Neil Sequeira ผู้ร่วมก่อตั้งบริษัท VC ระยะเริ่มต้น Defy โต้แย้งว่า ดีลการลงทุนร่วมทุนที่สร้างข้อถกเถียงอย่างดุเดือดที่สุดในหมู่นักลงทุน คือดีลที่ท้ายที่สุดจะให้ผลตอบแทนสูงที่สุด ตามตอนหนึ่งของซีรีส์วิดีโอ VC10X ที่บทความนี้สรุปไว้ ข้อโต้แย้งนี้สวนทางกับแนวทางที่วงการยึดตามฉันทามติซึ่งบรรดาบริษัท VC ขนาดใหญ่นิยมใช้เพื่อลดความเสี่ยง
หุ้นส่วนเล็กๆ มากกว่าคณะกรรมการใหญ่
Sequeira เน้นว่า การลงทุนร่วมทุนระยะเริ่มต้นต้องใช้กรอบการตัดสินใจที่แตกต่างโดยพื้นฐานจากที่กองทุนขนาดใหญ่ใช้ แม้แพลตฟอร์มขนาดใหญ่จะจัดโครงสร้างการตัดสินใจผ่านคณะกรรมการการลงทุนเพื่อจัดการความเสี่ยง แต่ Sequeira เชื่อว่าวิธีนี้ “มักเป็นอันตรายถึงชีวิตต่อการลงทุนระยะเริ่มต้น”
“เราเชื่อจริงๆ ว่าพันธมิตรหรือหุ้นส่วนขนาดเล็กคือวิธีที่ดีที่สุดในการทำ VC ระยะเริ่มต้น” Sequeira กล่าว “ดีลที่ขัดแย้งกันมากที่สุดคือดีลที่กลับกลายเป็นดีลที่ทำผลงานได้ดีที่สุด” ทีมเล็กบังคับให้นักลงทุนเผชิญข้อเท็จจริงโดยตรงและรับผิดชอบเป็นรายบุคคล แทนที่จะกระจายความรับผิดชอบออกไปตามคณะกรรมการ
ความเร็วโดยไม่ลดทอนการตรวจสอบสถานะ
การทำงานกับกลุ่มที่กระชับทำให้จังหวะการลงทุนของบริษัทเปลี่ยนไป แม้ภาคเทคจะให้รางวัลกับการนำเงินออกไปใช้ได้เร็ว แต่ Sequeira โต้แย้งว่า การรีบร้อนตรวจสอบคือ “มักเป็นเพียงความตื่นตระหนกที่ถูกซ่อนไว้” หุ้นส่วนขนาดเล็กช่วยให้นักลงทุนเคลื่อนไหวได้เร็วโดยไม่ต้องข้ามขั้นตอนการตรวจสอบสถานะ
“ความเร็วทำได้ง่ายมากเมื่อทุกคนอยู่ในห้องเดียวกัน” Sequeira กล่าว Defy เดินหน้าในดีลที่เป็นของบริษัทเอง (proprietary) ซึ่งเวลาเป็นข้อได้เปรียบ—โดยประมาณ 75% ของดีลของบริษัทเป็นดีลที่เป็นของบริษัทเอง เกี่ยวข้องกับผู้ก่อตั้งที่พาร์ตเนอร์รู้จักมานานหลายช่วงเวลา ความสัมพันธ์เหล่านี้มักถูกสร้างขึ้นจาก “การเขียนแผนธุรกิจก่อนที่บริษัทจะมีตัวตนเสียอีก” ซึ่งทำให้บริษัทสามารถระบุผู้ก่อตั้งที่เหมาะสมเพื่อไปทำตามแผนได้
ปรับกลยุทธ์ให้เข้ากับการระดมทุนที่ขับเคลื่อนด้วย AI
เมื่อปัญญาประดิษฐ์เปลี่ยนวิธีที่สตาร์ทอัพระดมทุน กลยุทธ์การลงทุนของ Defy ก็ปรับเปลี่ยนไปเช่นกัน ทีมเทคนิคที่สร้างรายได้ด้วยพนักงานจำนวนน้อยต้องใช้โมเดลการระดมทุนที่แตกต่าง แนวทางของบริษัทตอนนี้เน้นที่:
- การลงทุนระยะเริ่มต้นขนาดเล็ก เพื่อสังเกตผลก่อนค่อยทุ่มทุนหนัก
- ใช้เงินน้อยลงในช่วงแรกเพื่อผลักดันให้บริษัทมุ่งสู่ความสามารถทำกำไร ลดความจำเป็นของการระดมทุนในช่วงกลาง
