อัตราค่าธรรมเนียมทุนของ Ethereum กลายเป็นลบ! ETF ไหลออก ผลตอบแทนจากการ staking ต่ำกว่าค่าเงินดอลลาร์สหรัฐ

อีเทอร์เรียมสัญญาถาวรอัตราค่าฟรีฟื้นตัวเข้าสู่โซล negativity เมื่อวันอังคาร แสดงให้เห็นว่าความต้องการขายชอร์ตเพิ่มขึ้นอย่างชัดเจน และตัวชี้วัดนี้ยังคงอยู่ในช่วงปกติกลางระหว่าง 6% ถึง 12% ตลอดหนึ่งเดือนที่ผ่านมา แม้ว่าอีเทอร์เรียมจะดีดตัวขึ้นเล็กน้อยประมาณ 7% ในช่วงวันจันทร์ถึงอังคาร แต่โครงสร้างตลาดอนุพันธ์โดยรวมยังสะท้อนให้เห็นว่านักลงทุนฝั่งซื้อยังคงขาดความสนใจในตำแหน่งที่ใช้เลเวอเรจ

ความหมายเชิงเทคนิคของอัตราค่าฟรีฟื้นตัวเข้าสู่โซล negativity ของอีเทอร์เรียม

（ที่มา: Laevitas.ch）

อัตราค่าฟรีฟื้นตัวของอีเทอร์เรียมเป็นตัวชี้วัดสำคัญที่ใช้วัดสมดุลของแรงซื้อขายในตลาดสัญญาถาวร ค่าบวกของอัตราค่าฟรีแสดงว่านักลงทุนฝั่งซื้อพร้อมจ่ายค่าธรรมเนียมให้กับฝั่งขายเพื่อรักษาตำแหน่งขาขึ้น ในขณะที่ค่าลบแสดงว่าฝั่งขายยินดีจ่ายค่าธรรมเนียมให้กับฝั่งซื้อ ซึ่งสะท้อนให้เห็นว่าตลาดโดยรวมเริ่มเปลี่ยนเป็นแนวโน้มขาลง

ในรอบหนึ่งเดือนที่ผ่านมา อัตราค่าฟรีของอีเทอร์เรียมยังคงอยู่ต่ำกว่าโซนปกติกลางระหว่าง 6% ถึง 12% ซึ่งหมายความว่ามุมมองระยะกลางของตลาดต่ออีเทอร์เรียมยังคงไม่ค่อยดีเท่าไร การที่วันอังคารอัตราเข้าสู่โซล negativity ยิ่งเป็นการเสริมสัญญาณนี้ให้แข็งแกร่งขึ้น แสดงให้เห็นว่าความกดดันขายระยะสั้นกำลังเพิ่มขึ้น

ในเวลาเดียวกัน ตลาดออปชันของอีเทอร์เรียมก็ให้มุมมองที่ค่อนข้างผ่อนคลาย ตัวชี้วัด delta skew ยังคงอยู่ในช่วงกลางระหว่าง -6% ถึง +6% ซึ่งเป็นโซนปกติ แต่ราคาพรีเมียมของออปชันขาย (แนวโน้มขาลง) เทียบกับออปชันซื้อ (แนวโน้มขึ้น) อยู่ที่ประมาณ 7% ซึ่งแสดงว่านักลงทุนฝั่งซื้ออีเทอร์เรียมยังคงมีความเชื่อมั่นที่ค่อยๆ ฟื้นตัว แต่ยังไม่ถึงระดับที่มีความหมายเชิงสัญญาณชัดเจน

การไหลออกของ ETF และการแข่งขันผลตอบแทนจากการ staking: ความกดดันสองด้านของความต้องการจากสถาบัน

（ที่มา: Trading View）

กระแสเงินทุนเข้าออก ETF ของอีเทอร์เรียมเป็นตัวชี้วัดที่ตรงที่สุดของความต้องการจากสถาบัน เมื่อสัปดาห์ที่แล้ววันพุธ มีเงินไหลเข้า ETF อีเทอร์เรียมประมาณ 169 ล้านดอลลาร์ แต่หลังจากนั้นตั้งแต่วันพฤหัสจนถึงวันจันทร์นี้ ก็มีการไหลออกสุทธิรวมกันประมาณ 225 ล้านดอลลาร์ แสดงให้เห็นว่าความเต็มใจของสถาบันในการลงทุนยังไม่แน่นอนและขาดความต่อเนื่อง

อีกปัจจัยหนึ่งที่ทำให้ความต้องการจากสถาบันอ่อนแอลง คือ จุดอ่อนของผลตอบแทนจากการ staking ของอีเทอร์เรียม ซึ่งเป็นการแข่งขันที่ไม่เท่าเทียมกัน:

อัตราผลตอบแทนต่อปีของ staking พื้นฐาน: ประมาณ 2.8%
อัตราผลตอบแทนจาก Sky Lending (เดิม MakerDAO) สำหรับ stablecoin: 3.75%

แรงกดดันจากการแข่งขัน: การถืออีเทอร์เรียมและรับผลตอบแทนจาก staking ไม่สามารถเทียบกับผลิตภัณฑ์ฝากเงินใน stablecoin บางรายการได้ ซึ่งลดแรงจูงใจของสถาบันในการถืออีเทอร์เรียมในระยะยาว

สหรัฐอเมริกาได้อนุมัติ ETF สำหรับ staking ในปี 2025 ซึ่งเคยสร้างความตื่นเต้นในตลาด แต่จนถึงปัจจุบันก็ยังไม่สามารถเปลี่ยนเป็นกระแสเงินลงทุนที่ต่อเนื่องได้ สาเหตุบางส่วนมาจากจังหวะเวลาที่ตลาดคริปโตโดยรวมอยู่ในช่วงปรับฐาน

