Strategy ผู้ถือครอง Bitcoin รายใหญ่ที่สุดของโลก เปิดเผยเกณฑ์ mNAV (มูลค่าตลาดต่อมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ) ที่ 1.22 ในรายงานผลประกอบการไตรมาสแรกปี 2026 ซึ่งต่อมาถูกปรับเป็น 1.29 ณ วันที่ 18 มิถุนายน เกณฑ์ดังกล่าวหมายถึงระดับ mNAV ขั้นต่ำที่บริษัทสามารถออกหุ้นสามัญผ่านการเสนอขายแบบ ATM (At-The-Market) พร้อมทั้งเพิ่ม BPS (Bitcoin ต่อหุ้น) ได้ ทั้งนี้ วิธีคำนวณของ Strategy แตกต่างจากบริษัท Digital Asset Treasury ทั่วไป เพราะรวมหนี้ หุ้นบุริมสิทธิ และ ADSO (Assumed Diluted Shares Outstanding) แทนการอ้างอิงจำนวนหุ้นขั้นพื้นฐานเพียงอย่างเดียว โครงสร้างเงินทุนที่ซับซ้อนของบริษัท — รวมถึงหุ้นกู้แปลงสภาพ หุ้นบุริมสิทธิแปลงสภาพ และออปชันหุ้น — ทำให้ต้องใช้เกณฑ์ mNAV ที่สูงกว่า “จุดคุ้มทุน” มาตรฐาน 1.0 ที่บริษัท DAT แบบง่ายมักใช้
วิธีการคำนวณ mNAV และ BPS ของ Strategy
Strategy คำนวณ mNAV เป็นมูลค่าองค์กร (enterprise value) หารด้วยการถือครอง Bitcoin โดยที่มูลค่าองค์กรสะท้อนถึงหนี้ หุ้นบุริมสิทธิ และเงินสด ซึ่งแตกต่างจากบริษัท DAT ทั่วไปที่ใช้มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด (market capitalization) หารด้วยการถือครองสินทรัพย์ดิจิทัล สูตร mNAV ของบริษัทคือ: mNAV = (PD + L) ÷ (BQ) โดย P คือราคาหุ้นของ MSTR D คือ ADSO L คือหนี้บวกหุ้นบุริมสิทธิ ลบเงินสด B คือการถือครอง Bitcoin และ Q คือราคาของ Bitcoin วิธีการนี้ทำให้ได้ค่า mNAV ที่สูงกว่าการคำนวณแบบมาตรฐาน
สำหรับการคำนวณ BPS Strategy ใช้ ADSO แทนจำนวนหุ้นขั้นพื้นฐาน โดย ADSO ประกอบด้วยหุ้นพื้นฐาน หุ้นกู้แปลงสภาพ หุ้นบุริมสิทธิแปลงสภาพ และออปชันหุ้น — ทั้งหมดเป็นตราสารที่อาจถูกแปลงเป็นหุ้นสามัญ วิธีนี้ทำให้คำนึงถึงการกระจายตัว (dilution) ที่อาจเกิดขึ้นทั้งหมดในฐานหุ้น
การอนุมานทางคณิตศาสตร์ของเกณฑ์ 1.22
เกณฑ์ 1.22 มาจากเงื่อนไขที่ว่า BPS ต้องเพิ่มขึ้นเมื่อ Strategy ออกหุ้นสามัญใหม่ เมื่อบริษัทออก ΔS หุ้นเพิ่มเติม จะสามารถซื้อ Bitcoin เพิ่มได้ PΔS ÷ Q สำหรับให้ BPS เพิ่มขึ้น ต้องเป็นไปตามเงื่อนไข P/Q ≥ B/D ซึ่งหมายความว่า ปริมาณ Bitcoin ที่ซื้อได้ด้วยหุ้น MSTR 1 หุ้น ต้องมากกว่าจำนวน Bitcoin ที่ถืออยู่ต่อหุ้นในปัจจุบัน
เมื่อแทนค่าในสูตร mNAV และแก้สมการเพื่อหาจุดคุ้มทุน จะได้: break-even mNAV = 1 + L / (BQ) Strategy คำนวณค่านี้เป็น 1.22 ในการประกาศผลประกอบการไตรมาสแรกปี 2026
