ราคาสินค้าโภคภัณฑ์เงินร่วงหนักและบริบทตลาด
ราคาสปอตเงินปรับลดอย่างรุนแรงเมื่อวันที่ 15 พฤษภาคม 2024 โดยลง 9.03% สู่ 75.894 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ขณะที่สัญญาซื้อขายล่วงหน้าเงินของ COMEX ลดลงมากกว่า 10% ด้านในประเทศ สัญญาเงินหลักของเซี่ยงไฮ้ AG2705 ลดลง 10% ระหว่างช่วงซื้อขายกลางวัน และ 6.79% ในรอบการซื้อขายข้ามคืน ปิดที่ 18,889 หยวนต่อกิโลกรัม ราคาทองก็ลดลงเช่นกันแต่ขาดทุนน้อยกว่า โดยร่วง 2.37% สู่ 4,539.39 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ณ ตอนปิด ขณะที่สัญญาทอง COMEX ลดลง 3.02%
การลดลงนี้ถือเป็นการกลับทิศอย่างรวดเร็วหลังจากที่ราคาสิ้นเงินปรับขึ้นต่อเนื่อง 7 วัน จนทำให้ราคาเข้าใกล้ 90 ดอลลาร์ต่อออนซ์ และผู้เข้าร่วมตลาดคาดการณ์ช่วงสั้นๆ ว่าจะกลับไปแตะระดับ 100 ดอลลาร์ ตั้งแต่แตะจุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 121 ดอลลาร์ต่อออนซ์ในเดือนมกราคม 2024 เงินได้ปรับลดลงประมาณ 34% โดยมีการดึงกลับสูงสุดใกล้ถึง 50%
แรงกระแทกทันทีที่ทำให้ราคาลดลง
การร่วงแรงเกิดขึ้นหลังจากเมื่อวันที่ 15 พฤษภาคม 2024 ตลาดซื้อขายล่วงหน้าเซี่ยงไฮ้ประกาศว่าจะเพิ่มเพดานราคารายวันของสัญญา AG2705 เป็น 17% และปรับข้อกำหนดมาร์จิ้นการซื้อขายเป็น 18% สำหรับสถานะเฮดจ์ และ 19% สำหรับสถานะทั่วไป สะท้อนถึงความผันผวนที่เพิ่มขึ้น
นโยบายการเงินและอัตราผลตอบแทนพันธบัตร
จากการวิเคราะห์ของ Bai Sunai นักวิเคราะห์ของ Guotai Futures สาเหตุหลักที่อยู่เบื้องหลังการร่วงลงอย่างรวดเร็วของเงิน ได้แก่ ความคาดการณ์การตึงตัวของนโยบายการเงินที่เพิ่มขึ้น และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่อยู่ระดับสูง ข้อมูล CPI และ PPI ของสหรัฐในเดือนเมษายนออกมาสูงกว่าที่ตลาดคาด ทำให้ความสนใจกลับไปที่ความเสี่ยงเงินเฟ้อและราคาน้ำมันที่เคยถูกมองข้ามอีกครั้ง โดย Bai Sunai ระบุไว้ในบทสัมภาษณ์กับ Pauper News ว่า:
“ตลาดกังวลว่า ท่ามกลางความไม่แน่นอนด้านภูมิรัฐศาสตร์ที่สูงระหว่างสหรัฐและอิหร่าน และการหยุดชะงักของเส้นทางช่องแคบฮอร์มุซอย่างต่อเนื่อง การลดลงอย่างต่อเนื่องของสต็อกน้ำมันดิบทั่วโลกอาจทำให้ราคาน้ำมันยังคงอยู่ในระดับสูงเป็นเวลานาน ซึ่งจะยิ่งขยายความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อ สิ่งนี้จะสร้างความท้าทายอย่างมากให้กับประธานธนาคารกลางสหรัฐคนใหม่ Kevin Walsh และเพิ่มความไม่แน่นอนเกี่ยวกับนโยบายการเงินของ Fed”
