ตำนานนักเทรดกองทุนป้องกันความเสี่ยงพูดถึงอัตราส่วนราคาต่อกำไรของหุ้นสหรัฐ: คนที่ซื้อดัชนีตลาดในอีกไม่กี่ปีข้างหน้าจะทำกำไรได้ยากมาก

มหาเศรษฐีผู้จัดการกองทุนเฮดจ์ฟันด์ Paul Tudor Jones ได้ให้สัมภาษณ์ล่าสุด โดยแสดงความกังวลต่อประเด็นต่างๆ เช่น ช่องโหว่ในการกำกับดูแลของ AI และฟองสบู่การประเมินมูลค่าหุ้นสหรัฐฯ เขาระบุโดยตรงว่าโมเดล “ทำลายแล้ววนพัฒนา (disrupt and iterate)” ที่อุตสาหกรรม AI ยึดถือ คือเดิมพันที่อาจแลกด้วยชีวิตของคนหลายร้อยล้านคนได้ ในขณะเดียวกัน สัดส่วนมูลค่าตลาดของหุ้นสหรัฐฯ ต่อ GDP ได้พุ่งแตะระดับสูงสุดตลอดกาลที่ 252% และเขามองว่ากลยุทธ์แบบเดิมที่ถือดัชนีตลาดกว้างในระยะยาว แทบจะเป็นการกำหนดให้ขาดทุนภายใต้ระดับ P/E ในปัจจุบัน

ความคล่องตัวเหนือสิ่งอื่นใด: เอาความคิดของนักมวยมาเอาตัวรอดในตลาดซื้อขาย

ปรัชญาการเทรดของตำนานเทรดเดอร์มหภาค Jones มาจากเหตุการณ์ที่เขาได้เห็นด้วยตาตัวเองว่า “ความมั่งคั่งถูกทำลาย” อย่างไร ในช่วงทศวรรษ 1970 มหาเศรษฐีน้ำมัน Bunker Hunt สะสมเงินจำนวนมหาศาล และมูลค่าทรัพย์สินของเขาเคยสูงถึง 11,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ทว่าหลังจากตลาดแลกเปลี่ยนกำหนดว่าผู้ซื้อขายสามารถ “ปิดสถานะได้เท่านั้น” ราคาสินค้าเงินร่วงลงอย่างรวดเร็วภายในเวลาแค่แปดสัปดาห์ จาก 50 ดอลลาร์สหรัฐต่อออนซ์ เหลือไม่ถึง 10 ดอลลาร์ในที่สุด Hunt ก็ล้มละลาย เนื่องจากขาดสภาพคล่อง

เรื่องเล้านี้ฝังอยู่ในความทรงจำของ Jones อย่างลึกซึ้ง และทำให้เขายึดคำเตือนของปู่เป็นหลักปฏิบัติ: “มูลค่าที่แท้จริงของคุณ ขึ้นอยู่กับว่าพรุ่งนี้คุณจะออกเช็คได้มากแค่ไหน”

สำหรับเรื่องนี้ Jones ได้นำเอาคำอุปมาในชีวิตประจำวันของเทรดเดอร์มาเปรียบเหมือนการแข่งขันมวย เขากล่าวว่าโอกาสในการเทรดที่แท้จริงไม่ได้เกิดบ่อยนัก ส่วนใหญ่แล้วหน้าที่ของเทรดเดอร์คืออดทนลองเชิง รวบรวมข้อมูล และรอให้ตลาดเกิดความไม่สมดุล รวมถึงความผิดพลาดด้านนโยบายของธนาคารกลาง การแทรกแซงมากเกินไปของรัฐบาล และแนวโน้มความรู้สึกของตลาดที่ไปสุดทาง

เขายกตัวอย่างการเข้าซื้อ Bitcoin ในช่วงที่เฟดออกมาตรการพิมพ์เงินขนาดใหญ่ในปี 2020 และการเข้าถือสถานะขายตราสารหนี้สหรัฐฯ อายุ 2 ปีในช่วงที่เฟดผ่อนคลายนโยบายมากเกินไปในปี 2022 โดยเรียกโอกาสแบบนี้ว่า “จังหวะตอนออกหมัด” กองทุนของเขากับสหสัมพันธ์กับ S&P 500 ที่ยาวนานถึง 40 ปียังคงอยู่ที่ติดลบ 0.12 ซึ่งแสดงให้เห็นว่าผลตอบแทนของเขาส่วนใหญ่เกิดจาก “Alpha” ของตัวเองล้วนๆ และแทบไม่มีความเกี่ยวข้องกับการขึ้นลงของตลาดโดยรวม

P/E ของหุ้นสหรัฐฯ สูงเกินไป “ซื้อเข้าแล้วถือยาว” อาจหาอำนาจกำไรได้ยาก

Jones ยังชี้ว่า สัดส่วนมูลค่าตลาดรวมของตลาดหุ้นสหรัฐฯ ต่อ GDP อยู่ที่ 252% แล้ว ซึ่งสูงกว่าระดับ 65% ก่อนวิกฤตใหญ่ในปี 1929 และสูงกว่าจุดสูงสุดของฟองสบู่ดอทคอมในปี 2000 ที่ 170% อย่างมาก

