2026 年 6 月 16 日，SpaceX 在上市后的第二个交易日延续强劲涨势，ระหว่างวันปรับขึ้นสูงสุด 19.5% โดยราคาขึ้นไปยืนเหนือราว 192.5 ดอลลาร์สหรัฐ ณ ปิดการซื้อขายของช่วงเวลาดังกล่าว ราคาหุ้น SpaceX ปิดที่ 192.46 ดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้นรวมกว่า 42% จากราคาเสนอขาย IPO ที่ 135 ดอลลาร์สหรัฐ โดยมูลค่าตามราคาตลาดเพิ่มขึ้น 412,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ส่งผลให้การประเมินมูลค่าบริษัททะลุ 2.5 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ
กระแสการเคลื่อนไหวของราคาดังกล่าวทำให้ตลาดให้ความสนใจอย่างกว้างขวาง ในบริบทที่มีการซื้อขายเพียง 2 วันหลังเข้าตลาด และสัดส่วนหุ้นที่หมุนเวียนได้ยังไม่ถึง 5% ขณะนี้ SpaceX ได้เข้าสู่กลุ่มบริษัทที่จดทะเบียนซึ่งมีมูลค่าตามราคาตลาดติดอันดับ 6 ของโลก
ปัจจัยพื้นฐานอะไรหนุนอยู่เบื้องหลังราคาปัจจุบัน
โครงสร้างรายได้ของ SpaceX กำลังเปลี่ยนจากการพึ่งพาการปล่อยยานในอวกาศเพียงอย่างเดียว ไปสู่การเปลี่ยนรูปแบบธุรกิจแบบผสานหลายด้าน ตามข้อมูลที่เปิดเผยในเอกสารยื่นเสนอขายที่มีการตรวจสอบแล้ว ในปี 2025 บริษัทมีรายได้ 18.67 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้นประมาณ 33% แต่การขาดทุนสุทธิขยายเป็น 4.94 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งมีสาเหตุหลักจากการลงทุนอย่างเข้มข้นในโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI การพัฒนา Starship และการขยายขนาดกลุ่มดาวเทียม
เมื่อแยกตามหน่วยธุรกิจ ปัจจุบัน Starlink คือแหล่งเงินสดหลักของบริษัท โดยในปี 2025 สร้างรายได้ 11.39 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ กำไรจากการดำเนินงานราว 4.42 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ อัตรากำไรประมาณ 38.6% ฐานผู้ใช้งานทั่วโลกอยู่ที่ 12 ล้านรายแล้ว ธุรกิจปล่อยยานในอวกาศมีรายได้ทั้งปีราว 4.09 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แม้ยังอยู่ในภาวะขาดทุนเพราะต้นทุนการพัฒนา Starship แต่ความถี่การปล่อย Falcon 9 เพิ่มขึ้นต่อเนื่อง คาดว่าตลอดปี 2025 จะมีการปล่อยประมาณ 165 เที่ยว คิดเป็น 80% ของน้ำหนักบรรทุกในวงโคจรทั่วโลก ส่วนธุรกิจด้าน AI และความสามารถในการคำนวณ (xAI) สร้างรายได้ราว 3.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2025 แต่ขาดทุนจำนวนมากถึง 6.36 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็นทิศทางการใช้เงินทุนหลักในปัจจุบัน
