеження традиційних моделей оцінки Волл-стріт у криптосекторі.
Водночас конкурентне середовище у криптоіндустрії постійно змінюється. Bybit зазначає, що компанії на кшталт Fireblocks та Chainalysis прагнуть отримати багатомільярдні оцінки під час IPO у сферах від децентралізованих фінансів (DeFi) до безпеки. Це означає, що вікна можливостей усе ще існують, але оцінка фундаментальних показників компанії, конкуренції у секторі та макрополітичних трендів стає важливішою, ніж будь-коли.
Еволюція Pre-IPO треку: прорив криптоіндустрії
Варто відзначити, що криптоіндустрія унікально трансформує доступ до інвестування на етапі Pre-IPO.
У червні 2025 року онлайн-брокер Robinhood запустив "токени акцій" для незалістованих єдинорогів, таких як OpenAI та SpaceX, на європейському ринку. Хоча OpenAI швидко уточнила, що ці токени не є справжньою корпоративною власністю, цей крок став чітким сигналом — токенізація активів первинного ринку входить у мейнстрім фінансів.
Наразі існує три основні моделі токенізації Pre-IPO активів: спеціалізовані Pre-IPO торгові платформи (наприклад, PreStocks, яка опосередковано володіє акціями компаній через структури SPV та відображає їх 1:1 на блокчейн-токени); криптобіржі, що відкривають Pre-IPO канали (завдяки партнерствам у сфері комплаєнсу та платформному трафіку); і ширша токенізована власність під рамкою RWA (Real World Asset). Наприклад, PreStocks має загальний обсяг торгів Pre-IPO активами, що наближається до $920 млн, а кількість користувачів — майже 17 000, охоплюючи популярні акції SpaceX, Kalshi, OpenAI та Anthropic.
На біржовому фронті індустрія рухається швидко. У липні 2025 року Gate запустила секцію xStocks, ставши першою у світі платформою, що пропонує безстрокові контракти на токенізовані акції, руйнуючи традиційні межі фінансових ринків. Gate згодом уклала партнерство з Ondo Global Markets для запуску секції Ondo. Станом на вересень 2025 року платформа пропонувала торгівлю 26 токенізованими акціями та ETF, охоплюючи провідні технологічні акції та популярні індексні фонди. Інвестори могли брати участь безпосередньо за допомогою USDT, що суттєво знижує бар’єр для глобальної участі у токенізованих активах.
Логіка цих інновацій є сталою: блокчейн-технології руйнують вимоги до капіталу, обмеження ліквідності та інформаційну асиметрію традиційного Pre-IPO інвестування, надаючи звичайним інвесторам шанс увійти раніше у компанії, що формують майбутнє.
Висновок
Підсумовуючи, обидва етапи інвестування — Pre-IPO та IPO — мають свої переваги й недоліки, але з точки зору максимізації доходу етап Pre-IPO однозначно пропонує більш привабливу доходність. Останні дані за 2025 рік показують, що інвестори Pre-IPO у середньому отримували 43 % доходу, що значно перевищує 36 % для учасників IPO та 32 % для тих, хто входив після IPO. Масштабні стрибки цін у перший день понад 200 %, які спостерігалися під час IPO Circle, Figma та Bullish, по суті відображають одноразову реалізацію розриву між ціною Pre-IPO та публічного ринку.
Однак інвестиційні рішення ніколи не є одновимірними. Вища доходність етапу Pre-IPO супроводжується більшою невизначеністю — низькою ліквідністю приватних ринків, регуляторними та комплаєнс-ризиками, а також контролем компанії над оцінкою вартості. Натомість етап IPO пропонує меншу доходність, але забезпечує сильніший комплаєнс, більшу прозорість і набагато вищу ліквідність.
Для звичайних інвесторів інновації криптоіндустрії у сфері токенізації поступово руйнують три основні бар’єри традиційного Pre-IPO інвестування, відкриваючи новий шлях, який поєднує потенціал доходу з доступністю. Незалежно від того, який етап ви обираєте для входу, розуміння профілю ризику та доходності кожної фази й узгодження рішень із вашим капіталом та толерантністю до ризику — ключ до довгострокового успіху.
