Jeffrey Gundlach（岡拉克）ผู้ก่อตั้ง DoubleLine Capital และ Felix Zulauf（祖勞夫）ผู้จัดการกองทุนเฮดจ์ฟันด์ของสวิตเซอร์แลนด์ เตือนในรายการสนทนาเมื่อวันที่ 22 มิถุนายน ซึ่งเผยแพร่โดย DoubleLine Capital ว่าการร่วงลงของตลาดอาจอยู่ที่ 30% ถึง 50% ขณะที่น้ำหนักของหุ้นที่เกี่ยวข้องกับ AI 10 อันดับแรกใน S&P 500 อยู่ที่ 41% แล้ว
น้ำหนักหุ้น AI 10 อันดับแรกใน S&P 500 อยู่ที่ 41%
ในการให้สัมภาษณ์ 岡拉克 ระบุว่าน้ำหนักเชิงดัชนีของหุ้นที่เกี่ยวข้องกับ AI ในกลุ่ม 10 อันดับแรกของ S&P 500 อยู่ที่ 41% ส่งผลให้โครงสร้างการถือครองมีความกระจุกตัวอย่างรุนแรง เขากล่าวว่า “ผมแนะนำให้นักลงทุนอย่าถือหุ้นสหรัฐฯ ต่อไปที่อาศัยตรรกะการลงทุนตามโมเมนตัมหรือแนวคิดถ่วงน้ำหนักตามมูลค่าตลาด”
Zulauf ให้ข้อมูลตัวเลขล่าสุดเกี่ยวกับการลงทุนด้าน AI (AI capital expenditure) ระหว่างการสัมภาษณ์ว่า สัดส่วนเงินทุนลงทุนของกลุ่มผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ระดับโลก (Hyperscaler) ต่อรายได้ เพิ่มจากราว 10% เป็น 30% แล้ว ราคาชิปหน่วยความจำพุ่งขึ้น 200% ถึง 300% และกระแสเงินสดอิสระของ Oracle เปลี่ยนเป็นค่าติดลบ เขายกกรณีของ Oracle ว่า “เมื่อบริษัทเหล่านี้จำเป็นต้องพยุงการลงทุนด้าน AI ด้วยการออกหุ้นหรือกู้ยืม ห้วงจังหวะของ AI ก็เริ่มเย็นลง”
岡拉克 เล่าย้อนความในบทสัมภาษณ์ว่า ในวันที่ 30 กันยายน 1999 เขาเคยประกาศเปลี่ยนทิศไปฝั่งขาลง Nasdaq แต่ต่อมาดัชนี Nasdaq ยังดีดขึ้นอีก 80% ในไตรมาสสุดท้าย หลังจากนั้น 18 เดือน ดัชนี Nasdaq จากระดับ 100 ร่วงลงสู่ราว 20
ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยรายปีของสหรัฐฯ เพิ่มจาก 300 พันล้านดอลลาร์สู่ใกล้ 1.4 ล้านล้านดอลลาร์
ข้อมูลสถานการณ์การคลังที่ 岡拉克 อ้างถึงในบทสัมภาษณ์ มีดังนี้: ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยรายปีของสหรัฐฯ เพิ่มจากราว 300 พันล้านดอลลาร์เมื่อ 7 ปีก่อน สู่ใกล้ 1.4 ล้านล้านดอลลาร์ ขณะที่งบขาดดุลการคลังขยายตัวทุกปีด้วยอัตราประมาณ 2 ล้านล้านดอลลาร์ คิดเป็นสัดส่วนราว 6% ของ GDP
岡拉克 เปิดเผยในบทสัมภาษณ์ว่า กองทุนที่เขาบริหารเริ่มลดสัดส่วนการถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะยาวตั้งแต่ 2 ปีก่อน และกล่าวถึงว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะยาวของญี่ปุ่นอยู่ในขาขึ้น เขาตอบโต้คำกล่าวสาธารณะของประธานคณะกรรมการเศรษฐกิจแห่งทำเนียบขาว Kevin Hassett ที่ระบุว่า “การปรับโครงสร้างหนี้จะไม่เกิดขึ้นอย่างแน่นอน” โดยว่า “ในโลกการลงทุน คำว่า ‘จะไม่มีวันเกิดขึ้น’ มักมีความหมายเหมือนกับ ‘กำลังจะเกิดขึ้น’”
