การวิเคราะห์ล่าสุดของ JPMorgan เปิดเผยว่าเครือข่ายการขุด Bitcoin มีความอ่อนไหวต่อการเคลื่อนไหวของราคาอย่างที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน โดยค่า beta ของความยากในการขุดเมื่อเทียบกับราคา BTC ไต่ขึ้นสู่ 0.62 ในช่วง 6 เดือนที่ผ่านมา ความตอบสนองที่เพิ่มขึ้นนี้เกิดจากจำนวนนักขุดที่มากขึ้นซึ่งดำเนินงานอย่างอันตรายใกล้ระดับต้นทุนการผลิตเพื่อไม่ให้ขาดทุน (breakeven) ซึ่งเปลี่ยนรูปแบบพื้นฐานว่าระบบจะตอบสนองอย่างไรเมื่อราคามีการเปลี่ยนแปลง การวิเคราะห์ซึ่งนำโดยนักวิเคราะห์ของ JPMorgan อย่าง Nikolaos Panigirtzoglou ชี้ให้เห็นถึงช่องโหว่เชิงโครงสร้าง: ในปี 2026 Bitcoin ซื้อขายต่ำกว่าต้นทุนการผลิตที่คาดไว้ 78,000 ดอลลาร์ เป็นเวลา 5 เดือนติดต่อกัน โดยราคาปัจจุบันอยู่ที่ราว 64,700 ดอลลาร์ สร้างแรงกดดันทางเศรษฐกิจอย่างต่อเนื่อง จนผลักนักขุดราว 20% เข้าสู่โซนที่ไม่คุ้มทุน ตามข้อมูลของ CoinShares ที่ถูกอ้างในรายงาน
JPMorgan รายงานว่า Beta ของความยากในการขุดแตะ 0.62
ในช่วง 6 เดือนที่ผ่านมา ค่า beta ของความยากในการขุดเมื่อเทียบกับการเคลื่อนไหวของราคา BTC ไต่ขึ้นสู่ 0.62 ตามการวิเคราะห์ของ JPMorgan ตัวชี้วัดนี้บ่งชี้ว่าอำนาจการประมวลผลรวมของเครือข่าย — hashrate — ตอนนี้ตอบสนองได้เร็วและรุนแรงกว่าสิ่งที่เคยสังเกตมาก่อนต่อสภาวะตลาด เมื่อราคาลดลง การขุดจะปิดตัวได้เร็วขึ้น และเมื่อราคาขึ้น กำลังการผลิตก็กลับมาออนไลน์ด้วยความล่าช้าที่ลดลง
นักวิเคราะห์ของ JPMorgan นำโดย Nikolaos Panigirtzoglou ระบุว่าค่า beta นี้เป็นสัญญาณสำคัญที่สะท้อนการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างในการดำเนินงานขุด Bitcoin ความอ่อนไหวที่เพิ่มขึ้นเกิดขึ้นเพราะนักขุดจำนวนมากดำเนินงานใกล้เคียงกับเกณฑ์ต้นทุนการผลิต ทำให้ hashrate โดยรวมเปราะบาง การเคลื่อนลงของราคาเพียงเล็กน้อยอาจทำให้นักขุดรายที่อยู่ขอบ (marginal) หลุดพ้นจากจุดไม่ขาดทุน กระตุ้นให้ต้องปิดการทำงาน ซึ่งจะลด hashrate และเร่งการปรับความยากลง
Bitcoin ซื้อขายต่ำกว่าต้นทุนการผลิต 78,000 ดอลลาร์ เป็นเวลา 5 เดือนติดต่อกัน
Bitcoin ยังคงซื้อขายต่ำกว่าต้นทุนการผลิตที่คาดไว้เป็นเวลา 5 เดือนติดต่อกันในปี 2026 ส่งผลให้เกิดแรงกดดันทางเศรษฐกิจอย่างต่อเนื่องทั่วทั้งอุตสาหกรรมการขุด JPMorgan ประเมินว่าต้นทุนการผลิตของ Bitcoin อยู่ที่ประมาณ 78,000 ดอลลาร์ ขณะที่ราคาซื้อขายอยู่ราว 64,700 ดอลลาร์ ณ วันที่เผยแพร่ — ช่องว่างมากกว่า 13,000 ดอลลาร์ระหว่างต้นทุนการขุดและมูลค่าตลาด
“เศรษฐศาสตร์การขุดแย่ลงในปีนี้ โดยราคา bitcoin ยังอยู่ต่ำกว่าต้นทุนการผลิตอย่างมากเป็นเวลา 5 เดือนติดต่อกัน” นักวิเคราะห์ของ JPMorgan เขียนไว้ในรายงาน