เมื่อวันที่ 15 พฤษภาคม 2024 Jerome Powell ได้ก้าวลงจากตำแหน่งอย่างเป็นทางการในฐานะประธานธนาคารกลางสหรัฐ โดย Kevin Walsh รับตำแหน่งแทน จากการกำหนดราคาในตลาดฟิวเจอร์สอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐ ตอนนี้ตลาดให้ความน่าจะเป็นสูงกว่า 50% ต่อการที่ Fed จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยภายในเดือนมกราคม 2025 หรือเร็วกว่านั้น
Everbright Futures ระบุว่า วาระการดำรงตำแหน่งของ Walsh จะเผชิญบททดสอบสำคัญเกี่ยวกับเงินเฟ้อและการปรับลดอัตราดอกเบี้ย ขณะที่ผู้เข้าร่วมตลาดทำกำไรก่อนคำแถลงอย่างเป็นทางการครั้งแรก เนื่องจากความต้องการหลีกเลี่ยงความเสี่ยง อิทธิพลของการทำกำไรนี้เป็นตัวผลักดันให้สถานะในเงินลดลงอย่างรวดเร็ว
ขณะเดียวกัน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ ยุโรป และญี่ปุ่นพุ่งขึ้นทั่วกระดาน ซึ่งยิ่งทำให้สภาพคล่องทั่วโลกตึงตัวมากขึ้น ตามคำอธิบายของ Bai Sunai อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีเกิน 4.5% อัตราผลตอบแทนระยะ 30 ปีไปถึงเกณฑ์ 5.0% ความวุ่นวายทางการเมืองในสหราชอาณาจักรทำให้ผลตอบแทนพันธบัตรอังกฤษสูงขึ้น โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกิลต์ 30 ปีแตะระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 1998 และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปีขึ้นไปที่ 2.7% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบ 29 ปี การเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยปลอดความเสี่ยงทั่วโลกทำให้ต้นทุนค่าเสียโอกาสในการถือโลหะมีค่าเพิ่มขึ้นอย่างมาก ทีมวิจัยโลหะมีค่าและพลังงานใหม่ของ Nanhua Futures ยังชี้ว่า ดัชนีดอลลาร์สหรัฐและอัตราผลตอบแทนคลังสหรัฐที่เพิ่มขึ้นส่งผลโดยตรงต่อต้นทุนค่าเสียโอกาสของเงินและโลหะมีค่าอื่นๆ ซึ่งกลายเป็นแรงผลักดันสำคัญที่ทำให้ผลการดำเนินงานของตลาดอ่อนแรง
นโยบายและแรงต้านจากปัจจัยภูมิรัฐศาสตร์
อินเดียปรับขึ้นภาษีนำเข้าโลหะมีค่าจาก 6% เป็น 15% และเข้มงวดข้อจำกัดการนำเข้าเพื่อบรรเทาแรงกดดันต่อทุนสำรองต่างประเทศ ตามคำอธิบายของ Bai Sunai การเคลื่อนไหวดังกล่าวอาจทำให้ความต้องการโลหะมีค่าลดลงในระยะสั้น และกดดันราคาสินค้าเงิน