สิ่งที่น่าจับตาคือ SpaceX ได้ลงนามข้อตกลงเช่า GPU กับ Anthropic โดยสัญญามีระยะเวลา 4 ปี เกี่ยวข้องกับ GPU ระดับ H100/H200 จำนวน 325,000 ชิป โดยคำนวณเบื้องต้นเป็นค่าเช่ารายปีราว 15 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หากรายได้จากสัญญาดังกล่าวทยอยรับรู้ได้จริงในระดับที่ค่อยเป็นค่อยไป ธุรกิจ xAI มีแนวโน้มกลับสู่ภาวะทำกำไรในช่วงกลาง ซึ่งให้มุมมองการเติบโตในอนาคตแก่ตลาดที่มากกว่าตัวเลขการเงินปัจจุบัน
ความเห็นที่แตกต่างของตลาดอยู่ที่ตรรกะการประเมินมูลค่าอย่างไร
ระบบการประเมินมูลค่าปัจจุบันของ SpaceX ยังมีความเห็นที่แตกต่างกันอย่างชัดเจน หากคำนวณจากราคาเสนอขาย 135 ดอลลาร์สหรัฐ มูลค่าประเมิน 1.77 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ เทียบกับอัตราส่วนราคาต่อยอดขาย (P/S) มากกว่า 90 เท่า ซึ่งสูงกว่าระดับในประวัติศาสตร์ของ IPO เทคโนโลยีขนาดใหญ่ส่วนใหญ่เป็นอย่างมาก ตลาดจึงมีการประเมินมูลค่าระดับนี้ออกเป็นสองขั้ว
ฝ่ายที่สนับสนุนเห็นว่า ตำแหน่งผู้นำระดับโลกของ SpaceX ในด้านการปล่อยยานอวกาศนั้นยากจะถูกสั่นคลอนในระยะสั้น ขณะที่ Starlink ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นของการเพิ่มการเจาะเข้าสู่ตลาด และธุรกิจการเช่าโครงสร้างคำนวณของ AI ที่มียอดเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วจะช่วยปรับปรุงโครงสร้างกำไรได้อย่างมีนัยสำคัญ นักวิเคราะห์ของ Wedbush มอง IPO ครั้งนี้เป็น “เหตุการณ์เปลี่ยนผ่าน” และเชื่อว่า IPO จะเป็นตัวกำหนดทิศทางสำหรับการเข้าตลาดของบริษัท AI ขนาดใหญ่รุ่นต่อไป เช่น Anthropic และ OpenAI
ส่วนฝ่ายที่คัดค้านกลับชี้ว่า การประเมินมูลค่าแบบออกเสนอจากฐาน 1.77 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐนั้นมี “มูลค่าเพิ่มจากการเล่าเรื่อง (narrative premium)” อยู่จำนวนมาก PitchBook ระบุว่า นักวิเคราะห์อาวุโสประเมินมูลค่าที่เหมาะสมของ SpaceX อยู่ราว 1.5 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งมูลค่าเพิ่มส่วนที่เกินกว่านั้น โดยแก่นแล้วคือสิ่งที่ตลาด “จ่ายล่วงหน้า” สำหรับแผนระยะยาว เช่น ธุรกิจ AI และศูนย์ข้อมูลในอวกาศ ขณะที่แบบจำลองกระแสเงินสดลดทอน (discounted cash flow) ของ Morningstar ตั้งสมมติฐานที่ระมัดระวังกว่า โดยเห็นว่ามูลค่าจริงของบริษัทอาจอยู่เพียง 780 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมูลค่าที่เกี่ยวข้องกับธุรกิจ AI อยู่ราว 170 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
หุ้นที่หมุนเวียนน้อยมากส่งผลต่อกลไกราคาในปัจจุบันอย่างไร
เพื่อทำความเข้าใจแนวโน้มราคาปัจจุบัน จำเป็นต้องเข้าใจโครงสร้างของหุ้นที่หมุนเวียนได้เสียก่อน ในการทำ IPO ครั้งนี้ บริษัทออกหุ้น Class A ประมาณ 555.6 ล้านหุ้น โดยเมื่อเทียบกับจำนวนหุ้น Class A ทั้งหมดหลัง IPO ประมาณ 7.380 พันล้านหุ้น และหุ้น Class B ประมาณ 5.696 พันล้านหุ้น สัดส่วนหุ้นที่เข้าไปสู่การซื้อขายในตลาดสาธารณะผ่าน IPO มีเพียงราว 4.3% ของจำนวนหุ้นทั้งหมด
