หุ้นบุริมสิทธิแบบถาวรของ Strategy อย่าง STRC ซื้อขายใกล้ $88 ณ เวลาเผยแพร่ โดยร่วงลงมากกว่า 11% ในช่วงเดือนที่ผ่านมา และอยู่ในระดับต่ำสุดนับตั้งแต่เปิดตัวในเดือนกรกฎาคม 2025 ตามรายงานของ TheStreet เจฟฟ์ ดอร์แมน (Jeff Dorman) ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุน (chief investment officer) ของบริษัทสินทรัพย์ดิจิทัล Arca โพสต์บทวิเคราะห์บน X เมื่อวันที่ 17 มิถุนายน ระบุ 3 สถานการณ์สำหรับกลไกการระดมทุนด้วย Bitcoin ของบริษัท โดยให้ความน่าจะเป็น 70% กับการออกหุ้นเพิ่มอย่างต่อเนื่อง ซึ่งจะผลักดัน MSTR ไปสู่ 0.70 mNAV ความล้มเหลวของวงจรการระดมทุนของ STRC — ซึ่งพึ่งพาการที่หุ้นซื้อขายสูงกว่ามูลค่าพาร์ $100 เพื่อออกหุ้นใหม่และนำไปซื้อ Bitcoin โดยไม่ทำให้หุ้นสามัญถูกเจือจาง — ทำให้ Strategy มีทางเลือกจำกัดในการทำให้โครงสร้างเงินทุนมีเสถียรภาพ
STRC กลไกการระดมทุนขัดข้อง
STRC เปิดตัวในเดือนกรกฎาคม 2025 ผ่านการเสนอขายหุ้น IPO มูลค่าประมาณ $2.5 พันล้าน ตราสารดังกล่าวจ่ายเงินปันผลประจำปี 11.50% โดยจ่ายแบบรายครึ่งเดือนเป็นเงินสด และมีการปรับอัตรารายเดือนเพื่อให้หุ้นยังคงซื้อขายใกล้มูลค่าพาร์ $100 เมื่อ STRC ซื้อขายสูงกว่า $100 Strategy จะออกหุ้นใหม่และนำเงินที่ได้ไปทุ่มให้กับ Bitcoin โดยไม่ทำให้หุ้นสามัญถูกเจือจางหรือผิดเงื่อนไขทางหนี้ วงจรนี้จะทำงานได้เฉพาะเมื่ออยู่เหนือพาร์เท่านั้น
ดอร์แมนให้ความน่าจะเป็นต่อ 3 สถานการณ์ของ Strategy
ดอร์แมนให้ค่าความน่าจะเป็นคร่าวๆ สำหรับผลลัพธ์ 3 แบบในโพสต์บน X วันที่ 17 มิถุนายน กรณีฐานของเขา ที่ 70% คือ Strategy ยังคงขาย MSTR ในจำนวนเล็กๆ รายเดือนที่ระดับ “ไม่ทำให้มูลค่าเพิ่ม (non-accretive)” จนกดราคาหุ้นลงสู่ 0.70 mNAV ขณะเดียวกันทำให้ผู้ถือ STRC ได้ “ความหวังเล็กๆ น้อยๆ” เขาให้โอกาส 25% ที่ไมเคิล เซย์เลอร์ (Michael Saylor) จะขาย Bitcoin มูลค่า $3–$4 พันล้าน เพื่อซื้อเวลา ส่วนความน่าจะเป็น 5% เขากำหนดให้กับ “ตัวเลือกนิวเคลียร์” คือการยกเลิกเงินปันผล ซึ่งจะปิดตลาดทุนสำหรับบริษัท แต่จะหยุดการรั่วไหลของเงินสดมูลค่า $1.7 พันล้านต่อปี
