Bridgewater Associates ผู้ก่อตั้ง Ray Dalio เผยแพร่โน้ตล่าสุดในเดือนมิถุนายน โดยย้ำอย่างชัดเจนว่า “ความก้าวหน้าของเทคโนโลยี” ไม่ได้แปลว่า “หุ้นที่เกี่ยวข้อง” จะมีเสน่ห์เท่าเทียมกัน ในอดีต วัฏจักรเทคโนโลยีใหม่ที่มีนัยสำคัญมักสะท้อนรูปแบบเดียวกันเสมอ: ความตื่นเต้น ความแออัด ความผันผวน และการล้างโพสิชั่นออก เขาเสนอข้อสรุปเชิงปริมาณหลักของตนว่า การถือครองการลงทุนคุณภาพสูงจำนวน 15 รายการที่ไม่สัมพันธ์กัน สามารถยกระดับอัตราส่วนผลตอบแทนต่อความเสี่ยงจาก 0.3 เป็น 1.29
Ray Dalio วิเคราะห์จุดเด่นของตลาดในปัจจุบัน
Dalio ระบุในโน้ตว่า จุดเด่นหลักของตลาดตอนนี้คือ กระแสที่ขับเคลื่อนโดยเทคโนโลยี AI ทำให้มีเพียงไม่กี่บริษัทที่เป็นผู้กำหนดทิศทางตลาด และบริษัทเหล่านี้มีสัดส่วนในมูลค่าตลาดรวมสูงมาก เขาชี้ว่า นักลงทุนมี 3 ทางเลือก ได้แก่ เพิ่มน้ำหนักการลงทุนในบริษัทด้าน AI รักษาน้ำหนักตามดัชนี หรือกระจายการลงทุนเชิงรุก และเห็นว่าเมื่อความเป็นศูนย์กลางของตลาดยิ่งสูง ความจำเป็นในการกระจายการลงทุนก็ยิ่งเพิ่มขึ้น
เขายังกล่าวด้วยว่า ในวัฏจักรเทคโนโลยีใหม่ขนาดใหญ่ที่ผ่านมา แต่ละครั้งคนเรามักประเมินยากในช่วงต้นว่า “บริษัทใดจะประสบความสำเร็จในที่สุด” (IBM คือกรณีที่เขายกเป็นตัวอย่างหักล้าง) แม้แต่บริษัทที่ชนะในระยะยาว ก็เคยทำให้ผู้ลงทุนได้รับความเสียหายหนักในช่วงของวัฏจักรเช่นกัน Dalio กล่าวว่า: “ครั้งนี้ เทคโนโลยี AI ถือว่ามีความเฉพาะตัวจริง แต่ในประวัติศาสตร์ก็เคยมีเทคโนโลยีใหม่ที่ ‘เฉพาะตัว’ แบบเดียวกันอีกจำนวนมาก”
ปัจจัยความเสี่ยงหลักของหุ้น AI ที่ Dalio ยกขึ้นมา
Dalio ยืนยันในโน้ตว่า ควรให้ความสนใจกับปัจจัยความเสี่ยงต่อไปนี้:
ภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกของการลงทุนมากเกินไปหรือมากไม่พอ: บริษัทด้าน AI จำเป็นต้องทุ่มลงทุนจำนวนมากเพื่อรักษาความสามารถในการแข่งขัน แต่ไม่สามารถคาดการณ์ได้อย่างแม่นยำว่า “ปริมาณที่พอดี” คือเท่าใด
ความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์: แหล่งจ่ายชิปของไต้หวันอาจถูกใช้เป็นเครื่องมือในความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ ขณะที่จีนกำลังแจกจ่ายเทคโนโลยี AI ฟรีหรือด้วยราคาต่ำ (ลักษณะเดียวกับกลยุทธ์ในสาขารถยนต์ แผงโซลาร์เซลล์ และแบตเตอรี่)
ความเสี่ยงจากการคำนวณเชิงควอนตัมที่อาจพลิกเกม: Dalio ระบุให้เป็นหนึ่งใน “ความเสี่ยงที่รู้ว่าเป็นความเสี่ยงที่รู้”
การเก็บภาษีความมั่งคั่งและภาษีอื่น ๆ ที่เพิ่มขึ้น: อาจบังคับให้นักลงทุนที่ถือหุ้น AI ที่กระจุกตัวจำนวนมากต้องขายออก
ความรู้สึกต่อต้าน AI ที่เพิ่มขึ้น: อาจจำกัดพื้นที่ในการผลักดันให้บริษัทเดินหน้าสู่การพัฒนาเทคโนโลยี
ตรรกะเชิงปริมาณของการกระจายการลงทุน และ “ถ้วยการลงทุน” ของ Dalio