ในสภาพที่มีสภาพคล่องต่ำมาก การซื้อสุทธิใด ๆ ที่เพิ่มเข้ามาอาจสร้างแรงกระแทกต่อราคาได้อย่างชัดเจน วันแรกปิดที่ประมาณ 160.95 ดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้นราว 19% จากราคาเสนอขาย วันถัดมามีแรงหนุนต่อเนื่องจนราคาขึ้นไปปิดที่ 192.46 ดอลลาร์สหรัฐ ภายใน 2 วันเพิ่มขึ้นรวมกว่า 42% แนวโน้มดังกล่าวไม่ได้เกิดจากการเปลี่ยนแปลงเชิงพื้นฐานอย่างมีนัยสำคัญภายในเวลาเพียงสองวัน แต่เป็นผลจากโครงสร้างอุปสงค์-อุปทานที่ว่า “คนอยากซื้อเยอะ แต่คนที่ขายได้มีน้อย” สภาพคล่องอิสระในปัจจุบันราว 4% หมายความว่า แม้จะมีเงินไหลเข้าระดับเล็กน้อย ราคาก็อาจตอบสนองด้วยขนาดที่มากกว่าปกติได้
เหตุการณ์สำคัญ 2 ช่วงถัดไป ทำไมจึงควรจับตาเป็นพิเศษ
เมื่อความคึกคักของการซื้อขายช่วงแรกยังคงต่อเนื่อง ตลาดกำลังจะเผชิญกับ 2 ช่วงเวลาที่อาจส่งผลอย่างมีนัยสำคัญต่อราคา
ช่วงแรก: 7 กรกฎาคม — ดัชนีถูกบรรจุและการซื้อแบบพาสซีฟ
7 กรกฎาคม เป็นวันซื้อขายวันแรกหลังวันหยุดวันประกาศอิสรภาพ และยังเป็นวันที่ 15 นับจากวันเข้าตลาดของ SpaceX Nasdaq 100 จะบรรจุ SpaceX อย่างเป็นทางการในดัชนี เนื่องจากมีการคาดการณ์ว่ากองทุนดัชนีรายใหญ่จะวางแผนบรรจุหุ้นตัวนี้อย่างรวดเร็ว ทำให้หลังจากซื้อขายครบ 15 วัน สัดส่วนหุ้นที่ผู้ลงทุนแบบพาสซีฟถืออยู่คาดว่าจะพุ่งขึ้นสู่ราว 30% ในขณะนั้น Vanguard CRSP, FTSE Russell และกองทุนดัชนีขนาดใหญ่อื่น ๆ จะเริ่มสะสมตามกฎที่กำหนด ตลาดคาดว่าขนาดการซื้อแบบพาสซีฟส่วนนี้จะอยู่ในช่วง 8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ถึง 18 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
ขนาดดังกล่าว ในสภาพแวดล้อมที่สภาพคล่องอิสระต่ำมากในปัจจุบัน อาจก่อให้เกิดผลกระทบเชิงอุปสงค์-อุปทานที่บิดเบือนไปจากสมดุลได้อย่างชัดเจน เนื่องจากผู้ถือหุ้นเดิมช่วงแรกยังอยู่ในช่วงล็อกอิน จึงไม่สามารถขายในตลาดรองได้ ความต้องการของเงินพาสซีฟในการเข้าซื้อ อาจไปชนกับอุปทานหุ้นที่หมุนเวียนได้อย่างจำกัดโดยตรง
ช่วงที่สอง: ช่วงปลายเดือนกรกฎาคม — หน้าต่างปลดล็อกหลังงบการเงิน
บริษัทคาดว่าจะเปิดเผยผลประกอบการไตรมาส 2 ในช่วงปลายเดือนกรกฎาคม หลังจากงบประกาศแล้วภายใน 2 วันทำการ ช่วงล็อกอินของผู้ถือหุ้นบางส่วนจะหมดอายุ ทำให้ตลาดรองเผชิญกับอุปทานใหม่ ฝ่ายตลาดมีมุมมองอยู่สองกลุ่ม ฝ่ายขาขึ้นเชื่อว่า แม้จะเข้าสู่ช่วงปลดล็อก หากพื้นฐานยังคงสะท้อนผลลัพธ์อย่างต่อเนื่อง ความตั้งใจของผู้ซื้อยังแข็งแกร่ง ขณะที่ฝ่ายขาลงกังวลว่าการออกจากตำแหน่งของผู้ถือครองด้วยต้นทุนต่ำอาจกลายเป็นแรงกดดันด้านการขายต่อราคา