ด้านภูมิรัฐศาสตร์ การเจรจาสหรัฐ-อิหร่านชะงัก ตามรายงานของ CCTV News อิหร่านระบุเมื่อวันที่ 15 พฤษภาคมว่า สหรัฐปฏิเสธข้อเสนอที่เป็นลายลักษณ์อักษรของอิหร่านซึ่งมี “14 ประเด็น” เพื่อยุติความเป็นปรปักษ์ ขณะที่ความเสี่ยงในการผ่านเส้นทางช่องแคบฮอร์มุซยังคงทวีความรุนแรง ราคาน้ำมันที่อยู่ในระดับสูงกำลังเพิ่มความกังวลเรื่องเงินเฟ้อและขยายความไม่แน่นอนด้านนโยบายของ Fed ตามที่นักวิเคราะห์ Marex Edward Meir ระบุว่า: “สถานะยืนหยัดระหว่างสหรัฐและอิหร่านยังไม่มีความคืบหน้า และเรากำลังเห็นการปรับเพิ่มขึ้นต่อเนื่องของราคาน้ำมันดิบ ซึ่งยิ่งย้ำแนวคิดเรื่องเงินเฟ้อ และเป็นปัจจัยลบอย่างมากต่อภาคตลาดโลหะมีค่า”
ภาพรวมอุปสงค์และอุปทาน
หลายสถาบันรวมถึง HSBC, UBS และบริษัทฟิวเจอร์สจีนคาดว่าจะเกิดแรงกดดันต่อราคาสิ้นเงินในระยะใกล้ แต่ยอมรับว่ามีปัจจัยสนับสนุนในระยะยาว
ข้อจำกัดด้านอุปทานแคบลง
ภาวะขาดดุลอุปทวนเงินทั่วโลกกำลังแคบลง ซึ่งจะจำกัดการปรับขึ้นของราคาที่ต่อเนื่อง HSBC คาดว่าช่องว่างอุปทวนเงินทั่วโลกจะจาก 143 ล้านออนซ์ในปี 2025 เหลือ 73 ล้านออนซ์ในปี 2026 และจะแคบลงต่อไปจนเหลือ 25 ล้านออนซ์ในปี 2027 เนื่องจากอุปทานจากการทำเหมืองและการรีไซเคิลเพิ่มขึ้น
James Steel หัวหน้านักวิเคราะห์โลหะมีค่าของ HSBC ระบุว่า: “เรามองว่าช่องว่างอุปสงค์-อุปทานที่ค่อนข้างเล็กนั้นไม่เพียงพอที่จะขับเคลื่อนการปรับขึ้นของราคาสิ้นเงินอย่างมีนัยสำคัญในระยะเวลาที่ยาวนาน”
UBS ลดการคาดการณ์ในรายงานวิจัย โดย Wayne Gordon และ Dominic Schnider นักวิเคราะห์อาวุโส ปรับลดการคาดเดาช่องว่างอุปทวนเงินในปี 2026 จากประมาณการเดิมที่ 300 ล้านออนซ์ เหลือ 60–70 ล้านออนซ์
ความต้องการด้านอุตสาหกรรมและเครื่องประดับลดลง
ความต้องการเชิงอุตสาหกรรมคิดเป็นมากกว่าครึ่งหนึ่งของการบริโภคเงินทั้งหมด ข้อมูลของ HSBC ชี้ว่าความต้องการเชิงอุตสาหกรรมลดลงจากระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ 679 ล้านออนซ์ในปี 2024 สู่ 657 ล้านออนซ์ในปี 2025 โดยคาดว่าจะลดลงต่อไปเป็น 642 ล้านออนซ์ในปี 2026 และ 618 ล้านออนซ์ในปี 2027
ฝั่งเครื่องประดับ HSBC คาดว่าความต้องการเครื่องประดับจะลดจาก 189 ล้านออนซ์ในปี 2025 เหลือ 157 ล้านออนซ์ในปี 2026
