กฎหมาย CLARITY พลาดเส้นตายวันที่ 1 มีนาคม ขณะที่ข้อพิพาทเกี่ยวกับผลตอบแทนของ stablecoin ยังคงไม่ได้รับการแก้ไข

กำหนดเส้นตายไม่เป็นทางการของทำเนียบขาวในวันที่ 1 มีนาคม สำหรับการประนีประนอมระหว่างตัวแทนอุตสาหกรรมธนาคารและคริปโตเกี่ยวกับกฎหมาย CLARITY ได้ผ่านไปโดยไม่มีข้อตกลงในเรื่องข้อกำหนดผลตอบแทนของ stablecoin ทำให้กฎหมายโครงสร้างตลาดสำคัญนี้หยุดชะงักในคณะกรรมการธนาคารวุฒิสภา

บริษัทคริปโตยังคงผลักดันสิทธิ์ตามกฎหมายในการเสนอรางวัลที่ได้รับการควบคุมบนการถือครอง stablecoin ในขณะที่ธนาคาร ซึ่งกลัวการไหลออกของเงินฝากหากผู้ใช้แสวงหา ผลตอบแทน stablecoin 4% ถึง 5% มากกว่าดอกเบี้ยออมที่ใกล้เคียงศูนย์ กำลังล็อบบี้เพื่อจำกัดอย่างเข้มงวดหรือห้ามโดยตรง สำนักงานผู้ควบคุมดูแลธนาคารแห่งสหรัฐอเมริกา (OCC) ได้ทำให้การเจรจาซับซ้อนขึ้นอีกด้วยการเสนอข้อบังคับที่ดำเนินการตามกฎหมาย GENIUS ซึ่งจะกำหนดข้อจำกัดอย่างเข้มงวดต่อโปรแกรมรางวัล stablecoin ของบุคคลที่สาม ซึ่งอาจเป็นการทำลายสมมุติฐานของอุตสาหกรรมคริปโตเกี่ยวกับโมเดลธุรกิจที่อนุญาต

ผลตอบแทน stablecoin ยังคงเป็นอุปสรรคสำคัญต่อความก้าวหน้าทางกฎหมาย

ข้อพิพาทหลักที่ขัดขวางความคืบหน้าของกฎหมาย Digital Asset Market Clarity คือว่าผู้ถือ stablecoin จะได้รับผลตอบแทนหรือรางวัลจากยอดคงเหลือของตนหรือไม่ บริษัทคริปโตโต้แย้งว่าการเสนอสิ่งจูงใจที่ได้รับการควบคุมบน stablecoins เป็นสิ่งจำเป็นสำหรับความสามารถในการแข่งขันและการยอมรับของผู้ใช้ ในขณะที่สมาคมการค้าธนาคารแย้งว่าการชำระเงินดังกล่าวจะทำงานเหมือนกับดอกเบี้ยเงินฝาก ซึ่งอาจเป็นการเปลี่ยนแปลงระบบอย่างมีนัยสำคัญของเงินทุนออกจากระบบธนาคารแบบดั้งเดิม

แหล่งข่าวในอุตสาหกรรมธนาคารระบุว่า แม้จะมีความเห็นร่วมกันว่าควรไม่ให้ยอด stablecoin ได้รับดอกเบี้ยโดยตรง บริษัทคริปโตยังคงพยายามสร้างผลตอบแทนผ่านโปรแกรมสมาชิก รางวัล และโครงสร้าง staking ซึ่งธนาคารมองว่าเป็นวิธีแก้ปัญหาที่ไม่ยอมรับได้ ความพยายามเหล่านี้ทำให้ไม่สามารถบรรลุข้อตกลงได้ แม้จะมีการเจรจาโดยทำเนียบขาวหลายรอบในเดือนกุมภาพันธ์

เส้นตายวันที่ 1 มีนาคม ซึ่งตั้งโดยเจ้าหน้าที่ทำเนียบขาว ถูกมองอย่างกว้างขวางในวงการเจรจาว่าเป็นเป้าหมายที่ต้องการมากกว่าการเป็นเส้นตายที่แน่นอน หลายฝ่ายยืนยันว่าการสนทนายังคงดำเนินอยู่ แม้จะพลาดเส้นตายก็สะท้อนให้เห็นถึงความไม่ลงรอยกันในคำถามพื้นฐานเกี่ยวกับขอบเขตระหว่างแพลตฟอร์มสินทรัพย์ดิจิทัลและตัวกลางทางการเงินแบบดั้งเดิม