Dalio ให้การอนุมานเชิงปริมาณอย่างเป็นรูปธรรมสำหรับข้อเสนอเรื่องการกระจายการลงทุน ในฐานะสมมติฐานกำไรที่ 6% ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน 18% (อัตราส่วนผลตอบแทนต่อความเสี่ยง 0.3) สำหรับการลงทุนเดี่ยว หากถือครองการลงทุนคุณภาพสูงที่เท่าเทียมกันจำนวน 5, 10 หรือ 15 รายการที่ไม่สัมพันธ์กัน ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานจะลดลงเหลือ 8%, 6% และ 5% ตามลำดับ โดยยังคงผลตอบแทนที่ 6% ไว้เท่าเดิม เมื่อถือครอง 15 การลงทุน อัตราส่วนผลตอบแทนต่อความเสี่ยงจะเพิ่มจาก 0.3 เป็น 1.29 เพิ่มขึ้นราว 4.3 เท่า Dalio กล่าวว่า: “นี่คือข้อเท็จจริง” และอ้างว่าเป็นวิธีที่เขาทดสอบยืนยันตลอดอาชีพการลงทุนมากกว่า 50 ปี
เขานิยามโครงสร้างนี้ว่า “ถ้วยการลงทุน”: การถือครองการลงทุนคุณภาพสูง 15 รายการที่ไม่สัมพันธ์กันและทำให้ความเสี่ยงสมดุล และทำการปรับอย่างเชิงวิศวกรรมตามระดับความผันผวนที่ตนยอมรับได้ Dalio ยังเสริมว่า เขาไม่แนะนำให้หลีกเลี่ยงการลงทุน เพราะเมื่อมองระยะยาว เงินสดแทบจะแน่นอนว่าเป็นสินทรัพย์ที่แย่ที่สุด และสิ่งที่เขาแนะนำคือ “การถือชุดจัดสรรสินทรัพย์เชิงกลยุทธ์ที่สมดุล 1 ชุด” เมื่อยังไม่มีความมั่นใจเพียงพอที่จะสร้างมุมมองเชิงยุทธวิธี
คำถามที่พบบ่อย
Ray Dalio แนะนำไหมว่าจะไม่ลงทุนในหุ้น AI โดยสิ้นเชิง?
จากคำอธิบายที่ชัดเจนในโน้ตของ Dalio เขาไม่ได้แนะนำให้หลีกเลี่ยงหุ้น AI อย่างสิ้นเชิง แต่แนะนำว่าอย่าถือการเดิมพันที่กระจุกตัวซึ่งมีความสัมพันธ์กันสูงและความเสี่ยงสูงเพียงเพราะความตื่นเต้นกับเทคโนโลยีใหม่ แก่นของเขาคือ หากกระจายการลงทุนอย่างเหมาะสม จะสามารถได้รับผลตอบแทนที่ไม่ด้อยไปกว่าการเดิมพันกระจุกตัว ภายใต้ระดับความเสี่ยงเท่าเดิมหรือแม้แต่ต่ำกว่า
ประมาณการผลตอบแทนหุ้น -5% ถึง -10% ของ Dalio มีความแน่นอนแค่ไหน?
Dalio ระบุชัดเจนในโน้ตว่า ตัวเลขนี้มาจากงานวิเคราะห์มูลค่า (valuation) และการอ่านค่าดัชนีฟองสบู่ แต่ขณะเดียวกันก็ชี้ว่า “ตัวเลขเหล่านี้ยังมีความไม่แน่นอนค่อนข้างมาก” และใช้ถ้อยคำอย่าง “โดยมุมมองของผม” ในการนำเสนอการคาดประมาณ ไม่ใช่การตัดสินแบบชี้ขาด
คำว่า “ความแน่นอนทางคณิตศาสตร์ว่ากระจายแล้วชนะการเดิมพันกระจุกตัว” ของ Dalio หมายความว่าอะไร?
จากคำอธิบายในโน้ตของ Dalio เขาหมายความว่า เมื่อมีการลงทุนที่มี “คุณภาพ/ปริมาณมวลเท่ากัน” ชุดการลงทุนแบบกระจายย่อมมีอัตราส่วนผลตอบแทนต่อความเสี่ยงที่ดีกว่าอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ทางคณิตศาสตร์ เมื่อเทียบกับการลงทุนแบบเดี่ยวที่กระจุกตัว การอนุมานเชิงปริมาณของเขาชี้ว่า การลงทุน 15 รายการที่ไม่สัมพันธ์กัน สามารถลดความเสี่ยงลงได้เหลือราวหนึ่งในสามของการเดิมพันกระจุกตัว โดยยังคงผลตอบแทนในระดับเดิม เขาย้ำว่าเป็นตรรกะด้านความน่าจะเป็น ไม่ใช่ความเห็นส่วนตัว
