Bitwise Chief Investment Officer Matt Hougan เผยแพร่บทวิเคราะห์เมื่อวันที่ 1 กรกฎาคม ระบุว่าความผันผวนของตลาด Bitcoin สะท้อนถึงการคลายเลเวอเรจช่วงปลายวัฏจักรโดยทั่วไป มากกว่าความอ่อนแอของอุปสงค์เชิงโครงสร้าง Hougan โต้แย้งว่าเฟสปัจจุบันคือการกำจัดเลเวอเรจส่วนเกินที่สะสมระหว่างการ rally ซึ่งเป็นกระบวนการที่ในอดีตนำหน้าการเกิดตลาดกระทิงรอบใหม่ เขาอ้างอิงตัวชี้วัดเฉพาะสามอย่างที่ต้องจับตาดูเพื่อหาจุดต่ำสุด: หุ้น MSTR ของ Strategy ที่ซื้อขายในราคาต่ำกว่ามูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (discount to NAV), ดัชนี Crypto Fear and Greed ที่เข้าใกล้ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์, และอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ยืมเพื่อเลเวอเรจ (funding rates) ที่ติดลบ Bitcoin ฟื้นตัวจากระดับต่ำสุดล่าสุดใกล้ 60,000 ดอลลาร์ มาซื้อขายที่ประมาณ 62,741 ดอลลาร์บน Bitcoin.com Markets แม้ว่า Hougan จะแยกแยะการฟื้นตัวของราคานี้ออกจากการยืนยันการรีเซ็ตวัฏจักร ผู้บริหารสรุปว่าการลดเลเวอเรจที่กำลังดำเนินอยู่ในผลิตภัณฑ์ที่มีโครงสร้าง เช่น STRC ของ Strategy คือการปรับโครงสร้างตลาดที่จำเป็นก่อนที่จุดต่ำสุดที่ยั่งยืนจะเกิดขึ้นได้
Bitwise CIO เชื่อมโยงความผันผวนของ STRC กับพลวัตเลเวอเรจช่วงปลายวัฏจักร
Hougan อธิบายว่า STRC ของ Strategy ซึ่งเป็นตราสารหุ้นบุริมสิทธิแบบถาวรที่ออกแบบมาเพื่อให้ผลตอบแทนสูงในขณะที่ซื้อขายใกล้มูลค่าคงที่ แสดงให้เห็นถึงพลวัตของเลเวอเรจช่วงปลายวัฏจักร มากกว่าความล้มเหลวเชิงระบบ ประเด็นสำคัญคือคุณภาพของเงินทุน เขาเน้นย้ำ STRC ดึงดูดนักลงทุนที่แสวงหาผลตอบแทน ขณะที่เงินที่ได้ถูกนำไปใช้ในการเปิดรับความเสี่ยงต่อ Bitcoin ผ่านงบดุลของ Strategy โครงสร้างนี้ทำงานได้ดีในตลาดขาขึ้น แต่อ่อนแอลงเมื่อ Bitcoin ปรับตัวลดลง
อธิบายว่าเหตุใดเขาจึงเชื่อว่าการปรับฐานปัจจุบันใกล้จะสิ้นสุดลง Hougan กล่าวว่า: "ในขณะที่ตลาดยังคงจัดการกับปัญหา ฉันเชื่อว่าจุดต่ำสุดใกล้เข้ามากกว่าที่เคย และเราจะเข้าสู่ตลาดกระทิงรอบใหม่ในฤดูใบไม้ร่วง"
เขาตั้งข้อสังเกตว่าตลาดกระทิงมักจะผลักดันให้เกิดโครงสร้างเลเวอเรจที่ซับซ้อนมากขึ้น ซึ่งต่อมาจะถูกคลายออกภายใต้ภาวะกดดัน เขาโต้แย้งว่า STRC เป็นตัวอย่างหนึ่งในวงจรการลดเลเวอเรจในวงกว้าง ผู้บริหารเสริมว่าเงินทุนที่ไหลเข้าสู่ STRC "ไม่เคยเข้ากับ Bitcoin จริงๆ" และการลดเลเวอเรจที่กำลังดำเนินอยู่กำลังกำจัดส่วนเกินที่สะสมระหว่างการ rally ซึ่งเป็นขั้นตอนที่จำเป็นก่อนที่จุดต่ำสุดที่ยั่งยืนจะก่อตัวขึ้น
Bitcoin ดีดตัวสู่ 62,741 ดอลลาร์ ท่ามกลางเฟสลดเลเวอเรจที่ยังดำเนินอยู่
Bitcoin ฟื้นตัวจากระดับต่ำสุดล่าสุดใกล้ 60,000 ดอลลาร์ มาซื้อขายที่ประมาณ 62,741 ดอลลาร์บน Bitcoin.com Markets Hougan กล่าวว่าสิ่งนี้ไม่ได้ยืนยันการรีเซ็ตวัฏจักร เขาแยกแยะระหว่างการฟื้นตัวของราคากับโครงสร้างตลาด เขากล่าวว่าวัฏจักรก่อนหน้านี้เคยเห็นการดีดตัวที่คล้ายคลึงกันในระหว่างการบังคับลดเลเวอเรจที่ยังดำเนินอยู่
![Bitcoin's price chart via Bitcoin.com Markets]()
กราฟราคา Bitcoin ผ่าน Bitcoin.com Markets.