ข้อเสนอของ OCC ทำให้ตำแหน่งการเจรจาของอุตสาหกรรมคริปโตซับซ้อนขึ้น

สำนักงานผู้ควบคุมดูแลธนาคารแห่งสหรัฐอเมริกา (OCC) ได้ออกข้อบังคับเสนอเพื่อดำเนินการตามกฎหมาย GENIUS ซึ่งกลายเป็นกฎหมายในปี 2025 ข้อเสนอจะห้ามผู้ออก stablecoin ที่ได้รับการควบคุมโดยรัฐบาลกลางจ่ายดอกเบี้ยหรือผลตอบแทนโดยตรง และแนะนำสมมุติฐานที่สามารถโต้แย้งได้ว่าความสัมพันธ์ใกล้ชิดระหว่างผู้ออกและแพลตฟอร์มคริปโตที่มีโปรแกรมรางวัลเป็นความพยายามหลบเลี่ยงข้อห้ามตามกฎหมาย

ผู้มีส่วนได้ส่วนเสียในอุตสาหกรรมเคยดำเนินการภายใต้สมมุติฐานว่าข้อจำกัดของกฎหมาย GENIUS ใช้เฉพาะกับผู้ออกเท่านั้น ทำให้แพลตฟอร์มสามารถเสนอโครงการรางวัลของตนเองบน stablecoin ของบุคคลที่สามได้ แต่ภาษาที่เสนอโดย OCC ท้าทายความเข้าใจนั้น โดยชี้ให้เห็นว่าข้อตกลงดังกล่าวจะทำให้เป็นไปได้สูงว่าการจ่ายผลตอบแทนหรือดอกเบี้ยโดยผู้ออกจะถูกจ่ายให้กับผู้ถือผ่านตัวกลาง หรือเป็นความพยายามหลบเลี่ยงข้อห้ามตามกฎหมาย

แม้ว่าข้อเสนอจะมีกลไกให้ผู้ออกสามารถโต้แย้งสมมุติฐานนี้ด้วยหลักฐานเพียงพอ แต่สัญญาณด้านกฎระเบียบก็สร้างความไม่มั่นใจในอุตสาหกรรม นักกฎหมายชี้ให้เห็นว่า OCC ได้ดำเนินการเกินกว่าที่กฎหมายกำหนด และความเข้มงวดของข้อจำกัดยังคงเป็นประเด็นถกเถียง แต่ข้อเสนอนี้ก็เป็นความท้าทายสำคัญต่อโมเดลธุรกิจที่มีอยู่

กฎระเบียบนี้ยังอยู่ในช่วงรับฟังความคิดเห็นสาธารณะ โดยกระบวนการออกกฎระเบียบขั้นสุดท้ายคาดว่าจะใช้เวลาหลายเดือน อย่างไรก็ตาม การมีอยู่ของมันช่วยเสริมตำแหน่งการเจรจาของกลุ่มล็อบบี้ธนาคาร โดยแสดงให้เห็นว่าแม้กฎหมาย CLARITY จะหยุดชะงัก regulator ก็อาจดำเนินการตีความเชิงเข้มงวดผ่านการดำเนินการของหน่วยงาน

การเจรจาของทำเนียบขาวสร้างความคืบหน้าเป็นบางส่วนแม้จะติดขัด

การประชุมเจรจาโดยทำเนียบขาวในเดือนกุมภาพันธ์ 3 ครั้ง นำไปสู่ความคืบหน้าเล็กน้อย แม้จะไม่เพียงพอที่จะคลี่คลายความแตกต่างพื้นฐาน การประชุมล่าสุดทำให้ทำเนียบขาวมีบทบาทที่เข้มแข็งขึ้น โดยเจ้าหน้าที่นำเสนอร่างกฎหมายที่กลายเป็นหัวใจของการสนทนา

