FTX ความล้มเหลวและการชำระบัญชีที่สร้าง "คู่มือการเก็บเกี่ยวกองทุนป้องกันความเสี่ยง" โดยไม่คาด: เหตุใดเหรียญ altcoin จึงแพ้บิตcoin เกือบทั้งหมดตั้งแต่ 2023-2025

FTX ล้มละลายและการชำระบัญชีอาจเป็นหนึ่งในบทเรียนที่ใหญ่ที่สุดในตลาดคริปโตในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา แต่ผลกระทบที่เหลืออยู่กลับลึกซึ้งกว่าที่หลายคนคาดคิด นักวิเคราะห์บนเชน Willy Woo ได้เขียนบทความเมื่อเร็ว ๆ นี้ อธิบายเหตุผลเชิงโครงสร้างว่าทำไมในช่วงปี 2023-2025 นักลงทุนรายย่อยในคริปโตจึงเกือบทั้งหมดแพ้ให้กับ Bitcoin

การชำระบัญชีของ FTX ได้สร้างสินทรัพย์แบบใหม่ในการเทรด

เมื่อผู้ดูแลการล้มละลายของ FTX เข้าทำการชำระบัญชีสินทรัพย์ พวกเขาเผชิญกับปัญหาใหญ่: โทเคน SOL จำนวนมากอยู่ในสถานะล็อคบนเชน ไม่สามารถขายได้ทันที วิธีแก้ของฝ่ายชำระบัญชีคือ การใช้ข้อตกลงทางกฎหมายเพื่อขายโทเคนล็อคเหล่านี้ล่วงหน้า—ผู้ซื้อชำระเงินตอนนี้ แล้วฝ่ายชำระบัญชีจะส่งมอบในอนาคต

ข้อมูลที่ Sunil ผู้สนับสนุนเจ้าหนี้ของ FTX รวบรวมแสดงให้เห็นว่า ในการประมูลขายทรัพย์สินล้มละลายของ FTX ในเดือนพฤษภาคม 2024 มีการขาย SOL ที่ล็อคไว้จำนวน 41 ล้านโทเคน:

Galaxy, Defiance: เป็นผู้ซื้อรายใหญ่ ซื้อ SOL ล็อคไว้ 25.5 ล้านโทเคนในราคา 64 ดอลลาร์ต่อโทเคน (ราคาตลาดประมาณ 192 ดอลลาร์ในตอนนั้น)

Pantera และกองทุนอื่น ๆ: ซื้อในราคาเฉลี่ยประมาณ 95 ดอลลาร์ต่อโทเคน

Figure และสถาบันอื่น ๆ: ซื้อในราคาเฉลี่ยประมาณ 102 ดอลลาร์ต่อโทเคน

กล่าวอีกนัยหนึ่ง กองทุนขนาดใหญ่มักซื้อ SOL ในราคาต่ำกว่าราคาตลาดเกือบครึ่งหนึ่ง โทเคน SOL เคยพุ่งสูงสุดถึง 295 ดอลลาร์ในเดือนมกราคม 2025 ทำให้ผลตอบแทนบนบัญชีของผู้ซื้อเหล่านี้น่าทึ่งมาก

กองทุนเฮดจ์ฟันด์ทำอย่างไรให้ได้ผลตอบแทนเกือบไม่มีความเสี่ยง 70-80%

Willy Woo ชี้ให้เห็นว่า กองทุนเฮดจ์ฟันด์ที่ได้รับโทเคนล็อคในส่วนลดไม่ได้เดิมพันว่าราคาจะขึ้นหรือลง พวกเขาทำดังนี้:

เปิดขายสั้น (short) SOL ในตลาดฟิวเจอร์สเท่ากับจำนวนที่ถือครอง เพื่อป้องกันความผันผวนของราคาเหรียญ

ในเวลาเดียวกันก็รับผลตอบแทนจากการ staking และส่วนต่างราคาฟิวเจอร์สกับราคาปัจจุบัน (basis yield)

บวกกับกำไรจากส่วนลดของโทเคนเอง

ผลลัพธ์คือ ราคาหุ้นขึ้นลงไม่ส่งผลต่อพวกเขา พวกเขาทำกำไรปีละ 70-80% โดยแทบไม่เสี่ยง ในขณะที่นักลงทุนรายย่อยซื้อเหรียญในตลาดจริง ๆ ก็เป็นการให้สภาพคล่องแก่ตำแหน่งขายสั้นของกองทุนเหล่านี้

โมเดลของ FTX ถูกเลียนแบบในอุตสาหกรรมทั้งหมด

ปัญหาใหญ่คือ โมเดลนี้ไม่ได้เกิดขึ้นแค่ในกรณีของ FTX เท่านั้น Willy Woo ชี้ให้เห็นว่า เกือบทุกโครงการคริปโตมีนักลงทุนและมูลนิธิที่ถือโทเคนล็อคจำนวนมาก ซึ่งหลังจากถูกขายให้กองทุนเฮดจ์ฟันด์แล้ว กองทุนเหล่านี้ก็เปิดขายสั้นในตลาดฟิวเจอร์สพร้อมกัน ทำให้ความฝันของนักลงทุนรายย่อยที่หวังจะเห็นบิทคอยน์เป็นกระแสหลักถูกกลืนกินไปก่อน

“กำไรของคุณทั้งหมดไหลเข้าสู่กระเป๋าของกองทุนที่ทำกลยุทธ์ตลาดแบบเป็นกลาง” เขากล่าว “นั่นคือเหตุผลที่ตลาดคริปโตในปี 2023-2025 ดูแย่มาก—คุณถูกขายล่วงหน้าแล้ว”

ทำไม Bitcoin ถึงเป็นอิสระจากกลไกเหล่านี้

Bitcoin ไม่มีมูลนิธิ ไม่มีการแจกจ่ายจากนักลงทุนรายใหญ่ ไม่มีโทเคนล็อคที่ขายให้กองทุนเฮดจ์ฟันด์ ระบบการจัดสรรมีตารางเวลาชัดเจน เปิดเผยและไม่สามารถเปลี่ยนแปลงได้ เป็นกลางต่อทุกฝ่าย นี่ไม่ใช่แค่ข้อได้เปรียบด้านการเล่าเรื่อง แต่เป็นข้อได้เปรียบเชิงโครงสร้าง

Willy Woo สรุปอย่างสั้นและชัดเจนว่า: “แค่ซื้อ Bitcoin แล้วใช้ชีวิตต่อไป” เขายังชี้ให้เห็นว่า เนื่องจากโทเคนล็อคของหลายโครงการถูกขายล่วงหน้าไปแล้วในปี 2023-2025 อาจทำให้รอบบูมถัดไปไม่มีแรงขายจากโทเคนเหล่านี้มากเท่าเดิม แต่สำหรับนักลงทุนรายย่อย นี่ก็ยังเป็นข้อมูลที่ “เฉพาะคนในเท่านั้นที่จะรู้”

บทความนี้เป็นการเปิดเผย “คู่มือการเก็บเกี่ยวผลกำไรของกองทุนเฮดจ์ฟันด์” ที่เกิดจากการล้มละลายของ FTX: ทำไมในปี 2023-2025 เหรียญชั้นรองเกือบทั้งหมดแพ้ให้กับ Bitcoin ถูกเผยแพร่ครั้งแรกใน Chain News ABMedia