การดำเนินงานในสภาพแวดล้อมนี้ต้องอาศัยเงินสำรองจำนวนมาก แหล่งรายได้ที่หลากหลาย หรือความยินดีที่จะดำเนินงานขาดทุนพร้อมคาดหวังว่าราคาจะฟื้นตัว ราคาที่ต่ำกว่าต้นทุนอย่างต่อเนื่องได้กัดกร่อนเงินสำรองทางการเงินอย่างสม่ำเสมอในอุตสาหกรรมตลอดช่วง 5 เดือนดังกล่าว
นักขุดที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ชำระบัญชี 32,000 BTC ในไตรมาส 1 ปี 2026
โดยอ้างอิงรายงานการขุดประจำไตรมาส 1 ของ CoinShares JPMorgan ระบุว่าในปัจจุบันนักขุดราว 20% ถูกประเมินว่าไม่คุ้มทุน สัดส่วนจำนวนมากของเครือข่ายที่ดำเนินงานขาดทุนนี้อธิบายถึงแรงขายที่ถูกบังคับอย่างต่อเนื่อง ซึ่งเป็นลักษณะที่เด่นในภาคการขุดตลอดปี 2026
บริษัทขุดที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ได้ชำระบัญชี BTC มากกว่า 32,000 BTC ในไตรมาส 1 ปี 2026 เพียงไตรมาสเดียว ตัวเลขนี้สูงกว่ายอดขาย BTC รวมกันสำหรับทั้งปี 2025 แสดงให้เห็นว่าแรงกดดันทางการเงินสะสมได้เร็วเพียงใดเมื่อราคายังคงต่ำกว่าต้นทุนการผลิตอย่างต่อเนื่อง นักขุดที่ไม่สามารถสร้างกำไรจากการดำเนินงานได้มากขึ้นเรื่อย ๆ จึงขายสินทรัพย์ถือครองเพื่อรักษาการดำเนินงาน
ความยากในการขุดลดลง 10% ในสัปดาห์ที่ 2 ของเดือนมิถุนายน 2026
ในสัปดาห์ที่ 2 ของเดือนมิถุนายน 2026 ความยากในการขุดลดลง 10% — ซึ่งเป็นการลดลงระดับเดียวกันเป็นครั้งที่ 2 ที่เกิดขึ้นในปีนี้ การปรับความยากสะท้อนการตอบสนองอัตโนมัติของเครือข่ายต่อการเปลี่ยนแปลงของ hashrate โดยจะปรับคำนวณทุก ๆ 2 สัปดาห์ตามกำลังการประมวลผลที่อุทิศให้กับการขุดที่ใช้งานอยู่
การลดลงใหญ่ 2 ครั้งในปีเดียวชี้ว่ากำลังการผลิตที่มีนัยสำคัญได้ปิดตัวลงจริง ไม่ใช่เพียงย้ายตำแหน่งเท่านั้น ความยากที่ลดลงอาจช่วยปรับมาร์จิ้นชั่วคราวให้กับนักขุดที่ยังอยู่รอด แต่ก็ยังบ่งชี้ถึงการหดตัวของความมั่นคงของเครือข่าย กลไกการปรับตัวจะตอบสนองโดยตรงต่อจำนวนนักขุดที่ถูกบังคับปิดออฟไลน์จากแรงกดดันด้านราคาที่คงอยู่ต่ำกว่าต้นทุนการผลิต
นักขุดประกาศดีลด้าน AI และ HPC มูลค่า “หลายหมื่นพันล้าน”
เมื่อเผชิญกับมาร์จิ้นที่ถูกกดทับอย่างต่อเนื่อง นักขุด Bitcoin กำลังปรับโครงสร้างพื้นฐานไปสู่ปัญญาประดิษฐ์ (AI) และการประมวลผลสมรรถนะสูง (HPC) ในฐานะแหล่งรายได้ทางเลือก นักวิเคราะห์ประเมินว่านักขุดได้ประกาศดีลที่เกี่ยวข้องกับ AI และ HPC มูลค่ารวม “หลายหมื่นพันล้านดอลลาร์”
กลยุทธ์นี้ใช้ประโยชน์จากโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงานที่มีความหนาแน่นสูงอยู่แล้ว และความสามารถของศูนย์ข้อมูลที่สนับสนุนการขุด Bitcoin เพื่อรองรับงานประมวลผลที่ใช้พลังงานสูงของ AI การนำสินทรัพย์ไปใช้งานใหม่หรือการร่วมทำเล (co-locating) ทำให้นักขุดสามารถสร้างรายได้โดยไม่ต้องพึ่งพาการเคลื่อนไหวของราคา BTC