จากผู้เข้าร่วมการประชุม หนึ่งในข้อสรุปสำคัญคือ การจ่ายผลตอบแทนบนยอด stablecoin ที่ไม่ได้ใช้งานเป็นสิ่งที่เป็นไปไม่ได้แล้ว การสนทนาจึงเหลือเพียงว่าบริษัทสามารถให้รางวัลที่เชื่อมโยงกับกิจกรรมเฉพาะแทนที่จะเป็นยอดบัญชีธรรมดา ร่างกฎหมายมีข้อกำหนดต่อต้านการหลบเลี่ยงอย่างเข้มงวด พร้อมบทลงโทษทางแพ่งที่อาจมีมูลค่าสูงต่อการละเมิดแต่ละรายการต่อวัน ซึ่งจะบังคับใช้โดยหน่วยงานกำกับดูแลทางการเงินของรัฐบาลกลาง

ตัวแทนธนาคารยังคงสนับสนุนให้มีการรวมการศึกษาการไหลออกของเงินฝากอย่างเป็นทางการในร่างกฎหมาย ซึ่งจะวิเคราะห์ว่าการชำระเงินบน stablecoin ที่เน้นการจ่ายผลตอบแทนอาจส่งผลต่อเงินฝากธนาคารแบบดั้งเดิมในระยะยาว ผู้เข้าร่วมอุตสาหกรรมมองว่านี่เป็นกลยุทธ์การล่าช้า ในขณะที่แหล่งข่าวในธนาคารยืนยันว่านี่เป็นประเด็นนโยบายที่สมควรได้รับการตรวจสอบเชิงประจักษ์

เส้นทางการเมืองสร้างความเร่งด่วนเพิ่มขึ้น

คณะกรรมการธนาคารวุฒิสภาไม่ได้กำหนดการประชุมเพื่อพิจารณาร่างกฎหมายตั้งแต่เดือนมกราคม ซึ่งเป็นช่วงที่การสนับสนุนของตลาดแลกเปลี่ยนหลักหยุดชะงักหลังจากการถอนสนับสนุนของบริษัทแลกเปลี่ยนรายใหญ่เกี่ยวกับข้อกำหนดผลตอบแทน stablecoin คาดว่าจะมีการประชุมในกลางถึงปลายเดือนมีนาคม โดยการเจรจาแยกย่อยคาดว่าจะเกิดขึ้นในเดือนเมษายน และมีเส้นตายปลอมหรืออ่อนในเดือนกรกฎาคมก่อนที่การเลือกตั้งจะทำให้กฎหมายสำคัญเป็นไปได้ยากขึ้น

ตลาดทำนายโอกาสผ่านกฎหมายประมาณ 70% สำหรับปี 2026 ลดลงจากระดับสูงในช่วงต้นปี นักการเมืองพรรคเดโมแครตได้ยกประเด็นเพิ่มเติมนอกเหนือจากผลตอบแทน stablecoin รวมถึงข้อเรียกร้องให้มีข้อกำหนดด้านการฟอกเงินที่เข้มงวดยิ่งขึ้นในระบบการเงินแบบกระจายศูนย์ ข้อจำกัดในครอบครองคริปโตของเจ้าหน้าที่ระดับสูงของรัฐบาล และการเติมเต็มตำแหน่งว่างในหน่วยงานกำกับดูแลทางการเงินของรัฐบาลกลาง ทั้งหมดนี้ไม่ใช่อุปสรรคที่ไม่สามารถผ่านพ้นได้แต่รวมกันทำให้เส้นทางกฎหมายที่ท้าทายอยู่แล้วซับซ้อนขึ้นอีก

ผลกระทบจากความล้มเหลวของกฎหมาย

หากกฎหมาย CLARITY ไม่สามารถผ่านความก้าวหน้าได้ ช่องว่างด้านกฎระเบียบจะถูกเติมเต็มผ่านการบังคับใช้กฎหมายและการออกกฎระเบียบของหน่วยงาน ซึ่งอุตสาหกรรมคริปโตมองว่าเป็นแนวทางที่ไม่แน่นอนและเข้มงวดยิ่งกว่าการเจรจาในกฎหมายใหญ่ ธนาคารรายใหญ่คาดว่ากฎโครงสร้างตลาดที่ชัดเจนจะสามารถดึงดูดเงินลงทุนจากสถาบันในปี 2026 ได้อย่างมาก ซึ่งเป็นเป้าหมายที่เลื่อนออกไปเรื่อยๆ ตามแต่ละเดือนที่ล่าช้า