ตามที่กลยุทธ์ของ UBS อย่าง Wayne Gordon และ Dominic Schnider ระบุว่า: “สำหรับปี 2026 เราคาดว่าความต้องการด้านโซลาร์เซลล์ (photovoltaics) จะอ่อนแรงจากราคาที่สูง ในขณะเดียวกัน ราคาที่สูงขึ้นก็ทำให้ความต้องการเครื่องเงินและเครื่องประดับเงินชะลอลง เมื่อรวมช่องทางเหล่านี้ เราประมาณการว่าความต้องการจะลดลงประมาณ 50 ล้านออนซ์” ด้านการลงทุน การถือครองใน ETF ที่เป็นที่รู้จักลดลงเกือบ 70 ล้านออนซ์ เหลือประมาณ 794 ล้านออนซ์ ขณะที่สถานะสุทธิของฟิวเจอร์สเพื่อเก็งกำไรถอยกลับไปอยู่เล็กน้อยเหนือ 100 ล้านออนซ์
UBS ลดคาดการณ์ความต้องการด้านการลงทุนทั้งปีจากมากกว่า 400 ล้านออนซ์ เหลือ 300 ล้านออนซ์ โดยอธิบายว่าประมาณการนี้เป็น “ระดับที่ค่อนข้างเอื้อ” เมื่อเทียบกับการไหลออกสะสมจนถึงปัจจุบัน
การคาดการณ์ราคาของสถาบัน
UBS ปรับลดเป้าราคาสินค้าเงินอย่างมาก บริษัทลดเป้าหมายไตรมาส 2 ปี 2026 จาก 100 ดอลลาร์ต่อออนซ์ เหลือ 85 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ลดเป้าเดือนกันยายนจาก 95 ดอลลาร์ต่อออนซ์ เหลือ 85 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ลดเป้าหมายสิ้นปีจาก 85 ดอลลาร์ต่อออนซ์ เหลือ 80 ดอลลาร์ต่อออนซ์ และลดคาดการณ์เดือนมีนาคมปี 2027 จาก 85 ดอลลาร์ต่อออนซ์ เหลือ 75 ดอลลาร์ต่อออนซ์
HSBC ปรับเพิ่มคาดการณ์ราคาเฉลี่ยปี 2026 สู่ 75 ดอลลาร์ต่อออนซ์ (จาก 68.25 ดอลลาร์ต่อออนซ์) และปี 2027 สู่ 68 ดอลลาร์ต่อออนซ์ (จาก 57 ดอลลาร์ต่อออนซ์) อย่างไรก็ตาม HSBC ยังรักษามุมมองระมัดระวังในระยะกลาง โดยเตือนว่าการขาดดุลอุปทานเงินที่แคบลงและความต้องการเชิงอุตสาหกรรมและเครื่องประดับที่อ่อนแรงจำกัดศักยภาพการปรับขึ้นของราคาอย่างต่อเนื่อง ธนาคารกำหนดเป้าหมายสิ้นปี 2026 และ 2027 ไว้ที่ 70 ดอลลาร์ต่อออนซ์ และ 65 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ตามลำดับ
แนวโน้มระยะกลางและระยะยาว
Bai Sunai คาดว่าราคาสินค้าเงินจะเผชิญแรงกดดันในระยะใกล้ท่ามกลางความไม่แน่นอนด้านภูมิรัฐศาสตร์ที่สูงขึ้น ความคาดการณ์การตึงตัวของนโยบายการเงินที่เพิ่มขึ้น และข้อจำกัดด้านสภาพคล่อง อย่างไรก็ดี ในระยะกลางถึงระยะยาว เงินอาจกลับมาแนวโน้มขาขึ้นพร้อมการแกว่งตัวเป็นช่วงๆ เมื่อความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์คลี่คลาย และนโยบายการเงินของ Fed ชัดเจนขึ้น ปัจจัยสนับสนุนรวมถึงแนวโน้มการลดบทบาทดอลลาร์ (de-dollarization) ที่หนุนโลหะมีค่าในระยะยาว และความต้องการเชิงอุตสาหกรรมที่ค่อนข้างเหนียวในเงินสำหรับโซลาร์เซลล์ พลังงานใหม่ AI และภาคเซมิคอนดักเตอร์ แอปพลิเคชันเชิงอุตสาหกรรมเหล่านี้คาดว่าจะช่วยพยุงราคาในช่วง 70–75 ดอลลาร์ต่อออนซ์