- ลงทุนในบริษัทมากขึ้นโดยรวม เพราะสตาร์ทอัพที่ขับเคลื่อนด้วย AI มักหลีกเลี่ยงการรับเงินลงทุนก้อนใหญ่ตั้งแต่ช่วงแรก
“เป้าหมายของเราคือโน้มน้าวพวกเขาในช่วง 3 ถึง 6 เดือนข้างหน้าให้มองว่าเราคือพาร์ตเนอร์รายถัดไปของพวกเขาในเช็คก้อนใหญ่” Sequeira อธิบาย โดยชี้ว่า เช็คเริ่มต้นที่เล็กกว่าจะช่วยสร้างความคุ้นเคยเพื่อการระดมทุนรอบถัดไป
วิธีทางเลือกในการได้มาซึ่งส่วนแบ่งทุน
เมื่อสตาร์ทอัพที่คล่องตัวเติบโตอย่างรวดเร็ว หน้าต่างโอกาสในการได้ส่วนแบ่งทุนที่มีนัยสำคัญก็ปิดลงเร็ว Sequeira อธิบายกลยุทธ์หลายอย่างเพื่อให้ได้หุ้นก่อนที่ราคาจะปรับสูงขึ้น:
- ซื้อหุ้นจากพนักงานที่ลาออกเพื่อเพิ่มสัดส่วนอย่างเงียบๆ
- เสนอเงินสดสำหรับกิจกรรมสำคัญในชีวิตเพื่อใช้เป็นเครื่องมือรักษาคนไว้สำหรับผู้บริหาร
- ทุ่มซื้อในช่วงตลาดร่วงหนักเพื่อเก็บหุ้น ขณะที่คู่แข่งถอนตัวออกไป
“เราถือครองโดยเฉลี่ย 17% ในบริษัทที่เราประเมินค่าสูงสุด 7 แห่งของเรา” Sequeira รายงาน เขาย้อนเล่าว่าได้ใช้ความตื่นตระหนกช่วงโรคระบาดช่วงต้นปี 2020 ให้เป็นประโยชน์—ในขณะที่ตลาดร่วมทุนโดยรวมดิ่งลง Defy ออกคำขอเรียกเงินทุนครั้งใหญ่ที่สุด ทุ่มเงินก้อนใหญ่ และซื้อหุ้นเพิ่มในบริษัทที่แข็งแกร่งที่สุดของพวกเขา
บุคลิกของผู้ก่อตั้งมากกว่าการทำแบบจำลองการเงิน
Sequeira ให้ความสำคัญกับการประเมินบุคลิกของผู้ก่อตั้งมากกว่าความรู้ด้านตลาดและการคาดการณ์ทางการเงิน “ถึงคุณจะรู้ทุกอย่างเกี่ยวกับตลาด… แต่นั่นไม่ได้แปลว่าจะกลายเป็นการลงทุนที่ยอดเยี่ยมเสมอไป” เขาโต้แย้ง “สิ่งที่จะทำให้ผู้ก่อตั้งเก่งและเป็นคนที่มีความมุ่งมั่นอย่างแท้จริง—และคุณรักเขาอย่างจริงใจ”
การสร้างความไว้วางใจที่แท้จริงต้องอาศัยการเข้าไปมีส่วนร่วมในชีวิตส่วนตัวของผู้ก่อตั้ง “เรารักผู้ก่อตั้งของเรา เราไปงานแต่ง… ไปดูเกมกีฬาของลูกๆ” Sequeira กล่าว “เพราะนี่แหละคือวิธีที่ทำให้เกิดความสัมพันธ์ที่แท้จริง” แนวทางนี้ช่วยให้ Defy สามารถให้เงินทุนกับธุรกิจ AI collectibles ที่ยังไม่พิสูจน์ได้ ด้วยการคุยเพียงโทรศัพท์ครั้งเดียวโดยอาศัยความไว้ใจล้วนๆ ซึ่งไม่มีรายได้ในช่วง 2-3 ปีแรก ก่อนจะพุ่งไปถึงระดับตัวเลข 9 หลักอย่างรวดเร็ว
สัญญาณอันตรายและปัญหาด้านความซื่อสัตย์