จะทำความเข้าใจโครงสร้างผลตอบแทนและความเสี่ยงของ SpaceX ในระยะปัจจุบันได้อย่างไร
เมื่อวิเคราะห์ผลตอบแทนและความเสี่ยงในช่วงปัจจุบัน ควรมองแยกมิติเวลาออกเป็นระยะสั้น กลาง และยาว
ในระยะสั้น ความร้อนแรงจากกระแสเล่าเรื่องในช่วงเข้าตลาด สภาพคล่องที่ต่ำมาก และอารมณ์ FOMO ของรายย่อย (กลัวพลาดโอกาส) ยังคงดำเนินต่อไป ข้อมูลของ Vanda Research ระบุว่า จำนวนหุ้น SpaceX ที่รายย่อยซื้อใน 2 วันแรก เท่ากับยอดรวมการซื้อของรายย่อยทั้งสัปดาห์ก่อนหน้าในตลาดหุ้นสหรัฐทั้งหมด ในด้านสภาพแวดล้อมมหภาค ความคาดหวังต่อการเปลี่ยนนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐ และการลดลงของความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ ก็เป็นปัจจัยสนับสนุนสำหรับสินทรัพย์เสี่ยง ปัจจัยเหล่านี้รวมกันเป็นแรงพยุงราคาในระยะสั้น
ตัวแปรในระยะกลางกระจุกอยู่ที่ 2 ประเด็น คือ ขนาดและจังหวะการสะสมของเงินแบบพาสซีฟ และหลังจากผู้ถือหุ้นเดิมปลดล็อกแล้ว ตลาดจะดูดซับอุปทานใหม่อย่างไร เมื่อสภาพคล่องอิสระค่อย ๆ เพิ่มขึ้นจากระดับปัจจุบัน 4% คำถามสำคัญคือ ส่วนพรีเมียมที่ขับเคลื่อนด้วยความขาดแคลนในปัจจุบันจะยังคงอยู่ได้หรือไม่ ซึ่งเป็นประเด็นที่ต้องพิสูจน์ต่อเนื่องในระยะกลาง
มองในระยะยาว ฐานการประเมินมูลค่าของ SpaceX ขึ้นอยู่กับความคืบหน้าด้านวิศวกรรมของ Starship การเติบโตของผู้ใช้ของ Starlink และแนวโน้มการเปลี่ยนแปลงของ ARPU รวมถึงว่าธุรกิจการเช่าโครงสร้างคำนวณของ AI สามารถเปลี่ยนเป็นกำไรที่ยั่งยืนได้ตามที่คาดหรือไม่ อย่างไรก็ตาม ตัวแปรพื้นฐานเหล่านี้มีความไม่แน่นอนสูงในจังหวะการรับรู้ผล ตามข้อมูลที่เปิดเผยในหนังสือชี้ชวน ในปี 2025 การขาดทุนสุทธิของบริษัทขยายไปถึง 4.94 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และการลงทุนด้านทุนระดับสูงในอีกหลายปีข้างหน้ายังคงเป็นภาวะปกติ ในสภาพที่ระดับมูลค่าปัจจุบันได้สะท้อนความคาดหวังการเติบโตในอนาคตไว้อย่างมากแล้ว ข่าวร้ายสำคัญด้านเทคโนโลยีหรือการดำเนินงานใด ๆ ก็อาจทำให้เกิดความผันผวนรุนแรงได้ แม้ในตลาดที่มีสภาพคล่องยังค่อนข้างน้อยก็ตาม
FAQ
Q：ราคาเสนอขาย IPO ของ SpaceX คือเท่าไร？ขนาดเงินระดมทุนมีเท่าใด？
A：ราคาเสนอขาย IPO ของ SpaceX คือ 135 ดอลลาร์สหรัฐต่อหุ้น บริษัทวางแผนออกประมาณ 555.6 ล้านหุ้น โดยขนาดเงินระดมทุนขั้นพื้นฐานอยู่ที่ 75 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หลังจากผู้จัดการการจัดจำหน่ายใช้สิทธิ์ตัวเลือกการจัดสรรเกินสัดส่วนเต็มจำนวน เงินระดมทุนรวมจะอยู่ที่ 86.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และหลังหักค่าธรรมเนียมการจัดจำหน่ายแล้ว เงินระดมทุนสุทธิอยู่ที่ 85.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เมื่อคำนวณด้วยราคาเสนอขาย บริษัทมีมูลค่าประเมิน 1.77 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ
