บทนำ
ฟิวเจอร์สทองคำตลาดเซี่ยงไฮ้ (Shanghai gold futures) เกิดการดิ่งลงอย่างรุนแรงในระหว่างวันช่วงเย็นของวันที่ 19 พฤษภาคม โดยสัญญาหลักร่วงจาก 996 หยวน/กรัม สู่ 830.52 หยวน/กรัม—ลดลง 17% ซึ่งเกือบทำให้ลงแตะกรอบจำกัดรายวัน (limit down) ที่ 830.48 หยวน/กรัม—ก่อนจะฟื้นตัวอย่างรวดเร็ว สำนักงานซื้อขายล่วงหน้าฝั่งเซี่ยงไฮ้ (SHFE) ยืนยันเมื่อวันที่ 20 พฤษภาคม ว่าเหตุการณ์ดังกล่าวเกิดจากลูกค้ารายหนึ่งดำเนินการขายขนาดใหญ่ โดยทางตลาดระบุว่าจะ “ยังคงเพิ่มความเข้มข้นในการเฝ้าระวังตลาด” พร้อมเตือนนักลงทุนให้บริหารความเสี่ยงจากการซื้อขาย การเคลื่อนไหวดังกล่าวเกิดขึ้นสอดคล้องกับแรงกดดันทองคำที่อ่อนแอลงในตลาดต่างประเทศด้วยเช่นกัน โดยทองคำสปอตร่วง 1.83% สู่ 4,482.85 ดอลลาร์/ออนซ์ในวันที่ 19 พฤษภาคม และยังคงลดต่อในช่วงซื้อขายของเอเชียในวันที่ 20 พฤษภาคม โดยหลุดลงต่ำกว่า 4,460 ดอลลาร์/ออนซ์ชั่วคราว
รายละเอียดเหตุการณ์ในฟิวเจอร์สทองคำเซี่ยงไฮ้
ข้อมูลจาก Wind บันทึกการเคลื่อนไหวของราคาที่รุนแรง: สัญญาทองคำหลักของ SHFE ลดจาก 996 หยวน/กรัม สู่ 830.52 หยวน/กรัมภายในวันเดียว ใกล้เคียงกรอบจำกัดรายวันที่ -17% ราคาฟื้นตัวอย่างรวดเร็ว และเมื่อปิดการซื้อขายช่วงเย็น สัญญาหลักลดลง 1.11% สู่ 989.5 หยวน/กรัม
SHFE มองว่าความผิดปกติเกิดจากการที่ลูกค้ารายเดียวดำเนินคำสั่งขายที่มีปริมาณมาก ทางตลาดระบุว่า: “จากการตรวจสอบ พบว่าคำสั่งขายขนาดใหญ่ที่ลูกค้ารายหนึ่งรายงาน ถูกดำเนินการเต็มจำนวน ส่งผลให้เกิดเหตุการณ์ดังกล่าว เราจะยังคงเพิ่มความเข้มข้นในการเฝ้าระวังตลาด และเตือนนักลงทุนให้บริหารความเสี่ยงจากการซื้อขาย”
ความเคลื่อนไหวของราคาทองคำในตลาดโลก
เหตุการณ์ในเซี่ยงไฮ้เกิดขึ้นท่ามกลางบริบทที่ตลาดทองคำอ่อนแรงอยู่แล้ว โดยในวันที่ 19 พฤษภาคม ทองคำสปอตลดลง 1.83% และปิดที่ 4,482.85 ดอลลาร์/ออนซ์ในนิวยอร์ก ในวันที่ 20 พฤษภาคม ระหว่างช่วงซื้อขายในเอเชีย ทองคำสปอตปรับลงต่อ โดยช่วงหนึ่งหลุดต่ำกว่า 4,460 ดอลลาร์/ออนซ์ด้วย สัญญาฟิวเจอร์สทองคำ COMEX ก็ปรับลงต่ำกว่า 4,460 ดอลลาร์/ออนซ์เช่นกัน
ณ เวลาที่มีการรายงาน ทองคำสปอตอยู่ที่ 4,471.27 ดอลลาร์/ออนซ์ ลดลง 0.23% ขณะที่ฟิวเจอร์สทองคำ COMEX อยู่ที่ 4,476.2 ดอลลาร์/ออนซ์ ลดลง 0.78%
มุมมองนักวิเคราะห์ต่อเหตุการณ์ “fat finger”