การพึ่งพาการประเมินบุคลิกต้องสามารถมองเห็นสัญญาณอันตรายได้ทันที Sequeira ระบุว่า ประเด็นด้านความซื่อสัตย์และความไม่สอดคล้องของพฤติกรรมคือสัญญาณเตือนหลัก “ถ้ามีปัญหาด้านความซื่อสัตย์ หรือความสามารถของผู้ก่อตั้งในการบอกความจริง… เวลาที่คุณเห็นความไม่สอดคล้อง… นั่นคือจุดจบของความสัมพันธ์สำหรับเรา… คุณจะเห็นสิ่งนี้ได้แทบทุกครั้งของการลงทุนที่ล้มเหลวของเรา”
Sequeira เตือนว่าในระบบนิเวศ VC มีข้อมูลบิดเบือนจำนวนมาก โดยนักลงทุนมักจะถอนตัวหลังจากสัญญาว่าจะให้เงินทุนกับสตาร์ทอัพ เมื่อบรรลุมilestone ด้านรายได้ตามเกณฑ์ที่เฉพาะเจาะจง เขาแนะนำให้ผู้ก่อตั้งควบคุมชะตากรรมของตนเองแทนที่จะปฏิบัติตามคำติชมภายนอกแบบเล่นๆ ให้เป็นความจริงที่แน่นอน Sequeira ยังชี้ว่า ตอนนี้ปัญญาประดิษฐ์ช่วยให้ผู้ก่อตั้งมีการป้องกันจากการพึ่งพาเงินทุนภายนอกอย่างเป็นพิษ—ไม่เหมือนยุคก่อนที่ต้องใช้เซิร์ฟเวอร์กายภาพราคาแพง AI ทำให้ผู้ก่อตั้งบรรลุผลลัพธ์สำคัญได้ด้วยเงินทุนเพียงเล็กน้อย
มุมมองสวนทางของอุตสาหกรรม
แม้ Sequeira มองว่าหุ้นส่วนขนาดเล็กที่มีความสอดคล้องกันสูงเป็นอุดมคติสำหรับการลงทุนระยะเริ่มต้น แต่ตลาดโดยรวมกลับสะท้อนแนวโน้มที่แข่งขันกัน จากรายงาน 2025 Data Driven VC Landscape Report พบว่า กองทุนที่ขับเคลื่อนด้วยข้อมูล (data-driven) ตอนนี้ 12% ใช้วงจรการลงทุนหลัก (primary investment loops) ที่ขับเคลื่อนโดยอัลกอริทึมทั้งหมด ซึ่งชี้ว่า ความได้เปรียบด้านเวนเจอร์อาจมาจากระบบข้อมูลที่ทำซ้ำได้มากขึ้น แทนที่จะเป็นการถกเถียงระหว่างพาร์ตเนอร์
มุมมองของ Sequeira ที่ว่า AI กำลังผลักดันให้บริษัทให้เช็คที่เล็กลง ก็ยังเผชิญกับความจริงอีกแบบด้านการระดมทุน องค์กร OECD ระบุว่า บริษัทที่เกี่ยวกับ AI มีสัดส่วน 61% ของการลงทุน VC ทั่วโลกในปี 2025 ขณะที่ Reuters รายงานว่าเงินทุนสหรัฐฯ พุ่งขึ้นอย่างมาก โดยเป็นผลจากดีล AI ขนาดยักษ์เพียงไม่กี่รอบ ซึ่งสะท้อนว่าเงินอาจกำลังไปรวมศูนย์อยู่ในบริษัทจำนวนน้อยที่ด้านบน มากกว่ากระจายออกไปอย่างกว้างขวาง
กลยุทธ์การซื้อหุ้นจากรอบรอง (secondary-share acquisition) ก็เริ่มเป็นของที่ไม่ค่อยเป็นเอกสิทธิ์เฉพาะทาง IMD ระบุในเดือนเมษายน 2026 ว่าตลาดหุ้นรองสำหรับเวนเจอร์กำลังเติบโตอย่างรวดเร็ว ขณะที่ PitchBook รายงานว่า การเสนอซื้อหุ้นจากพนักงาน (employee tenders) ตอนนี้คิดเป็นสัดส่วนสำคัญของมูลค่าธุรกรรมในสหรัฐฯ ซึ่งบ่งชี้ว่า การซื้อหุ้นจากพนักงานที่ลาออกกำลังกลายเป็นส่วนหนึ่งที่ถูกทำให้เป็นรูปแบบสถาบันของการลงทุนในตลาดเอกชน มากกว่าเป็นความได้เปรียบเฉพาะตัว