เกณฑ์ 1.29 ที่อัปเดต สะท้อนราคาปัจจุบันของ Bitcoin
เมื่อคำนวณใหม่ด้วยตัวเลขปัจจุบัน จะได้เกณฑ์ที่สูงขึ้น ณ วันที่ 31 พฤษภาคม 2026 Strategy มีหุ้นพื้นฐานคงค้าง 352,527 หุ้น และ ADSO 382,756 ณ วันที่ 5 มิถุนายน 2026 บริษัทมีหนี้ 6.754 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หุ้นบุริมสิทธิ 15.482 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และการถือครอง Bitcoin 52.875 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ณ วันที่ 31 มีนาคม 2026 เงินสดคงเหลืออยู่ที่ 2.21 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เมื่อราคาของ Bitcoin ต่ำกว่าช่วงที่รายงานผลประกอบการไตรมาสแรก จุดคุ้มทุน mNAV จึงเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 1.29 ต่ำกว่าเกณฑ์นี้ Strategy ไม่สามารถออกหุ้นสามัญเพื่อทำกำไรผ่านข้อเสนอขายแบบ ATM เพื่อนำเงินไปซื้อ Bitcoin ได้
ผลกระทบต่อกลยุทธ์การระดมทุนของ Strategy
เมื่อไม่นานมานี้ Strategy ขาย 32 BTC หลังจากนั้น BTC, MSTR และ STRC ต่างเผชิญสภาวะที่ท้าทาย ความสามารถในการเดินหน้าตามกลยุทธ์การเติบโตของ BPS ของบริษัทขึ้นอยู่กับการรักษา mNAV ให้อยู่เหนือเกณฑ์ 1.29 เมื่อ mNAV ลดลงต่ำกว่าระดับนี้ การออกหุ้นสามัญผ่าน ATM จะทำให้ผู้ถือหุ้นเดิมถูกเจือจาง (dilutive) เมื่อพิจารณาเป็นฐาน Bitcoin ต่อหุ้น
FAQ
เกณฑ์ mNAV ปัจจุบันของ Strategy สำหรับการออกหุ้นผ่าน ATM คือเท่าใด?
เกณฑ์ mNAV ของ Strategy คือ 1.29 ณ วันที่ 18 มิถุนายน โดยอัปเดตจากระดับ 1.22 ที่เปิดเผยในรายงานผลประกอบการไตรมาสแรกปี 2026 เกณฑ์ดังกล่าวเพิ่มขึ้นเนื่องจากราคาของ Bitcoin ต่ำกว่าช่วงไตรมาสแรก
ทำไม Strategy จึงใช้เกณฑ์ mNAV ที่สูงกว่าบริษัท DAT ทั่วไป?
การคำนวณ mNAV ของ Strategy รวมถึงหนี้ หุ้นบุริมสิทธิ และ ADSO (Assumed Diluted Shares Outstanding) แทนการอ้างอิงจำนวนหุ้นขั้นพื้นฐานเพียงอย่างเดียว โครงสร้างเงินทุนที่ซับซ้อนของบริษัท — รวมถึงหุ้นกู้แปลงสภาพ หุ้นบุริมสิทธิแปลงสภาพ และออปชันหุ้น — ทำให้ต้องใช้สูตร mNAV ณ จุดคุ้มทุน: 1 + L / (BQ) โดย L แทนหนี้บวกหุ้นบุริมสิทธิ ลบเงินสด B คือการถือครอง Bitcoin และ Q คือราคาของ Bitcoin
Strategy ถือ Bitcoin ปัจจุบันมากแค่ไหน?
ณ วันที่ 5 มิถุนายน 2026 Strategy ถือ Bitcoin มูลค่า 52.875 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ทำให้เป็นผู้ถือครอง Bitcoin ภาคองค์กรรายใหญ่ที่สุดของโลก บริษัทมี ADSO 382,756 ณ วันที่ 31 พฤษภาคม 2026