ไป๋ ซุนอ้าว ผู้จัดการฝ่ายวิจัยโลหะมีค่าและพลังงานใหม่ของ Guotai Junan Futures Research Institute อธิบายว่า การเคลื่อนไหวที่ผิดปกติเช่นนี้เป็น “เหตุการณ์เฉพาะและเกิดช่วงสั้น” และไม่ได้เปลี่ยนตรรกะการกำหนดราคาทองคำในระยะกลางถึงระยะยาว เธอกล่าวว่า: “หากไม่มีข่าวเชิงลบด้านพื้นฐานใดๆ ความผันผวนที่รุนแรงในทันทีของทองคำ SHFE น่าจะเป็นเหตุการณ์ ‘fat finger’ จากปริมาณการซื้อขายระหว่างวันเมื่อคืนที่ผ่านมา ความผิดปกติอาจเกิดจากคำสั่งตัดขาดทุน (stop-loss) ที่กระจุกตัวขนาดใหญ่ หรือคำสั่งการเทรดเชิงอัลกอริทึมที่ผิดปกติ”
กู่ เฟิงต้า หัวหน้านักวิเคราะห์ของ Guoxin Futures เห็นพ้องว่า หากไม่มีตัวกระตุ้นจากข่าวเชิงพื้นฐาน การร่วงลงของราคาที่เกิดขึ้นในทันทีไม่ได้ให้ข้อมูลใหม่ด้านเศรษฐกิจมหภาคหรือพื้นฐาน และจึงไม่ได้เปลี่ยนตรรกะการกำหนดราคาทองคำในระยะกลางถึงระยะยาว เขาระบุว่า: “ช็อกเชิงเทคนิคเช่นนี้สร้างความผันผวนของตลาดในระยะสั้น แต่เป็นเหตุการณ์เฉพาะและชั่วคราว ข้อเท็จจริงที่ว่าราคากลับไปอยู่ในช่วงที่เหมาะสมได้อย่างรวดเร็ว แสดงถึงประสิทธิภาพของระบบการกำหนดราคาฟิวเจอร์สในประเทศจีนและกลไกการปรับตัวเพื่อแก้ไขตัวเอง”
ปัจจัยพื้นฐานของความอ่อนแรงทองคำช่วงที่ผ่านมา
การวิเคราะห์ตลาดชี้ถึงแรงขับหลัก 2 ประการที่ทำให้ทองคำปรับลงล่าสุด ได้แก่ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่เพิ่มขึ้น และความตึงเครียดติดต่อเนื่องในตะวันออกกลาง
กู่ เฟิงต้าอธิบายว่า “ตรรกะเบื้องลึก” ของการปรับฐานราคาทองคำไม่ใช่แค่การที่ความเชื่อมั่นแบบเสี่ยง (risk-on) จางลง แต่เป็น “ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ส่งผ่านช่องทางเงินเฟ้อ จนก่อให้เกิดผลกระทบอย่างเป็นระบบต่อการกำหนดนโยบายการเงินของธนาคารกลางทั่วโลก” เขาขยายความว่า: “ความชะงักงันทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลางยังคงผลักดันให้ราคาน้ำมันดิบปรับสูงขึ้น ความคาดการณ์เงินเฟ้อของโลกเพิ่มขึ้นอย่างเป็นระบบ และธนาคารกลางสหรัฐฯ (Federal Reserve) รวมถึงธนาคารกลางรายใหญ่ทั่วโลกได้ปรับไปสู่ท่าทีเชิงนโยบายที่เป็นกลางถึงเชิงเข้มงวด (hawkish) พร้อมกัน ภายใต้เงื่อนไขดังกล่าว โลหะมีค่าจึงเผชิญแรงกดดันต่อเนื่องในระยะสั้น”
ไป๋ ซุนอ้าว ชี้ว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่เพิ่มขึ้น—โดยเฉพาะผลตอบแทนช่วงระยะยาวที่ทำจุดสูงสุดใหม่—สร้าง “แรงกดดันที่เห็นได้ชัด” ต่อทองคำ เธอระบุว่า: “ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ของตะวันออกกลางเริ่มอุ่นขึ้น และแรงกระแทกด้านพลังงานจากความขัดแย้งค่อยๆ ส่งต่อไปสู่แรงกดดันเงินเฟ้อในระยะยาว พร้อมทั้งดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรให้สูงขึ้น กระตุ้นให้เกิดการขายพันธบัตรทั่วโลกอย่างกระจุกตัว โดยเฉพาะในพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุยาว สิ่งนี้กดทับทองคำโดยตรง และเป็นตัวขับให้ราคาทองคำอ่อนแรงในระยะสั้น”
