บทนำ
Kevin Warsh จะเข้ารับตำแหน่งประธานธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve) ในวันที่ 22 พฤษภาคม (วันศุกร์) ตามรายงานของสื่อสหรัฐหลายแห่งที่อ้างโดยซินหัวเมื่อวันที่ 19 พฤษภาคม เจ้าหน้าที่ทำเนียบขาวยืนยันว่า ประธานาธิบดี Trump จะจัดพิธีสาบานตนให้กับ Warsh ที่ทำเนียบขาว Warsh วัย 56 ปี กลับเข้าสู่ Federal Reserve หลังจากหายไป 15 ปี โดยจะเข้ามาสืบทอดตำแหน่งต่อจาก Jerome Powell ก่อนหน้านี้ Warsh เคยดำรงตำแหน่งผู้ว่าการ Federal Reserve ระหว่างปี 2006 ถึง 2011 ก่อนลาออกเนื่องจากคัดค้านมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณรอบที่สอง (QE2) นับจากนั้น เขามักปรากฏตัวต่อสาธารณะในฐานะนักวิจารณ์ Federal Reserve โดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา เขาได้ทวีความเข้มข้นในการวิจารณ์นโยบายการเงินของ Powell Warsh ระบุความตั้งใจที่จะ “ปรับโฉม Federal Reserve” ซึ่งส่งสัญญาณถึงความเป็นไปได้ในการเปลี่ยนทิศทางนโยบายและจุดเน้นการดำเนินงานของสถาบัน
## นโยบายการเงิน: การลดขนาดงบดุล และการปรับลดอัตราดอกเบี้ย
Warsh เสนอให้ผสานการลดขนาดงบดุล (quantitative tightening) และการปรับลดอัตราดอกเบี้ยให้เป็นองค์ประกอบหลักของแนวทางนโยบายการเงินของเขา
Warsh มองว่าเงินเฟ้อเป็นปรากฏการณ์ทางการเงิน—ผลจากการมีปริมาณเงินมากเกินไป—และเห็นว่า Federal Reserve มีความรับผิดชอบต่อเสถียรภาพด้านราคา เขาวิพากษ์วิจารณ์อดีตประธาน Powell ที่ประเมินสถานการณ์ผิดพลาดในปี 2021 และ 2022 ขณะที่ Powell เริ่มต้นกล่าวว่าเงินเฟ้อเป็นเพียงชั่วคราว ทั้งที่เงินเฟ้อของสหรัฐพุ่งแตะระดับสูงสุดในรอบ 40 ปี และยังคงสูงกว่ากรอบเป้าหมาย 2% ของ Federal Reserve
สำหรับมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (quantitative easing) Warsh แสดงความสงสัยและวิจารณ์ QE2 รวมถึงรอบต่อ ๆ มา เขาระบุว่า แม้การผ่อนคลายเชิงปริมาณจะเป็น “ความชั่วร้ายที่จำเป็น” ในช่วงวิกฤตการเงิน แต่ธนาคารกลางควรเริ่มทยอยยุบงบดุลได้ทันทีเมื่อวิกฤตสิ้นสุด หากไม่มีการดำเนินการดังกล่าว การขยายงบดุลของ Federal Reserve จะยิ่งบิดเบือนตลาด เพิ่มแรงผลักดันให้รายจ่ายของรัฐบาลกลางเพิ่มขึ้น และดันนโยบายการคลังสหรัฐไปสู่เส้นทางที่อันตราย ขณะนี้งบดุลของ Federal Reserve อยู่ที่ประมาณ 7 ล้านล้านดอลลาร์
การลดขนาดงบดุล—องค์ประกอบหลักของนโยบายการเงินของ Warsh—จะเกี่ยวข้องกับการดึงสภาพคล่องกลับคืนเป็นดอลลาร์ และช่วยควบคุมเงินเฟ้อ แม้จะอาจกดดันตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ (U.S. Treasury)
เสาหลักที่สองของนโยบายการเงินของ Warsh คือการปรับลดอัตราดอกเบี้ย การลดขนาดงบดุลและการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเป็นทิศทางนโยบายที่ตรงข้ามกัน: ฝั่งหดตัว (contraction) เทียบกับฝั่งผ่อนคลาย (accommodation) Warsh ระบุว่า ผลผลิตที่เพิ่มขึ้นจากปัญญาประดิษฐ์ (AI) อาจทำให้ราคาสินค้าและบริการลดลง เปิดพื้นที่ให้ Federal Reserve สามารถปรับลดอัตราดอกเบี้ยได้
อย่างไรก็ดี การผสมผสาน “ลดขนาดงบดุลพร้อมปรับลดอัตราดอกเบี้ย” เผชิญแรงต้านที่มีนัยสำคัญ ปัจจุบันเงินเฟ้อของสหรัฐยังอยู่ในระดับสูง: ดัชนี CPI เดือนเมษายนเพิ่มขึ้น 3.8% เมื่อเทียบรายปี สูงกว่าที่ตลาดคาดไว้ที่ 3.7% และเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนพฤษภาคม 2023 ตามข้อมูลของสำนักสถิติแรงงานสหรัฐ (U.S. Bureau of Labor Statistics) ขณะที่ CPI พื้นฐานเพิ่มขึ้น 2.8% เมื่อเทียบรายปี สูงกว่าคาดการณ์ที่ 2.7% และทำระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนกันยายน 2025 ตัวเลขเหล่านี้สร้างแรงต้านอย่างมากต่อการปรับลดอัตราดอกเบี้ย