จากมุมมองนี้ ความผันผวนของ STRC และการดีดตัวของ Bitcoin สะท้อนถึงเฟสการปรับตัวเดียวกัน: อย่างหนึ่งในผลิตภัณฑ์ผลตอบแทนที่มีโครงสร้าง อีกอย่างหนึ่งในตลาดสปอต การทรงตัวในระยะสั้นอาจสะท้อนถึงการผ่อนคลายชั่วคราวมากกว่าการกลับแนวโน้ม
Hougan ชี้สามตัวชี้วัดสำหรับจุดต่ำสุดของตลาดที่อาจเกิดขึ้น
Hougan กล่าวว่าไม่สามารถระบุจุดต่ำสุดได้อย่างแน่นอน แต่ได้ระบุตัวชี้วัดที่ต้องจับตา "แต่มีสัญญาณบางอย่างที่ฉันจะคอยดูในอนาคตอันใกล้นี้" เขาเขียน "อย่างหนึ่งคือ MSTR ซื้อขายที่ส่วนลดจากมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (net asset value) นั่นจะเป็นสัญญาณชัดเจนว่าความโลภเปลี่ยนเป็นความกลัวอย่างสมบูรณ์แล้ว ซึ่งเป็นสภาวะที่พร้อมสำหรับจุดต่ำสุดของตลาด" เขาเสริม: "อีกสัญญาณหนึ่งที่ควรจับตาคือดัชนี Crypto Fear and Greed Index ฉันเริ่มมองในแง่ดีเมื่อมันมุ่งหน้าสู่ระดับต่ำสุดตลอดกาล (เช่น ความกลัวสุดขีด)"
"อีกอย่างหนึ่งคืออัตราดอกเบี้ยเงินกู้ยืมเพื่อเลเวอเรจ (funding rates) ที่กลายเป็นลบอย่างชัดเจน ซึ่งบ่งชี้ว่านักลงทุนรายย่อยสนใจชอร์ต Bitcoin มากกว่าซื้อถือยาว กล่าวอีกนัยหนึ่งคือ คุณต้องการให้มันแย่พอที่จะกลายเป็นดี" เขาแชร์เพิ่มเติม
CIO ของ Bitwise เน้นการวางตำแหน่งมากกว่าราคา โดยมุ่งเน้นว่าส่วนเกินจากการเก็งกำไรถูกกำจัดออกไปแล้วหรือไม่ เขาสรุปว่าความผันผวนของ STRC สอดคล้องกับเฟสการลดเลเวอเรจช่วงปลายวัฏจักร ซึ่งอาจนำหน้าการเกิดแนวโน้มขาขึ้นใหม่ของ Bitcoin
FAQ
Matt Hougan CIO ของ Bitwise กล่าวถึงเฟสตลาด Bitcoin ปัจจุบันเมื่อวันที่ 1 กรกฎาคมว่าอย่างไร?
Matt Hougan ระบุว่าความผันผวนของตลาด Bitcoin สะท้อนถึงการคลายเลเวอเรจช่วงปลายวัฏจักรโดยทั่วไป มากกว่าความอ่อนแอของอุปสงค์เชิงโครงสร้าง เขาโต้แย้งว่าเฟสปัจจุบันคือการกำจัดเลเวอเรจส่วนเกินที่สะสมระหว่างการ rally ซึ่งเป็นกระบวนการที่ในอดีตนำหน้าการเกิดตลาดกระทิงรอบใหม่ Hougan กล่าวว่า "จุดต่ำสุดใกล้เข้ามากกว่าที่เคย" และคาดการณ์ว่าอาจเกิดตลาดกระทิงรอบใหม่ในฤดูใบไม้ร่วง
ตัวชี้วัดสามอย่างที่ Hougan ระบุสำหรับการจับตาดูการเกิดจุดต่ำสุดของ Bitcoin คืออะไร?
Hougan ชี้สัญญาณเฉพาะสามอย่าง: หุ้น MSTR ของ Strategy ซื้อขายที่ส่วนลดจากมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (discount to NAV), ดัชนี Crypto Fear and Greed Index เข้าใกล้ระดับต่ำสุดตลอดกาลซึ่งบ่งชี้ถึงความกลัวสุดขีด, และอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ยืมเพื่อเลเวอเรจ (funding rates) กลายเป็นลบอย่างชัดเจน ซึ่งแสดงว่านักลงทุนรายย่อยสนใจชอร์ต Bitcoin มากกว่าซื้อถือยาว
ทำไม Hougan ถึงกล่าวว่าการดีดตัวของ Bitcoin สู่ 62,741 ดอลลาร์ไม่ได้ยืนยันการรีเซ็ตวัฏจักร?
Hougan แยกแยะระหว่างการฟื้นตัวของราคากับโครงสร้างตลาด เขาตั้งข้อสังเกตว่าวัฏจักรก่อนหน้านี้เคยเห็นการดีดตัวที่คล้ายคลึงกันในระหว่างการบังคับลดเลเวอเรจที่ยังดำเนินอยู่ จากมุมมองของเขา การทรงตัวในระยะสั้นอาจสะท้อนถึงการผ่อนคลายชั่วคราวมากกว่าการกลับแนวโน้ม เนื่องจากกระบวนการลดเลเวอเรจในผลิตภัณฑ์ที่มีโครงสร้างและตลาดสปอตยังคงดำเนินต่อไป