กู่ย รุย รองประธานฝ่ายวิจัยของ Oriental Jincheng ยก 2 ปัจจัย ได้แก่ ประการแรก การอาจมีการบานปลายของสถานการณ์สหรัฐฯ-อิหร่าน อาจกระตุ้นความคาดการณ์เงินเฟ้อทั่วโลกอีกครั้งและกดดันทองคำ; ประการที่สอง การแต่งตั้ง เควิน วาร์ช (Kevin Warsh) ให้เป็นประธานคนใหม่ของ Federal Reserve เมื่อผสานกับเงินเฟ้อเดือนเมษายนที่สูงกว่าคาด ทำให้ตลาดกังวลต่อการเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญในการประชุมนโยบายเดือนมิถุนายน ส่งผลให้ความคาดหวังการลดอัตราดอกเบี้ยลดลง และสร้างแรงเสียดทานให้ทองคำ
แนวโน้มราคาทองคำระยะสั้น
เสียหยิงอิง หัวหน้าฝ่ายวิจัยโลหะมีค่าและพลังงานใหม่ของ Nanhua Futures ระบุว่า: “ในระยะสั้น เมื่อพิจารณาจากความผันผวนของสถานการณ์ตะวันออกกลาง และการไม่มีสัญญาณการผ่อนคลายนโยบายการเงิน—หรือแม้กระทั่งความคาดหวังเรื่องการขึ้นอัตราดอกเบี้ย—คาดว่าโลหะมีค่าจะเคลื่อนไหวในกรอบกว้าง โดยโมเมนตัมขาขึ้นมีจำกัด”
เธอยังกล่าวว่า ทองคำลอนดอนได้หลุดต่ำกว่าระดับแนวรับ 4,500 ดอลลาร์/ออนซ์ ซึ่งส่งสัญญาณถึงความเป็นไปได้ของการปรับลงต่อไปสู่เส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วันใกล้ 4,350 ดอลลาร์/ออนซ์ โดยมีแนวต้านที่ 4,500 ดอลลาร์/ออนซ์ เงินโลดอนก็หลุดต่ำกว่าระดับ 75 ดอลลาร์/ออนซ์ และแนวรับขยับลงไปอยู่โซนราว 70 ดอลลาร์/ออนซ์
เจอร์รี เฉิน นักวิเคราะห์อาวุโสของ GAIN Capital สังเกตว่า ทองคำปิดปรับลงมาแล้วใน 5 จาก 6 วันซื้อขายล่าสุด เขาเตือนว่า: “เมื่อดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐที่แข็งแกร่งและแรงกดดันจากการขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้น เราจำเป็นต้องเฝ้าติดตามการเคลื่อนไหวขาลงของทองคำในสัปดาห์นี้ ระวังระดับ 4,460 ดอลลาร์/ออนซ์ หากหลุด อาจทำให้การปรับลงเร่งตัวไปสู่ 4,350 ดอลลาร์/ออนซ์ ซึ่งอยู่ใกล้ระดับต่ำสุดก่อนหน้าและเส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วัน และอาจเป็นแนวป้องกันสุดท้ายสำหรับฝั่งขาขึ้น ด้านบวก หากทะลุขึ้นเหนือ 4,510 ดอลลาร์/ออนซ์ อาจช่วยผ่อนแรงกดดันในระยะสั้นได้ แต่การขายเมื่อราคาดีดตัวลงต่ำกว่า 4,580–4,600 ดอลลาร์/ออนซ์ ยังคงเป็นประเด็นหลักที่ต้องจับตา”
กรณีขาขึ้นทองคำระยะยาวยังคงอยู่