นอกจากนี้ ตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐกำลังส่งสัญญาณที่ไม่เอื้ออำนวย อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปี (10-year Treasury yield) เพิ่งแตะระดับ 4.6% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบ 1 ปี ผลตอบแทนพันธบัตรที่ปรับขึ้นสัมพันธ์กับราคาพันธบัตรที่ปรับลง ซึ่งอาจสะท้อนความคาดการณ์ของตลาดว่าเงินเฟ้อจะคงอยู่ต่อไปอีกนาน หรือเป็นปฏิกิริยาล่วงหน้าสะท้อนว่า Warsh อาจเดินหน้าใช้นโยบายลดขนาดงบดุลโดยที่เงินเฟ้อยังไม่ลดลงอย่างรวดเร็ว โดยรวมแล้ว ภาวะตลาดพันธบัตรรัฐบาลอาจเป็นอุปสรรคต่อการปฏิบัตินโยบายผสมผสานดังกล่าวในระยะใกล้
## หน้าที่ของ Fed: เน้นพันธกิจนโยบายการเงินหลัก
Warsh เชื่อว่า Federal Reserve ควรโฟกัสหน้าที่หลักด้านนโยบายการเงิน และหลีกเลี่ยงการล้ำเส้นเข้าไปในประเด็นที่อยู่นอกเหนืออาณัติ
Warsh เห็นว่า Federal Reserve ค่อย ๆ ขยายภารกิจจนหลุดเข้าไปในพื้นที่การเมือง ทำให้ความเป็นอิสระของสถาบันถูกบั่นทอน เขาเรียกการขยายบทบาทหน้าที่ของ Federal Reserve ว่าคือการที่สถาบัน “หลงทาง”
Warsh ระบุว่า Federal Reserve ต้องเคารพขอบเขตอำนาจตามกฎหมาย เมื่อเข้าไปในโดเมนด้านนโยบายการคลังและสังคมซึ่งสถาบันไม่ได้รับอนุญาตและไม่มีความเชี่ยวชาญ อิสระของ Federal Reserve จะเผชิญความเสี่ยงสูงสุด Federal Reserve ไม่ควรเป็นหน่วยงานแบบทำทุกอย่างของรัฐบาลสหรัฐ หรือก้าวล่วงเรื่องที่ควรถกเถียงและตัดสินใจโดยฝ่ายอื่น
ในการให้การต่อรัฐสภา Warsh ระบุว่า: “ยิ่ง Federal Reserve แสดงความคิดเห็นต่อประเด็นที่อยู่นอกเหนืออาณัติของตนมากเท่าไร การรับประกันเสถียรภาพด้านราคาและการจ้างงานเต็มรูปแบบก็จะยิ่งยากขึ้นเท่านั้น และยิ่งทำให้ Federal Reserve เปราะบางทางการเมืองมากขึ้น แนวโน้มที่ Federal Reserve จะขยายบทบาทมากขึ้นนั้นส่งสัญญาณว่าเผชิญ ‘ความเสี่ยงต่อการอยู่รอด’” Warsh ยังแสดงความไม่พอใจต่อ forward guidance ซึ่งเป็นเครื่องมือสื่อสารที่ครอบงำการสื่อสารเชิงนโยบายของ Federal Reserve มานานกว่า 1 ทศวรรษ เขาไม่เห็นด้วยกับการที่เจ้าหน้าที่ Federal Reserve จำนวนมากออกมาคาดการณ์แนวโน้มเส้นทางอัตราดอกเบี้ยต่อสาธารณะ
## ความเป็นอิสระ: ความเป็นอิสระด้านนโยบายการเงินคือสิ่งที่ให้ความสำคัญสูงสุด
Warsh มองว่า ความเป็นอิสระของ Federal Reserve คือรากฐานของความน่าเชื่อถือ
Warsh แยกความแตกต่างระหว่างระดับความเป็นอิสระในหน้าที่ต่าง ๆ ของ Federal Reserve เขาเชื่อว่า Federal Reserve มีระดับความเป็นอิสระสูงที่สุดในด้านนโยบายการเงิน และความเป็นอิสระด้านนโยบายการเงินมีความจำเป็น ในการให้การต่อรัฐสภา เขาระบุว่าเขาจะไม่ทำตามคำสั่งของประธานาธิบดี Trump ในเรื่องนโยบายอัตราดอกเบี้ย อย่างไรก็ดี Warsh เห็นว่า Federal Reserve ไม่ควรมีความเป็นอิสระในระดับเดียวกันในอีกหลายด้าน—การบริหารจัดการเงินสาธารณะ นโยบายการกำกับดูแลธนาคาร และกิจการการเงินระหว่างประเทศ—เช่นเดียวกับที่มีในด้านนโยบายการเงิน
## ก้าวต่อไป
การประชุมนโยบายครั้งต่อไปของ Federal Reserve จะจัดขึ้นระหว่างวันที่ 17–18 มิถุนายน นี่จะเป็นการประชุมครั้งแรกของ Warsh ในฐานะประธาน โดยเขาจะหารือการตัดสินใจเชิงนโยบายร่วมกับผู้ว่าการที่ยังเหลืออยู่ รวมถึงอดีตประธาน Powell