ในประเด็นเรื่องดอลลาร์ Zulauf ระบุว่า ระหว่างช่วงที่ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ปรับตัวแรงในปี 2025 ดัชนีดอลลาร์ก็ร่วงพร้อมกัน 8% ถึง 10% ซึ่งหลุดจากรูปแบบประวัติศาสตร์ที่เคยเกิดขึ้นในช่วงปรับฐานครั้งใหญ่ของตลาดหุ้นสหรัฐฯ 13 ครั้งก่อนหน้า โดย 12 ครั้งดัชนีดอลลาร์ปรับขึ้น
岡拉克: ในตลาดเครดิตเอกชน ความแตกต่างของมูลค่า (มูลค่าตามบัญชี) สำหรับเงินกู้หนึ่งรายการเดียวกันอยู่ระหว่าง 95 ดอลลาร์ถึง 8 ดอลลาร์
岡拉克 อธิบายปรากฏการณ์การบิดเบือนมูลค่าในตลาดเครดิตเอกชนว่า สินทรัพย์เงินกู้ที่เหมือนกันทุกประการ เมื่ออยู่ในบัญชีของกองทุนเอกชนที่ต่างกัน มูลค่าตามบัญชีสามารถต่างกันได้ตั้งแต่ 95 ดอลลาร์ถึง 8 ดอลลาร์ บางส่วนของสินทรัพย์ที่ถูกตัดลงแล้ว 98% ยังถูกประเมินมูลค่าด้วยมูลค่า 100 เขากล่าวว่า “สภาพแวดล้อมของตลาดตอนนี้ทำให้ผมนึกถึงช่วงก่อนวิกฤตการเงินระหว่างปี 2005 ถึง 2006 ตอนนั้นทุกคนกำลังโกหก และตอนนี้ก็เป็นแบบเดียวกัน”
岡拉克 ยังชี้ว่าความเสี่ยงจำนวนมากกำลังถูกซ่อนอยู่ในโครงสร้างวงจรปิดที่ซับซ้อนซึ่งเชื่อมโยงระหว่างตราสารประกันภัยต่อ (offshore reinsurance) กับหุ้นเอกชน เครดิตเอกชน และบริษัทประกัน Zulauf เสริมว่า กองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติในเอเชียในช่วงปีที่ผ่านมาได้ซื้อหุ้นเทคโนโลยี AI มากกว่าพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ “เมื่อมีการกลับตัวของตลาด พวกเขาไม่ได้แค่ขายหุ้น แต่จะขายดอลลาร์ไปพร้อมกันด้วย”
คำถามที่พบบ่อย
บทสัมภาษณ์ของ岡拉克และ祖勞夫ถูกตีพิมพ์ภายใต้บริบทใด?
การสัมภาษณ์จัดโดย DoubleLine Capital เผยแพร่ในบล็อกทางการเมื่อวันที่ 22 มิถุนายน 2026 岡拉克 เป็นผู้ก่อตั้ง DoubleLine Capital บริษัทบริหารสินทรัพย์ขนาดใหญ่ และในวงการถูกเรียกว่า “ราชันย์พันธบัตรคนใหม่” ขณะที่祖勞夫เป็นผู้จัดการกองทุนเฮดจ์ฟันด์เชิงมหภาคมือชื่อของสวิตเซอร์แลนด์ ซึ่งติดตามวัฏจักรสภาพคล่องทั่วโลกมาอย่างยาวนาน
岡拉克เปิดเผยว่าตนได้ดำเนินการอย่างเป็นรูปธรรมอะไรแล้วบ้าง?
岡拉克 เปิดเผยในบทสัมภาษณ์ว่า กองทุนที่เขาบริหารเริ่มลดสัดส่วนการถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะยาวตั้งแต่ 2 ปีก่อน เพื่อป้องกันความเสี่ยงด้านการคลังที่อาจเกิดขึ้น เขาระบุอย่างชัดเจนในบทสัมภาษณ์ว่าห้ามนักลงทุนถือหุ้นสหรัฐฯ ที่พึ่งพาตรรกะการลงทุนตามโมเมนตัมหรือแนวคิดถ่วงน้ำหนักตามมูลค่าตลาด
祖勞夫กล่าวว่าตัวชี้วัดที่ตรงที่สุดในการประเมินว่าแรงส่งของกระแส AI มาถึงจุดสูงสุดหรือไม่คืออะไร?
Zulauf ระบุในบทสัมภาษณ์ว่า ตัวชี้วัดที่ตรงที่สุดคือทิศทางราคาหุ้นของบริษัทเซมิคอนดักเตอร์ที่ “ขายจอบให้กับนักขุดทอง” ไม่ใช่ตัวแอปพลิเคชัน AI เอง เขาระบุรายละเอียดว่า สัดส่วนเงินลงทุนของ Hyperscaler ต่อรายได้ เพิ่มจาก 10% เป็น 30% กระแสเงินสดอิสระของ Oracle กลับมาติดลบ ซึ่งมองเป็นสัญญาณเชิงปริมาณของวัฏจักร AI ในปัจจุบัน