ดอร์แมนเขียนว่า “ทางเลือกระยะสั้นเท่านั้น” เพื่อ “ช่วย $BTC และ $MSTR” คือ “Either ขาย BTC และ MSTR จำนวนมหาศาลเพื่อช่วยดัน STRC กลับขึ้นมาใกล้พาร์ และอย่างน้อยก็ซื้อเวลาให้ตัวเอง หรือยังคงเฝ้าดูทุกส่วนของโครงสร้างเงินทุนละลายลงไปเพราะความไม่แน่นอนที่คุณสร้างขึ้น” เขาเสริมว่า mNAV ของ Strategy อยู่ราว 1.15 และคาดว่าบริษัท “ยังลงไปได้อีกมาก (ควรซื้อขายโดยส่วนลดเมื่อเทียบกับ NAV ในตอนนี้)”
การถือครอง Bitcoin ปัจจุบันของ Strategy และตัวชี้วัดทางการเงิน
ณ เวลาเผยแพร่ Strategy ถือ 846,842 BTC มูลค่าประมาณ $53.4 พันล้าน เงินสำรองสกุล USD ของบริษัทอยู่ที่ $1.1 พันล้าน Strategy มีหนี้ราว $6.754 พันล้าน ขณะที่มูลค่าสัญญารวม (aggregate notional value) ของหุ้นบุริมสิทธิทั้งหมดรวมถึง STRC อยู่ที่ $15.475 พันล้าน หุ้น MSTR ปิดที่ระดับลดลง 3.46% อยู่ที่ $112.53 ในวันพฤหัสบดี
คำถามที่พบบ่อย
หุ้นบุริมสิทธิแบบถาวร STRC ของ Strategy คืออะไร?
STRC คือหุ้นบุริมสิทธิแบบถาวรที่ Strategy เปิดตัวในเดือนกรกฎาคม 2025 ผ่าน IPO มูลค่าประมาณ $2.5 พันล้าน ตราสารนี้จ่ายเงินปันผลประจำปี 11.50% โดยจ่ายแบบรายครึ่งเดือนเป็นเงินสด และมีการปรับอัตรารายเดือนเพื่อให้หุ้นยังคงซื้อขายใกล้มูลค่าพาร์ $100 เมื่อ STRC ซื้อขายสูงกว่า $100 Strategy จะออกหุ้นใหม่และใช้เงินที่ได้เพื่อซื้อ Bitcoin โดยไม่ทำให้หุ้นสามัญถูกเจือจางหรือผิดเงื่อนไขทางหนี้
ดอร์แมนระบุสถานการณ์อะไรบ้างสำหรับ Strategy ในวันที่ 17 มิถุนายน?
เจฟฟ์ ดอร์แมน ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุนของ Arca โพสต์การวิเคราะห์บน X เมื่อวันที่ 17 มิถุนายน โดยให้ค่าความน่าจะเป็นต่อผลลัพธ์ 3 แบบ เขาให้โอกาส 70% ที่จะมีการขาย MSTR รายเดือนไปในระดับที่ไม่ทำให้มูลค่าเพิ่ม (non-accretive) ซึ่งจะผลักดันราคาหุ้นไปสู่ 0.70 mNAV ให้โอกาส 25% ในการขาย Bitcoin มูลค่า $3–$4 พันล้านเพื่อทำให้ STRC เสถียร และให้โอกาส 5% ในการยกเลิกเงินปันผลเพื่อหยุดการรั่วไหลของเงินสดมูลค่า $1.7 พันล้านต่อปี
mNAV ปัจจุบันของ Strategy คืออะไร?
ณ รายงานดังกล่าว mNAV ของ Strategy อยู่ราว 1.15 ดอร์แมนคาดว่าบริษัท “ยังลงไปได้อีกมาก (ควรซื้อขายโดยส่วนลดเมื่อเทียบกับ NAV ในตอนนี้)” mNAV เป็นอัตราส่วนที่ใช้ตัดสินว่าหุ้นของบริษัทซื้อขายเหนือหรือใต้ค่าของ Bitcoin ที่บริษัทถืออยู่