เขาเตือนว่า หากตลาดกลับสู่ค่าเฉลี่ยของ P/E ในอดีตช่วง 25 ถึง 30 ปี หุ้นสหรัฐฯ จะเผชิญกับการร่วงลง 30% ถึง 35% และเนื่องจากสัดส่วนการถือหุ้นของเอกชนในสหรัฐฯ ในปัจจุบันแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ การร่วงลงแบบนั้นจะเท่ากับการลบล้างความมั่งคั่งที่คิดเป็นมากกว่า 80% ของ GDP ของสหรัฐฯ ซึ่งจะทำให้เกิดการพังทลายแบบลูกโซ่:

ภาษี Capital Gains Tax ซึ่งคิดเป็นประมาณ 10% ของรายได้ภาษีของสหรัฐฯ จะถูกหั่นอย่างมาก อัตราการขาดดุลงบประมาณจะเป็นสัญญาณอันตรายก่อน จากนั้นตลาดตราสารหนี้ก็จะได้รับความเสียหายอย่างหนักเช่นกัน

เมื่อเผชิญกับกลยุทธ์หลักในตลาดอย่าง “ซื้อดัชนี S&P 500 และถือยาว” Jones ได้นำข้อมูลทางประวัติศาสตร์มาอ้างว่า หากซื้อเมื่อ P/E ของ S&P 500 อยู่ราว 22 เท่า ผลตอบแทนที่คาดหวังในอีก 10 ปีข้างหน้าจะเป็นค่าติดลบ เขาเน้นย้ำว่า เหตุผลที่ S&P 500 สร้างผลงานโดดเด่นในระยะยาว เพราะมันเป็นค่าเฉลี่ยที่ครอบคลุมตลอดศตวรรษ ซึ่งรวมช่วงที่ P/E ต่ำที่มีจำนวนมาก โดยอยู่ที่ระดับเพียง 6 ถึง 8 เท่า ดังนั้น ตอนนี้จึงไม่ใช่ช่วงเวลาที่เหมาะแก่การทุ่มเงินครั้งใหญ่

(รู้จักหลีกเลี่ยงความเสี่ยงถึงจะมั่นคงจริง! เปิดโปงตำนานลงทุนดัชนีได้กำไรชัวร์ไม่ขาดทุน นักลงทุนจะรับมือวิกฤตไต้หวัน-จีน (ไทเป/ช่องแคบไต้หวัน) อย่างไร?)

ช่องว่างการกำกับดูแล AI อาจก่อหายนะ Jones เรียกร้องให้ทั่วโลกออกกฎหมาย

ในประเด็น AI Jones เห็นว่า เทคโนโลยีในระยะยาวยึดโมเดลนวัตกรรมแบบ “สร้าง ทำลาย และวนพัฒนา (build, break, iterate)” ซึ่งอาจยอมรับได้ในสาขาอื่น แต่ขนาดความเสี่ยงที่ AI ก่อให้เกิดนั้นใหญ่เกินกว่าที่มนุษย์เคยพบมาก่อน และเมื่อ “การทำลาย” เกิดขึ้น ค่าเสียหายอาจเป็นชีวิตคนหลายร้อยล้าน

เขายกตัวอย่างประวัติศาสตร์ของอาวุธนิวเคลียร์ โดยชี้ว่า หลังจากปี 1945 ที่สหรัฐฯ ทิ้งระเบิดปรมาณูและเปิดยุคนิวเคลียร์ (atomic age) รัฐบาลสหรัฐฯ ใช้เวลาเพียงหนึ่งปีครึ่งในการจัดตั้ง “คณะกรรมการพลังงานปรมาณู” เพื่อเริ่มกำกับดูแล ขณะที่ตั้งแต่ AI ระเบิดเข้าสู่ระดับการประยุกต์ใช้งานจนถึงปัจจุบันมากกว่า 3 ปีแล้ว แต่กรอบการกำกับดูแลที่ชัดเจนยังวางให้ไม่เป็นรูปธรรม เขาเรียกร้องให้รัฐบาลสหรัฐฯ เรียกประชุมทุกประเทศทันที เพื่อร่วมกันสร้างกลไกการกำกับดูแลระดับโลก เพื่อป้องกันไม่ให้เกิดผลลัพธ์ร้ายแรงทางภัยพิบัติ

ฉันอยากรู้ว่าอะไรคือ “มนุษย์ที่แท้จริง” และอะไรไม่ใช่ เมื่อเรื่องนี้ได้รับการยืนยันแล้ว สังคมทั้งหลังก็จะมีความเชื่อมั่นได้

(Palantir เผยแพร่ 22 จุด “คำประกาศของสาธารณรัฐเทคโนโลยี”: กองกำลังทหารของ AI ต้องมีอย่างแน่นอน เรียกร้องให้ประชาชนเข้าประจำการ)

บทความนี้ ตำนานนักเทรดกองทุนเฮดจ์ฟันด์ พูดถึง P/E ของหุ้นสหรัฐฯ: คนที่ซื้อดัชนีตลาดกว้างในอีกไม่กี่ปีข้างหน้าอาจทำกำไรได้ยาก ถูกเผยแพร่ครั้งแรกที่ 链新闻 ABMedia。