ข้อมูลบนบล็อกเชนและความคืบหน้าของโร้ดแมป

ข้อมูลกิจกรรมบนเครือข่ายของอีเทอร์เรียมในระดับพื้นฐานก็ยังไม่สามารถสร้างความเชื่อมั่นในตลาดได้ ในรอบหนึ่งเดือนที่ผ่านมา รายได้ค่าธรรมเนียมเฉลี่ยต่อสัปดาห์ของอีเทอร์เรียมอยู่ที่ประมาณ 2.3 ล้านดอลลาร์ ซึ่งต่ำกว่าจุดสูงสุดในต้นเดือนกุมภาพันธ์ปีนี้ที่เคยแตะ 8 ล้านดอลลาร์อย่างมาก แม้ปริมาณการเทรดราย 7 วันจะยังคงอยู่ในระดับประมาณ 14 ล้านรายการอย่างเสถียรภาพ การแพร่หลายของโซลูชัน L2 Rollup ช่วยเพิ่มประสิทธิภาพการใช้งานของเครือข่ายโดยรวม แต่ยังไม่สามารถกระตุ้นความต้องการใหม่ในอีเทอร์เรียมแบบดั้งเดิมได้

ด้านความก้าวหน้าทางเทคนิคก็สร้างความคาดหวังในเชิงบวกบางส่วน โดย Vitalik Buterin ผู้ร่วมก่อตั้งอีเทอร์เรียม กล่าวว่า ฟีเจอร์บัญชีแบบออบเจ็กต์ (smart account, พัฒนามากว่า 10 ปี) คาดว่าจะเปิดตัวอย่างเป็นทางการภายใน “หนึ่งปีข้างหน้า” ซึ่งจะรองรับกระเป๋าเงินที่ต้านทานการโจมตีด้วยควอนตัม นอกจากนี้ การ fork ชื่อ Hegota ที่จะเกิดขึ้นก็มีการปรับปรุงหลายด้าน เช่น การอนุญาตให้ใช้โทเคนที่ไม่ใช่อีเทอร์เรียมในการชำระค่าธรรมเนียม Gas ผ่าน decentralized exchange และการเพิ่มฟีเจอร์ “Universal Public Memory Pool” ในแพลตฟอร์มความเป็นส่วนตัว

น่าสังเกตว่า อีเทอร์เรียมยังคงมีความได้เปรียบในด้าน DeFi ซึ่งเป็นพื้นที่ที่มีความแข็งแกร่งมากในปัจจุบัน โดยมูลค่ารวมที่ล็อกอยู่ในระบบนิเวศ DeFi ของอีเทอร์เรียมอยู่ที่ประมาณ 56 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งยังไม่มีคู่แข่งรายใดสามารถท้าทายขนาดนี้ได้

คำถามที่พบบ่อย

อัตราค่าฟรีฟื้นตัวเข้าสู่โซล negativity ของอีเทอร์เรียมหมายความว่านักลงทุนฝั่งขายชอร์ตครองตลาดอย่างสมบูรณ์แล้วหรือไม่?
การเข้าสู่โซล negativity ของอัตราค่าฟรีเป็นสัญญาณของความรู้สึกเชิงลบในฝั่งขายชอร์ต แต่ไม่ได้หมายความว่านักขายชอร์ตครองตลาดอย่างสมบูรณ์ การตลาดออปชันยังคงอยู่ในโซนกลาง และ TVL ก็ยังคงเสถียร แสดงให้เห็นว่าพื้นฐานของอีเทอร์เรียมยังไม่ล่มสลาย การตีความที่แม่นยำคือ ความเชื่อมั่นของฝั่งซื้ออ่อนแอลง ฝั่งขายชอร์ตมีอำนาจเล็กน้อย แต่ทั้งสองฝ่ายยังขาดแรงผลักดันเชิงทิศทางที่ชัดเจน

ทำไมหลังจาก ETF อนุมัติให้ staking แล้ว ความต้องการจากสถาบันยังคงอ่อนแอ?
ผลกระทบเชิงบวกจากการอนุมัติ ETF ถูกลดทอนด้วยสองปัจจัย คือ 1) ช่วงเวลาที่เปิดตัวตรงกับตลาดคริปโตโดยรวมอยู่ในช่วงปรับฐาน ทำให้ความเสี่ยงของสถาบันต่ำลง และ 2) ผลตอบแทนจาก staking ที่ 2.8% ต่ำกว่าผลตอบแทนของบางผลิตภัณฑ์ใน stablecoin ที่ให้ผลตอบแทน 3.75% ซึ่งลดแรงจูงใจของสถาบันในการถืออีเทอร์เรียมเพื่อการลงทุนระยะยาว

อีเทอร์เรียมต้องผ่านระดับ 2,200 ดอลลาร์สหรัฐฯ อย่างไรจึงจะขึ้นได้?
จากข้อมูลอนุพันธ์และตัวชี้วัดบนบล็อกเชนในปัจจุบัน การทะลุ 2,200 ดอลลาร์และรักษาไว้ได้ต้องการให้: อัตราค่าฟรีเข้าสู่โซลปกติ (6-12%) กลับมาเป็นบวก กระแสเงินทุนเข้า ETF อย่างต่อเนื่อง และรายได้ค่าธรรมเนียมบนพื้นฐานเครือข่ายกลับมาอยู่ในระดับที่แสดงให้เห็นว่ากิจกรรมบนเครือข่ายปรับปรุงขึ้นจริงๆ การดำเนินโร้ดแมป เช่น การออบเจ็กต์บัญชีและ fork Hegota ก็อาจช่วยเสริมความต้องการในระยะกลาง-ยาว แต่ในระยะสั้นผลกระทบยังจำกัด