Q：สัดส่วนหุ้นที่หมุนเวียนได้ในปัจจุบันที่ซื้อขายได้คิดเป็นสัดส่วนเท่าใดของจำนวนหุ้นทั้งหมด？
A：ตามกรอบในหนังสือชี้ชวน ภายหลังการออกเสนอขาย หุ้น Class A ประมาณ 7.380 พันล้านหุ้น และหุ้น Class B ประมาณ 5.696 พันล้านหุ้น หุ้นที่ออกใหม่ผ่าน IPO คิดเป็นราว 4.3% ของจำนวนหุ้นทั้งหมด ซึ่งหมายความว่าช่วงเริ่มต้นหลังเข้าตลาด สัดส่วนของหุ้นที่เข้าสู่ตลาดสาธารณะเพื่อการซื้อขายจริงมีค่อนข้างต่ำ
Q：ทำไมวันที่ 7 กรกฎาคมถึงเป็นช่วงเวลาสำคัญ？
A：วันที่ 7 กรกฎาคม เป็นวันซื้อขายวันแรกหลังวันหยุดวันประกาศอิสรภาพของสหรัฐ และยังเป็นวันที่ 15 นับจากวันเข้าตลาดของ SpaceX Nasdaq 100 จะบรรจุ SpaceX อย่างเป็นทางการในวันนี้ ทำให้กองทุนดัชนีหลายแห่งจะเริ่มสะสมแบบพาสซีฟตามกฎที่กำหนด ตลาดคาดว่าขนาดของการซื้อแบบพาสซีฟส่วนนี้อยู่ในช่วง 8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ถึง 18 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่ผู้ถือหุ้นรายเริ่มต้นยังอยู่ในช่วงล็อกอิน จึงยังไม่สามารถขายได้ ซึ่งอาจทำให้เกิดความไม่สมดุลด้านอุปสงค์-อุปทานอย่างรุนแรงในระยะสั้น
Q：ความเห็นหลักของตลาดเกี่ยวกับการประเมินมูลค่า SpaceX ขัดแย้งกันตรงไหนในขณะนี้？
A：ประเด็นถกเถียงอยู่ที่ความเหมาะสมของ “มูลค่าเพิ่มจากการเล่าเรื่อง (narrative premium)” ฝ่ายที่สนับสนุนเห็นว่า SpaceX มีความได้เปรียบด้านการแข่งขันที่ทดแทนไม่ได้ในด้านการปล่อยยานอวกาศและอินเทอร์เน็ตผ่านดาวเทียม และการเติบโตอย่างรวดเร็วของธุรกิจเช่าโครงสร้างคำนวณของ AI จะช่วยปรับปรุงโครงสร้างกำไรเพิ่มเติม ขณะที่ฝ่ายที่คัดค้านชี้ว่าการประเมินมูลค่าในปัจจุบันสอดคล้องกับอัตราส่วนราคาต่อยอดขายมากกว่า 90 เท่า ซึ่งราคาส่วนหนึ่งมาจากการที่ตลาด “จ่ายล่วงหน้า” สำหรับแผนระยะยาว ไม่ใช่การประเมินจากผลประกอบการทางการเงินในปัจจุบัน
Q：ตัวชี้วัดพื้นฐานอะไรที่ควรให้ความสำคัญในการติดตามต่อไป？
A：มี 3 มิติที่ควรติดตามอย่างต่อเนื่อง ได้แก่ ความคืบหน้าของการทดสอบทางเทคนิคของเวอร์ชัน Starship V3 แนวโน้มการเติบโตของผู้ใช้ของ Starlink การเปลี่ยนแปลงของ ARPU และจังหวะการติดตั้งดาวเทียมจริง รวมถึงสถานะการรับรู้รายได้ค่าเช่า GPU ของธุรกิจ xAI และความเร็วในการลดขนาดการขาดทุน ในหนังสือชี้ชวนระบุว่า ในปี 2025 การขาดทุนสุทธิของบริษัทอยู่ที่ 4.94 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และการลงทุนด้านทุนระดับสูงคาดว่ายังจะดำเนินต่อไป