อุตสาหกรรมธนาคารเผชิญความเสี่ยงจากการไม่ดำเนินการเช่นกัน กฎหมาย GENIUS ยังคงเป็นกฎหมายไม่ว่าจะผ่านกฎหมาย CLARITY หรือไม่ และการตีความของ OCC ต่อกฎหมายดังกล่าวอาจเป็นการจำกัดรางวัล stablecoin มากกว่าที่ธนาคารเคยบรรลุผ่านการเจรจาทางกฎหมาย สมาคมการค้าธนาคารแสดงความเต็มใจที่จะดำเนินการเจรจาต่อไป แต่ยังยืนกรานในตำแหน่งหลักว่ารางวัล stablecoin ควรได้รับการจำกัดอย่างรุนแรง

ผู้นำอุตสาหกรรมแสดงความมั่นใจว่ายังสามารถบรรลุข้อตกลงได้ โดยบางคนประมาณว่าโอกาสผ่านกฎหมายอยู่ที่ 80% ถึง 90% ภายในเดือนเมษายน นักทำนายตลาดก็ระมัดระวังมากขึ้นแต่ก็ยังสนับสนุนการบังคับใช้ในที่สุด

สัปดาห์ที่จะมาถึงจะเป็นตัวชี้วัดว่าการประมาณการในเชิงบวกเหล่านั้นเป็นจริงหรือไม่ หรือความขัดแย้งเรื่องผลตอบแทน stablecoin จะเป็นอุปสรรคสำคัญที่สุดของกฎหมายคริปโตที่สำคัญที่สุดในประวัติศาสตร์สหรัฐฯ

คำถามที่พบบ่อย: กฎหมาย CLARITY และผลตอบแทน stablecoin

กฎหมาย CLARITY คืออะไรและทำไมจึงหยุดชะงัก?

กฎหมาย Digital Asset Market Clarity เป็นกฎหมายครอบคลุมที่กำหนดกรอบการกำกับดูแลของรัฐบาลกลางสำหรับสินทรัพย์ดิจิทัล โดยกำหนดเขตอำนาจของ SEC และ CFTC และสร้างแนวทางการปฏิบัติตามกฎหมาย แต่หยุดชะงักในคณะกรรมการธนาคารวุฒิสภาเนื่องจากความไม่ลงรอยกันว่าผู้ถือ stablecoin จะได้รับผลตอบแทนหรือรางวัลหรือไม่ โดยบริษัทคริปโตสนับสนุนแนวปฏิบัติและธนาคารคัดค้านเพราะเป็นภัยคุกคามต่อเงินฝาก

ข้อเสนอของ OCC สำหรับกฎหมาย GENIUS ส่งผลต่อรางวัล stablecoin อย่างไร?

ข้อเสนอของ OCC สำหรับกฎที่ดำเนินการตามกฎหมาย GENIUS จะห้ามผู้ออก stablecoin ที่ได้รับการควบคุมโดยรัฐบาลกลางจ่ายดอกเบี้ย และสร้างสมมุติฐานที่สามารถโต้แย้งได้ว่าความสัมพันธ์ใกล้ชิดระหว่างผู้ออกและแพลตฟอร์มคริปโตที่มีโปรแกรมรางวัลเป็นความพยายามหลบเลี่ยงข้อห้าม ซึ่งท้าทายความเชื่อของอุตสาหกรรมว่าข้อตกลงรางวัลของบุคคลที่สามยังคงอนุญาตให้ดำเนินการได้แม้จะห้ามการจ่ายผลตอบแทนโดยผู้ออกก็ตาม

ถ้ากฎหมาย CLARITY ล้มเหลวจะเกิดอะไรขึ้น?

หากกฎหมายหยุดชะงักอย่างถาวร ความชัดเจนด้านกฎระเบียบจะเกิดขึ้นผ่านการบังคับใช้กฎหมายและการออกกฎระเบียบของหน่วยงานมากกว่าการเจรจาในกฎหมาย ซึ่งอาจส่งผลให้ผลลัพธ์ของอุตสาหกรรมคริปโตเข้มงวดยิ่งขึ้น ในขณะที่ธนาคารจะต้องปฏิบัติตามข้อกำหนดของกฎหมาย GENIUS โดยไม่มีกรอบโครงสร้างตลาดที่กฎหมาย CLARITY จะให้ การเปิดกว้างของกฎหมายจะลดลงอย่างมากหลังจากเดือนกรกฎาคม เนื่องจากใกล้ช่วงเลือกตั้งกลางเทอม