อย่างไรก็ตาม ยังมีความท้าทายด้านการดำเนินงาน การแปลงสิ่งอำนวยความสะดวกสำหรับการขุดให้เป็นโครงสร้างพื้นฐานที่พร้อมสำหรับ AI ต้องใช้เงินลงทุนจำนวนมากและความเชี่ยวชาญทางเทคนิคซึ่งผู้ปฏิบัติการทุกคนไม่ได้มี การสร้างระบบทำความเย็น ระบบเครือข่าย และการตั้งค่าคอนฟิกที่มี GPU หนาแน่นสำหรับลูกค้า AI มีข้อกำหนดด้านวิศวกรรมที่แตกต่างโดยพื้นฐานจากการรันเครื่องขุด ASIC ช่องว่างระหว่างดีลที่ประกาศและรายได้เชิงปฏิบัติการยังคงกว้างในภาพรวมของภาคส่วนส่วนใหญ่
JPMorgan ประเมิน “เกณฑ์ต้นทุนการผลิต 78,000 ดอลลาร์”
การวิเคราะห์ของ JPMorgan กำหนดเกณฑ์ที่ชัดเจน: ตราบใดที่ Bitcoin ยังคงซื้อขายอยู่ “ต่ำอย่างมีนัยสำคัญ” กว่าต้นทุนการผลิตที่คาดไว้ 78,000 ดอลลาร์ เงื่อนไขที่ทำให้เกิดความอ่อนไหวที่สูงขึ้น — นักขุดที่ไม่คุ้มทุน การชำระบัญชีแบบถูกบังคับ และความยากที่ลดลง — ก็ไม่น่าจะคลี่คลายลงได้ การวิเคราะห์ของธนาคารชี้ว่าความตอบสนองที่สูงของ hashrate และความยากในการขุดนี้จะยังคงอยู่จนกว่าส่วนต่างของราคาจะปิดลง
ที่ราคา 64,700 ดอลลาร์ Bitcoin อยู่ราว 17% ต่ำกว่าการประเมินต้นทุนการผลิต ช่องว่างนี้ยังคงอยู่ตลอดช่วงปี 2026 เกือบทั้งปี โดยการคงอยู่เช่นนี้ทุกเดือนยิ่งเพิ่มแรงกดดันให้กับผู้ปฏิบัติการที่อยู่ชายขอบมากที่สุดของเครือข่าย
FAQ
เหตุใดเครือข่ายการขุด Bitcoin จึงไวต่อการเปลี่ยนแปลงของราคามากขึ้นในปี 2026?
สัดส่วนของนักขุดที่ดำเนินงานใกล้เคียงต้นทุนการผลิตเพื่อไม่ให้ขาดทุนเพิ่มขึ้น ส่งผลให้การลดราคาที่ไม่มากนักสามารถผลักให้ผู้ปฏิบัติการรายที่อยู่ชายขอบต้องปิดการทำงาน สิ่งนี้ทำให้บัฟเฟอร์ของเครือข่ายแคบลง ทำให้ hashrate และความยากในการขุดตอบสนองต่อการเคลื่อนไหวของตลาดได้เร็วขึ้น — ซึ่ง JPMorgan วัดไว้ด้วย beta ที่ 0.62
ราคาของ Bitcoin ที่ต่ำส่งผลต่อความสามารถทำกำไรของนักขุดอย่างไร?
Bitcoin ซื้อขายต่ำกว่าต้นทุนการผลิตที่คาดไว้เป็นเวลา 5 เดือนติดต่อกันในปี 2026 ส่งผลให้นักขุดราว 20% ไม่คุ้มทุนตามข้อมูลของ CoinShares ที่ JPMorgan อ้างถึง บริษัทขุดที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ชำระบัญชีมากกว่า 32,000 BTC ในไตรมาส 1 ปี 2026 — สูงกว่า “ยอดขายรวม” สำหรับทั้งปี 2025
นักขุดปรับตัวอย่างไรต่อแรงกดดันทางเศรษฐกิจจากราคาที่ต่ำของ Bitcoin?
นักขุดจำนวนมากกำลังหันไปโฟกัส AI และ HPC เพื่อกระจายแหล่งรายได้ออกจากการขุด Bitcoin มีการประกาศดีลด้าน AI และ HPC มูลค่ารวมหลายหมื่นพันล้านดอลลาร์ในทั้งอุตสาหกรรม แม้จะมีความท้าทายด้านการดำเนินงานและความต้องการเงินทุนจำนวนมาก ทำให้การเปลี่ยนผ่านยังคงอยู่ในระยะแรกสำหรับผู้ปฏิบัติการส่วนใหญ่