แม้จะมีการทรงตัวและอ่อนแรงในระยะสั้น แต่โดยรวมแล้วนักวิเคราะห์เชิงสถาบันยังคงมองว่า ตรรกะของตลาดขาขึ้นทองคำในระยะยาวไม่ได้เปลี่ยนแปลง
JPMorgan Chase ระบุว่า ความสนใจในทองคำของตลาดลดลงชั่วคราว เนื่องจากนักลงทุนกังวลว่าการบานปลายทางภูมิรัฐศาสตร์ในช่องแคบฮอร์มุซและราคาน้ำมันที่เพิ่มขึ้นอาจกระตุ้นเงินเฟ้อและทำให้ Federal Reserve กลับไปขึ้นอัตราดอกเบี้ย อย่างไรก็ดี JPMorgan เน้นว่า: “นี่คือการพัก ไม่ใช่การกลับตัวของแนวโน้ม”
ธนาคารให้เหตุผลว่า ปัจจัยหลักที่สนับสนุนกำไรทองคำในระยะยาวยังคงไม่เปลี่ยน—และแม้จะถูกเสริมแรงด้วยความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ในปัจจุบัน ปัจจัยสนับสนุนเหล่านี้ ได้แก่ ความขาดดุลงบประมาณและความเสี่ยงด้านหนี้ของสหรัฐฯ แนวโน้ม “การลดการพึ่งพาเงินดอลลาร์ (dedollarization)” ของโลก การแตกแยกทางภูมิรัฐศาสตร์ ความเสี่ยงเงินเฟ้อระยะยาวและความเสี่ยงค่าเงินอ่อนตัว และความพยายามต่อเนื่องของธนาคารกลางในการกระจายแหล่งสำรอง
JPMorgan ระบุว่า เมื่อความตึงเครียดในตะวันออกกลางคลี่คลายและความเสี่ยงด้านราคาพลังงานลดลง นักลงทุนจะกลับเข้าสู่ตลาดทองคำอีกครั้ง
เสียหยิงอิงกล่าวว่า ในกรอบระยะเวลาปานกลาง โลหะมีค่าจะเคลื่อนไหวภายใต้ความไม่แน่นอนจากความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลาง ความคาดหวังนโยบายของ Federal Reserve ภาวะสตักเฟลชัน (stagflation) และความเสี่ยงของตลาดการเงิน การซื้อทองคำของธนาคารกลางช่วยรองรับด้านลบ เธอเสริมว่า: “หากราคาน้ำมันสูงยังคงอยู่ การเทรดตามธีมสตักเฟลชันอาจกลายเป็นเรื่องเล่าที่สำคัญถัดไปสำหรับการทำกำไรของโลหะมีค่า เราควรให้ความสำคัญกับสัญญาณผลกระทบของเศรษฐกิจชะลอตัวที่มีต่อสินทรัพย์เสี่ยง หากสัญญาณดังกล่าวได้รับการยืนยัน มันจะสนับสนุนการขึ้นของราคาทองคำ หากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลางลดลง ราคาน้ำมันลดลง และแรงกดดันเงินเฟ้อผ่อนคลาย สภาพแวดล้อมสำคัญที่ทำให้ Federal Reserve กลับไปลดอัตราดอกเบี้ยจะค่อยๆ ก่อตัวขึ้น ซึ่งจะเอื้อความต้องการการลงทุนในทองคำและดันราคาให้สูงขึ้น”
กู่ เฟิงต้า สรุปว่า: “ปัจจัยพื้นฐานของทองคำไม่ได้เปลี่ยนแปลง เบี้ยประกันความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ในช่วงก่อนหน้ากำลังถูกย่อยสลาย และความคาดหวังเกี่ยวกับเส้นทางนโยบายของ Federal Reserve กำลังเข้าสู่ระยะของการปรับสมดุล ที่สำคัญ หลังจากการปรับราคา แรงซื้อจากการจัดสรรสินทรัพย์และความต้องการการป้องกันความเสี่ยงระยะยาวกำลังสะสมในระดับที่ต่ำลง ซึ่งเป็นแรงสนับสนุนสำคัญต่อราคาทองคำ”
